台灣製藥產業之營運分析 報告日期: 2009/01/07.

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1 台灣製藥產業之營運分析 報告日期: 2009/01/07

2 團隊成員介紹 蔡雅音 蘇怡琪 紀清惠 謝惠子 郭蓓蓉 鄒珮芝

3 Contents 1 產業面 2 財務面 3 風險面與評價面 4 參考資料與文獻 5 附註: 名詞解釋

4 1. 產業面 1.1. 研究背景與動機 1.2. 全球生技醫藥產業之範圍 1.3. 台灣生技醫藥產業之範圍
1.4. 複合性產品 (combination product) 1.5. 生技醫藥產業發展現況 1.6. 台灣常見之生技醫藥產業 1.7. 新藥研發上市之流程 1.8. 台灣生技新藥產業概述 1.9. 台灣醫療器材產業概述

5 1. 產業面 1.10.台灣製藥產業概述 1.11.製藥/學名藥上市之流程 1.12.台灣製藥產業SWOT分析
1.13.台灣醫藥製造商之成本概述 1.14.台灣醫藥通路商之成本概述 1.15.專利藥、BA/BE學名藥、 一般學名藥三者之差異 1.16.國際生技醫藥公司之整併模式 1.17.創投在生技醫藥產業的角色 1.18.六家台灣製藥公司之簡介

6 1.1. 研究背景與動機 1.翁啟惠(2007): 全球醫療產業有8,000億美元的商機，其中4,000億美元為藥品市場，屬於生物技術藥物的也有1,000億美元，醫療產業十年後商機將快速成長為1.8兆美元，成為世界最大的產業。 2.生技醫藥產業為明日之星，與大家健康息息相關，為大家感興趣的主題。因新興生技公司家數太少，且營業獲利模式尚待考驗，其中許多公司仍處虧損狀態；而醫療器材產業分的很細，且相同性質的醫材公司太少，無法找到適合的比較對象；而製藥產業相對較為成熟且產業鏈較為完整，故選擇做為研究主題。

7 1.2. 全球生技醫藥產業之範圍 From: 2008年生技產業白皮書 基改作物/花卉產業 健康食品 1.含微生物類 2.含機能性或
營養性成分 From: 2008年生技產業白皮書

8 From: 2007 經濟部工業局 生物技術工業發展策略與措施
1.3. 台灣生技醫藥產業之範圍 From: 2007 經濟部工業局 生物技術工業發展策略與措施

9 補充: 生技醫藥產業之三大主角 1. 2. 3. 製藥 1. 2. 3. 4. 5. 6. 1. 2. 3. 4. 5. 新興生技 醫療器材

10 1.4. 複合式產品 (combination product)
出自: 21 CFR §3.2(e) combination product 定義: 含有兩個以上的醫療法定組成元件(drug/device, drug/biologic, biologic/device, or drug/biologic/device) 以物理，化學或其他方式結合或混合成一個醫療物件。 即: 含藥醫療器材或複合式醫療器材 例: 塗藥冠狀動脈支架。 Device Biologic Drug 40% 60% 70%

11 From: 2008 經濟部生物技術與醫藥工業發展推動小組
1.5. 生技醫藥產業發展現況 2006∼2007 年台灣生技產業現況 單位：新台幣億元 產業別 新興生技產業 醫療器材產業 製藥產業 合計 年份 2006 2007 營業額 434 483 697 749 660 680 1,791 1,912 廠商家數(家) 268 294 500 501 368 321 1,136 1,116 從業人員(人) 8,570 9,320 16,350 20,200 12,224 11,274 37,144 40,794 出口值 176 193 293 317 137 155 606 665 進口值 187 205 447 462 698 707 1,332 1,374 內銷：外銷 60:40 58:42 79:21 77:23 66:34 65:35 國內市場需求 445 495 851 894 1,221 1,232 2,517 2,621 From: 2008 經濟部生物技術與醫藥工業發展推動小組

12 1.6. 台灣常見之生技醫藥產業 生技醫藥 醫療器材 生技新藥 製藥 生技服務 (委託研究 機構, CRO) 生物晶片/ 檢驗試劑
基因相關 蛋白質/醣類 政府法人 育成中心

13 1.7. 新藥研發上市之流程-(1) 學名藥 效益/營收 新藥探索 臨床前試驗 臨床試驗 製造與行銷 專利 過期 申請 NDA 時間 經費
前臨床試驗階段 (Pre-Clinical) IND 申請 一期 臨床試驗 二期 臨床試驗 三期 臨床試驗 NDA 審核 上市後 監視 學名藥 新藥探索階段 Pre-IND Meeting 輔導 文件 準備 20-100人 安全性與 劑量試驗 人 有效性與 副作用 結束 臨床 二期 試驗 諮詢 1,000-5,000人 確認有效性與 長期使用之不 良反應監測 Pre-NDA Meeting 輔導 文件 準備 專利 過期 10,000個 化合物 250個 化合物 1個新藥 上市 申請 IND, 需經 IRB 及主管 機關 核准 申請 NDA 效益/營收 (2-20億美金/年) 時間 1-2年 2-4年 4-8年 1-2年 2年 3,000萬美元 3,000萬美元 9,000萬美元 2.0億美元 經費 From：經濟部生物技術與醫藥工業推動小組

14 1.7. 新藥研發上市之流程-(2) 流程 目的 試驗樣本及數目 尋找新藥標的 實驗室、細胞株及動物 安全性、生物活性試驗 實驗室及動物試驗
 流程  目的  試驗樣本及數目 試驗樣本及數目 尋找新藥標的 實驗室、細胞株及動物 Pre-Clinical Trial 安全性、生物活性試驗 實驗室及動物試驗 IND (Investigational New Drug) FDA審查資料 Phase I Clinical Trial 安全性及劑量確認 20-80名健康志願者 Phase II Clinical Trial 有效性及副作用 名病患志願者 Phase III Clinical Trial 有效性確認及長期使用反應監測 名病患 志願者 NDA (New Drug Application) 申請上市送FDA審查 Phase IV Clinical Trial 上市後長期安全性監視

15 1.7. 新藥研發上市之流程-(3) 學名藥 新藥探索 臨床前試驗 臨床試驗 製造與行銷 專利 過期 前臨床試驗階段
(Pre-Clinical) IND 申請 一期 臨床試驗 二期 臨床試驗 三期 臨床試驗 NDA 審核 上市後 監視 學名藥 新藥探索階段 平台技術: 太景、 賽亞 藥理試驗: 泛球 臨床試驗: 百瑞精鼎、明生、 佳生、維州、 世宬、華鼎 專利 過期 毒理試驗: 綠色四技、 生技中心 BA/BE臨床 試驗: 明生、佳生 維州、世宬

16 1.8. 台灣生技新藥產業概述-(1) 1.8.1.化學合成類: 1.旭富: 為瑞士Siegfried集團(瑞士上市公司)於1987年在台灣
設立的子公司，主力產品為醫藥中間體與原料藥， 預估2008年EPS 5元以上。 2.永日: 永信轉投資的子公司(台灣上櫃公司)。 3.生泰: 生達轉投資的子公司(台灣上櫃公司)。 4.台灣神農: 民國八十六年十一月。 股東包括行政院開發基 金、台糖公司、交通銀行、統一企業、台南紡 織、太子建設、統一國際、美商神農化學藥品公 司。 公司登記資本額為新台幣55.1億。

17 1.8. 台灣生技新藥產業概述-(2) 1.8.2.新藥開發/植物新藥類: (此類在台灣唯二的上櫃公司)
1.8.2.新藥開發/植物新藥類: (此類在台灣唯二的上櫃公司) 1.懷特: 主要以研發植物新藥為主，授權金為營收的主要來源。 97年6月被要求使用新的會計制度重新做94-96年的 財報，三年總虧損由虧2000萬擴大為3.4億。 (透過交互授權得到研發中的藥品，不再列為無形資產 ) 2.中天: 主要以中草藥新藥開發與保健食品產製為主。 新藥開發仍屬虧損狀態，有兩項新藥潛在商機大， 但仍需數年時間；目前公司營收全仰賴保健食品。

18 1.8. 台灣生技新藥產業概述-(3) 1.8.3.生化工程類: 1.訊聯 (臍帶血):
2.宇昌 (醣類新藥): 美商Genentech技術入股宇昌。雙方合作的 第一個產品是治療HIV感染的TNX-355， 三年後即可完成上市，也將在台灣進行 肝癌以及流感疫苗的臨床研究。 3.基亞 (DNA基因):

19 1.9. 台灣醫療器材產業概述-(1) 1.精華: 產品為隱形眼鏡(帝康)，純益率約為40 %左右 。
2.百略: 產品為血壓計, 體溫計, 噴霧治療器 (氣喘), 熱敷墊 與電毯。 (精華與百略入選為最會幫股東賺錢的台灣73強公司， 為生技醫藥唯二入選的公司，遠見2008年12月號 ) 3.必翔: 產品為輪椅車, 代步車與電動輔助自行車。 4.五鼎: 產品為血糖測試儀, 尿酸測試儀與膽固醇測試儀。 5.太醫: 產品為手術抽吸套類, 呼吸治療類, 傷口引流類, 袋類, 管類與瓶類等耗材。

20 1.9. 台灣醫療器材產業概述-(2) 2007 台灣醫療器材產業範疇及其主要產品 From: 2008 財團法人醫藥工業技術發展中心

21 1.10. 台灣製藥產業概述 2007 台灣製藥產業營業額分布 From: 2008 財團法人醫藥工業技術發展中心

22 1.11. 製藥/學名藥上市之流程 學名藥專案管理: 專利將失效的2-3年前啟動 製劑配方開發 量產試製生產規模 BA/BE試驗
藥證查驗登記 產品行銷

23 1.12. 台灣製藥產業SWOT分析 Strength (優勢) Weakness (劣勢) Opportunity(機會)
1.國內具備質量皆領先亞洲的中西藥臨床試驗能量 2.以全面實施cGMP確效之國際規範 3.研發能量人才充足 4.政府以建置諸多醫藥相關法人，具輔導諮詢 之功能 1.健保制度之影響 (如: 中化) 2.國際行銷經驗不足 3.國內市場小，品牌不易建立 4.智財權與醫藥評審相關辦法，未達先進國家 執行水準 5.欠缺同時具備產業規劃、研發與量產經驗的 高階管理人才 Opportunity(機會) Threat (威脅) 1.跨國生技醫藥公司之策略聯盟與技術轉移增加 2.發展華人特有疾病用藥 (如:肝藥) 3.高齡化社會，醫藥保健品需求增加 4.藥品研發價值鍊長，從研發製行銷皆有切入的 環節 5.全球經濟不佳導致高品質的學名藥使用增加 6.新藥研發成本大增，成功率大不如前，造成 學名藥使用增加 7.生技新藥促產條例 (2007年7月通過) 1.新興國家學名藥廠之強力競爭 (印度 中國) 2.國內相關生產成本較高，造成競爭力低落 3.先進國家智財權(專利)之限制與障礙極高 4.中國大陸、香港及新加坡積極爭取華人之人才 與資金 5.鄰近國家政府大力推動醫藥工業， 台灣投資環境 優勢漸失 6.原廠使用法律手段，拖延學名藥上市時間 (如: 控告藥品仿單侵權，對學名藥廠執行假扣押)

24 1.13. 台灣醫藥製造商之成本概述-(1) 1.設備/硬體之成本: (cGMP 、PIC/S GMP與FDA廠規) 2.研發/法規之成本:
(1)現行優良製造作業規範 (cGMP, crrent Good Manufacturing Practice): (2)國際醫藥品稽查協約組織 (PICS, Pharmaceutical Inspection Cooperation Scheme): 2.研發/法規之成本: (1)BA(Bioavailability) / BE(Bioequivalence)臨床試驗 例如: 一個BE委託案費用約為 萬 (不含配方開發) 。 (2)健字號 (衛署健食字號) →小綠人標章 例如:一個健字號成功取得，總成本約為 萬。

25 1.13. 台灣醫藥製造商之成本概述-(2) 3.推銷費用: 4.廣告費用: 推銷費用過高可能之原因:
(1)許多製造業或買賣業的虧損/呆帳會列在推銷費用 的科目上。 (2)同業競爭過於激烈，所以需使用更多的方法來推銷。 4.廣告費用: 製造商或代理商可選擇將利潤給予的對象: (1)廣告商 (廣告藥 vs 非廣告藥) (2)通路商

26 1.14. 台灣醫藥通路商之成本概述 1.診所 (皮膚醫學美容、骨科、眼科…..) 2.連鎖藥局 (屈臣氏、康是美、丁丁藥局…..)
3.電視購物頻道 (東森、富邦momo、viva) 4.電視健康頻道 (call center: 0800-) 5.直銷 (保肝藥、冬蟲夏草業界奇蹟) 6.計程車隊 7.公司團購 8.網路商城 註1: 藥字號產品，需在醫療院所或有藥師執業場所才可販售。 註2: 非藥字號，不可宣稱療效，否則可以處以罰緩， 得連續處罰。

27 1.15. 專利藥、BA/BE學名藥、 一般學名藥三者之差異
藥品分類 價格比例 1.專利藥 % 2.BA/BE學名藥 % 3.一般學名藥 %

28 製藥加生技 (Pharma + Bio)整合與併購範例:
1.16. 國際生技醫藥公司之整併模式-(1) 製藥加生技 (Pharma + Bio)整合與併購範例: 收購公司 標的公司 併購金額 (百萬美元) 1 Roche Genentech N/A 2 UCB Celltech 2747 3 Amgen Tularik 1457 4 Genzyme ILEX Oncology 1050 5 Bradley Pharmaceticals Bioglan Pharma 183 6 Takeda Pharma Paradigm Therapeutics 7 Bristol-Myers Lion Corporation 250 8 Astellas Pharma Agensys 537 9 Millemium 8800

29 From: 2008 經濟部生物技術與醫藥工業發展推動小組
1.16. 國際生技醫藥公司之整併模式-(2) 學名藥廠整合與併購範例: From: 2008 經濟部生物技術與醫藥工業發展推動小組 補充: 「第一三共製藥(Daiichi Sankyo )」(日本第二大藥廠)於2008年9月以 46億美金併購「Ranbaxy Laboratories」(印度最大學名藥廠)。

30 1.17. 創投在生技醫藥產業的角色 1.統一國際開發投資台灣生技股 (n年內投資n家)， 其中投資的台灣神農生技的股份被新加坡淡馬錫
控股公司買下，其獲利總額超越過去投資總額。 2.中橡投資美國xx公司之孤兒藥研發成功，2008年起，每年可貢獻EPS約1.5-2元，七年內總獲利將達100億台幣。

31 1.18. 六家台灣製藥公司之簡介-(1) 學名藥 中化 永信 杏輝 東洋 健喬 友華

32 1.18. 六家台灣製藥公司之簡介-(2)中化 公司名稱: 中化製藥股份有限公司 實收資本額: 2,980,810,800元(約29.8億)
成立時間: 41年3月12日 經營者: 王勳聖 營收項目及比重: 片劑26.20%、外購成品21.43%、 委託加工15.33%、抗生素14.41%、動物藥品10.90%、 針劑4.63%、合作製品2.36%、液膏1.85%、外銷及中藥1.57%、特品0.85%、租賃0.46% 特色: 1.營收規模、市占率與學名藥許可證皆略遜於永信， 為台灣第二大製藥公司。 2.外購與委託加工(代工)的比重較高(毛利可能會較差) 。 3.於2004年首創國內製藥界先例，實施「產銷分離」政策， 將原中國化學製藥的「銷售」功能獨立，成立 「中化裕民健康事業股份有限公司」。       

33 1.18. 六家台灣製藥公司之簡介-(3)永信 公司名稱: 永信藥品工業股份有限公司
實收資本額: 2,537,361,750元(約25.4億) 成立時間: 54年8月26日 經營者: 李芳全 營收項目: 內銷收入─人用藥品80.90%、內銷收入─動物藥品7.83%、內、外銷收入-食品4.13%、內銷收入─食品2.11%、外銷收入─人用藥品2.07%、內、外銷收入-加工收入1.35%、外銷收入─特用化學品0.75%、內銷收入─代理產品0.34%、內銷收入─醫療檢驗器材0.25% 特色: 1.穩健經營的台灣第一大製藥公司，且海外布局完整， 外銷比重較高，且推出永信家庭便利藥，兩者皆可 減緩健保砍價的衝擊。

34 1.18. 六家台灣製藥公司之簡介-(4)杏輝 公司名稱: 杏輝藥品工業股份有限公司 資本額: 1,069,192,000元(約10.6億)
成立時間: 66年 7月 2日 經營者: 李志文 營收項目: 療效用藥59.64%、食品33.31%、化粧品5.39%、醫材1.66% 特色: 1.保健食品與化妝品比重較同業高，於藥局推出 杏輝專櫃。 (受經濟不景氣的衝擊較大)

35 1.18. 六家台灣製藥公司之簡介-(5)東洋 公司名稱: 台灣東洋藥品工業股份有限公司
資本額: 1,096,596,590元(約10.9億) 成立時間: 49年 7月 22日 經營者: 林榮錦 營收項目: 口服劑63.53%、其他收入34.65%、軟膏1.69%、佣金0.12% 特色: 1.台灣專業的抗癌藥廠 (利基型學名藥廠)。

36 1.18. 六家台灣製藥公司之簡介-(6)健喬 公司名稱: 健喬信元醫藥生技股份有限公司 資本額: 573,707,490元(約5.7億)
成立時間: 59年 8月 25日 經營者: 林智暉 營收項目: 銷貨收入總額86.35%、加工收入13.09%、佣金收入0.56% 特色: 1.於2005年取得百靈佳的新竹廠，花費約3億元， 主要生產錠劑、液劑及定量噴霧吸入劑(實際沒生產)。 2.發泡錠的技術，堪稱台灣第一。                                                                         

37 1.18. 六家台灣製藥公司之簡介-(7)友華 公司名稱: 友華生技醫藥股份有限公司 資本額: 572,603,140元(約5.7億)
成立時間: 71年 6月 16日 經營者: 蔡正弘 營收項目: 銷貨收入99.77%、其他0.23% 特色: 1.國內最大羊奶粉品牌(卡洛塔泥 ) 2.唯一取得衛生署核可的玻尿酸美容塑身 療法針劑的公司(醫學美容產品) 注意: 1.相較同性質學名藥廠，其負債比較高 (花費約8億台幣，在虎尾中科園區打造 PIC/S GMP藥廠，預估於2009年第四季正式量產)

38 2. 財務面 2.1. 財務結構 2.2. 償債能力 2.3. 經營能力 2.4. 獲利能力 2.5. 現金流量

39 2.1. 財務結構 負債佔資產比率(%) 長期資金佔固定資產比率(%)

40 2.1.1. 負債佔資產比率(%)-(1) 負債比率% (負債總額/資產總額) 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
單位: % 公司/年度　 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 43.87 27.92 26.29 26.24 27.77 永信 11.02 14.00 13.19 11.99 15.45 杏輝 54.24 43.90 42.08 40.04 46.28 東洋 49.65 66.51 46.94 37.28 21.85 健喬 34.54 35.89 54.53 55.64 49.14 友華 60.00 56.00 50.00 46.00 49.00

41 負債佔資產比率(%)-(2)

42 2.1.2. 長期資金佔固定資產比率(%)-(1) 長期資金佔固定資產比率(%) = (股東權益淨額 + 長期負債) / 固定資產淨額
單位: % 公司/年度　 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 153.35 170.44 159.26 162.80 164.19 永信 237.26 234.19 244.85 252.01 251.89 杏輝 117.03 142.93 154.24 131.29 127.18 東洋 420.65 309.93 254.20 238.74 347.64 健喬 244.07 532.37 166.35 165.57 181.80 友華 197.00 186.00 198.00 229.00 231.00

43 長期資金佔固定資產比率(%)-(2)

44 2.2. 償債能力 流動比率(%) 速動比率(%) 利息保障倍數(%)

45 2.2.1. 流動比率(%)-(1) 流動比率(%) 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 106.26
單位: % 公司/年度 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 106.26 145.50 132.13 129.46 129.56 永信 490.39 369.78 394.29 475.73 360.53 杏輝 125.22 117.29 140.30 110.09 108.10 東洋 440.29 458.64 143.82 134.77 284.13 健喬 176.03 179.94 278.16 179.78 172.82 友華 134.04 135.8 150.59 178.54 150.52

46 流動比率(%)-(2)

47 2.2.2. 速動比率(%)-(1) 速動比率(%) 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 71.88
單位: % 公司/年度　 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 71.88 118.57 105.45 98.00 88.53 永信 336.24 262.92 261.78 301.27 206.42 杏輝 86.88 82.24 103.21 67.29 65.95 東洋 440.29 458.64 143.82 134.77 284.13 健喬 128.53 130.74 205.02 117.28 106.81 友華 65.33 67.73 74.03 90.52 68.32

48 速動比率(%)-(2)

49 2.2.3. 利息保障倍數-(1) 利息保障倍數 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 3.72 18.26
單位: % 公司/年度 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 3.72 18.26 9.63 15.33 16.73 永信 202.13 561.34 189.26 851.83 2,322.65 杏輝 5.46 12.38 15.40 4.77 6.49 東洋 12.41 13.52 13.02 26.86 192.27 健喬 4.52 6.95 2.97 1.46 1.89 友華 3.29 7.25 13.43 18.11 17.69

50 利息保障倍數-(2)

51 利息保障倍數-(3)

52 利息保障倍數-(4)

53 2.3. 經營能力 2.3.1. 應收款項週轉率 (次) 2.3.2. 應收款項收現日數 2.3.3. 存貨週轉率 (次)
平均售貨日數 (天)

54 2.3.1. 應收款項週轉率 (次)-(1) 應收款項週轉率(次) 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化
2.11 2.05 1.95 2.39 2.95 永信 3.53 3.64 3.46 3.32 3.43 杏輝 3.05 3.27 3.25 3.48 東洋 4.11 4.04 3.81 3.63 4.06 健喬 2.35 2.44 2.49 2.87 3.70 友華 5.95 6.40 6.34 6.23 6.84 54

55 2.3.1. 應收款項週轉率 (次)-(2) 註: 友華主力產品為羊奶粉與玻尿酸(醫學美容)，故其應收款項週轉率(次)
會較同業高，其應收款項日數也會較同業短(見下頁)。 55

56 2.3.2. 應收款項收現日數-(1) 應收款項收現日數 (天) 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化
172.98 178.04 187.17 152.71 123.72 永信 103.39 100.27 105.49 109.93 106.41 杏輝 119.67 111.62 112.30 104.88 東洋 88.80 90.34 95.80 100.55 89.90 健喬 155.31 149.59 146.58 127.17 98.64 友華 61.34 57.03 57.57 58.58 53.36

57 應收款項收現日數-(2)

58 2.3.3. 存貨週轉率 (次)-(1) 存貨週轉率 (次) 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 3.12
5.05 6.68 6.47 5.20 永信 1.38 1.48 1.49 1.35 1.39 杏輝 2.52 2.98 3.00 2.83 2.86 東洋 3.96 4.05 2.63 2.14 2.57 健喬 2.68 2.49 3.21 3.55 友華 3.91 3.36 3.38 3.05 58

59 2.3.3. 存貨週轉率 (次)-(2) 註: 中化於2004年首創國內製藥界先例，實施「產銷分離」政策，將原中化的
「銷售」功能獨立，成立「中化裕民健康事業股份有限公司」，故使中化的 存貨週轉率在2004後，大幅提高，領先同業，而其平均售貨日數也因而 大幅下降 (見下頁)。 59

60 2.3.4.平均售貨日數 (天)-(1) 平均售貨日數 (天) 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化
116.98 72.27 54.64 56.41 70.19 永信 264.49 246.62 244.96 270.37 262.58 杏輝 144.84 122.48 121.66 128.97 127.62 東洋 92.17 90.12 138.78 170.56 142.02 健喬 136.19 146.58 113.70 102.81 友華 93.35 108.63 107.98 119.67 60

61 2.3.4.平均售貨日數 (天)-(2) 61

62 2.4. 獲利能力 2.4.1. 資產報酬率(%) 2.4.2. 股東權益報酬率(%) 2.4.3. 純益率(%)
每股盈餘(元)EPS

63 2.4.1. 資產報酬率(%)-(3) 比率越高，表示公司的營運使整體資產的報酬 運用效率越高。 若此比率太低，可能代表公司運用資產的能力
太差。

64 資產報酬率(%)-(1) 單位: % 公司/年度 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 6.19 13.66 1.06 4.62 4.25 永信 9.42 12.92 8.13 10.14 9.36 杏輝 5.01 6.78 7.08 2.14 3.43 東洋 14.06 11.04 7.94 7.89 11.54 健喬 2.48 4.23 3.26 2.29 3.54 友華 4.33 5.50 8.91 9.27 9.56 2 1 3

65 資產報酬率(%)-(2)

66 2.4.2. 股東權益報酬率-(1) (稅後淨利－股利發放數) 股東權益 股東權益報酬率=
股東權益報酬率就是該年度股東權益的成長速度。其中稅後淨利部分係指扣除掉特別股股利後之盈餘，而股東權益係指普通股權益總額。由股東權益成長率可以看出，該公司的經營階層的目標是否與股東目標一致，是以股東權益為主要考量。股東權益報酬率係由於企業保留其盈餘所獲得，因此亦顯示一個企業如果不仰賴對外舉債也能促使其企業成長的能力。

67 股東權益報酬率-(2) 單位: % 公司/年度 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 9.22 20.2 1.14 5.96 5.47 永信 10.59   14.76   9.35   11.59 10.84 杏輝   7.80   11.43   11.57   2.92 5.30 東洋   28.02   22.66   16.07   13.69 16.12 健喬   3.19   5.87   4.54   2.98 5.44 友華 7.56   11.31 17.49 16.78  17.14 穩定第一名 研發投入第一名 成長第一名

68 純益率(%)-(1) 純益率 ＝ (稅後淨利／營業淨收入) × 100 % 純益率越高，顯示企業整體賺錢能力越強

69 2.4.3. 純益率(%)-(2) 公司/年度 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 12.11 31.33
單位: %  公司/年度 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 12.11 31.33 1.99 9.63 8.02 永信 20.00 26.00 16.00 18.00 杏輝 7.52 10.76 11.97 3.15 5.54 東洋 17.01 14.66 11.56 10.79 13.68 健喬 4.36 7.47 5.09 3.04 4.79 友華 2.45 3.49 5.78 5.89 6.07 3 1 2 4

70 純益率(%)-(3)

71 每股盈餘(元) EPS 單位: 元 公司/年度　 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 中化 1.26 3.01 0.16 0.85 0.77 永信 2.07 2.99 1.86 2.33 2.20 杏輝 1.05 1.53 1.72 0.41 0.76 東洋 4.69 3.75 2.59 2.14 2.82 健喬 0.42 0.58 0.37 0.69 友華 1.30 1.56 2.62 2.64 3.15

72 2.5. 現金流量 現金流量累積 現金流量比率(%)

73 2.5.1. 現金流量累積-(1)中化 連三季處分固定 資產 長期投資賺取資金$44,968千元 短期借款償還$250,910千元
長期借款償還$310,800千元 1. 融資活動(短期借款)主要為發放股利

74 2.5.1. 現金流量累積-(2)永信 短期投資賺取$419,525千元 短期投資賺取$350,778千元 長期投資新增
1. 融資活動主要為發放股利，(未借款發放股利，除2008.Q3) ，其次為償還長期借款。 2. 投資活動主要為”固定資產”購置。 3. 營運活動資金穩定成長因素: 大型醫院固定收入、投資新藥開發、藥妝市場、等因素 。

75 2.5.1. 現金流量累積-(3)杏輝 長期投資新增 (二季約$90,000) 固定資產購置 長期投資新增 (三季約$180,000)
現金增資 $170,000千元 現金增資 $183,000千元 長期借款 $334,575 發行公司債 $350,000 1. 大筆投資活動主要為長期投資新增。 2.營運現金流量，並未因投資、融資活動成長。

76 現金流量累積-(4)東洋 短期投資 $639,998 發行公司債 $600,000 千元 償還公司債 償還公司債

77 現金流量累積-(5)健喬 固定資產 $344,105 長期投資 $134,250 長期借款 短期借款

78 現金流量累積-(6)友華 長期投資 發行公司債

79 3. 風險面與評價面 3.1. 信評機構評比 3.2. 以市場比較法評估公司價值 3.3. 股價走勢變化
3.4. Z model分析 (破產預測模型) 3.5. 資金流動性風險 3.6. 會計制度變革 – 可能影響

80 3.1. 信評機構評比-(1) 表示公司已發生財務危機 信評機構評比說明 TCRI信用評等 信用評等第10等 –
TEJ 研究員對於公開發行公司之信用評等 分為 1 至9 等，等級愈小表示信用愈佳 信用評等第10等 – 表示公司已發生財務危機

81 3.1. 信評機構評比-(2) TCRI信用評等 – 統計表 TCRI 信用評等 年度 公司名稱 5 6 7 友華 健喬 4 東洋 杏輝
永信 8 中化 2007 (Dec.) 2006 (Dec.) 2005 (Dec.) 2004 (Dec.) 2003 (Dec.) TCRI 信用評等

82 3.1. 信評機構評比-(3)中化 TCRI信用評等 – 中化

83 3.1. 信評機構評比-(4)永信 TCRI信用評等 – 永信

84 3.1. 信評機構評比-(5)杏輝 TCRI信用評等 – 杏輝

85 3.1. 信評機構評比-(6)東洋 TCRI信用評等 – 東洋

86 3.1. 信評機構評比-(7)健喬 TCRI信用評等 – 健喬

87 3.1. 信評機構評比-(8)友華 TCRI信用評等 – 友華

88 3.2. 以市場比較法評估公司價值 P/B(股價淨值比) P/E(本益比)

89 3.2.1. P/B(股價淨值比)-(1) P/B - 股價淨值比 年度 公司名稱 1.78 1.48 1.14 1.05 1.40 友華
2.48 1.07 1.13 0.92 健喬 2.63 1.72 2.12 2.46 2.96 東洋 1.79 1.21 1.37 1.30 1.25 杏輝 1.57 1.42 1.53 1.52 永信 1.16 0.84 0.81 0.96 0.78 中化 2007 2006 2005 2004 2003

90 P/B(股價淨值比)-(2)

91 P/E - 本益比 股價/ 每股稅後純益 3.2.2. P/E(本益比)-(1) 年度 公司名稱 友華 健喬 東洋 杏輝 永信 中化
2007 2006 2005 2004 2003 11.24 9.50 7.01 9.67 19.38 53.46 37.98 14.5 12.70 40.08 18.26 13.15 15.04 11.67 12.96 32.17 41.45 12.8 12.67 17.02 15.38 12.36 17.25 10.56 12.50 19.79 10.16 68.13 46.73 8.57

92 P/E(本益比)-(2)

93 3.3. 股價走勢變化-(1) 未調整股價

94 3.3. 股價走勢變化-(2) 未調整股價

95 3.3. 股價走勢變化-(3)中化

96 3.3. 股價走勢變化-(4)永信

97 3.3. 股價走勢變化-(5)杏輝

98 3.3. 股價走勢變化-(6)東洋

99 3.3. 股價走勢變化-(7)健喬

100 3.3. 股價走勢變化-(8)友華

101 3.3. 股價走勢變化-(9) β係數走勢變化 公司 名稱 2003 (Dec.) 2004 (Dec.) 2005 (Dec.)
β值 年平均β值 標準差 1701 中化 0.3968 0.6327 0.1334 1.1071 0.8073 0.3037 0.2024 0.8615 0.3031 0.7503 0.3328 0.1891 1.2746 0.9599 0.1666 1716 永信 0.1224 0.2573 0.0749 0.3607 0.2739 0.0847 0.0305 0.3264 0.1014 0.2643 0.0744 0.0899 0.9770 0.5861 0.3092 1734 杏輝 0.3152 0.3981 0.0362 0.3577 0.3676 0.0483 0.1433 0.3244 0.0787 0.1801 0.0674 0.0618 1.0315 0.4996 0.3120 4105 東洋 0.1615 0.3797 0.1285 0.4808 0.3550 0.1189 0.1005 0.3554 0.1157 0.2263 0.1346 0.0615 1.0396 0.6226 0.3507 4114 健喬 0.1321 0.1303 0.6128 0.3955 0.3408 0.0988 0.2610 0.3473 0.0771 0.3528 0.2141 0.0999 1.2153 0.7695 0.3650 4120 友華 0.3460 0.5202 0.5821 0.2499 0.2700 0.0470 0.1737 0.2323 0.0843 0.2629 0.1872 0.0480 0.9674 0.6149 0.2712

102 3.3. 股價走勢變化-(10) 上市發行公司β值年平均數之走勢

103 3.4. Z model分析(財務危機預測)-(1) 預測基準如下: 說明1: Z值 = 1.2*營運資本/總資產+1.4*保留盈餘/總資產
+3.3*息前稅前純益/總資產+0.6*權益市價/帳面負債 +1*營業額/總資產 說明2: 財務危機可能性 非常可能 不確定 可能性小 Z值區域 小於1.81 1.81~2.99 2.99以上

104 3.4. Z model分析(財務危機預測)-(2) Z model分析 年度 公司名稱 3.62 3.81 3.07 2.60 2.28
友華 2.40 1.33 1.35 1.87 健喬 6.67 3.21 2.91 3.31 4.24 東洋 2.03 1.83 2.10 2.01 1.50 杏輝 5.34 5.25 5.62 7.97 永信 2.23 1.75 1.58 2.29 1.16 中化 2007 2006 2005 2004 2003

105 3.4. Z model分析(財務危機預測)-(3) Z model分析 負債增加,營運資本減少 負債增加 負債高,市值低 盈餘及權益增加
盈餘減少

106 3.5. 資金流動性風險 3.5.1. 利息保障倍數 (TIE) **衡量企業償債能力的指標, 利息倍數越高， 企業違約可能性越低。
負債比率 (Debt Ratio) **代表企業使用負債融資的總合程度， 負債比率越高, 財務風險越大。 負債對權益比 **表示債權資金佔權益資金的比重大小， 數值越大，負債程度越高。

107 3.5.1. 利息保障倍數 (TIE)-(1)綜合 利息保障倍數 (Times Interest Earned, TIE) 2003
公司/年度 2003 2004 2005 2006 2007 中化 3.72 18.26 9.63 15.33 16.73 永信 150.00 525.00 172.00 852.00 2,323.00 杏輝 5.46 12.38 15.40 4.77 6.49 東洋 12.41 13.52 13.02 26.86 192.27 健喬 4.52 6.95 2.97 1.46 1.89 友華 3.29 7.25 13.43 18.11 17.69

108 3.5.1. 利息保障倍數 (TIE)-(2)中化 利息保障倍數 TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88
0.63 中化 AAA AA A BBB BB B CCC CC以下 2003 3.72 @ 2004 18.26 2005 9.63 2006 15.33 2007 16.73

109 3.5.1. 利息保障倍數 (TIE)-(3)永信 利息保障倍數 TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88
0.63 永信 AAA AA A BBB BB B CCC CC以下 2003 150.00 @ 2004 525.00 2005 172.00 2006 852.00 2007 2,323.00

110 3.5.1. 利息保障倍數 (TIE)-(4)杏輝 利息保障倍數 TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88
0.63 杏輝 AAA AA A BBB BB B CCC CC以下 2003 5.46 @ 2004 12.38 2005 15.40 2006 4.77 2007 6.49

111 3.5.1. 利息保障倍數 (TIE)-(5)東洋 利息保障倍數 TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88
0.63 東洋 AAA AA A BBB BB B CCC CC以下 2003 12.41 @ 2004 13.52 2005 13.02 2006 26.86 2007 192.27

112 3.5.1. 利息保障倍數 (TIE)-(6)健喬 利息保障倍數 TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88
0.63 健喬 AAA AA A BBB BB B CCC CC以下 2003 4.52 @ 2004 6.95 2005 2.97 2006 1.46 2007 1.89

113 3.5.1. 利息保障倍數 (TIE)-(7)友華 利息保障倍數 TIE 11.08 9.43 4.65 3.16 1.91 0.88
0.63 友華 AAA AA A BBB BB B CCC CC以下 2003 3.29 @ 2004 7.25 2005 13.43 @ 　 2006 18.11 2007 17.69

114 3.5.2. 負債比率 (Debt Ratio)-(1)中化
總負債/總資產 (TD/TA or D/A) D/A% 25.10 27.60 37.30 48.00 54.80 73.70 85.50 中化 D/A AAA AA A BBB BB B CC CC以下 2003 43.87 @ 2004 27.92 2005 26.29 2006 26.05 2007 27.77

115 3.5.2. 負債比率 (Debt Ratio)-(2)永信
總負債/總資產 (TD/TA or D/A) D/A% 25.10 27.60 37.30 48.00 54.80 73.70 85.50 永信 D/A AAA AA A BBB BB B CC CC以下 2003 11.00 @ 2004 14.00 2005 13.00 2006 12.00 2007 15.00

116 3.5.2. 負債比率 (Debt Ratio)-(3)杏輝
總負債/總資產 (TD/TA or D/A) D/A% 25.10 27.60 37.30 48.00 54.80 73.70 85.50 杏輝 D/A AAA AA A BBB BB B CC CC以下 2003 46.46 @ 2004 43.89 2005 40.59 2006 40.77 2007 47.77

117 3.5.2. 負債比率 (Debt Ratio)-(4)東洋
總負債/總資產 (TD/TA or D/A) D/A% 25.10 27.60 37.30 48.00 54.80 73.70 85.50 東洋 D/A AAA AA A BBB BB B CC CC以下 2003 49.95 @ 2004 58.81 2005 48.18 2006 38.13 2007 20.04

118 3.5.2. 負債比率 (Debt Ratio)-(5)健喬
總負債/總資產 (TD/TA or D/A) D/A% 25.10 27.60 37.30 48.00 54.80 73.70 85.50 健喬 D/A AAA AA A BBB BB B CC CC以下 2003 34.54 @ 2004 35.89 2005 54.53 2006 55.63 2007 49.14

119 3.5.2. 負債比率 (Debt Ratio)-(6)友華
總負債/總資產 (TD/TA or D/A) D/A% 25.10 27.60 37.30 48.00 54.80 73.70 85.50 友華 D/A AAA AA A BBB BB B CC CC以下 2003 60.09 @ 2004 55.72 2005 50.30 2006 45.61 2007 48.84

120 負債對權益比-(1) 單位: % 公司/年度 2003 2004 2005 2006 2007 中化 100.45 53.61 61.29 57.46 57.37 永信 12.39 24.68 26.26 22.66 26.41 杏輝 118.54 78.27 72.65 66.78 86.17 東洋 98.62 142.80 88.48 59.44 27.96 健喬 52.77 55.99 120.19 125.86 97.04 友華 152.19 128.49 106.67 87.82 102.64

121 負債對權益比-(2)

122 3.6. 會計制度變革 – 可能影響-(1) 財會十號公報存貨之會計處理準則 New19 製造費用應依合理而有系統之方法加以分攤
固定製造費用應按生產設備之正常產能（第6段）分攤 若實際產量與與正常產能差異不大，企業亦得按實際產量分攤 因產能較低或設備閒置導致之未分攤固定製造費用，應於發生當期認列為銷貨成本。 實際產量若異常高於正常產能，企業應以實際產量分攤固定製造費用。 變動製造費用應以實際產量為分攤基礎 Old 11 製造費用應依合理而有系統之方法加以分攤 固定製造費用之分攤應以生產設備之產能為基礎。 如實際產量與生產設備之產能發生差異時，則應於結帳時，將此差異所引起之多或少分攤製造費用等比例轉入存貨與銷貨成本，或全部轉列銷貨成本或其他損益 但實際產量與生產設備之產能相差不大時，得以實際產量為分攤基礎

123 成本與淨變現價值孰低 Old 13 存貨應以成本與市價孰低法評價
3.6. 會計制度變革 – 可能影響-(2) 存貨的續後衡量 成本與淨變現價值孰低 Old 13 存貨應以成本與市價孰低法評價 市價：指重置(製)成本或淨變現價值 New 21 存貨應以成本與淨變現價值孰低衡量。 存貨之成本應逐項與淨變現價值比較，但同一類別(如第11段)之存貨亦得分類比較。其方法一經選定即需各期一致使用。 存貨自成本沖減至淨變現價值之金額，應認列為銷貨成本。 ＝＞迴轉時認列為當其銷貨成本之減少（ New 23 ）

124 3.6. 會計制度變革 – 可能影響-(3) 存貨淨額 2003 2004 2005 2006 2007 中化 601,377
單位: 千元 公司/年度 2003 2004 2005 2006 2007 中化 601,377 577,087 636,898 677,359 883,767 永信 　 N/A 830,121 907,345 998,845 1,201,951 杏輝 233,214 274,653 294,590 366,488 388,877 東洋 108,370 132,779 289,724 296,326 287,492 健喬 80,943 76,371 76,778 87,962 139,206 友華 331,947 376,686 439,477 482,908 769,307

125 4.參考資料與文獻 4.1. 2008 生技產業白皮書 4.2. 200x 經濟部生物技術與醫藥工業發展推動小組
4.6. 股市公開資訊觀測站 4.7. 台灣生技醫療產業版圖, 財信出版, 2008.

126 5.附註: 名詞解釋 1.專利藥(Patent drug) 2.學名藥(Generic drug)
3.CRO (Contract Reserch Organization) 4.CRA (Clinical Research Associate) 5.Combination product 6.BA (Bioavailability) 7.BE (Bioequivalence) 8.健字號食品 9.Dissolution 10.Stability 11.GMP (Good Manufacturing Practice) 12.cGMP (current Good Manufacturing Practice) 13.PIC/S GMP 14.FDA查廠 15.分析方法確效

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