可轉換公司債 胡明慧 嚴紹唐 李秋慧 張麗芬.

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1 可轉換公司債 胡明慧 嚴紹唐 李秋慧 張麗芬

2 定義 可轉換公司債（Convertible Bond，CB）=可轉換+公司債
公司債：持有人可以按時收到票面利息，且持有債券到期，發行公司應依債券面額加計畸零天期利息收回。 可轉換：在發行一段時間後，可轉換公司債的持有人有權以事先約定的轉換比率將此債券轉換為公司股票。 →因此可轉換公司債是結合普通公司債及選擇權的金融商品。

3 比較 股票 可轉換公司債 普通公司債 求償順序 最後 其次 優先 流動性 佳 不佳 獲利來源 1.股息收入 2.價差 1.利息收入
2.到期還本 3.價差 4.套利

4 價格型態 轉換前：債券性質兼股票性質 轉換後：股票性質

5 常見條款與設計（一） 票面利率（Coupon Rate）：指發行公司定期付給債券持有人之票息利率，通常是以年息計算。
贖回權（Call Option）：屬於發行公司的權利，發行公司有權在特定期間及情況下，對於可轉換公司債進行贖回。 賣回權（Put Option）：屬於投資者的權利，投資者有權在特定時點下，要求發行公司，以債券面額加計利息補償金，及當期應負的票面利息，對於可轉換公司債進行贖回。

6 常見條款與設計（二） 轉換比率（Conversion Ratio）：每張可轉換公司債可轉換為股票的股數，即：
轉換比例=可轉換公司債面額 / 轉換價格 一般來說，除了反稀釋條款中，所規定調整轉換價格將影響轉換比例外，轉換比例為定值。 轉換價格（ Conversion Price）：每張可轉換公司債會為股票的設定價格。 債券折溢價（Discount / Premium）：可轉換公司債市場價值高於或低於立即轉換股票市值的程度。如果Premium＜0，代表市場上具有套利機會。

7 常見條款與設計（三） 發行面額（Nominal Amount）：債券上印的面額在國內發行通常面額為新台幣100,000元。
對等性（Parity）：若實施轉換，每票面一 元可轉換股票的價值。 到期殖利率（Yield To Maturity）：以市價買進可轉換公司債並持有到到期的報酬率。 轉換價值（Conversion Value）：可轉換公司債立即轉換為普通股的價值，即： 轉換價值=目前普通股市價*轉換比例 反稀釋條款（Auti-Dilution Clause）：當公司有普通股股份變動的情況發生時（如現金增資、盈餘轉增資…），將

8 常見條款與設計（四） 會造成股價的下跌，會損害可轉換公司債持有者的權利，為避免此情形，發行公司一般都設有保護條款，來調整轉換價格。
換股基準日（Consolidation Date）：將可轉換公司債換股權利證書轉換為股票的基準日。 證管會和公司法規定，股本增加要有一定的變更日期，不是客戶來轉換就可變更股本而真正拿到股票，可能還在換股日後的60天到75天，而換股日一般都定在除權除息日。 換股權利證書（Entitlement Certificates）：因為換股日到實際領到股票1.5到3個月，若在此期間，股價滑落，無

9 常見條款與設計（五） 法保障已轉換者的權利，故公司會先發認股權利書此也可以在交易掛牌交易，但流通性差。
禁止轉換日（Suspension Periods）：通常在除權除息前5天、臨時股東會前15天或股東大會前30天。 賣回權殖利率（Yield To Put）：以現在的市價，去買可轉換公司債，不考慮期中轉換，只考慮行使賣回權之內部投資的報酬率（IRR）。

10 對投資人的優點（一） 稅負 證券交易稅 0.01％ 證券交易所得稅 免稅 利息（股息）收益課稅 個人公司債利息併入27萬儲蓄特別和抵免稅範圍

11 對投資人的優點（二） 投資利得 價格風險 CB較具抗跌性 保值性 多數設計提前賣回權，投資人可攻可守的投資工具 分享公司成長
反稀釋條款相當於分配同等股票股利與現增價差，也享有員工分紅之利益。

12 有用指標（一） 債券性質（投資） 到期收益率（Yield To Maturity）--持有到期日的報酬率。
贖回收益率（ Yield To Put）--持有到贖回日的報酬率。 策略： 在考慮市場上同天期無風險利率（risk free rate），信用加碼（credit spread），以及流動性溢酬（liquidity premium）等因素後，當可轉債的殖利率超過所應反映的殖利率時，可採買進持有的策略。

13 有用指標（二） 股票性質（投資與套利） 折溢價（ Discount / Premium ）--衡量可轉換公司債與股票的相對價格
可轉換公司債應超過相對股數的股價（parity），若否，也就是可轉換公司債相對被低估（discount），會有套利機會存在。 策略： 買進現股，賣出相對應股數的股票，將可轉換公司債轉換成股票後補回原放空部位。

14 次級市場交易策略 策略一：買進持有（買進持有到賣回日或到期日） 例：春池一可轉換公司債條件如下 發行日：8/1/86 到期日：8/1/91
最近一次賣回日：8/1/88 最近一次賣回貼水：15.03％ 票面利率：0.00％ 交易日：5/21/88 目前成交價：109 今日距賣回日：72天（8/1/88-5/21/88）

15 次級市場交易策略 策略一：買進持有（買進持有到賣回日或到期日）
計算：以109元自市場買進，持有到賣回日（8/1/88）， 可拿回115.03元，現金流量如下： 日期 現金流量 5/21/ 8/1/ 報酬率分析： 持有期間報酬率：（ ）/ 109 = ％ 年報酬率：5.5321％*365/72=28.04％ ：

16 次級市場交易策略 策略二：利差交易（買進並在次級市場融資，享受長短利差）
利用殖利率曲線常出現正斜率的特性，尋求長短率間的價差，未來在公司債交易稅調降或取消後，市場可望大幅成長，現今僅限於上櫃可轉換公司債可從事附買回交易，實際承作也不普遍。

17 次級市場交易策略 策略二：利差交易（買進並在次級市場融資，享受長短利差）
例：假設客戶於5/21/88向證券商承作新台幣5,000,000元的光聯一附賣回交易，約定年利率5.5％，天期180天，則再11/17/88時，客戶將以5,135,616元買回該債券。 計算： 5,000,000*5.5％*180/365=135,616 5,000, ,616=5,135,616

18 套利機會與過程 1.可轉換公司債 --- 換股權利證書 --- 股票 策略三：套利（買進並賣出相對數量的股票，賺取二市場間的價差）
2..換股權利證書 --- 股票

19 CB套利操作實務（一） 策略三：套利（買進並賣出相對數量的股票，賺取二市場間的價差） 時間 操作內容 T 買入CB，融券放空股票
時間 操作內容 T 買入CB，融券放空股票 T 股款交割， CB入集保帳戶，到券商集保櫃檯辦理 提領CB T 拿到 CB到股務代理處辦理轉換 T 到股務代理處領取EC T 中午前到券商集保櫃檯將EC存入集 保帳戶 S 增資股發放日（EC自動換成普通股） S 融券償還（到券商信用交易窗口，帶集保存摺辦理） S 計算價金 CB套利操作實務（一）

20 CB套利操作實務（二） 策略三：套利（買進並賣出相對數量的股票，賺取二市場間的價差）
例：5/11買進東訊一10張，價格104.9元，融券放空東訊普通股21張，價格55.5元 轉換比例：100/轉換價格（46.54）=2.149千股 10張東訊一可轉換21.94千股，故放空21張整股，零股490股保留

21 CB套利操作實務（三） 策略三：套利（買進並賣出相對數量的股票，賺取二市場間的價差） 總資金支出：
買入東訊一本金+放空東訊自備款+買進手續費+利息補償金 1,049,000+1,048,950+1,049+0=2,098,999 買入東訊一本金：104.9*1,000*10=1,049,000 放空東訊金額：55.5*1,000*21=1,165,500 放空東訊自備款（融券自備款90％）： 1,165,500*90％=1,048,950

22 CB套利操作實務（四） 策略三：套利（買進並賣出相對數量的股票，賺取二市場間的價差） 買進手續費： CB手續費為500萬以下0.1％
500萬 – 5,000 萬0.075％ 5,000 萬以上0.05％ 1,049,000*0.1 ％=1,049 利息補償金（票面利率0％）： 由於票面利率為0％，故無利息補償金

23 CB套利操作實務（五） 策略三：套利（買進並賣出相對數量的股票，賺取二市場間的價差） 於結算日融券賣出東訊現券交割金額：
賣出價金 - 賣出手續費 - 交易稅 - 借券稅 = 融券資金凍結（可計算利息） 1,165,500 – 1,661 – 3,497 – 874 = 1,159,468 賣出手續費（0.1425％） 1,165,500*0.1425％=1,661 交易稅（0.3％）1,165,500*0.3％=3,497 借券稅（0.075％）1,165,500*0.075％=874

24 CB套利操作實務（六） 策略三：套利（買進並賣出相對數量的股票，賺取二市場間的價差） 時間 應辦事項
時間 應辦事項 5/ 股款交割（總資金支出）2,098,999， 東訊一入集保帳戶，到 券商集保櫃檯辦理提領CB 5/ 拿到 東訊一到股務代理處辦理轉換 5/ 到股務代理處領取東訊甲 5/ 中午前到券商集保櫃檯將東訊甲存入集保帳戶 8/ 增資股發放日（東訊甲自動換成普通股） 8/ 融券償還（到券商信用交易窗口，帶集保存摺辦理） 8/ 計算價金

25 CB套利操作實務（七） 策略三：套利（買進並賣出相對數量的股票，賺取二市場間的價差） 總資金收入 退還融券凍結資金+融券利息+退還融券自備款
1,159,468+12,706+1,048,950=2,221,124 融券利息（2.5％，5/11—8/4共85天） 賣出交割金額+融券自備款 ： 1,159,468+1,048,950=2,208,418 計算融券利息 2,208,418*2.5％*84/365=12,706

26 CB套利操作實務（八） 策略三：套利（買進並賣出相對數量的股票，賺取二市場間的價差） 計算損益：總資金收入 – 總資金支出
2,221,124-2,098,999=122,125 換算年報酬率：損益/總資金支出（年度化） 122,125/2,098,999*365/84=25.28％ 另外490股零股於8/4拿到後，可視市場狀況賣出，這部分的金額不計入損失

27 THE END