公共建設計畫 財務計畫 廖仲仁 2006/4/18

經濟效益與財務效益之差異 財務效益 經濟效益 評估角度與目標 從計畫本身來衡量與計算投資的營運利益 從整體社會的角度，評估投資對於經濟社會所創造的效益 成本與效益的內涵與範圍 以計畫的直接收入與支出來評估 考慮計畫實施對於非計畫範圍內的效益與成本 使用價格 採取實際預測的市場價格 採取人為確定、反映資源合理運用的價格, 即影子價格 使用參數 根據投資者的條件與環境差異, 會有不同的考量 原則上是一致的

政府與民間機構評估之差異 政府 民間投資者 融資者 評估 指標 營運觀點， 自償率(SLR) 利潤極大化， 淨現值(NPV) 內部報酬率(IRR) 獲利指數(PI) 折現後回收年限(DPB) 償債能力， 償債比率(DSCR) 負債權益比(DER) 利息保障倍數(TIE) 財務 決策 SLR>1 民間辦理 0<SLR<1 公民合辦 SLR<0 政府興辦 NPV>0 IRR>k or RRR PI>1 DPB< Min(設備經濟使用年限，貸款年限) DSCR>1 DER要小 TIE>2

財務計畫編製流程 財務效益分析 敏感性分析 基本假設與參數設定 成本與收益 現金流量分析 自償率分析 融資可行性分析 淨現值、益本比、內部報酬率等投資效益 償債比率、利息保障倍數等償債能力 自償率 敏感性分析

基本假設與參數設定 參數 意 義 基礎(準)年 將現金流折算之比較時點 評估期間 興建階段 營運階段：投資設備經濟使用年限/民間特許年限 意 義 基礎(準)年 將現金流折算之比較時點 評估期間 興建階段 營運階段：投資設備經濟使用年限/民間特許年限 物價、地價(租金)上漲率 消費者物價指數年增率，但部份成本可以躉售物價指數年增率來調整; 地價上漲率以公告現值調整幅度推算 營運或其他收入成長率 包含營運或非營運之收入與成本 稅率與免稅期 政府投資則稅率為0;民間投資要考慮稅率、免稅期、優惠稅率等之影響 資產重置更新 對營運有重大影響之資產重置、按市值或以物價上漲率調整 資產殘值 以期末之淨變現價值計算，或原始投資額之ㄧ定比例 折舊 民間投資的稅盾效果，可依固定資產耐用年數表來攤提 資金成本率 以各項資金來源的資金成本，按所佔資金總額比例(資本結構)計算加權平均, 即WACC

計畫成本與收益 計畫成本 計畫收益 權利金：開發權利金、經營權利金 其他成本：公共工程委員會「公共工程經費估算編列手冊」總則之內容（規劃作業費用、建造成本、利息、營運及維修成本等） 計畫收益 指公共建設計畫之直、間接收入

成本與收益項目 規劃興建期 營運期 成本 費用 規劃作業與設計費 營建工程成本 營建管理費 用地取得與拆遷補償費 (開發權利金) 營運與維修成本 重置與增置成本 營業外費用 (經營權利金) 收益 營運或票箱收入 附屬事業收入 衍生開發收入 其他營業外收入 設備殘值與土地變現價值

計畫現金流量分析 (Project Cash Flow) 僅考慮投資與營運活動，不考慮融資活動 現金流量的判斷： 只有由於採納該計畫所引起的現金或約當現金的收支, 才要考慮進來(折舊非現金, 但影響所得稅, 間接影響現金流量) 非會計帳面數字, 而是當期實際發生的現金流量 不考慮沉沒成本(即投資決策前已經發生的支出, 除非影響到稅的計算) 考慮機會成本(在設備更新問題裡常見) 政府以稅前現金流量；民間為稅後現金流量

計畫現金流量 = 投資活動現金流量 ＋ 營運活動現金流量 計畫現金流量表編製 分項 政府 民間 投資活動 期初投資額 + 期末出售資產之殘值 營運活動 稅前基礎 = 稅前息前折舊前淨利(EBITD) 稅後基礎 = 稅前息前折舊前淨利(EBITD) × (1-t) ＋折舊之稅盾利益 －淨營運資金增量(NWC, 週轉金) = 稅前息前淨利 (EBIT)× (1-t) ＋折舊 × t 計畫現金流量 = 投資活動現金流量 ＋ 營運活動現金流量

稅前基礎 稅後基礎 稅前基礎 稅後基礎

現金流入與流出 時間 Outflow Inflow 1 2 3 4 5 6 1000 300 400 600 1 2 3 4 5 6 1000 300 400 600 淨現金流量＝現金流入(Inflow)－現金流出(Outflow)

貨幣時間價值與等值概念 今日的1元比數年後的1元更值錢，因它可以賺取利息(或利潤)，即時間價值 以金錢表示的資本(capital)有兩類：權益資本(Equity)與負債資本(Debt)，兩類資本都想賺取利潤或利息 利潤或利息是風險的代價，投資者必須決定資金的預期報酬是否能抵消或平衡其所冒的風險 複利(利滾利)：存款100元，利率10%，一年後本利和=100*(1+10%)=110，兩年後本利和=100*(1+10%)*(1+10%)=100*(1+10%)^2=121 F=P(1+i) N  P=F(1+i)(-N)

現金流入與流出折現 10%計算，第一期的300，折現到第0期為272.73 折現的概念可以用在哪些評估方法上? 折現率如何訂定? 時間 Outflow Inflow 1 2 3 4 5 6 1000 300 400 600 將現金流量以折現率 i 折現到第0期，例如以折現率 10%計算，第一期的300，折現到第0期為272.73 折現的概念可以用在哪些評估方法上? 折現率如何訂定?

投資效益分析 指標 定義(民間觀點，稅後基礎) 決策 淨現值(NPV) Net Present Value 估計每期淨現金流量 以適當折現率(MARR)，將各期現金流量折現並加總 NPV>=0 or 最大 接受 NPV <0 拒絕 內部報酬率(IRR) Internal Rate of Return 使NPV=0的折現率 評估互斥計畫時, 可能會與NPV法相反 IRR > RRR 接受 IRR < RRR 拒絕 獲利指數 (PI) Profitability Index 現金流入現值/投資成本現值 單位成本之獲利能力 PI >=1 接受 PI <1 拒絕 折現後回收年限Discounted (DPB) Payback 累積淨現金流量現值=0所需年數 損益兩平點之年數 DPB < Min(設備經濟使用年限，貸款年限) 回收期愈長, 風險愈大

最低吸引報酬率(MARR) Minimum Attractive Rate of Return 又稱為回收率(Hurdle rate): 在考量以下三種因素後，以便能達到最大的經濟效益： 可運用金額大小與資金來源與付出成本(如權益資本或負債資本) 由投資機會所需冒的風險高低，及短期對長期投資時間所需花費的行政與管理成本 所牽涉的機關組織(政府部門、或民間企業) MARR可視為在資金有限下，投資者為了資金合理化使用下的機會成本

經常使用WACC(加權平均資本成本)來估算: 不考慮稅: WACC=D/(D+E)*kd+E/(D+E)*ke 政府的MARR如何訂定? 借貸資金的成本(例如公債的利率) 政府機構資金的機會成本 納稅人資金的機會成本 經常使用WACC(加權平均資本成本)來估算: 不考慮稅: WACC=D/(D+E)*kd+E/(D+E)*ke 考慮稅: WACC =(D/D+E)*kd*(1-tax)+(E/D+E)*ke Think! WACC有何理論問題?? 由CAPM得到ke Ke=Rf+B(Rm-Rf)

PV 年度 t 預期Cashflow 現值因子 PV@10% 1 15,000 0.909 13,636 2 0.826 12,397 3 1/(1+i)t；i=MARR 年度 t 預期Cashflow 現值因子 PV@10% 1 15,000 0.909 13,636 2 0.826 12,397 3 0.751 11,270 4 0.683 10,245 5 0.620 9,314 6 0.564 8,467 7 0.513 7,697 8 55,000 0.466 25,658 PV 98,684

假設CFo= -50,000 IRR

NPV vs IRR NPV NPVA=NPVB IRRA i i* A IRRB B

稅後基礎 WACC = 60%  8%  （ 1- 25%） + 40%  13% = 8.8%

NPV、IRR、PI之計算

13 折現後回收年限 DPB之計算

再論IRR NPV、PI、DPB法都是淨現金流量以MARR進行再投資 IRR法卻假設在：若已回復現金型態的投資成本，未在每期消費支出的話，則以IRR為轉投資利率，非MARR IRR可能有多重解 以IRR為在投資報酬率

稅後基礎

自償率分析 自償率(SLR , Self-Liquidation Ratio) 稅前基礎，以稅前WACC來折現 可以劃分政府與民間部門的財務權責，評估計畫是否適合由民間參與； SLR>1 (民間辦理) ；0<SLR<1 (公民合辦) ；SLR<0 (政府興辦)

稅前基礎 稅前基礎

0 -907,217 -327,000 -309,000 工程會資料有誤 折現率 = 60%  8%+ 40%  13% = 10%

融資可行性分析 資金來源 評估計畫是否具有償債能力，亦即評估計畫的營運淨現金流入，是否足以償還負債的本金或利息 政府部門：編列預算、發行公債、借款等 民間部門：權益資金、國內外借款等 評估計畫是否具有償債能力，亦即評估計畫的營運淨現金流入，是否足以償還負債的本金或利息

償債能力分析 指標 定義(民間觀點，稅後基礎) 決策 償債比率(DSCR) Debt Service Coverage Ratio 營運期間，各年現金流量能否償付當期到期之債務本息 比率愈高, 償債能力愈高 DSCR > 1 負債權益比(DER) Debt Equity Ratio 負債總額/權益資金總額 負債權益比愈高, 財務風險愈高, 債權人愈無保障 利息保障倍數(TIE) Time Interest Earned 稅前息前淨利/本期利息支出 償還貸款利息的能力 TIE > 2

敏感性分析 許多參數經假設或估計而得，具有相當的不確定性，若因未來情況發生變化，或估計有所誤差，可能會影響計畫案的進行 針對重大參數進行敏感性分析，了解其對於計畫效益的影響程度，並藉以擬定風險控管計畫

敏感性分析步驟 設定重要參數 設定參數影響方向及變動程度 擬定風險控管計畫