物價與匯率―購買力平價 購買力平價理論 購買力平價理論的實證 購買力平價偏離的原因 長期間影響匯率的因素 貨幣分析法的長期匯率模型
單一價格法則 說明 意義 單一價格法則(law of one price)係指，在完全競爭市場，且沒有任何天然及人為貿易障礙下，相同質量的財貨，其價格以同一種貨幣表示時將會相同。 釋例 例如，1支鋼筆 = 5,000日圓 1支鋼筆 = 50美元 將上述二式放在一起 1支鋼筆 = 5,000日圓=50美元 →100日圓=1美元 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
購買力平價說 購買力平價理論(PPP)是以二國相對物價水準來說明匯率的決定，並以二國物價水準的變動來解釋匯率變動的學說。 購買力平價說又可分為： 絕對購買力平價 相對購買力平價 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
絕對購買力平價 「絕對購買力平價」認為，匯率決定於兩國貨幣的購買力，亦即由兩國一般物價水準的相對比率來決定。 (9-1) 請參閱範例9.1(p.256) 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
相對購買力平價 「相對購買力平價」認為，匯率將隨著兩國物價水準的變動而調整。我們可以用變動率的方式，將上式改為： 當Pd ↑> Pf ↑ E↑ 當Pd ↑< Pf ↑ E↓ (9-2) 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
相對PPP的計算及其意涵 例子 若日本物價水準在一年間上漲2%，而美國上漲5%，則根據相對PPP理論，日圓兌美元匯率(日圓/美元)的變動率應為多少？ 計算 表示根據相對PPP理論，日圓應該升值3%。 意涵 若此期間日圓對美元貶值2%，因日圓實際上是貶值而非升值，此意味著根據相對PPP理論，日圓相對美元被低估(undervalued)；反之，若此期間日圓升值10%，超過相對PPP理論計算的3%，意味著日圓被高估(overvalued)。 範例9.2(p.257) 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
絕對PPP理論的實證 絕對PPP通常不能成立，特別是在短期上，市場匯率與根據絕對PPP計算的隱含匯率，經常明顯脫節。 長期而言，此種脫節會隨著計算期間拉長，而逐漸改善。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
圖9-1 日圓兌美元實際匯率與絕對PPP隱含匯率 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
大麥克指數 自1986年起，經濟學人雜誌(the Economist)每年均會以各國麥當勞的大麥克(麥香堡)價格，編製所謂的「大麥克指數」(Big Mac index)，藉此反映各國貨幣匯率對美元係高估或低估。 就2007年6月底人民幣匯價而言，在中國大陸1個大麥克售價人民幣11元，美國售價3.41美元，根據PPP理論，1美元應等於3.23元人民幣(11/3.41) 。 而當時中國官方匯率為1美元兌換7.6元人民幣，換言之，人民幣匯率被低估58%「(3.23-7.6)/7.6」。 嚴重低估的人民幣價位是否有所調整？人民幣兌美元的匯價從2007年4月底之7.6，升值至2015年1月底之6.2。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
相對PPP理論的實證 相對PPP理論以物價水準的改變來解釋匯率變動，此種解釋能力在長期間較佳。 至於短期解釋能力則不佳。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
圖9-2 通貨膨脹率差距與匯率 圖中通貨膨脹率差距和匯率變數呈正相關，表示通貨膨脹率相對愈高的國家，該國的貨幣貶值幅度愈大 。本例觀察的期間較長(27年)，故以物價來解釋匯率變動，能獲得不錯的效果。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
圖9-3 日本與美國的相對PPP平價(年資料) 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
購買力平價偏離的原因 貿易障礙 非貿易財 不完全競爭 消費型態不同 短期間物價的僵固性 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
表9-2 3種匯率分析法之比較 項目 流量分析法 資產分析法 貨幣分析法 投資組合分析法 匯率的決定 外匯供需決定 貨幣供需決定 表9-2 3種匯率分析法之比較 項目 流量分析法 資產分析法 貨幣分析法 投資組合分析法 匯率的決定 外匯供需決定 貨幣供需決定 貨幣及債券等資產供需共同決定；著重資產選擇觀點。 存量或流量 流量 存量 偏長期或 短期因素 長期 貨幣分析法的長期匯率模型，係建構在PPP理論上，故被認為偏重長期因素。 短期 較適合的分析場合 適用於分析物價、生產力、偏好等因素對匯率的影響 適用於分析貨幣供給成長、所得(產出)等因素對匯率的影響 適用於分析利率、預期心理及風險等因素對匯率的影響 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
E↑ ↓(台灣商品的美國價格↓) 出口↑ FEs↑ 圖9-5 外匯需求與供給曲線 E↓ (E Pf)↓(美國商品的新台幣價格↓) 進口↑ FEd↑ E↑ ↓(台灣商品的美國價格↓) 出口↑ FEs↑ 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
圖9-6 外匯市場的均衡 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
圖9-7 外匯需求和供給增加對匯率的影響 (b)外匯供給增加 (a)外匯需求增加 主要可能因素: 1.進口增加；或 2.資本流出 圖9-7 外匯需求和供給增加對匯率的影響 主要可能因素: 1.進口增加；或 2.資本流出 主要可能因素: 1.出口增加；或 2.資本流入 (a)外匯需求增加 (b)外匯供給增加 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
影響匯率的長期因素 相對物價水準 關稅及限額 產品相對偏好 生產力 長期貨幣供給 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
相對物價水準 當本國物價水準相對外國上升時，最後匯率會上升，表示本國貨幣貶值。 本國產品相對變貴，出口減少，外匯供給減少 S1 匯率(E) S0 D0 EF0 外匯數量(EF) 進口增加 D1 外國產品相對便宜，進口增加，外匯需求增加。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
關稅及限額 關稅及限額會影響進口數量，間接影響外匯的需求及匯率。例如，台灣對美國進口的商品大幅提高關稅，將使進口減少，外匯需求降低。最後會使匯率下降，即本國貨幣升值。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
對本國貨相對偏好↑→出口↑→外匯供給↑→E↓ 對外國貨相對偏好↑→進口↑→外匯需求↑→E↑ 對本國貨相較於外國貨的偏好 對本國貨相對偏好↑→出口↑→外匯供給↑→E↓ 對外國貨相對偏好↑→進口↑→外匯需求↑→E↑ 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
生產力 圖9-11 本國生產力提高導致本國貨幣升值 成本及售價下降→出口增加→ 生產力提升 外匯供給增加→E↓ 資產報酬提升→資本流入→ 圖9-11 本國生產力提高導致本國貨幣升值 成本及售價下降→出口增加→ 生產力提升 外匯供給增加→E↓ 資產報酬提升→資本流入→ (本國貨幣升值) 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
圖9-12 新台幣兌美元匯率和日圓兌美元匯率之走勢 圖9-12 新台幣兌美元匯率和日圓兌美元匯率之走勢 上述長期間影響匯率的因素和經濟發展及生活水準有關。如圖9-12所示，新台幣匯價和日圓匯價之長期走勢頗為相似，這是因為台灣與日本的經濟與社會發展型態類似的緣故。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
長期貨幣供給 其他條件不變下，當本國貨幣供給持續成長，而造成本國物價水準相對上漲時，將使匯率上升，表示本國貨幣貶值，而外國貨幣升值； 反之，如果外國貨幣供給持續成長，而導致外國長期物價水準相對上漲時，匯率將會下降，表示本國貨幣升值，而外國貨幣貶值。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
表9-3 長期間影響匯率的因素 因素 因素之變動 匯率(E)之反應 本國相對物價水準 ↑ 關稅 ↓ 對本國貨的相對偏好 相對生產力 表9-3 長期間影響匯率的因素 因素 因素之變動 匯率(E)之反應 本國相對物價水準 ↑ 關稅 ↓ 對本國貨的相對偏好 相對生產力 長期貨幣供給 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
貨幣學派與PPP理論 貨幣學派認為，貨幣供需決定物價水準，而根據PPP理論，二國物價水準決定匯率。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
貨幣需求 人們的貨幣需求量主要受到下列3大因素影響： 貨幣需求可以表示如下： (9-3) + + - 所得 物價水準 利率 + + - 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
貨幣學派的長期匯率模型 (9-4) ⇒ (9-5) (9-6) (9-7) 貨幣市場的均衡條件為： 據此，我們可以將本國與外國物價水準表示如下： (9-4) ⇒ (9-5) (9-6) (9-7) 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
貨幣學派的長期匯率模型(續) 將(9-6)及(9-7)式代入(9-1)絕對PPP等式，可得到： (9-8)式為貨幣學派的長期匯率模型，其認為匯率決定於長期貨幣供給相對貨幣需求之高低。由於此模型強調貨幣供需對匯率之重要性，故又稱為匯率的貨幣分析法。 (9-8) 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
貨幣分析法下匯率的影響因素 相對貨幣供給 本國貨幣供給持續增加↑→ Pd↑→ E↑(本國貨幣貶值) 外國貨幣供給持續增加↑→ Pf↑→ E ↓ 相對所得(產出) 本國所得 yd ↑ → 本國貨幣需求↑ → Pd↓ → E ↓ (本國貨幣升值) 外國所得 yf ↑ → 外國貨幣需求↑ → Pf↓ → E ↑ 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
圖9-13 美國量化寬鬆貨幣政策與美元走勢 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價
匯率的貨幣分析法有何啟示 匯率既為二種貨幣的兌換價格，那麼探討匯率的決定，就不能忽略「貨幣面」。 匯率也是一種貨幣現象 (monetary phenomena) 。 實質面(如產出)可透過改變貨幣供需，對匯率產生影響。 國際金融 Chapter 9 物價與匯率―購買力平價