第十章 衡量與管理貨幣換算與交易風險 授課教師:曾俊堯博士 95年11月30日 The firms’ physical capital was measured by their net fixed assets (net Property Plants & Equipment). Labor costs were measured by total payments for wages and salaries for each year Internal R&D effort was measured by R&D capital. That is, firm’s expenditures on R&D activities(RDE) are converted into stocks of R&D by using the perpetual inventory to aggregate firm’s annual investments in R&D. R&D capital was assumed to affect output over a 2-year lag and decay at the rate of 15% per annum. First, most previous researches have utilized a depreciation rate of 15 % to evaluate the stock of R&D. Second, Tseng(2004) found 2-year lags appropriate for measuring the that the effect of R&D within the Taiwanese electronics industry. Internal R&D effort may be measured as: External imported technology was measures by applying the perpetual inventory method to each firm’s annual expenditure on imported technology (ITE), including payments for technical assistance and royalty payments. As with internal R&D effort, external imported technology was assumed to impact output with a 2-year lag and decay at a rate of 15% per annum. External imported technology was thus measured using the formula: Sale measurements were based on the net revenue from income statements per annum

外匯風險的衡量方法 1.換算風險 (Translation Exposure)：又稱會計風險 將國外業務中以當地貨幣表達的財務報表轉換成以本國貨幣表達的財務報表，所會發生兌換利得或損失 例：合併財務報表 2.營運風險 (Operation Exposure) 衡量貨幣波動對公司未來營運的現金流量，也就是未來營收和成本改變的程度。 3.易風險(Transaction Exposure)是由於已知的合約上，未來外幣計價的現金流入或流出所造成。當匯率於現在至到期日前的改變會使相關的外幣現金流量價值改變，從而造成貨幣利得或損失。

交易風險重覆計算了會計和營運風險 例外幣計價的銷售合約已被計入，列為會計風險，然而貨物還未送達（未登錄應收帳款），沒有出現在公司現在的財務報表，也就是營運風險的一部份。 經濟風險(交易風險+營運風險) 公司的價值受到匯率變動的影響程度；由預期的現金流量的現值計算而來

換算、交易和營運風險的比較 1.換算風險 2.營運風險 損益平衡表項目的改變和資產負債表上資產和負債價值的改變是由匯率的改變所引起。改變得利或損失由會計原則明訂之。會計風險的衡量本質上是追溯活動和過去所發生的事件。 由匯率改變造成的未來營運的現金流量的變動。改變的得利或損失實際上是由公司未來競爭地位的變化造成。營運風險的衡量是對基於未來活動的本質展望。 衝擊：已存在的資產負債表的資產和負債，以及損益平衡表的項目。 衝擊：與未來營業相關的收益和成本。 匯率改變發生 衝擊：合約已經成立，但是.......在未來才會到期。 3.交易風險 在外流通並以外幣計價的合約價值的改變(例如，合約增加未來外幣的現金流量)，是由匯率的改變而引起。改變的得利或是損失是由已成立的合約本質所影響。交易風險的衡量混合了追溯和展望的觀念，因為它是基於發生在過去但在未來才會有結果的活動所引發，已在資產負債表上的合約，就是會計上的部份風險，而還不在資產負債表上的合約，則是部分的營運風險。

四種衡量貨幣換算的方法 (會計風險的衡量方法) 流動─非流動法(the current-noncurrent method) 貨幣性─非貨幣性法(the monetary- nonmonetary method) 暫時法(短期法)(the temporal method) 現時(即期)匯率法(the current-rate method)

流動─非流動法 資產負債表： 流動資產與流動負債一>現時匯率 非流動資產與非流動負債->歷史匯率 損益表 非流動資產與非流動負債有關的收入費用(例如折舊費用)->歷史匯率 其餘 ->平均匯率

貨幣─非貨幣法 資產負債表： 貨幣性資產負債（現金、應付帳款、應收帳款和長期負債 ）一>現時匯率 非貨幣性資產與負債(存貨、固定資產和長期投資) ->歷史匯率 損益表 非貨幣性資產與負債有關的收入費用(例如折舊費用, 銷貨成本)->歷史匯率 其餘 ->平均匯率

暫時(短期)法 與貨幣性非貨幣性方法差異不大 差異所在：例如存貨(以現時匯率, 當以市價列為資產負債表時) 貨幣性─非貨幣性法：轉換匯率的選擇是根據資產及負債的形式 暫時法：轉換匯率的選擇是根據評估成本（歷史成本相對於市價）的基礎方法

現時(即期)匯率法 以現時匯率為轉換基礎 例外：法定公積與資本公積按歷史匯率記帳

不同換算方法對財務報表的影響（美國美元，以千元計） 外幣貶值25% 外幣升值37.5%

表 8-1 各國稅捐機構對母公司和海外分公司資產兌換規定 國 別 海外子公司和母公司有緊密的資金往來 海外子公司資金自給自足 澳 洲 短期法 8-1 各國稅捐機構對母公司和海外分公司資產兌換規定 國　別 海外子公司和母公司有緊密的資金往來 海外子公司資金自給自足 澳　洲 短期法 即期匯率法 英　國 加拿大 法　國 德　國 短期法 / 即期匯率法 義大利 日　本 美　國 台　灣 資料來源：劉亞秋，“國際財務管理”，p. 198，三民。

效率市場假說 效率市場假說：金融資產的價格已經反映市場上所有的相關資訊 強勢效率市場 半強勢效率市場 弱勢效率市場 無效率市場 可否藉由更改外幣換算方法，來操作企業的損益？ 1.根據效率市場假說-> No 2.實務上，短期可能有效，長期無效 結論：經濟風險比會計風險重要

圖 8-1 研華科技股價和成交量 資料來源：台灣證券交易所。

交易風險 假設波音航空公司以盧比亞（rupiah，印尼貨幣）出售五架747給Guruda（一家印尼航空業者），價格是1400億盧比亞。波音同意向數家印尼公司購買550億盧比亞的零件。 (a) 當即期匯率是$0.004/Rp，波音的盧比亞交易風險淨額為何？ 解答：波音的盧比亞風險淨額1400億Rp－550億Rp＝850億Rp。 以$0.004/Rp轉換為美元，波音公司的交易風險等於3.4億美元。 (b) 如果盧比亞貶值為$0.0035/Rp，波音的交易損失是多少？ 解答：1.波音的損失等同於盧比亞風險乘以匯率的改變 85,000,000,000(0.004－0.0035) = $4250萬美元。 2.波音乘以美元來做計算，經由匯率改變比例：340,000,000(0.005/0.004)=$4250萬美元

問題 大同企業向美商花旗銀行辦理年利率10%到期還本金，二年到期的100,000美元的商業貸款。 求1.第一年期末匯率為34.5，大同需準備多少NT？ 2.第二年期末匯率為35.6，大同需準備多少NT？

避險策略的設計 避險策略的實用性: 避險的目標 可接受性(Acceptability):這些策略被組織所採行 品質(Quality):提供更佳決策的能力 避險的目標 1. 減少換算風險:這個共同目標需要完全專注於外幣計價的資產和負債因匯率變動而引起的價值改變。換算和交易風險並非同義詞，減少前者可能會造成後者的增加，反之亦然。 2. 減少因匯率變動所造成的季對季（或年對年）的營收波動:這個目標需要公司同時考慮其換算和交易風險。 3. 減少交易風險:這個目標涉及公司實質現金流量的整體管理。 4. 減少經濟風險:忽略會計收入，而專注於減少現金流量因貨幣變動而產生的變化。 5. 減少外匯風險管理成本:這個目標需要公司平衡避險的收益和成本。它也假設風險是中性的。 6. 避免意外:該目標涉及避免鉅額的外匯損失。

a.利息成本:披索預期貶值, 延後支付披索, 但是利息成本會上升. 基本避險技術的成本效益: 1避險的成本: a.利息成本:披索預期貶值, 延後支付披索, 但是利息成本會上升. b.機會成本:以外幣對出口請款並且以當地貨幣進口，可能會導致喪失重要銷貨機會或可能會降低對進口價格議價的能力 2.避險的效益: 投機:假設自己所擁有的資訊優於市場 獲利-a.公司有外匯流入，只在遠期匯率超出自己預期的未來 即期匯率時，才會避險 b.擁有外匯流出的公司，當有遠期匯率低於自己的預期 未來即期匯率時，才會避險. 避險:假設自己所擁有的資訊與市場一樣

基本的避險技巧

在三月時，多國工業公司(Multinational Industries, Inc. MII)得到九月的英鎊遠期匯率如下： 　　$1.30/￡ 的可能性為0.15 　　$1.35/￡ 的可能性為0.20 　　$1.40/￡ 的可能性為0.25 　　$1.45/￡ 的可能性為0.20 　　$1.50/￡ 的可能性為0.20 (a) 九月的預期即期匯率是多少? 預期的未來即期匯率是 1.30(0.15)＋1.35(0.2)＋1.40(0.25)＋1.45(0.20)＋1.50(0.20)＝$1.405 (b) 如果六個月的遠期匯率是$1.40，它會盯住$700,000(1.40×500,000)的價值嗎？ 解答：另一個方式，如果它決定等到九月，並且在現貨市場出售它的英磅，它預計會收到$702,500(1.405×500,000)。根據這些數字，如果MII想要將預期利潤極大化，它應保留其英磅的應收帳款，而且在收到時再於即期市場中出售。

管理風險的方式:集中方式和分散方式 集中方式的優點 1.整合全部風險, 對正負通貨風險作取捨 2.利用市場的不平衡, 利用稅賦不同,獲得好處

如何管理風險管理 1.由監管交易衍生性金融商品的人手中分離他們的職權。例交易與會計應分開 2.衍生性金融商品的持有資格應該受到限制，以避免悲慘損失發生的可能性，而且他們應該每天盯住市場以避免損失辨識不清或不斷累積的可能性。 3.福利的安排應該被用來改變股東所有的風險。例交易者部份的薪水。 4.人們應該注意警告訊號:：天下沒有白吃的午餐。交易者和其他交割高獲利，理所受到獨立審查的特別監控。

管理換算風險 降低換算風險的基本策略: 避險的目標 (2)簽訂遠期合約 (3)延後與提前應付款與應收款 (1)調整資金流量 (2)簽訂遠期合約 (3)延後與提前應付款與應收款 (4)風險淨得(Exposure Netting):當多國籍企業持有不只一種外幣頭寸或在同一種貨幣上有沖銷性的頭寸時的另一種外匯管理的工具。這種工具牽涉到某種貨幣風險如何以另一種或同一種貨幣來加以抵銷。 資產 負債 強勢貨幣（可能升值） 弱勢貨幣（可能貶值） 增加 減少

管理交易風險 遠期市場避險 GE 的 T字帳（百萬元） 2. 選擇性避險策略 1.以未來潛在利潤為代價，消除了下降的風險。 應收帳款 遠期合約收入 歐元10.00 $9.57 遠期合約支出 即期匯率 原來的應收 帳款的價值 (1) ＋ 遠期合約利 得（損失） (2) ＝ 總現金流量 (3) € 1＝$1.00 € 1＝$0.957 € 1＝$0.90 $10,000,000 9,570,000 9,000,000 ($430,000) 570,000 $9,570,000

3.遠期匯率有可能發生誤差，選擇性避險策略的風險會增加。 貨幣市場避險策略 2.選擇性避險策略 對外幣持長：遠期溢價(賣遠期), 遠期折價(不避險) 對外幣持短：遠期溢價(不避險), 遠期折價(買遠期) 3.遠期匯率有可能發生誤差，選擇性避險策略的風險會增加。 貨幣市場避險策略 同時以二種不同貨幣進行借款與放款活動，以便盯住未來外幣現金流量的價值 。 歐元的資產與負債彼此沖銷，剩下9.57的資產。 . 應收帳款 投資報酬 (含利息收入) 歐元10.00 $9.57 清償借款 (含利息支出)

風險移轉：零和遊戲 利率評價是否存在? 避險與交易成本有關：遠期的買賣價差與借貸之間的利差 出口：以強勢貨幣報價 進口：以弱勢貨幣報價 即期匯率 應收帳款的原本價值 (1) ＋ 在貨幣市場避險 的得利（損失） (2) ＝ 總現金流量 (3) € 1＝$1.00 € 1＝$0.957 € 1＝$0.90 $10,000,000 9,570,000 9,000,000 ($430,000) 570,000 $9,570,000 利率評價是否存在? 避險與交易成本有關：遠期的買賣價差與借貸之間的利差 風險移轉：零和遊戲 出口：以強勢貨幣報價 進口：以弱勢貨幣報價 當買賣雙方都接受時，才有辦法成立。還要考量雙方的議價能力

風險淨得(Exposure Netting): 涉及當預期匯率變動時以同一種或是另一種貨幣上的風險抵消某貨幣的風險，經由後來貨幣持有的利得（損失），來抵消其先行持有的損失（利得）。這個避險的投資組合方法，說明總合的變動或該貨幣的組合風險，將會少於各別貨幣的變異性總合 1. 公司對同一貨幣用持短來抵銷持長部位的風險。 2. 若二種貨幣的匯率呈正向變動，則其可持長一貨幣且持短另一貨 幣，而抵銷風險。 3. 若二種貨幣呈負相關，則對二貨幣持短（或持長）可抵銷彼此風險. .

風險淨得(Exposure Netting): 涉及當預期匯率變動時以同一種或是另一種貨幣上的風險抵消某貨幣的風險，經由後來貨幣持有的利得（損失），來抵消其先行持有的損失（利得）。這個避險的投資組合方法，說明總合的變動或該貨幣的組合風險，將會少於各別貨幣的變異性總合 1. 公司對同一貨幣用持短來抵銷持長部位的風險。 2. 若二種貨幣的匯率呈正向變動，則其可持長一貨幣且持短另一貨 幣，而抵銷風險。 3. 若二種貨幣呈負相關，則對二貨幣持短（或持長）可抵銷彼此風險. .

風險分攤(Risk Sharing): 客製化的避險契約來分攤風險。這個避險合約典型上可採用價格調整條款(price adjustment clause)的形式，也就是說以基準價格進行調整，來反應某些匯率改變。雙方可在中立區域(neutral zone)外分攤通貨風險。此中立區域是指風險不被分攤的通貨範圍 例:中立區域為匯率範圍：$0.98－$1.02／歐元，基本匯率為$1.00／歐元的話，是指匯率可在$0.98／歐元到 $1.02／歐元之間變動而不影響合約。 1.在中立區域下，L公司必須付給GE在基本匯率$1.00之下與歐元10,000,000等值的美元。 2.中立區外，雙方平均分攤。

通貨風險的分攤：GE和Lufthausa

交叉避險: 期貨避險： 選擇權避險： 買權vs賣權 以期貨來管理公司匯率風險的公司，會發現恰合其用的期貨合約是不可得的，但是可能可以利用與該公司利益有關的其他貨幣期貨合約，來對其風險進行交叉避險。 期貨避險： 選擇權避險： 買權vs賣權