遠期外匯契約 換匯交易與貨幣交換 外匯選擇權

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1 遠期外匯契約 換匯交易與貨幣交換 外匯選擇權
匯率衍生性金融商品 遠期外匯契約 換匯交易與貨幣交換 外匯選擇權

2 匯率衍生性商品 衍生性商品 從現貨市場的既有商品衍生出來的商品 一般包括：遠期契約、期貨、選擇權、交換（swap） 現貨市場 衍生性商品市場
外匯 遠期契約 股票 期貨 利率 選擇權 商品 交換

3 外匯選擇權（FX Option） 買方支付權利金給賣方，有權利於未來某一特定日或某特定期間以約定的匯率(即履約價格)向賣方買進或賣出一定數量的外匯，賣方有履行的義務。 若為買進外匯的權利，稱為外匯買權（Call） 若為賣出外匯的權利，稱為外匯賣權（Put） 買權Call 賣權Put 買方Buy 買一個買權 Buy a Call 買一個賣權 Buy a Put 賣方Sell 賣一個買權 Sell a Call 賣一個賣權 Sell a Put

4 FX Option契約內容 標的物：USD/TWD、USD/JPY、EUR/USD…. 契約規模
履約價格：或稱執行價格，執行選擇權時應支付或收取的單位價格 到期日 履約型態（執行權利的時間）： 美式選擇權；可於到期日前（含）的任何一天執行 歐式選擇權：僅能在到期日當天執行 其他條件相同下，美式選擇權通常較歐式選擇權高 交割方式：實物交割、現金交割 權利金（premium）：選擇權的價格，買方為了取得權利所付出的價格 店頭市場及集中市場(標準化契約)

5 FX Option範例 假設A公司向銀行買入一個美元買權，履約價格為USD/TWD 30，到期期間3個月，交易金額為100萬美元，此為一歐式選 擇權，權利金7,000美元。 A公司以7,000美元購買這個美元買權，亦即取得3個月後以30 的匯率向銀行買進100萬美元的權利。 若3個月後，市場上USD/TWD升值為30.5，A公司即可行使買 權權利，以30買進100萬美元，並於市場以30.5賣出，匯兌利 益新台幣50萬元。 若3個月後，市場上USD/TWD貶值為29.5，A公司應該放棄行 使權利（因為可以在市場上用更便宜的價格買美金），損失為 權利金7,000美元。

6 選擇權到期損益分析 買進買權： 損益 履約價=30 K 即期匯率S 權利金 －C 損益兩平點＝K+C 買方損益： 匯率＞K，有履約價值
獲利=(S－K)－C →獲利無限 匯率＝K，是否履約無影響 損失= －C 匯率＜K，沒有履約價值 損失= －C →損失有限 買進買權： 損益 （獲利無限） 履約價=30 K 即期匯率S 權利金 －C （損失有限） 損益兩平點＝K+C

7 選擇權到期損益分析(續) 買進買權(Buy a Call) 賣出買權(Sell a Call) 損益 損益 損益兩平點=K+C 權利金
（獲利有限） 履約價 K 即期匯率S 即期匯率S 權利金 －C 履約價 K （損失無限） 損益兩平點 匯率＞K，買方會執行買權 賣方損益= C－(S－K) →可能獲利，也可能損失無限 匯率＝K，買方是否履約無影響 賣方獲利= ＋C 匯率＜K，買方不會執行買權 賣方獲利= ＋C →獲利有限

8 選擇權到期損益分析(續) 買進賣權(Buy a Put) 賣出賣權(Sell a Put)
損益兩平點=K－P 權利金 ＋P 履約價 K （獲利有限） 即期匯率S 權利金 －P （損失有限） 履約價 K 即期匯率S 損益兩平點=K－P 選擇權交易為「零合遊戲」，買方的獲利（損失）即為賣方的損失（獲利）。

9 選擇權的4種基本型態 買入Buy 賣出Sell 買權Call 賣權Put 權利義務為何？ 買進標的物的權利 賣出標的物的權利
賣出標的物給買方的義務 向買方買入標的物的義務 到期是否執行？ (買方有無履約價值？) 現貨價＞履約價 現貨價＜履約價 最大損失？ 權利金 損失可能無限 最大獲利？ 獲利可能無限 情境？ 預期標的物 上漲， 目標是到期時可執行收益。 下跌， 不漲， 目標是收取權利金。 不跌，

10 現貨價格與履約價格的關係 價內（In the Money） →買權：現貨價格＞履約價格 →賣權：現貨價格＜履約價格
選擇權的買方有履約價值 →買權：現貨價格＞履約價格 →賣權：現貨價格＜履約價格 價外（Out of the Money） 選擇權的買方沒有履約價值 →買權：現貨價格＜履約價格 →賣權：現貨價格＞履約價格 價平（At the Money） →現貨價格＝履約價格 買權 損益 履約價 即期匯率 權利金 價外 價內 價平 賣權 損益 履約價 即期匯率 權利金 價內 價外 價平

11 FX Option的應用 規避匯率風險（有實質需求）、交易目的（投機） 使用情境：
進出口商已確定未來有外匯收支，可承作遠期外匯契約或外匯選擇權。 譬如：某出口商已知3個月後將收到一筆美元貨款， (1)預售美元：與銀行約定3個月後以30元的匯率賣出美元 (2)買進美元賣權：支付權利金，3個月後有權利以履約價賣出美元 企業在進出口報價或工程投標時，還無法確定是否能完成交易，亦即 無法確定未來是否會有外匯的收入或支出： 譬如：某出口商向客戶報價，報價有效期30天，可同時向銀行買進一 個美元賣權，30天後(1)若客戶沒有下單，則可以選擇不執行賣權 （但損失權利金）， (2)若客戶下單，則出口商已先做了避險。

12 遠匯vs.外匯選擇權 遠匯Forward 外匯選擇權(買方) 訂約日就將未來部位的價格確定下來
訂約日雖訂有未來部位的價格，但未來不一定會執行 到期時按照遠匯價格交割本金 →不論當時即期匯率為何，皆須履約。 到期時可選擇是否按照履約價格執行 →比較市價與履約價，有利的情況才執行 完全避險 操作方式較靈活 可配合對未來匯率的預期進行調整 期初無成本 期初要支付權利金

13 銀行業辦理外匯業務管理辦法第三十六條

14 FX Option範例 假設現在美元對新台幣匯率30.55，甲出口商3個月後將有一筆100萬美元的出口貨款入帳，因為預期未來美元可能會貶值，故使用選擇權避險： 方案A：買進一個美元賣權（Buy USD Put TWD Call），契約金額USD 100萬元，履約價格30.5，到期日3個月，歐式選擇權，支付權利金USD 6,000。 方案B：賣出一個美元買權（Sell USD Call TWD Put），契約金額USD 100萬元， 履約價格30.5，到期日3個月，歐式選擇權，收取權利金USD 6,000。 1.若到期日即期匯率=30.8 2.若到期日即期匯率=30.3 方案A 不執行 (出口貨款以較高的市價30.8賣出) 執行 (出口貨款以履約價30.5賣出) 損失USD 6,000 獲利〔USD100萬×( ) ÷30.3〕－USD 6,000 方案B 被買方執行 沒有被買方執行 (出口貨款只能用較低市價30.3賣出) 損失USD 6,000－〔USD100萬×( ) ÷30.8〕 獲利USD6,000

15 影響外匯選擇權價格的因素 權利金＝履約價值+時間價值＝(S－K)+時間價值 S≦K時，權利金=時間價值 愈接近到期日，時間價值愈小
波動率（Volatility）：影響權利金的主要因素 是反映對匯價波動幅度的預估，並非未來升貶值方向 波動愈高，履約機會愈大 選擇權的價值增加 影響價格的因素 買權價值 賣權價值 匯率波動性 ↑ ↑ 即期匯率 ↑ ↓ 履約匯率 ↓ 存續期間愈長 損益 履約價 K 即期匯率 S 權利金 買進買權

16 結合選擇權的外匯商品 雙元貨幣組合式商品（Dual Currency Deposit） 固定收益商品+衍生性商品 → 外幣定存＋外幣選擇權
舉例：客戶承作美元定存，同時賣出一個歐元賣權 契約期間：1個月 本金：USD 100,000 計價貨幣：USD 連結貨幣：EUR 即期匯率：EUR/USD=1.2700 轉換匯率：EUR/USD=1.2500 總收益率：10% →定存利率 賣出選擇權的權利金年化利率 損益 權利金 ＋P 因賣出選擇權， 利率上升 一般存款利率 履約價 K=1.2500 即期匯率S 仍可持有美元，不需轉換 將被轉換為歐元

17 契約到期可能情況： 若EUR/USD＞1.2500，客戶可領回 美金定存本利和＝USD100,000 x (1+10%x30/360)＝USD 100,833.33 若EUR/USD＜1.2500，銀行(買方)將執行賣權，客戶需依約將美元轉 換為歐元，轉換匯率1.2500；因此， 美金定存本利和＝USD100,000 x (1+10%x30/360)＝USD 100,833.33， 將被轉換為歐元80,666.66（＝USD100,833.33/1.2500） 保息不保本 雙元貨幣組合式商品在比價時，客戶拿到的永遠是較弱勢的貨幣。