股票投資 蕭世斌 Sep 14, 2009 蕭世斌 Sep 14, 2009. 2 精選巴菲特名言 若你不打算持有某隻股票達十年，則十分 鐘也不要持有 世界上最笨的事情就是， 看到股價上揚就 決定要投資一檔股票 不要以價格決定是否購買股票，而是要取 決於這個企業的價值 不需要等到股價跌到谷底才進場買股票，

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1 股票投資 蕭世斌 Sep 14, 2009 蕭世斌 Sep 14, 2009

2 2 精選巴菲特名言 若你不打算持有某隻股票達十年，則十分 鐘也不要持有 世界上最笨的事情就是， 看到股價上揚就 決定要投資一檔股票 不要以價格決定是否購買股票，而是要取 決於這個企業的價值 不需要等到股價跌到谷底才進場買股票， 反正你買到的股價一定比它真正的價值還 低

3 3 這張股票值多少錢 如果有一張股票每年均不配 股，但是固定配息 2 元，你 願意用多少錢去買？

4 4 配息折現模式 (Dividend Discount Model) 股票價值 (P) ，相當於將未來所有配息 (D) ，以投資 者要求利率 (r) 折成現值： P = D1D1 (1+r) 1 + D2D2 (1+r) 2 + D3D3 (1+r) 3 + DnDn (1+r) n D n-1 (1+r) n-1 + … 1 23 4 D1D1 現在 D2D2 D3D3 D4D4 …. n D n-2 D n-1 DnDn n-1

5 5 配息零成長 1 23 4 現在 …. ∞ 若股息每年都不成長、一直維持 D 、投資者要求 報酬率 r ，那麼合理股價 P 如下： P = D r DDDDDD D

6 6 要求報酬率與股價之關係 這跟存銀行 100 元， 年利率 2% 有何差別 P = 2 r 這跟存銀行 40 元， 年利率 5% 有何差別

7 7 配息固定比例成長 1234 D1D1 現在 D2D2 D3D3 D4D4 …. D5D5 D6D6 D7D7 567 配息成長率為 g ： D2 = D1*(1+g) 、 D3 = D2*(1+g)..... 第一年配息為 D1 ，投資者要求報酬率 r ，那麼合理股價 P 如下： P = D1D1 r - g

8 8 舉例說明 A 公司今年配發股息每股 2.5 元，配息預期 每年以 6% 成長，若投資者要求報酬率為 10% ，合理股價為多少？ P = D1D1 r - g P = 2.5/(10%-6%) = 62.5

9 9 如果預測配息 公式很容易懂，但是如何知 道未來配息會是多少？

10 10 成長期轉換期 穩定期 一般公司成長模式 配息 時間 三階段成長模式

11 11 哪裡有配息資料 奇摩股市： http://tw.stock.yahoo.com/ http://tw.stock.yahoo.com/

12 12 配息必須乘上累計股利 當年累計股數 = 去年累計股數 + 股票股利

13 13 中華電信之配息 (2412)

14 14 兆豐金控之配息 (2886)

15 15 宏達電之配息 (2498)

16 16 台積電之配息 (2330)

17 17 台積電之每股盈餘 (EPS) 各股盈餘 EPS 網站 寶來證券 寶來證券

18 18 報酬率要求多少 歷史配息波動愈大，報酬率 要求愈多。公司信用評等愈 差，報酬要求愈多。

19 19 報酬率要求多少 配息波動愈大，報酬率要求愈多 – 傳統公司配息通常較穩定 – 科技公司配息波動大 公司信用評等 – 公營單位信用較好 ( 中華電信 ) – 資本額愈大，愈不容易倒 ( 台積電 ) 報酬率公式 – 無風險報酬 + 風險溢酬 ( 波動風險及信用風險 )

20 20 如果配息不如預期 如果有一張股票每年均不配 股，不過很有機會每年會配息 2 元，你願意用多少錢去買？ 要求風險溢酬，也就是提高報酬率 P = 2/(2%+3%) = 40

21 21 如果這股票成壁紙 雖然配息看起來還不錯，但萬 一這家公司倒了怎麼辦？ 一樣要求風險溢酬，也就是再提高報酬率 P = 2/(2%+3%+2%) = 28.6 啊 ~~~ 公司倒了可是全賠，怎會只多要求 2% 報酬率？ 方法：利用許多不同股票分散風險，求其平均值

22 22 製作一個試算表 製作一個試算工具

23 23 試算步驟 辨識目前屬於哪 階段 預測未來 3 階段 之成長率 確認要求報酬 率 進行試算

24 24 以目前價格反推成長率 以目前的股票價位，以及要求之投 資報酬率，反推成長率。 判斷該成長率是否有機會達成 ( 歷史 資料加上公司狀況 ) 。如果機會很 大，就可以買！

25 25 如何觀察一家公司 領導人 – 誠信 – 前瞻性強 競爭能力 – 市場佔有率 – 獲利能力 ( 毛利率 ) 主要產品未來成長空間 – 中華電信 每戶都有電話，每人都有手機 – 聯發科 只要研發團隊在，一直有新產品產出

26 26 每股盈餘 (Earnings Per Share) 每股盈餘 (EPS) = 流通在外股數 稅後淨利 每股盈餘是檢視公司是否賺錢的指 標。但要注意是本業還是業外。

27 27 本益比 (P/E Ratio) 本益比 = 每股稅後純益 收盤價 低本益比只說明了：這股票成長力 低，不代表這股票值得買 每股稅後純益為 0 或負數時，則不計算本益比

28 28 本益比範例 台積電股價 62 元 (9/14/2009) ，預估 今年每股稅後盈餘 0.56 元，本益比 為多少？ 本益比 = 62/0.56 = 111

29 29 股票殖利率 = 每股股利 收盤價 股票殖利率只說明今年的投資報酬 率，跟未來股價無關 股息殖利率 = 每股現金股利 收盤價 每股股利 = 該公司每股配發之現金股利 + 盈餘轉增資股票股利

30 30 股票殖利率範例 中華電信股價 61.5 元， 97 年每股配 息 3.83 元，殖利率是多少？ 中華電殖利率 = 3.83/61.5 = 6.2%

31 31 除息價格 除息價格 = 除息前一日收盤價 - 現金股利

32 32 除權價格 = 除權日前一天收盤價 (1 + 配股率 )

33 33 現金增資配股 除權價格 = 除權前收盤價 + 新股每股股款 x 新股認股率 (1 + 新股認股率 )

34 34 證交所除權息範例

35 35 配股你在高興什麼 無論配股多少，你手中持有的股票價值 是不變的！ Peter 於配股前擁有 1 張宏達電股票，當年度配股 3 元，配股後多了 300 股，也就是擁有 1.3 張股票。假 設除權日前一天收盤價 500 元，除權日開盤價 384.61 。除權前跟除權後 Peter 所擁有宏達電的價值 是一樣的。 1000 x 500 = 1300 x 384.61

36 36 除權價格計算 除權後價格 = 1 + 配股率 除權前股價 配股 除權前股價 = 10 1 + 範例：除權前價格 60 ，配股 2 元，除權後股價： =60/(1+2/10) =50

37 37 股票真會填權嗎 除權日股票價格會調低，只是因為要讓 股票市值具有連續性。但是很容易誤導 投資者，以為股票變便宜了。 高速公路收費站奇觀： 連續例假日高速公路常有某些時段免收費，當時間快到時，許 多駕駛會停在收費站前不走，等待免費到來，一堆車子擠在收 費站前，結果造成危險狀況。 股票除權若不調整價格，投資者只會等待，除權前不會有人買 股票的！

38 38 臺灣證券交易所發行量加權股價指數 基期 – 民國 55 年平均數為基期，基期指數設定為 100 樣本 – 所有掛牌交易的普通股 網路資訊 加權指數 當期總發行市值 基期 = 基期指數 x

39 39 基期調整時機 新增或剔除採樣股票 現金增資股 員工紅利增資股 特別股無償配發普通股 上市公司辦理減資註銷庫藏股 公司依法註銷股份辦理減資 現金增資募集失敗 公司合併後增資股 轉換公司債轉換的債券換股 股東放棄認購改採現金增資股票 為海外存託憑證而發行的新股 可轉換特別股轉換為普通股

40 40 基期調整方式 新基期 異動後總發行市值 異動前總發行市值 舊基期 x =

41 41 基期調整範例 甲、乙、丙、丁四種股票在異動前的股價分別為 40 、 50 、 50 、 100 元，發行量分別為 5 、 2 、 6 、 2 千萬股，發行量加權股價指數為 160 。 現將丁股票從樣本中剔除，並加入股價 70 元，發行股數 4 千萬股的戊 股票 舊市值 = 40*5+50*2+50*6+100*2 = 800 千萬 舊基期 = 800*(100/160) = 500 千萬 新市值 = 40*5 + 50*2 + 50*6 + 70*4 = 880 千萬 新基期 = 500*(880/800) = 550 千萬

42 42 MSCI 世界指數 可以買到指數嗎？

43 台灣加權指數 43

44 44 MSCI – EAFE (Europe, Australasia, Far East)

45 45 以對數圖觀察波動度

46 46 以對數圖觀察波動度 MSCI EAFE Standard Core

47 47 對數刻度的意義 對數刻度可以目視波動大小，不受絕對值大 小的影響 FV = PV*2 Log(FV) = log(PV*2) Log(FV) = log(PV) + log(2) = log(PV) + 0.301 不論 PV 的值是大還是小，只要在 log(PV) 的地方延伸「 0.3 」 就是兩倍的 PV

48 富達歐小與 MSCI Europe Small Cap 48 資料來源：基智網

49 富蘭克林成長與 S&P500 49 資料來源：基智網

50 50 ETF 掛牌上市之指數型基金 –Exchange Trade Fund 價格會盯著指數走 – 透過初級市場套利調節 交易方式和股票一模一樣 – 集中市場交易 就是跟營業員買 盤中可看到價格 – 可融資、融券 – 也有零股可買賣

51 51 一籃子股票 寶來台灣 50 實物申購清單 寶來台灣 50 實物申購清單 ( 下圖僅為部份樣本 )

52 52 透過套利平衡 ETF 價格

53 53 主要 ETF 發行公司 公司名稱 資產 (billion) 市場 佔有率 Barclays Global Investors (iShares)36.848.6% Lyxor Asset Management (Lyxor)27.226.3% Axa Investment Managers BNP Paribas Asset Management 5.95.7% Credit Suisse4.84.6% Crédit Agricole Asset Management3.43.2% XACT Fonder2.52.8% State Street Global Advisors2.62.5% UBS Global Asset Management1.92.0% Deutsche Bank0.80.8% BBVA Gestion0.60.6%

54 54 台灣證券交易所的 ETF 基金名稱追蹤指數交易所代號 寶來台灣卓越 50 基金臺灣 50 指數 0050 寶來台灣中型 100 基金臺灣中型 100 指數 0051 富邦台灣科技指數基金臺灣資訊科技指數 0052 寶來台灣電子科技基金電子類加權股價指數 0053 寶來台商收成基金 S&P 台商收成指數 0054 寶來台灣金融基金 MSCI 台灣金融指數 0055 寶來台灣高股息基金臺灣高股息指數 0056 富邦台灣摩根基金 MSCI® 臺灣指數 0057 富邦台灣發達基金臺灣發達指數 0058 富邦金融指數基金金融保險類股指數 0059 寶來新台灣基金未含電子股 50 指數 0060 寶來標智滬深 300 基金滬深 300 指數 0061 恆生 H 股指數股票型基金恆生 H 股指數 0080 恆生指數股票型基金恆生指數 0081

55 55 定期定額投資 不用選擇進場時機 – 趨勢往上，不用說一定賺 – 趨勢往下，攤平後也一定賺 成本攤平的方法 – 最怕愈攤愈平 適合長期穩定成長的基金 –ETF 是個不錯的標的 – 大區域的基金，確定未來一定回升

56 56 微笑曲線

57 57 台灣 50 定期定額

58 58 台灣 50 定期定額

59 59 加強型定期定額 淨值大於平均成本 – 預定之投資金額 淨值低於平均成本 – 預定之投資金額 x 2 淨值低於平均成本 8 成 – 預定之投資金額 x 3

60 60 定期定額之缺點 隨著時間增長，累積投資資金愈來愈 大，再投資之金額攤平效果不大。

61 61 定期定額金額每年調整

62 定存股風險評估 62 這樣報酬率是多少？

63 持有年數的風險 63

64 64 謝謝 網站： http://www.masterhsiao.com.tw http://www.masterhsiao.com.tw Email: stanley@masterhsiao.com.tw