创业企业与风险投资 程鹏程鹏

目录目录 目录目录 风险投资行业概况 风险投资机构业务操作 创业者与风险投资的关系 若干风险投资机构介绍 创业公司融资案例

第一部分 风险投资产业行业概况

什么是风险投资？ 所谓风险投资，是由专业投资人员实施的、为新创或价值 被低估企业进行的投资。 Venture 的含义  风险：投资对象的风险一般都没有释放完毕。  企业： Venture 在英文中并不仅仅是 “ 风险 ” 的意思，美国人把新企 业叫 “New Venture”, 把合资企业叫 “Join Venture” 。

Industry as a whole winner loser time sales 种子期初创与成长期成熟期（获利期） VC 主要投资阶段与行业周期 More than 80% money VCs Investment period

风险投资行业经历了怎样的发展过程？ 最早的风险投资：大航海时代的探险。 现代风险投资诞生的标志是 1946 年美国研究与发展公司（ ARD ）的建立。 1957 年，美国通过《小企业投资法案》，政府开始推动设 立小企业投资公司（ SBIC ）。 1973 年，美国风险投资协会成立，这标志着风险投资正式 成为一种商业形式。 哥伦布、麦哲伦等人都是与风险投资合作的创业者的先驱！

VC 机构的业务和利润来源是什么？ 极端地说， VC 是一种投资方式，很多地方都与大家买股票 、买基金一样。  目标一样：都以投资收益为目标；  手段一样：专家理财，雇佣专业人员；  风险水平不一样：  能够承受风险并且参与其中的投资者不一样：普通大众很少能够直 接承受 VC 投资的风险。 VC 的业务：买股权、管股权、卖股权。 VC 机构的唯一利润来源就是所投资企业价值的增长。

风险投资的操作主体有哪些？ 天使投资人  富有的个人资本，主要针对种子期的初创项目进行小额的资助。 机构  有限合伙基金制  公司制 其他形式  大公司的投资部门 有限合伙基金制是主流的 VC 操作主体。

有限合伙制 VC 是怎么回事？ 出资：  由基金管理人担任普通合伙人，发起设立有限合伙企业，其出资额 一般为总资金的 1% ；  基金的有限合伙人承诺并认缴基金出资的绝大部分（总资金的 99% ）。 运营  普通合伙人全权负责基金的投资、经营和管理；  有限合伙人不参与有限合伙企业的经营管理；  普通合伙人一般每年提取相当于基金总额约 2% 的管理费。 利益分配  普通合伙人获取基金超额收益一定比例（一般为 20% 左右）的收益 分配；  其余收益由有限合伙人按照出资比例分配。

VC 机构的投资资金从哪里来？ VC 机构的投资资金来自于自己的投资者。  有限合伙制 VC 基金的投资者被称为有限合伙人（ Limited Partner ）；  公司基金制 VC 的投资者就是该公司的股东；  大公司部门性质的 VC 的投资者是该公司本身，再往上追溯可以到 该公司的股东。

VC 和 PE 是一回事么？ VC 从属于广义上的 PE 行业。 狭义上有五方面区别：  投资阶段：上市前公司 vs. 成熟期公司  股权比例：少数股权 vs. 多数股权  收益指标：成长性要求 vs. 稳定性要求  持有时间：较短 vs. 较长  辅助金融工具：自有资金 vs. 金融杠杆

我国 VC 行业的特点 投资项目所属阶段跨度大。 投资项目行业分散，传统行业投资项目比重增加。 金融手段和操作手法较为单一明晰。

VC 与 VC 管理人 基金与基金的管理人是不一样的。  基金管理人的收益来源于基金的收益。  基金管理人的业务支出由基金本身承担。  同一个基金管理人可以同时管理多个基金。

如何对市场上的 VC 进行分类？ 人民币基金和美元基金 内资基金和外资基金 本土管理机构和海外管理机构 政府创业引导基金、配套基金

第二部分 风险投资机构业务操作

VC 项目选择流程 基金股东会 基金董事会 投资决策委员会 项目听证会 项目论证会 项目立项会 金字塔决 策机制

VC 如何管项目？ 优先股权设置  综合了普通股股东的分红权和优先获取债券利息的权益；  在风险投资者获得回报之前，其他先前进入的股东都不能获得回报 。 后续融资反稀释条款  VC 机构有权在后续轮次的融资中继续投资，以保持自己的股权比 例不会被逐步稀释。

VC 如何管项目？ 业绩调整条款  为创业团队设置业绩经营指标；  将公司经营业绩与公司价值相关联；  确保 VC 投入的资金获取到适当的股权比例，尤其在公司业绩差于 预期时。 退出条款  设置一定的退出期限；  设定一定的退出方式和条件；  可能要求创业团队承诺回购。

VC 如何管项目？ 锁定创业团队  设置创业团队股权 Vest 机制；  业绩调整条款中设置对创业团队有利的一面；  保证在创业团队主要成员抛售自己股票时拥有随售权；  与创业团队签署锁定协议、竞业禁止协议。

VC 如何卖项目？ IPO 被其他企业并购 旗下项目整合 稳定运营，平价退出 亏损清盘

VC 要控制企业么？ VC 从不追求对企业的控股地位。 VC 总体上是消极的投资者。 VC 只有在极端情况出现时才会涉足公司经营管理。

VC 的 DNA ◇ 投资行业、投资阶段、投资金额 ◇ 投资经验、投资方式、投资条件 ◇ 投资案例、资金来源、退出渠道 ◇ 投资团队、投资经理、投资程序

第三部分 创业者与风险投资的关系

风险投资对创业者意味着什么？ 资金？ 资源？ 行业经验？ 投资者

创业者获得风险投资的先决条件 接受商业化的运行规范  公司化运行，有运营实体  尊重投资人、尊重资本  尊重创业公司的法人治理结构  种子期的投资也是要以后续运营实体的权益作为价值体现的途径。

创业者需要什么样的 VC ？ 行业  要有相关行业经验，有若干家同行业的投资案例 阶段  要关注初创期阶段的企业 成功案例  最好能有同行业中已经成功退出的案例

VC 青睐怎样的项目 行业市场 团队建设 商业模式 发展战略 行业壁垒与竞争 投资者关系

初次创业者如何与 VC 打交道？ 要对自己的项目进行全面的规划 要熟悉起码的商业运行规则 要有的放矢，对 VC 的 DNA 有所了解 不要一味迎合 VC 的口味

第四部分 若干风险投资机构介绍

KPCB 成立于 1972 年，在上世纪八九十年代抓住了信息革命的机 会，先后参与投资设立了康柏、 Sun 、 Lotus 、 AMD 、 AOL 、亚马逊等 IT 企业，对信息产业的研究深度和走向把握几 乎无人能出其右。 1999 年向 Google 投资了 1250 万美元， 2004 年 Google 上市 时所持有的股权价值达到 18 亿美元。 Google 股价最高时， KPCB 持有的股权价值达到 160 亿美元，现在仍超过 100 亿 。 2007 年进入中国，设立了凯鹏华盈基金。 目前在全球范围内大举投资新能源和绿色环保科技项目。

Sequoia 红杉 成立于 1972 年，与 KPCB 并称为 VC 行业的双子星。一共募 集和投资了 18 个基金，只关注硅谷地区的投资，曾宣称投 资从不超过硅谷 40 英里半径。 先后投资了苹果、 Cisco 、 Yahoo 、 Oracle 、 Paypal 等公司 。与 KPCB 一起对 Google 进行了投资。 红杉投资的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的 10% 。 红杉在中国的分部投资案例包括福建利农、乡村基、 UUsee 、 51.com 、小天鹅等。

Carlyle 凯雷 全球最大的投资公司，管理 800 亿美元资金，集中了所有的投资业务 形式，业务遍布各大洲。 老布什、小布什都曾在公司任职，索罗斯是公司的重要投资人。

Carlyle 凯雷

凯雷在中国有三支基金在运作：  亚洲房地产基金  亚洲合伙人企业并购基金  高成长 3 号 VC 基金 凯雷在中国的 VC 投资案例已达 30 多个  携程  聚众  太平洋保险  新世界教育  诚德钢管  迪欧咖啡

CDH 鼎晖 鼎晖是中国第一家采用有限合伙形式设立的创业投资机构 。

CDH 鼎晖

鼎晖 I 期和鼎晖人民币基金共投资了九家公司，其中六家已 经上市：  蒙牛乳业  李宁体育（ HK ）  速达软件  分众传媒  雨润食品（ HK ）  永乐家电（ HK ）

IDGVC 是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，于 1992 年 开始在中国开展业务。 几乎是国内 VC 中最 “ 勤奋 ” 的一家，在中国累计投资的案例 数以百计。知名的投资案例有：  腾讯  好耶  Myspace.cn  百度  搜狐  一茶一座  携程  易趣  如家

清华科技园启迪创投 创投行业的新军  2007 年开始建立第一支 1.5 亿元的人民币基金。  目前第一支基金已经完成大部分投资，第二支基金已经募集完成。  第一期投资项目中已经有公司在 Nasdaq 上市，今年还将有两到三 家公司在国内 A 股市场退出。 已经迅速建立了自己的品牌  对早期创业投资有着深刻的认识。  依托清华大学和清华科技园，建立了高水平的案源渠道和网络。  与前述知名投资机构业务合作频繁。  对 TMT 、消费升级、广电、汽车产业、创意产业、半导体设计等 行业研究深入。

第五部分 创业公司融资案例

携程的融资过程 携程公司于 1999 年 5 月在上海成立，注册资本 200 万元人民 币。公司的股权完全属于创业团队。 1999 年 10 月， IDGVC 向携程投资 43 万美元，获得公司 12.5% 的股权。 2000 年 3 月， IDGVC 和其他四家 VC 机构向携程投资 450 万 美元，获得公司 30% 的股权。 2000 年 11 月，凯雷向携程投资 1000 万美元，获得公司 30% 左右的股权。

企业估值逐渐增加 初始建立： 200 万元人民币。 第一轮融资： 344 万美元 第二轮融资： 1500 万美元 第三轮融资：约 3200 万美元

创业团队的股权逐渐减少 初始建立： 100% 第一轮融资： 87.5% 第二轮融资： 61% 第三轮融资： 43%

创业团队股权价值逐渐增加 初始建立： 200 万元人民币 第一轮融资： 300 万美元 第二轮融资： 920 万美元 第三轮融资： 1740 万美元

所有股东通过 IPO 获得回报 2003 年 12 月 5 日，携程在 Nasdaq 上市。股票发行价为 18 美 元，公司市值达到 2.7 亿美元。创业团队股权价值超过 1 亿 美元。 2008 年 4 月 2 日，公司股价为 56 美元，公司总市值超过 36 亿美元。 创业者基本已经在 2006 年底之前全部退出携程公司，分别 开始了新的创业历程：如家快捷、汉庭连锁酒店。

结语结语 结语结语 VC 是创业者的伙伴、搭档、导师。 VC 是创业者背后的创业者。 VC 与创业者的根本利益是一致的。只有创业成功，才能获 取收益。 千里之行，始于足下。

谢谢！