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香港聯繫匯率制度
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貨幣政策目標 貨幣穩定，即保持港元匯價穩定，在外匯市場港元兌美元的匯率保持在 7.80 港元兌1美元左右的水平
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匯價穩定的重要 香港是高度開放型經濟體系, 資本帳完全開放, 對外貿易總值超過 GDP 250 %
海外市場大幅波動所造成的金融震盪, 動輒影響香港
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聯繫匯率制度的背景 年香港前途問題 信心危機 港元大幅貶值
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聯繫匯率制度的成立 1983年10月17日起實行 US$1 = HK$7.8 「貨幣發行局」 制度的一種
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貨幣發行局制度 貨幣基礎 (Monetary base) 得到十足的外匯儲備支持 貨幣基礎包括： 流通貨幣 銀行體系結餘總額
外匯基金票據及債券未償還總額
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流通貨幣 港元鈔票由三家發鈔銀行負責發行，並以美元按固定匯率提供十足支持。 固定匯率 港元紙幣 美元 HK$7.8=US$1
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(持牌銀行在金管局開設的結算戶口)結餘總額
銀行結算戶口的結餘總額 金融管理局 銀行 銀行 銀行 銀行 銀行 銀行 銀行 (持牌銀行在金管局開設的結算戶口)結餘總額 =銀行同業流動資金水平
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外匯基金票據和債券 外 匯 基 金 票 據 的 發 行 計 劃 於 1990 年 3 月 推 出
作 為 貨 幣 基 礎 的 組 成 部 份 ， 銀 行 可 以 之 為 抵 押 ，透 過 貼 現 窗 跟 金 管 局 進 行 回 購 交 易 ， 無 限 制 地 進 行 「日 終」 借 款 活 動 。
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香港聯繫匯率制度 如何運作?
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自動調節機制 (1)
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自動調節機制 (2)
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聯繫匯率對外來沖擊的承受能力 港元/美元 墨西哥金融危機 (95年1月) 聯繫匯率制度 (83年10月) 國際商業信貸銀行倒閉
(91年夏季) 天安門事件 (89年6月) 美國911事件 (2001年9月) 全球性股災 (87年10月) 中東危機 (90年8月) 歐洲貨幣機制風暴(92年9月) 亞洲金融風暴 (97年7月起) 阿根廷放棄貨 幣發行局制度 (2002年1月)
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優化聯繫匯率的措施 1998 年 9 月 ( 7 項措施 ) 2005 年 5 月( 3 項措施 )
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1998 年推出 7 項措施的背景 市場的疑慮： 亞洲金融風暴 在人民幣貶值的傳言下, 市場懷疑金管局對維持聯繫匯率的決心
大量沽空港元,令流動資金緊拙及利率大幅波動
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亞洲金融風暴期間利率走勢
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七項技術性措施 於 1998 年 9 月初推出 7 項技術性措施，以進一步鞏固香港的貨幣發行局制度 七項技術性措施 兌換保證 貼現窗
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弱方兌換保證 金管局 銀行 美元 港元 1 美元 = 7.80 港元 清楚表明政府維持聯繫匯率制度的決心
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貼現窗 銀行以外匯基金票據及債券為抵押品與金管局訂立回購協議，按照貼現率獲取日終 (每天 4:30pm) 流動資金 銀行 金管局
避 免 利 率 過 度 波 動 ，但 當 港 元 受 到 重 大 的 沽 售 壓 力 下， 容 許 利 率 有 秩 序 地 調 節。
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外匯市場 2002-05 年期間的發展 港元市場匯率 弱方兌換保證 觸發兌換保證 2002 2003 2004 2005 港元/美元
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2005 年推出 3 項措施的背景 預期人民幣升值的投機 香港經濟狀況改善 美元貶值
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總結餘 十億港元 十億港元 總結餘(不包括外匯基金債券的利息支出)
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港元與美元利率 一個月本港銀行同業拆息 一個月倫敦銀行同業拆息
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貨幣環境過度寬鬆的影響 長遠而言會增加通脹壓力及產生資產價格泡沫的風險 倘若息差太大, 將來需作出一次過大幅調整時, 亦會令市場不穩定
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三項優化措施 三項優化措施 弱方兌換保證 強方兌換保證 兌換範圍操作
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三項優化聯繫匯率制度的措施 ① 金管局在強方兌換保證下以7.75港元兌 1美元的匯率向持牌銀行買入美元
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三項優化聯繫匯率制度的措施 ② 續漸將金管局在弱方兌換保證下向持牌 銀行賣出美元的匯率從7.80移至7.85 7.70 7.75 7.80
7.90 23/5 20/6
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三項優化聯繫匯率制度的措施 ③ 設立兌換範圍，範圍內可進行符合貨 幣發行局制度運作原則的市場操作 兌換 範圍 7.90 7.85 7.80
7.70 7.75 7.80 7.85 7.90 兌換 範圍
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目的 消除跟港元升值潛力有關的不確定性 令港元利率更貼近美元利率 改善聯繫匯率制度的運作
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港元兌美元匯率
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12 個月息差
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結論 聯繫匯率制度是香港穩定繁榮的重要基石 香港擁有雄厚的先決條件，因而鞏固了聯繫匯率制度的可靠性: 豐厚外匯儲備 穩健的基本經濟因素
審慎的財政政策 健全的銀行業體系
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