2015年5月第三周 市场行情分析 2015-5-22

大宗商品期货分析

螺纹1510日线 受需求预期转弱，宏观面转暖，短期反复震荡概率加大，中长期维持弱势下行震荡判断。

铁矿i1509 短期：高位空头情绪较强，短期震荡弱势调整。 中长期：下行趋势并未完结，仍维持不断反弹的震荡下行走势。

相关各品种走势 焦煤 焦炭 1、焦化品种短期低位反弹； 2、资金的抛压主要集中远月，显示对三季度行情悲观； 3、中长期看焦煤焦炭维持震荡下行判断。

沪铜 橡胶 沪铜：偏强震荡调整 沪胶：调整继续 1、基本面变化不大，宏观炒作导致短期震荡偏强； 1、基本面弱势，供需矛盾失衡； 2、中长期看：主要矛盾集中于美元、 人民币利差收窄，导致铜融资萎缩。 沪胶：调整继续 1、基本面弱势，供需矛盾失衡； 2、远月贴水，成交兴趣偏空。

大宗商品基本面分析

5月第三周，部分钢材价格继续下跌 钢材方面：5月份前三周钢材价格普遍下跌，其中第三周钢坯及其下游产品的价格继续下跌。比如：线材、螺纹钢和热轧带钢。 原料方面：受进口铁矿价格上涨的带动，内矿价格略有上调；与之相比，焦炭价格微跌，动力煤价格尚未止跌。 考虑到传统的需求淡季临近，后文对煤焦矿钢的跌价风险进行分析阐述。

本期关注：需求淡季对钢铁产业链的影响 基建投资将拉动淡季用钢需求增长 煤焦价格继续下跌，跌幅已收窄 铁矿石价格上涨后临近拐点 供应压力大，钢价存在下行压力 后期价格走势预测及操作建议

“批项目、松融资”助力稳增长 4月份经济数据显示：二季度以来我国经济虽然存在转好迹象，但整体上下行风险仍较大。 日期 政策内容 批项目 4月30日 中央政治局会议定调“发挥投资的关键作用” 5月18日 发改委集中披露了6个大型基建项目，预计投资总额达到2435.77亿元 5月20日 发改委印发了南京、南昌、呼和浩特这三地的城市轨道交通建设规划，总投资为2151.91亿元 松融资 5月11日 央行降息 5月12日 财政部、央行、银监会联合发文，规定采用定向承销方式发行地方债，地方债被纳入抵押品框架 5月13日 新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，试点银行资金支持棚改、基建项目 5月15日 财政部、央行、银监会再次联合发文，要求银行对融资平台公司的贷款不得盲目抽贷、压贷、停贷 4月份经济数据显示：二季度以来我国经济虽然存在转好迹象，但整体上下行风险仍较大。 在此背景下，政府将稳增长提到了更重要的位置，而基建投资仍是稳增长的着力点。 如表所示，5月份以来相关部委密集出台稳增长措施，不仅设立投资项目，而且给予资金支持。

稳增长政策将拉动投资增速反弹 今年4月我国投资增速出现大幅萎缩，降至9.6%，这是抑制钢需增长、拖累钢价下跌的重要因素。 如前所述，5月份稳增长措施密集出台，如果政策能够尽快落地，那么将促使投资增速回升，尤其是新开工项目计划投资的增速。 预计今年6-7月是投资增速反弹的时点。

6-7月为用钢需求淡季，但今年有改善的可能 2005-2012年我国制造业景气度呈现明显季节性波动特征，不过2013-2015年季节性波动特征不显著，制造业景气度较低，临近衰退区间。 自今年5月份以来，国家政府部门密集出台相关政策，体现为“批项目、松融资”，如果政策能尽快落实，有望提振传统淡季制造业的用钢需求。

大宗商品价格行情影响国内价格水平 从PPI和CRB指数的运行趋势来看，两者存在相关性，并且CRB指数领先PPI指数。

美元指数持续上涨动力不足 今年3月以来CRB指数的反弹与同期美元指数下跌有关，影响未来美元指数的重要因素包括欧元汇率和市场对美联储加息预期。 （1）欧央行官员表态将加速QE，拖累欧元对美元贬值，这是促使美元指数近期反弹的短期因素。 （2）根据美联储4月份议息会议纪要，联储官员们对于年中加息持怀疑态度，届时加息可能时机还不太成熟。芝加哥商品交易所预计，今年6月份加息的概率仅为4%，直到2015年12月份美联储加息的概率才超过60%。 由此可见，短期内美元持续上行的动力不足，将在95点附近窄幅波动，有利于大宗商品价格企稳。

本期关注：需求淡季对钢铁产业链的影响 基建投资将拉动淡季用钢需求增长 煤焦价格继续下跌，跌幅已收窄 铁矿石价格上涨后临近拐点 供应压力大，钢价存在下行压力 后期价格走势预测及操作建议

动力煤价格指数跌幅收窄 进入5月环渤海动力煤Q5500价格指数跌幅逐步收窄，最新一期环指下跌2元/吨至414元/吨。 秦皇岛港 黄骅港 天津港 曹妃甸 国投京唐港 京唐港 Q5800 -1.0% 0.0% -1.1% Q5500 -1.2% -2.4% Q5000 Q4500 1.5% -1.6% 港口 规格品

火力发电需求将保持低水平波动 4月我国火力发电量3409亿千瓦时，同比下降2.8%，1-4月累计发电量同比下降3.5%。目前沿海六大电厂动力煤日耗同比下降8.6%，库存同比下降20.2%。 可以看出今年我国火力发电量整体低于去年同期水平，不过以往2季度我国火力发电需求波动不大，预计今年5-6月火力发电需求仍将维持低水平波动。

利好因素不足以支撑动力煤价格反弹 由于年内煤价大幅下跌超过20%，产地煤矿限产的同时，有意控制港口调入量，所以今年港口动力煤的供需差明显缩小。 近期由于部分低卡煤种货源紧张，且下游电厂动力煤库存偏低，北方港口动力煤调出量明显增多，不过电厂的阶段性需求释放难以持续，秦皇岛港动力煤库存已有小幅回升之势。 综上，当前动力煤价格的波动空间有限，所以出现大幅下跌的可能性较小，但利好因素不足以支撑价格反弹。

焦炭供应稳中有降 由于焦炭及焦化副产品价格下跌，焦化企业持续亏损，开工率已降至较低水平。 从4月我国焦炭供应情况来看，同比下降3.4%，1-4月累计产量同比下降2.3%，当前中小型焦化企业开工率维持68%-69%，大型焦化企业开工率较4月底下降3个百分点至80%，预计短期内我国焦炭供应稳中有降。

焦化企业挺价意愿强烈 今年下游钢材市场价格持续低位震荡，钢厂对于焦炭需求仅维持按需采购，同时天津港焦炭库存回升至204万吨，实际成交不温不火，焦炭价格反弹动力不足。 不过当前焦化企业开工率已降至低位，挺价意愿强烈，5月焦炭价格跌幅已开始收窄，加之焦炭供应下降，所以后期价格出现大幅下跌的可能性较小。

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60美元价格可持续性低，现货成交趋弱 进入5月后，指数价格迅速上涨，由55.5美元/干吨上涨至63.0美元/干吨，上涨幅度达到13.5%。随后指数价格出现回落，重回50美元水平。纵观本轮上涨，60美元以上价格持续时间短，且上涨乏力，向上动力有限。 随着指数价格回落，现货成交疲软。钢厂对外矿价格快速上涨的接受程度较低，增加内矿使用量，导致外矿需求量降低，港口现货价格出现缓慢回落，成交量减少。

4月产量同比降低，中小矿开工率处于低位 2015年4月我国铁矿石原矿产量1.04亿吨，同比下降15.9%。4月普氏指数均价为52.1美元/干吨，低于大多数国内矿山生产成本线，使我国矿山复产预期降低，多数保持观望。 4月上旬普氏指数价格曾跌破50美元/干吨，影响我国大型矿山开工率出现较大波动，由60%水平迅速降至47%。中、小矿山开工率持续处于低位，且在现有价格水平下，复产可能性较低。

港存量持续降低，支撑矿价温和调整 截止5月15日，全国港口存量降至8508万吨，连续7周出现下降。 从近两周澳矿发货情况来看，发货量较前期出现明显增加，考虑航运时间，预计5月下旬到货量将逐步增加。 鉴于现阶段矿石价格处于震荡区间，港存量广泛受到大家关注，港存量的持续下降造成市场的情绪波动，并成为支撑矿价温和调整的重要因素。

钢厂开工率保持稳定，外矿库存得到补充 从开工情况来看，钢厂高炉开工居高不下，保持94%水平，且暂无减产预期，短期内对矿石需求形成有力支撑。 通过5月初的补货，全国钢厂平均外矿库存得到小幅提升，随着外矿价格不断升高，钢厂观望情绪渐浓。 经过5月初的一轮上涨，矿石价格进入调整期，利多与利空信号均不明显，考虑大家对本轮上涨情绪高涨，在港存等指标未出现明显变化前，大跌的可能性较低。

中国对巴西铁矿产业提供支持或加剧价格下跌 中国将向巴西铁矿石巨头淡水河谷的贷款金额提升至约50亿美元，以帮助该公司位于巴西北部的卡拉加斯铁矿（Carajás）S11D扩展项目筹资。除了上述融资协议之外，近日中国远洋、招商轮船发布公告称，拟向淡水河谷购买超大型矿砂船，并签订了进一步合作的相关协议。随着中资企业与淡水河谷的一揽子合作计划落地，中巴两国企业的共同利益不断增加，淡水河谷大船最终靠岸将成为必然。 受运输因素影响，巴西矿石在价格与运输周期方面上存在劣势，导致澳矿在我国矿石市场具有绝对的话语权与定价权。通过我国与巴西的合作，将大大降低巴西矿石的到岸成本，引发新一轮成本大战，最终使价格降低。

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钢价震荡后回到低位，调整幅度缩小 5月中旬起，主要钢材品种的价格全线下跌。除了冷镀外，其他品种价格在两轮涨跌后已基本回到3月初的水平，由于价格已处于低位，最近几日调整的速度和幅度都相对较小。

开工率维持高位，钢坯快速下跌 最近一周钢坯和带钢价格降幅较大，而且成交清淡，商家对市场预期不佳。而最新统计的高炉和轧材产线开工率仍保持高位，短期供应压力不减，价格难以回升。

粗钢日产量创年内新高，5月供应压力不减 1-4月份累计，全国粗钢产量为2.7亿吨、同比下降1.3%，总体仍呈下降趋势。 单看4月份粗钢日均产量为229.7万吨，增长2.5%，已达到去年6月份以来新高；从高炉开工情况看，5月份的产量可能会稳中有升。 供应增加会对价格形成压力。

去库存速度放缓，商家寻求降价出货 由于成交不佳，钢坯和成品材的去库存速度趋缓，部分区域不降反增，跟据5月11日-5月15日统计： 1）华中地区板材和长材库存均有增加。 2）华南地区中板和螺线库存增加。 3）重庆地区螺纹钢连续三周增加。 未来产量提高将增加去库存难度，加大价格下跌风险。

价格下跌仍是大概率事件 从历史数据来看，5月底至6月底钢材价格以下跌为主。 分品种来看，2013年-2014年，螺线的价格在这一时期降幅最大；同时根据近几年各品种价格变化的趋势来看，后期需关注螺线、带钢和镀锌的价格波动。 总体来看，今年同期钢价下跌仍是大概率事件，考虑到4月份钢价上涨是受到成本驱动，未来铁矿石到货情况可能将间接影响钢材价格变动方向和幅度。

短期成本将支撑钢价“软着陆” 由于成本上涨，钢厂生产亏损加大，挺价意愿较强。从已发布的钢厂6月份订货政策看，多以平盘为主。这将从一定程度上支撑贸易商的对外报价。 此外，津沪两地热轧资源仍然紧张，贸易商预期到货量有限，近期价格将保持相对稳定。 从虚拟钢厂的利润率来看，今年以来经历了钢厂减产和增产的两个阶段，目前处于增产阶段。但是亏损程度一步步加剧，未来可能存在减产预期，预计6~8月钢厂减产力度加大，届时利好成品材，利空铁矿石。

本期关注：需求淡季对钢铁产业链的影响 基建投资将拉动淡季用钢需求增长 煤焦价格继续下跌，跌幅已收窄 铁矿石价格上涨后临近拐点 供应压力大，钢价存在下行压力 后期价格走势预测及操作建议

后期价格走势预测及操作建议 近期，中央部委出台稳增长政策措施，政策出台的频率高、指向性强。由此可见，当前我国经济运行所面临的下行压力，以及稳增长的急迫性已超过了“经济转型”。从政策效应看，基建投资仍是稳增长的着力点，如果政策能尽快落实将提振传统淡季的用钢需求。 大宗商品国际市场的价格走势先于国内市场变动，并对后者有滞后性影响。6月份欧洲央行和美联储货币政策是影响美元走势的关键因素，目前来看美元维持窄幅波动的可能性要大于持续性升值的可能性，故此利好国际大宗商品价格的企稳。 本月国内煤焦矿钢价格走势出现分化，结合政策面利好和对美元走势的分析，预计在未来一个月内：主流钢材品种价格仍将在低位徘徊，大跌可能性较小；煤焦价格继续寻底；供应面压力的大小将决定本轮铁矿石价格上涨的拐点是否提前到来。 结合目前钢厂利润水平和生产情况来看，二季度的价格反弹在6月中旬将面临变化，随着需求淡季的到来，钢产量维持高位，亏损程度进一步加剧，价格又重新下跌的可能，届时开始新一轮的钢厂减产。操作上建议加大保值销售的力度，以加速销售、就近发货为主，减少物流周期。期现结合方面做好准备6月中旬或钢厂利润率达到-8%时启动做多成品材、做空原材料的操作模式。

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