資本預算決策評量方法

資本預算的各種評量方法 淨現值法(NPV) 內部報酬率法(IRR) 還本期間法(PB) 折現還本期間法(Discounted PB) 獲利指數法(PI)

淨現值法 淨現值(Net Present Value, NPV) 決策原則：NPV > 0，即可接受獨立型投資方案 計畫方案未來各期現金流量(CFt)的現值加總，減去期初的資本支出(CF0) 折現率(K)為公司的全面資金成本 決策原則：NPV > 0，即可接受獨立型投資方案

愛力達公司的投資方案 年 方案A 方案B 方案C 1 1,000 2,000 4,000 2 3,000 2,000 3,300 [表10-2] (資金成本=10%) ________________________________________________ 獨立方案 _______互斥方案______ 年 方案A 方案B 方案C ------------------------------------------------------------------------ 0 －$4,000 －$6,000 －$6,000 1 1,000 2,000 4,000 2 3,000 2,000 3,300 3 2,000 5,000 1,000

以淨現值法評估 方案A應被接受 (獨立型方案，只要NPV >0） 應接受方案B (互斥型方案，在NPV＞0的前提下，選取NPV最高的方案）

內部報酬率法 內部報酬率(Internal Rate of Return, IRR) 讓投資方案的NPV等於零的折現率 決策原則： IRR > K (資金成本) ，即可接受獨立型投資方案

以內部報酬率法評估 方案A應被接受 (獨立型方案，只要IRR > K） 接受方案C (互斥型方案，在IRR＞K的前提下，選取IRR最高的方案） NPV 與 IRR準則在互斥方案的抉擇上可能發生矛盾

使用NPV輪廓線分析投資方案 NPV輪廓線(NPV Profile) 描繪出在不同折現率(K)假設下的NPV值 若K > 12.61%，選擇方案C，否則選擇方案B NPV IRR

NPV輪廓線交叉的原因 兩投資方案的有效生命期限不同 兩投資方案的規模不同 有效生命期限的長短反映投資計畫現金流量發生時點的早晚 有效生命期限愈短(主要的現金流量愈早回收)，IRR會愈高 兩投資方案的規模不同 規模是指期初的資本支出金額 規模愈小，IRR會愈高

還本期間法 還本期間 (Payback Period, PB) 可將期初資本支出全部回收的年限 年 方案A 方案B 方案C ________________________________________________ 獨立方案 _______互斥方案______ 年 方案A 方案B 方案C ------------------------------------------------------------------------ 0 －$4,000 －$6,000 －$6,000 1 1,000 2,000 4,000 2 3,000 2,000 3,300 3 2,000 5,000 1,000 忽略貨幣的時間價值 (未對各期現金流量作折現處理)

折現還本期間法 以投資方案各期現金流量的現值來計算 折現率為計畫的資金成本 年 方案A 方案B 方案C ________________________________________________ 獨立方案 _______互斥方案______ 年 方案A 方案B 方案C ------------------------------------------------------------------------ 0 －$4,000 －$6,000 －$6,000 1 1,000 2,000 4,000 2 3,000 2,000 3,300 3 2,000 5,000 1,000 909 1,818 3,636 2,479 1,653 2,727 1,503 3,757 751

獲利指數法 獲利指數(Profitability Index, PI) 每$1投資為企業帶來的淨利益 計畫方案未來各期現金流量現值的加總除以期初的資本支出 決策原則： PI > 1，即可接受獨立型方案 PI > 1  NPV > 0

以獲利指數法評估 方案A應被接受(獨立型方案，只要PI >1) 接受方案B (互斥型方案，在PI＞1前提下，選取PI值最高的方案）

淨現值法(NPV)的優、缺點 優點 缺點 符合「股東財富極大化」的經營目標 對各期淨現金流量的再投資報酬率，提供了合理的假設 各個計畫方案的淨現值可以相加 缺點 當公司面臨資本配額(Capital Rationing)時，接受方案的優先順序未必能與各方案之淨現值的高低排序相符 無法提供安全邊界的訊息

資本配額(Capital Rationing) 公司的投資預算設有上限，計畫的接受與否彼此會產生互斥 軟性配額(Soft Rationing) 公司沒有融資上的困難，但是為了整體支出的掌控而訂出預算上限 硬性配額(Hard Rationing) 公司無法對外籌得足夠的資金來滿足所有投資需求，因此必須採取配額

內部報酬率法的優、缺點 優點 缺點 計畫方案的IRR值不受企業資金成本變動的影響 可直接與其他投資機會的報酬率作比較 可以提供安全邊界的訊息 在評量互斥方案時，決策結果可能會與股東財富極大化的目標不符 對再投資報酬率的假設不合理 若現金流量的型態呈現「非常態」，算出的IRR可能不只一個，造成決策上的困難

最適資本預算的決定 以IRR搭配邊際資金成本(MCC)來找出公司的最適資本預算金額 參考[表10-5, 10-6]

還本期間法的優、缺點 優點 缺點 簡單而易於瞭解 所計算的還本期間傳達了計畫方案的風險性高低及資金流動性訊息 忽略現金流量的貨幣時間價值 忽略在還本期間之後的現金流量 沒有客觀的決策準則

獲利指數法的優、缺點 優點 缺點 有預算限制(資本配額)時，可作為NPV法的輔助評量準則 當評量兩互斥方案時，決策結果有可能與股東財富極大化的目標不符合

修正的內部報酬率法 (Modified IRR Method) 將各期現金流量以公司的資金成本進行再投資 不會有超過一個IRR的情況發生 TVN =所有現金流量在第N年底的終值加總

使用修正的內部報酬率法評估 以方案A為例 1. 計算終點價值 2. 計算MIRR MIRR = 17.63% > 10%

修正的內部報酬率法 互斥型方案 除了須符合MIRR＞K的條件，具有最高MIRR值的一案應被接受

重置鏈法(共同生命法) 以所有互斥型方案耐用年限的最小公倍數作為「共同使用年限」，然後計算每個方案在共同使用年限內的NPV擴張值(Extended NPV) [例]兩互斥型方案的年限分別為2年及3年 共同使用年限：6年 2年期方案重複三次， 3年期方案重複兩次

重置鏈法(共同生命法)釋例 方案適用之 折現率＝10% 不宜直接比較 X

約當年金法 將投資方案的淨現值(或總成本現值)視為一系列年金在期初的現值，從而推算出該年金的每期金額 年金的期數等於投資方案的期數 對收入型方案而言，年金金額愈高愈好 對成本型方案而言，年金金額愈低愈好

約當年金法釋例 方案適用之 折現率＝10%