首都经济贸易大学理财学教授 汪平博士后 理财学研究所 所长 《理财者》杂志 副总编辑 E-mail:wpfinance@163.net 初创公司财务制度的建立 首都经济贸易大学理财学教授 汪平博士后 理财学研究所 所长 《理财者》杂志 副总编辑 E-mail:wpfinance@163.net

企业初创时期之关键财务问题 企业法律组织形式：独资、合伙与公司。 企业创立的前提：良好的投资机会与巨大的发展空间。 企业健康发展的几大要素： 1、有良好的制度保障； 2、有正确、现代、先进的经营理念； 3、投资项目获利理想； 4、融资渠道畅通； 5、与利益各方之财务关系良好。

初创公司之重大财务事件 理财目标的确定。是股东财富最大化还是企业价值最大化？ 理财行政职位的设立。是理财部门与会计部门分设还是合设？设不设立首席财务官（CFO）？ 财务预算编制思想的确立以及初次编制。 第一份资本预算的编制。 第一次重大融资活动。

公司经营过程 销售额 资本结构 负债/股权资本=1 新负债 创始资本 2001年12月31日 借入资本 500万元 股权资本 500万元 50万元 创始资本 2001年12月31日 借入资本 500万元 股权资本 500万元 留存率 留存盈利/净利润=50% 50万元 股利 50万元 净利润 100万元 资产 1000万元 净利润率 净利润/销售额=10% 资产周转率 销售额/资产=1 销售额 1000万元

什么是财务管理（理财）？ 财务管理或称理财，其实质就是通过对企业资金的管理，以保证实现企业的经营目标。 财务管理决策有：投资决策、融资决策与股利政策等。 企业经营目标或称企业理财目标主要有以下两种看法：股东财富最大化与企业价值最大化。

初创公司与理财行为 美国学者Hood与Young在1993年调查了美国自1979年至1989年间取得最大成功的、公开持有的、初创公司的100位首席执行官。他们普遍认为，对于一个初创公司而言，需要了解的最为重要的知识领域是： 关于公司理财与现金管理的知识！

会计工作的性质 会计工作的目标是向企业投资者或信贷者提供财务信息。 财务信息的主要载体是财务报告，包括资产负债表、利润表与现金流量表。 财务信息的阅读与使用者涉及到许多方面，为了保证信息的可信性与公正性，会计工作必须按照有关规范来进行。比如会计法、会计制度与会计准则等。

财务管理的性质 财务管理学属于金融经济学的组成部分之一。 财务管理决策包括投资决策、融资决策与股利政策等三种。 投资决策所影响的是企业的资产结构，即不同的投资决策将产生不同的资产结构，进而决定企业经营的现金流量及其风险特征。 融资决策所影响和改变的是企业的资本结构。 股利政策从某种程度上讲依附于企业的投资决策与融资决策。

企业价值最大化 融资决策 股利政策 投资决策 选择使投资项目价 值最大化并与资产 相匹配的融资组合 如果没有可获得最 低可接受报酬率的 足够的项目，就把 现金返还给投资者 投资决策 投资于净现值大 于零的投资项目 融资种类， 长期资产 投资以长 期融资满 足，短期 投资以短 期融资来 满足。 项目风险 越大，资 本成本越 高，而且 后者还反 映融资组 合。 收益的度 量以现金 流量为基 础，并反 映投资项 目时间的 长短。 融资组合 包括负债 与股权资 本，对企 业的可持 续发展有 重大影响 确定股利 支付率， 即确定将 多少税后 利润分派 股利 确定 股利 支付 形式。

财务制度问题 制度的核心在于对相关人员的行为进行合理地激励与约束。 制度的内容： 1、正式的规则，比如明确各人的行为目标、界定各人的行为范围和责任、关于惩罚的规则以及以上问题的度量问题。 2、非正式的规则，比如习惯。

初创公司财务制度的核心内容 理财行政管理部门及职位设立制度 理财目标设计制度 资本预算编制制度 资本结构管理制度 长期融资管理制度 短期财务管理制度 财务预算管理制度

理财行政管理部门及职位设立制度 理财部门与会计部门分设原则 理财部门职责：现金管理、信用管理、 财务预算、资本预算、资金筹措管理等。 理财部门职责：现金管理、信用管理、 财务预算、资本预算、资金筹措管理等。 会计部门职责：财务会计、税务会计、成本与管理会计、数据处理等。 职业理财人员原则 首席财务官制度

理财目标设计制度 最传统、最不科学的理财目标是利润最大化。 西方企业界采用最广的理财目标是股东财富最大化。 1990年代以来，最具时代特征、被越来越多的国际性大公司所采纳的理财目标是企业价值最大化。

企业价值最大化 企业价值是企业在未来经营活动期间所创造现金流量的现值。 企业价值的大小取决于： 1、经营活动创造现金流量的多少； 2、创造现金流量经营活动期间的长短； 3、未来时期现金流量风险的大小。 现金流量至高无上（Cash Flow is King）。

基于价值的企业管理模式 以财务管理为导向的企业管理成为经济金融化条件下最为合乎形势发展的新的企业管理模式。 企业价值最大化成为企业管理活动所追求的基本目标。 现金流量至高无上。 财务管理活动居于企业管理活动的核心。 理财人员在很大程度上控制着企业发展的脉搏。

资本预算编制制度 资本预算是关于企业长期资产主要是固定资产投资及其绩效分析的预算。 资本预算编制的核心工作： 1、投资项目所创造现金流量的预测； 2、资本成本的预测。 3、净现值的计算。 资本预算是决定企业价值的关键因素。

资本成本与公司理财 资本成本是引起较大误解的一个财务概念；在企业理财活动中，没有资本成本意识、不进行资本成本预测是我国企业财务管理水平不高的重大表征之一。 资本成本是企业投资报酬率的最低水准，同时，也是投资者要求报酬率的平均水平。 资本成本的高低取决于企业风险以及投资项目风险的大小，而非取决于融资行为。 整个公司、各个子公司及其各个投资项目，都有着与之风险程度相对应的资本成本水平。

投资项目的现金流量及其风险 预期 现金流量 接受 NPV≥0 净现值 不接受 NPV＜0 资本成本 （要求报酬率） 预期现金 流量风险

资本结构管理制度 资本结构是长期负债与股权资本之间的结构。 负债的成本要低于股权资本的成本，这是运用负债经营的最为有利之处。 资本结构—资本成本—企业价值。 MM理论认为，资本结构与企业价值无关。

正常与我国企业资产负债表的比较 正常资产负债表 病态资产负债表 流动负债 流动负债 流动资产 流动资产 长期负债 长期负债 固定资产 股权资本 股权资本

财务结构的3：7原则与2：8金率 所谓3：7原则，是指如下项目之间的结构最好是30%对70%： 1、流动资产：固定资产 2、现金、应收帐款、有价证券：存货 3、借入资本：股权资本 4、流动负债：长期负债 由3：7转为2：8，意味着财务管理水平的提高。

长期融资管理制度 长期融资是指偿还期超过一年的公司融资。 长期融资主要用于满足企业长期资金的需求，有利于稳固企业的财务基础。 长期融资可分两大种类：股权融资与负债融资。 在企业发展的不同期间，长期融资的方式应当是不同的。

内部融资与外部融资 内部融资是指运用公司内部经营所产生的现金流量，主要是税后利润中未用来发放现金股利的留存部分与折旧所形成的资金。 外部资金是指公司通过发行证券如公司债和股票以及从有关金融机构中所筹措的资金。 根据很多国家的资料显示，公司长期融资的主要来源是内部融资，一般都超过50%；之后才是外部融资，其中首先是负债融资；最后才是股票融资。

国际融资形态（1990~1994） 美国 日本 英国 德国 加拿大 法国 内部资金 82.8 49.3 68.3 65.5 58.3 54.0 外部资金 17.2 50.8 31.7 34.5 41.7 46.0 长期负债增加 17.4 35.9 7.4 31.4 37.5 6.9 短期负债增加 -3.7 9.7 6.1 --- 3.8 10.6 股票增加 3.5 5.1 16.9 10.3 2.4

美国公司融资形态与资金运用 1990 1991 1992 1993 1994 1995 资金的使用 资本支出 76% 87% 72% 84% 80% 流动资金 24 13 28 16 20 总 使 用 100 资金的来源 内部融资 77 97 86 84 72 67 外部融资 23 3 14 33 新 债 36 -1 9 12 34 42 新股票 -13 4 5 -6 -9

初创公司发展区间与融资方式 发展期间：初创者资金、朋友与家庭、主要投资者、战略合伙人。 初始期间：主要投资者、战略合伙人、风险资本、以资产为抵押的贷款、设备租赁。 增长期间：战略合伙人、风险资本、以资产为抵押的贷款、设备租赁、商业信用、应收帐款抵押贷款等。

短期财务管理制度 营运资本一般是指企业投放于流动资产上的资金。 营运资本政策是指对公司营运资本所采取的各种策略，包括确定流动资产各项目的目标结构与流动资产的融资方法。 短期财务管理的主要内容有：现金管理、应收帐款管理、有价证券管理、存货管理以及短期债务筹集管理。

流动资产占用水平与销货收入 稳健政策 流动资产 中庸政策 激进政策 固定资产 流 动 资 产 销货收入

美国所有制造企业流动资产与流动负债 1996 1970 1980 1990 1994 流动资产/总资产 现 金 流动资产合计 现 金 有价证券 应收帐款 存 货 其他流动资产 流动资产合计 流动负债/总资产 应付票据 应付帐款 应计和其他流动负债 流动负债合计 6.0% 4.8 15.6 23.6 2.3 52.3% 3.9% 7.9 9.0 20.8% 4.3% 0.7 17.3 23.0 3.5 48.8% 6.3% 8.5 9.9 24.7% 2.8% 2.5 17.0 19.8 2.8 44.9% 5.0% 12.0 26.9% 2.4% 2.0 13.9 14.3 3.4 36.0% 6.2% 11.6 25.7% 2.7% 2.6 13.1 12.8 4.0 35.2% 3.8% 8.0 24.9%

美国行业营运资本需求与销售额比率 电子元件 24 25 22 宇 航 19 钢 铁 20 汽 车 18 机械设备 21 纺 织 17 服 装 1996年 最高值（1992~1996） 最低值（1992~1996） 电子元件 24 25 22 宇 航 19 钢 铁 20 汽 车 18 机械设备 21 纺 织 17 服 装 15 百 货 业 13 计 算 机 14

“零营运资本” 零营运资本，是极端意义上的激进的营运资本政策，即通过严格而科学的生产、营销管理，将企业的营运资本——现金、存货等降低为零，从而实现营运资本管理的最高水平。 零营运资本管理要做到：存货+应收帐款-应付帐款。其中，存货与应收帐款是创造销货额的主要因素，这部分本应由企业占用的流动资金可由供货商通过应付帐款来提供。

经营计划与公司理财 经营计划与财务预算是企业财务管理活动中所使用的重要工具。 经营计划可以按照不同的时间段来编制，但通常是按5年进行编制的。第一年往往比较细致，以后各年比较粗略，滚动编制。 预算控制是基本的理财手段。

财务预算与理财行为理性化 管理当局对于企业价值的规划是通过财务预算来达到的。财务预算体现着管理当局对企业未来的展望，体现着管理当局对自身管理实力的认识。企业实现财务预算的能力越强，表明企业的发展越具理性化，证明企业的管理实力越强。财务预算不存在准确与不准确之分。管理优秀的企业的一大特征即是拥有一套完整的、系统的、牵引力极强的财务预算体系。

5年期经营计划的构成 第一部分 企业终极目标 第二部分 企业经营范围 第三部分 企业具体目标 第四部分 商务环境预测 第五部分 企业战略 第一部分 企业终极目标 第二部分 企业经营范围 第三部分 企业具体目标 第四部分 商务环境预测 第五部分 企业战略 第六部分 商务结果预测 第七部分 各部分计划与政策，包括营销、制造、财务、 管理与人事、研究与开发、新产品等。

财务计划与政策 1、营运资本 （1）营运资本政策 （2）现金与有价证券 （3）存货管理 （4）信用政策与应收帐款管理 2、股利政策 3、资本结构政策 4、财务预测 （1）资本预算 （2）现金预算 （3）预测财务报表 （4）外部融资需求 （5）财务状况分析 （6）会计政策 （7）财务控制计划

几个基本的理财观念 正确的理财目标是实施科学理财行为的基础。 投资者是企业资金的供应者，也是企业收益的最终享受者。 决定企业可持续发展实力的财务决策是长期资产投资决策。 融资决策是为投资决策服务的，是依附于投资决策的。 现金流量至高无上。