“ 博士论金融 ” 系列讲座 中国开发性金融 理论与实践问题研究 报告人：崔光华 南开大学金融学博士

引言：  西方发达国家成功的金融案例附拾皆是， 创造中国本土品牌的成功金融故事，讲述 属于中国自己的 “ 原汁原味 ” 的金融变迁故事 ____ 中国开发性金融理论与实践

一、本课题研究背景及研究现状  开发性金融是基于国家开发银行的业务实践产生 和发展起来的， 2001 年国家开发银行行长陈元第 一次从制度演进的角度提出财政、信贷、证券三 种融资的相互关系理论，该理论是开发性金融的 重要理论基础，标志着国家开发银行正式进入 “ 开 发性金融 ” 阶段。

 从目前相关研究来看，主要集中于在原有政策性 金融框架下的改革和调整，如白钦先（ 1993 ）、 王滨（ 1996 ）、蒋震锋（ 1997 ）等；个别学者 对开发性金融的内涵和特征进行了简单介绍，如 李扬（ 2004 ），但还少有学者对开发性金融理论 及其与西方经济学理论关系进行系统梳理和总结， 更无基于开发性金融理论和实践研究政策性银行 转型的研究成果 。

二、开发性金融的理论内涵 开发性金融是介于政策性金融与商业性金融之间 的一种金融形态，是指具有政府赋权法定国家信 用的金融机构，以市场业绩为支柱，通过融资推 动制度建设和市场建设以实现政府特定经济和社 会发展目标的资金融通方式。

开发性金融 理论基础 开发性金融 理论基础 宏观 宏观 中观 中观 微观 微观 市场失灵理论 开发性金融是弥补市场失灵的主要手段 可持续发展理论 开发性金融助推金融体制可持续发展 瓶颈理论 开发性金融有利于解决中国瓶颈问题 金融深化理论 开发性金融是资源配置主客体的深化 城市化理论 开发性金融对城市化的重要作用 融资理论 开发性金融与投融资体制的改革 价值转移理论 开发性金融中的价值转移理论 政府增信理论 国家与政府组织增信的原理与实践

对于开发性金融，目标函数为： 其中， 表示开发性金融在申请项目中的总收益， 表示企 业发生违约后银行能够收回的资金，我们假设贷款金额越大，企业能 够收回的资金越多，但是随着贷款金额的增大，银行越来越难以收回 贷款；同时假设贷款期限越长，银行收回贷款的金额越小。即  假设开发性金融的筹资利率为 ，即筹集 K 单位资本，在 t 年后需要支 付利息 ；商业性金融筹资利率为 ，即筹集 K 单位资本，在 t 年后需要支付利息 。由于开发性金融有政府赋权增信，信用级别 比较高，因此筹资成本比较低，所以有

商业性金融的目标与开发性金融类似，不同的是其融资 成本比较高，因此其目标函数与假设条件分别为： 下面我们对开发性金融与商业性金融进行比较：

1. 贷款期限相同， t 是常数， P(t) 也是常数。此时，开发性金融 和商业性金融的目标函数为： 因此，对于任意 K, t ，都有：

2. 贷款金额 K 相等时，开发性金融和商业性金融的目标函数为： 由于 因此，对于任意 K, t 都有 ：

 信用级别的不同导致了融资成本的不同，而开发性金融利 用成本优势比商业金融更倾向于对规模较大的项目提供贷 款。  信用级别的不同导致了融资成本的不同，而开发性金融利 用成本优势比商业金融更倾向于对回收期长的项目提供贷 款。 得出结论：

三、开发性金融的运行机理  运行目标 1 、以融资支持经济发展 2 、通过制度建设和市场建设弥补制度缺损和市场失灵 3 、维护国家的金融安全和稳定  指导思想 政府热点、雪中送炭、规划先行、信用建设、融资推动

 运行模式 政府开发性金融机构 信用主体 协调优势融资优势 治理结构法人建设 现金流建设 信用建设 政府协调 治理结构 项目 法人制 体制 现金流 信用缺损 市场失灵 市场化投 融资体制 现代 企业制度 经营 现金流 信用体系 政府 入口 开发性 金融孵化 市场 出口

四、开发性金融在中国的实践 ____ 天津案例  开发性金融支持天津市基础设施建设，促进财政 健康快速增长 案例背景：天津作为老工业城市，基础设施建设滞后，城市基础设 施老旧已成为制约经济发展的主要因素，主要问题是资金短缺。 2003 年国务院作出关于加快投融资体制改革的决定，为天津市政府 破解资金瓶颈问题指明了方向。

 国家开发银行天津分行积极与政府合作，探索构建了 “ 以城市基础设 施投融资体制改革为突破口，依托政府掌握的城市资源，走城市资本 运作的路子，尽快形成政府主导，市场融资，公司化运作投融资体制 新格局。 ”  经深入调研和论证，分行以天津市政府控制的土地资源为依托，分行 对城市土地发展潜力进行了严格评估测算，以外环线内 96 平方公里 土地的未来 15 年预期政府净收益为质押条件和还贷主渠道，与天津 城投集团、天津土地整理中心签订了城市基础设施建设项目大额贷款 合同，用于海河综合治理、市区快速路、地铁、城市环境、城际铁路 和土地整理项目建设。自城投集团与分行正式签订贷款合同以来，围 绕 “ 借、用、管、还 ” 四个环节发挥好投融资平台的作用，目前合同履 约状况良好，项目建设进展顺利。

城投集团承贷的开行城市基础设施大额贷款规模为 476 亿元，分为 海河开发、市区快速路、地铁 2 、 3 号线、城市环境和京津城际铁路 5 个项目，计划总投资为 686 亿元。截止到 2006 年 8 月底，累计发放 贷款 亿元，占其贷款总规模（ 496 亿元）的 66.42% 。

国家开发银行贷款发挥效应前后天津市主要经济指标比较 单位：亿元 年份＼ 项目 GDP 财政收入城建资金 ( 本级 ) 金额增长率金额增长率金额增长率 % %40.4_ % % % % % % % % % % % % % %__

案例点评：开发性金融的先进性作用，促进了天津市财政朝着良性方向 好转，实现本地区经济发展的大循环，从而使贷款与财政资金良性互动， 共同支持了经济发展和重大项目的实施，有利于防范化解金融风险和财 政风险，主要体现在： 一、将财政引导作用与金融杠杆优势紧密结合，不断改善经济发展的基 础条件和政策环境，积极培育新的经济增长点。 二、合理控制债务规模，建立风险预警系统。按照量力而行、审慎适度 的原则，充分考虑经济发展水平和财政承受能力，合理确定政府债务规 模。 三、加强政府债务管理，切实落实还款责任。按照 “ 谁举债、谁偿还 ” 的 原则，严格确定偿债责任单位，确保落实偿债资金来源，并按合同规定 按期还本付息。

五、开发性金融促进我国经济增长 贷款发放量 国家开发银行 国内生产总值 GDP 国内生产总值 GDP 贷款发放量 国家开发银行 818 亿元 亿元 12 年间增长了 倍 亿元 亿元 12 年间增长了 3.92 倍

 开发性金融发展与中国经济增长间的描述性统计分析 国家开发银行年度贷款余额与我国 GDP 总体变化趋同, 呈 现了一定的正相关关系。经过 SPSS 计算得出,1994 年至 2005 年间, 二者间的相关系数高达 0.985, 呈高度正相关。

 开发性金融发展对中国经济增长效应的回归建模分析 从长期看，开发性金融贷款对产业结构、基础设施和人力资本等各方面都会 有影响，表现为对经济的整体推动。考虑到这些原因，拟以 1995 年至 2005 年的 GDP 为被解释变量，当年的国家开发银行贷款余额 (KDt) 、前一年贷 款余额 (KDt - 1) 、国家开发银行当年的累计贷款余额 ( KTDt) 和国家开发银 行总资产 (KTAt) 作为解释变量, 取对数后建立模型进行定量分析, 其基本模型 如下： 将相关数据输入 SPSS ，采取全变量法进行回归分析，结果如下 : ＋＋

从上表中可以看出该模型拟合优度比较理想。 解释变量 “ 累计贷款余额 (KTDt) ” 由于未通过 t 检验而被剔除。从该模型可以看 出， KTA 的显著性和系数都大于其他两个系数，进而证明较当期影响而言，开 发性金融对我国经济的长期发展有着更大的作用。

六、结论分析与政策建议  开发性金融有更强的政策性。开发性金融肩负着重要的政策使命，其贷款投 放的方向与力度，与政策导向密切相关。  开发性金融有很强的政策执行能力。从制度设计来说，开发性金融无论其贷 款期限、利率，还是融资手段，都有着独特的优势，可以以市场手段实现政 府的发展目标。  开发性金融可以相对超脱于即时经济的运行，能够注重弥补市场缺损、信用 缺损，从市场建设的角度构造与客户之间的关系，在培育市场的过程中开拓 业务，为商业性金融的后期介入起到 “ 铺路搭桥 ” 的作用。

从实践中来，到实践中去，接受中国经济实 践发展检验的理论，具有中国特色的理论 _____ 开发性金融理论

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