利率期貨市場之現況與展望 報告人：李賢源 台大財務金融系教授

一、由當前國內固定收益證券市場現 況談利率期貨之展望 二、現今利率期貨市場面臨之問題 三、活絡台灣債券期貨交易方法研析 題綱： 一、由當前國內固定收益證券市場現 況談利率期貨之展望 二、現今利率期貨市場面臨之問題 三、活絡台灣債券期貨交易方法研析

一、由當前國內固定收益證券市場現況談利率期貨之展望

完善固定收益證券市場的結構 FRA Yield Curve IRS Interest Rate Volatility CAP、FLOOR BILLS BONDS Cash Repo Futures Yield Curve FRA IRS CAP、FLOOR COLLAR、SWAPTION Interest Rate Volatility

債券市場與股票市場之交易量 資料來源：中華民國台灣地區金融統計月報（p133,p137） 單位：新台幣百萬元 年度 債券成交值 股票成交值 證券成交值 債券股票 成交比 合計 買賣斷 附條件 84 20,802,971 1,774,483 19,028,488 10,151,198 30,954,169 204.93% 85 28,297,525 2,631,834 25,665,691 12,907,562 41,205,087 219.23% 86 40,391,963 2,590,786 37,801,177 37,241,148 77,633,111 108.46% 87 54,957,730 7,157,158 47,800,572 29,618,969 84,576,699 185.55% 88 52,432,572 7,255,824 45,176,748 29,291,525 81,724,097 179.00% 89 68,843,106 16,691,527 52,151,579 30,526,568 99,369,674 225.52% 90 118,992,507 53,023,930 65,968,577 18,354,935 137,347,442 648.29% 91 134,399,037 60,659,017 73,740,020 21,873,952 156,272,989 614.43% 92 203,623,979 126,570,836 77,053,143 20,333,237 223,957,216 1001.43% 資料來源：中華民國台灣地區金融統計月報（p133,p137）

各類票券初級市場發行量 單位：百萬元 資料來源：票券公會網站 年度 TB發行 % CP發行 BA發行 NCD發行 合計 1990 18,000 1,712,424 40 438,440 10 2,115,262 49 4,284,126 1991 324,000 7 2,655,502 59 423,724 9 1,071,976 24 4,475,202 1992 453,000 3,082,066 60 285,440 6 1,349,391 26 5,169,897 1993 60,000 1 3,842,998 64 829,318 14 1,237,088 21 5,969,404 1994 50,000 5,201,499 70 1,144,607 15 1,054,438 7,450,544 1995 15,000 6,140,540 68 1,707,261 19 1,230,943 9,093,744 1996 98,650 6,773,369 1,816,546 955,042 9,643,607 1997 57,320 8,872,087 78 1,018,731 1,400,707 12 11,348,845 1998 55,000 11,497,943 84 486,631 4 1,651,714 13,691,288 1999 315,000 3 9,390,640 88 66,016 904,870 8 10,676,526 2000 95,000 9,032,690 87 46,173 1,150,757 11 10,324,620 2001 85,000 8,926,767 90 36,145 853,598 9,901,510 2002 180,000 2 7,525,148 40,088 632,899 8,378,135 2003 6,815,066 34,530 638,074 7,547,670 單位：百萬元 資料來源：票券公會網站

各類票券次級市場交易量 單位：百萬元 資料來源：票券公會網站 商業本票 % 可轉讓定期存單 銀行承兌匯票 商業承兌匯票 國庫券 合計 1996 30,072,333 66.8 7,878,138 17.5 6,954,608 15.4 9,708 0.0 116,127 0.3 45,030,914 1997 46,252,016 81.5 5,684,896 10.0 4,627,317 8.2 10,041 166,275 56,740,545 1998 62,651,499 92.2 2,636,706 3.9 2,550,832 3.8 3,769 80,667 0.1 67,923,473 1999 55,043,719 92.3 3,654,293 6.1 281,087 0.5 942 676,058 1.1 59,656,099 2000 56,942,348 89.1 6,111,830 9.6 175,167 629 685,333 63,915,307 2001 50,216,648 86.5 7,542,428 13.0 109,324 0.2 326 190,712 58,059,438 2002 43,122,024 81.3 6,177,961 11.7 96,896 90,322 3,561,115 6.7 53,048,318 2003 39,661,636 81.0 6,335,462 12.9 87,835 75,506 2,801,655 5.7 48,962,094 單位：百萬元 資料來源：票券公會網站

公債持有者分布概況 含非中央公債交易商之銀行業、證券業、信託業、票券業、保險業及其他法人機構與自然人 從央行八月的統計資料顯示，公債主要之持有者多數為金融機構。其中，中央公債交易商佔68.7%，銀行業持有最大比例佔36.77%，其次為保險業，佔16.67%，信託業及票券業佔12.28%。 至於非中央公債交易商持有31.3%，其中仍包含非公債交易商的銀行、保險業、證券業、信託業及票券業，其他法人機構與自然人僅佔很少的部分。 可以推論公債期貨主要使用者應為銀行、保險公司、信託業、票券商及證券商等金融機構。 含非中央公債交易商之銀行業、證券業、信託業、票券業、保險業及其他法人機構與自然人 資料來源：中央銀行中央公債持有對象分析表http://www.cbc.gov.tw/treasury/cbank_12.asp 資料日期：92年1-12月

票券交易對象分布概況 其他機構為非營利性組織，銀行業包含信合社、農漁會 資料來源：中央銀行「中華民國台灣地區金融統計月報」 票券市場方面，從央行八月的統計資料顯示，票券主要交易對象則涵蓋金融機構與公、民營事業。其中，銀行佔29.34%，保險業佔6.27%，信託業及票券業佔17.28%，而民營企業則有37.82%。顯見票券市場仍為企業籌資之重要管道。 其他機構為非營利性組織，銀行業包含信合社、農漁會 資料來源：中央銀行「中華民國台灣地區金融統計月報」 資料日期：92年1-12月

利率期貨潛在客戶 一、票券利率期貨(資金調度部門為主) 1.票券公司及證券公司 2.銀行 3.上市櫃公司 二、債券利率期貨 1.銀行、證券公司及票券公司 2.債券型基金(避險目的) 3.保險公司(資產配置及避險目的) 4.上市櫃公司 5.個別投資人(初期以業內為主) 6.財團法人、基金會等

利率期貨上市後交易量統計 年度 月份 交易天數 月總量 日均量 今年累積交易量 GBF CPF 93 1 15 5,488 366 2 20 4,575 229 10,063 3 23 5,559 242 15,622 4 22 5,416 246 21,038 5 21 4,359 10,050 208 25,397 6 1,704 15,396 568 5,132 27,101 25,446

93/1/2~6/3期貨上市交易概況

93/05/31~06/02三十天期利期貨上市交易概況 交易日期 CPF_Q CPF_I 2004/5/31 10,050 49 2004/6/1 4,751 68 2004/6/2 6,033 84 2004/6/3 4,612 132

93/05/31~06/02三十天期利期貨上市交易概況

93/1/2~5/25期貨上市交易概況

二、現今利率期貨市場面臨之問題 三、活絡台灣債券期貨交易方法研析 二、現今利率期貨市場面臨之問題 三、活絡台灣債券期貨交易方法研析

債券市場結構問題： 現貨價格易遭操控 現貨放空機制不暢通 會計制度新規範 債券型基金畸型發展 證券業無法積極的參與可交割債券造市 票券業無法積極的參與期貨報價造市 擴大參與者層面至小額投資人，則需要 　時間

公債期貨課徵財產交易所得稅 銀行、中華郵政、保險業尚未積極 參與 期貨的報價成本與交易成本太高 債券期貨人為問題： 公債期貨課徵財產交易所得稅 銀行、中華郵政、保險業尚未積極 參與 期貨的報價成本與交易成本太高

票券期貨市場結構問題： 1.證券商有票券期貨自營優勢、但票券現貨則處於劣勢 2.證券商沒有現貨DVP以及RTGS的經驗 3.票券業有票券現貨經營優勢、但票券期貨則處於劣勢 4.票券業有現貨DVP以及RTGS的經驗 5.票券現貨市場沒有活絡的交易平台 6.小額投資人較難介入票券現貨與期貨市場的原因： 　a.非標準化商品、有到期期限、分離課稅 b.不適合集中競價 c.不適合對票券非專業的人或是機構交易 d.交易面額太大 e.小額投資人的融資管道不暢通

謝謝! 敬請指教!