第九章 证券投资基金运作 与风险管理

第一节：证券投资基金的种类 一、投资基金概念与分类 1、投资基金的概念 汇集了众多投资人大量资金，由专业基金管理公司来投资运作的组织机构，利益共享，风险共担的投资制度。 收入的四大来源： 利息、股利、资本利得与增值 运作方式： 封闭式、开放式

封闭式基金按限额发行，并规定了固定的存续期年限，期满要清盘。在运作期间可以上市流通与转让。 开放式基金不规定发行的限额，随时都可以按需要发行和按净值赎回，但是不能上市交易。

2、投资基金的分类 1、产业投资基金 2、证券投资基金 通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，投资于实业领域，属于公司型基金。 2、证券投资基金 证券投资基金是通过向社会投资人发行基金单位，由托管人银行托管，基金管理人运作将基金投资于股票、债券等金融工具的投资，属于契约型基金。

二、证券投资基金的种类 1、股票型基金 股票型基金是由投资专家经过市场信息的研究分析精心设定的优化组合投资，比起个人投资者具有专业化投资技巧和强大的组合阵容的优势，抗风险的能力很强。其收益经过组合可能超越指数的升幅。 市场稳健型、小盘成长型、大盘蓝筹型、价值增长型、指数型基金

2、债券型基金 投资于国债、金融债、企业债等固定收益证券为投资对象的基金。 将银行间债券、企业债券、以及可转债进行替代买卖，从而提高投资者收益。 债券型基金适合保守稳健型的投资人参与投资，它能够满足期望得到高于银行存款利率的收益和安全性。

3、混合型基金 既投资于股票又投资于债券以及其他有价证券的基金。随市场收益率的变化，进行各类证券的组合投资来提高投资人的回报。

4、货币市场基金 属开放式基金的类型，主要投资于一年期以下的短期国库券、银行大额可转让存单、商业票据等流动性强、安全性高、收益率低的品种。 容易遭受通胀的风险，当其他品种风险大时它就是最好的替代品。

第二节：证券投资基金运作策略 一、共同基金运作策略 1、共同基金的概念 投资者可以自由的加入和退出开放式基金，投资人数不受限制，在国外又被称为共同基金，汇集了众多中小投资者琐碎的资金形成了巨额资本。 共同基金还可以分為三大類，分別是成長基金（Growth Funds）、收益基金（Income Funds）和平衡基金（Balanced Funds）三種。

成长基金——目标定在资金的成长上，投資报酬率較高，风险也相對增大，投資的目标主要是股票。 收益基金——目标定在利润收益上，着重在現前的利潤所得，不少退休的人士都选择此种基金。主要項目為債券，投資报酬率往往不及成長基金来得高，但是相对的风险也较低。 平衡基金——目标定在两者兼得上，追求两者的折衷效果。

2、不同类型基金运作策略 案例分析： 易基策略仅仅投资股票，而债券与权证的投资为零。 天元基金大比率投资股票达72%，债券投资为20%多，1%为权证。 而长盛基金则属收益性指数化投资债券策略。

二、对冲基金的运作策略 1、对冲基金的概念 对冲基金是通过吸收富有人的资金而开发的私募产品，利用多样化的操作手段来获取绝对回报的投资工具，近年来开始公开发售。 利用杠杆、衍生工具、对冲套利、操作自由度大，激励机制能获得大于共同基金的报酬。

2、对冲基金运作策略 1）买空卖空的对冲策略 同时开多空仓交易。在买入价值被低估的证券同时，卖出价值被高估的证券，进行对冲套利。 无论市场是处在上升的趋势中，还是处在下降的趋势中，在一定时期内，市场价格总是在不断波动。

2、财务杠杆运作策略 在进行空头交易、衍生品和市场回购协议中利用保证金或者使用抵押贷款来利用杠杆购买证券。从而提高或放大市场套利活动中的投资收益率，当然也放大了风险。 多/空仓持有股票策略的对冲基金，独立于市场指数的波动，与股票债券的相关性低。

三、对冲基金的类型 1、市场中立型（美国长期资本管理公司） 1）套利型——投资于同一家公司所发行的不同证券从中套利。可转债 2）证券对冲型—多空头寸大致相等，致力于股票选择。寻找那些行业、规模、业绩和前景相同或相近品种的价差过高者。

2、合并套利型 购买被收购方公司的证券，卖出收购方公司的证券。 寻找锁住宣布合并前后两公司股票之间的差价机会。

3、市场趋势型 预测未来趋势、风险选择股票、债券、衍生性商品的投资或投机，以及寻找货币升贬值机会发生在那一国家，从而决策卖空哪一种货币。

4、价值投资与卖空型 投资于被察觉是以远低于其真实价值或者潜在价值的价格进行交易的证券。买入市场低估的股票，等待有朝一日获得市场的认同来获利。 在市场上寻找价值高估的股票，通过融券放空卖出，等待下跌时再买入作为空头回补赚钱。

5、新兴市场型 抄底买入一些极具成长性或者极具潜在成长性的证券，而这是一个成长率很高的投资，可以利用货币的升贬值进行立体操作，避免缺乏卖空机制的不便。

6、机会主义型 随市场变化而定，它的目的只要有十足的操作空间，它将充分的把握任何一个投资的机会。 购并、合并、重组，暂时被不利消息打压的股票。 7、分跨期权组合套利型 在期权市场同时经营买权和卖权。 8、基金中的基金型 投资于避险基金来求得长期稳定收益。

四、共同基金与对冲基金的差异 对冲基金灵活性大于共同基金 交易策略是动态和神秘，优势在于可以利用市场的非有效性或者定错价格的机会进行更好的定位。 受到的监管小于共同基金 不可随时买入与赎回 报酬高于共同基金

第三节：基金投资品种时机选择 一、基金品种的选择 1、基金管理公司的选择 2、基金品种选择 标准：诚信、组合战略、投资风格、历史业绩。 1）选择债券型基金 债券型基金分为长期、中期、短期债券，以及货币型债券。 2）选择股票型基金 大盘价值型、稳定增长型、中盘价值型或小盘价值型、混合型、成长型的股票。

选择混合型基金投资，可以在不同时期通过调整债券与股票之间投资的比例来降低风险。 3）选择混合型基金 选择混合型基金投资，可以在不同时期通过调整债券与股票之间投资的比例来降低风险。 4）选择指数型基金 指数型基金是专门选择指数构成中的成分股投资，跟踪指数的上升与下降，永远处于满仓的状态，属于被动型投资。 强化型指数基金较具有投资的主动性，可以在成份股内主动选择股票进行适时地调整，增加投资收益，使其超越指数涨幅。

3、投资不同类型基金的时机选择 1）选择封闭式基金的时机条件 封闭式基金净值=（总资产-总负债）/基金单位总数，总资产包括投资的股票、债券、银行存款、以及其他有价证券。

封闭式基金按当日收市价重估价值。 当证券市场处于上升的趋势中时，封闭式基金投资的债券或者股价上涨，而基金的价格却不涨，或者上涨缓慢，促使基金的价格低于资产净值的增加，形成折价，折价率越高，越具有投资的价值。 反之，证券市场处于下降的趋势中时，基金投资的证券价格下跌，促使基金的净值下降，低于基金的市值，形成溢价。 基金净值增长快，折价率越高对于投资基金的投资人来说越具有投资的价值，加上分红回报更高

2、选择开放式基金购买与赎回时机 开放式基金每日需公布资产的净值 为了应付投资人的随时赎回，该基金不能全部投资股票，和长线投资 需要有准备金来应付赎回，并且保持资产的流动性在赎回时可套现股票。

第四节：基金风险管理 一、基金风险管理的概念 二、基金风险管理系统 确定收益与风险是投资人能够承受的. 能够对风险进行控制。 能够预测风险的偏差。 二、基金风险管理系统 主要功能包括基金综合信息、基金组合管理、基金绩效评估、报告生成体系等。

三、基金风险管理的三个阶段 1、资本分配 2、证券选择 3、市场时机选择 确定目标投资组合中的资产类别 在每一类资产范围内选择合适的证券 作出在最好的时机买入或者卖出证券的战术决策。

第五节：个人投资者与机构投资 者的投资策略 第五节：个人投资者与机构投资 者的投资策略 一、基本分析与技术分析相结合 1、基本分析（微观案例） 在所属行业中处于中上游或领先地位；已达到规模效益产量；企业规模上的增长速度不低于行业市场容量的增长速度；企业的盈利水平不低于行业的平均盈利水平；企业的市场占有率或盈利能力呈上升趋势；地区的纳税大户。

微软公司上市发行2500万股，9次拆分股权，一股扩大了288倍，2005年达到10，804，300万股。 之后，通过增发更是超过了9次拆分扩股的份额。 随行业扩张而扩张，由快速增长型转化为缓慢增长型的股票。

2、技术分析 股价从90年代初期的缓涨，95年后进入中速上涨期，99年至2000年的一年里高科技互联网股票成为市场的领头羊，股价进入快速飙升期，微软公司股价也进入了快速大幅度上涨，由95年的20元上升到2000年经过屡屡除权后的60元。

随着市场趋势的转折，微软与其他高科技股一样经历了急速的下跌，回归至与他业绩匹配的20元价位。当股价在2000年初形成转折时，他的业绩的转折却要在年终财务报告中得到最终的反应。 即使能够从季度报告中预测到未来的趋势变动。结果价格趋势的斜率还是领先于盈余趋势的斜率3个月。

二、投资者的优势与劣势 1、个人投资者的优势与机构投资者的劣势 机构投资者进出市场的时机不是瞬间完成的，它有一个收集筹码的阶段，和提前卖出筹码的阶段，需要较长的时间来完成 ，选错不能立即脱身，大量的持有这些筹码需要吸引盲目而积极的投资者来承接。 个人投资者进出方便

2、机构投资者的优势与个人投资者的劣势 机构投资者拥有最先进计算工具、资深的分析交易员、全方位的专业技能和收集各种基本资料的调查能力。 拥有大量的资金进行规模化的投资运作来降低成本。 通过分散的组合投资来化解风险。 个人投资者欠缺

三、个人投资者投资策略选择 1、选择适宜大众化的不相关证券投资组合 依靠基本分析技术分析 集中大部分资金在一个重点的市场选择重点的品种作为比率高的投资，其他为补充性投资来分散风险

2、长期投资与短期操作相结合 个人投资者可将你的资金分配为三份，在接近底部的区域买入，在突破上升时追加买入，在回调时进一步增仓持有。 组合的优势在于不同的股票之间可以利用他们的不相关性，或者相关程度差的特点，寻找各自的时间周期，在高位卖出一部分A股票的时候，或许B股票正等待启动，可以将出售A股票的资金转换成更多地B股票数量。

3、设立止损点和补仓选择 在市场及个股上升趋势接近高位或者逆转的时刻理应设立止损点防范更大的下跌风险。 不要在趋势逆转的时候盲目补仓，将遭受巨大的损失。 在第四下跌浪处止损的投资者往往很难在第五浪底买入股票，这时候补仓才是明智的选择。

4、把握选择买卖时机的信号 稳定增长著名，现在的价格却高得远远超过了同业市盈率，应考虑卖出。 快速增长型的公司，它可以大幅提高市盈率，当你发现他的增长率减缓时，成为市场上万众瞩目的明星，许多的机构投资者持有了他，股评家不断地在推荐他时，那么正是你选择卖出的时机。 对于选择周期性的股票来说买入的时机是，当GDP增长率上升时，你可以看到商品世界里哪一个行业复苏发展兴旺起来，检查一下他的周期循环规律，就可以发现值得投资的机会。 美元贬值，利率上升，资源类商品价格上升，以及与美元货币对应的黄金价格上升。

5、正确对待成功与失误 投资者需要建立投资规则来约束自己。 对价格趋势作出预测，当参考的价格越来越接近的时候应高度警惕增长风险。 当买入的时机没有来临的时候，要能够控制自己不受市场的诱惑轻率买入。当卖出的时机临近的时候，应果断抛出不能贪婪。

四、机构投资者投资策略选择 1、多元化的组合投资 2、买卖交易的策略 3、在不同的市场利用融资与融券