中国未来的金融改革: 风险与机遇 魏尚进 哥伦比亚大学商学院.

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1 中国未来的金融改革: 风险与机遇 魏尚进 哥伦比亚大学商学院

2 中国经济以及中国的金融体系都经历了一场真正的“大跃进”。

3 金融改革的五项任务 “大而不倒”的银行(Too big to fail) 汇率改革 利率市场化 资本账户可兑换 人民币国际化 1 2 3 4
最佳改革顺序 实际可能采取的顺序 “大而不倒”的银行(Too big to fail) 汇率改革 利率市场化 资本账户可兑换 人民币国际化 1 2 3 4 5 ? 4 3 2 1

4 中国的商业银行过大，由此带来了效率损失和不必要的系统风险
一定程度上有规模经济，但大于有效规模= 无效 大而不倒是一种系统性风险 加深了国有非金融企业的原有问题 在国际资本自由流动的背景下，问题可能更糟 资本管制是救命稻草

5 汇率改革 更有弹性的汇率制度并不是解决经常账户不平衡的关键 我同意 储蓄-投资不平衡是经常账户不平衡的主要原因
性别比失衡 社会安全网 金融体系不健全 不过，更有弹性的汇率制度对维持国内物价稳定至关重要 价格问题对社会中的弱势群体尤为重要 因此，汇率改革对构建和谐社会有益

6 利率改革 政策引致的存贷款利差是银行的主要利润来源，因此，这项政策受到银行的广泛欢迎，同时也为银行体系改革带来了阻力
现有的利率政策对存款（贷款）利率规定了上限（下限），造成市场扭曲和效率损失。 但这种政策可部分理解为一种次优选择 国有企业的“贷款饥饿” 中国“过高”的储蓄率 政策引致的存贷款利差是银行的主要利润来源，因此，这项政策受到银行的广泛欢迎，同时也为银行体系改革带来了阻力 利率改革-> 淘汰弱小银行，加强监管 -> 更好应对资本自由流动带来的国际竞争

7 资本账户可兑换 理论上，这项改革能提高效率
人民币国际化的首要条件（Probably a prerequisite for serious 人民币RMB internationalization？） 实际上，对大多数发展中国家，资本账户可兑换增大了经济危机的风险。 这项改革并非一定迫在眉睫

8 人民币国际化 低层次的国际化 高层次的国际化 人民币不可自由兑换是实现这些目标的主要障碍 在贸易计价和结算中的更广泛应用
在公司债中的更广泛应用 高层次的国际化 人民币作为国内外企业的日常使用货币 人民币作为国内外政府的日常使用货币 人民币与特别提款权 人民币作为主要储备货币 人民币不可自由兑换是实现这些目标的主要障碍

9 金融改革的五项任务 大而不倒的银行 汇率改革 利率市场化 资本账户可兑换 人民币国际化 1 2 3 4 5 ? 4 3 2 1
理论上的改革顺序 政府可能采取的顺序 大而不倒的银行 汇率改革 利率市场化 资本账户可兑换 人民币国际化 1 2 3 4 5 ? 4 3 2 1

10 改革策略 稳健中求改革与用风险倒逼改革 对立中求统一
这些金融改革，包括人民币国际化，使国内监管变的困难，但并非极难；使金融体系容易受到冲击，但并非极容易。

11 将人民币加入SDR的一篮子货币中 可兑换/方便使用基本上是一个借口（Convertibility/free usable are largely an excuse） Separate currency of denomination from currency of settlement 事实上，由于资本账户部分可兑换，中国可以独立于IMF或者美国国债之外，自己制造一种包含人民币的SDR一篮子货币 值得上海金融中心作出尝试