遠紡第62多空浮 動利率公司債個案 組別：第五組 姓名：B9335004龍美利 B9335007張書蓉

前言 1994年6月30日由大華公司設計的遠紡織公司第62期看多、看空浮動利率公司債(Bull and Bear Floating Rate Notes)在場上發行。這項產品的出現可說是我國證券金融史上金融工具創新的一項里程碑，因為它是國內開先河的浮動利率公司債(Floating Rate Note, FRN)。

遠東紡織股份有限公司簡介 其在財務籌資方面，1994年發行多空浮動利率公司債之前： 1999年10月遠紡現金增資發行新股搭配亞泥、遠百持有之遠紡原有股份，合計1億4,400 　萬股以每股新台幣44.5元的價格與發行於盧森堡上市之海外存託憑證。  2000年1月遠紡發行第二次海外可轉換公司債，金額1億5,000萬美元，採全球首創之譬如遠紡5年期債息、零債息賣回殖利率架構，為公司節省鉅額成本。

遠東紡織股份有限公司簡介 遠紡公司除了本業進行整合擴充更是積極進行多角化的投資： (1)上海浦東地區投資設立之「遠紡工業(上海)有限公司」  遠紡公司除了本業進行整合擴充更是積極進行多角化的投資： (1)上海浦東地區投資設立之「遠紡工業(上海)有限公司」 (2) 成立遠傳電信股份有限公司 (3) 結合「新加坡電信」成立「新世紀資通股份有限公司」，以「速博 Sparq*」為產品品牌

遠紡第62多空浮動利率公司債發行背景 1993年的紡織業由於化纖原料上漲、紡織品低價競銷、外銷訂單低迷，所以遠紡的經營績效不甚理想：年收益為新台幣202億8,700 　萬較前1年少了4.8%。 民國83年度的遠紡的年度營業目標在於，綜合化纖事業部、紡織事業部、印染事業部預計將達到營業收入新台幣220億6,400餘萬元。

遠紡第62多空浮動利率公司債發行背景 遠東紡織股份有限公司 除此之外，還將跨國合作：與美國永備公司、日本三井公司共同於加拿大成立合資公司 由於以上種種經濟環境的使然與營運計畫的需求，遠紡決定發行公司債籌資，達成營運目標。這些是這次遠紡發行第62期多空浮動利率債券的原因。

遠紡第62多空浮動利率公司債發行背景 最近兩次所發行的分別是 1993年6月22日的第60期無擔保公司債，面額新台幣100萬元、總額新台幣5億元、固定年息8.9% 。 1994年1月19日發行的第61期無擔保公司債，其面額為新台幣100萬元、總額新台幣10億元、固定年息7.75%、5年到期。

遠紡第62多空浮動利率公司債發行背景 1993年到1994年的無擔保公司債固定年息似乎意味著利率有下探的趨勢。 1994年6月，市場上利率走勢的看法多空分歧(1994年1月初時，90天銀行承兌匯票利率接近8%；但到1994年5月時，一度低至5%)。

遠紡第62多空浮動利率公司債發行背景 大華證券公司 在這情況下，遠紡公司債的承銷機構-大華證券公司於是設計並發行了國內首次的多空浮動利率債券。如此不但滿足了對利率未來多空走勢看法不同投資人的需求，同時也免除發行者因為發行新金融商品可能需要支出的避險成本。

詳細產品條款介紹 遠紡第６２期多空浮動利率公司債，主要發行條件分述如下： (1)名稱：遠東紡織股份有限公司第６２期無擔保公司債。 (2)種類：有擔保浮動利率公司債。 (3)利率：甲券為7.5%+(6.9%-B/A)；乙券為7.5%+(B/A-6.9%)。 (4)B/A利率：貨幣市場９０天期銀行承兌匯票次級市場買賣中價利率之算術平均值（中華、中興、國際）。

詳細產品條款介紹 (5)利率上限：14.4%。 (6)利率下限：無。 (7)重設期間：３個月。 (8)付息方式：自發行日起，以３個月為單位將每年分為四期，每屆滿半年將前兩期所累積之單利滾入本金作為後兩期計息之本金基礎（即每半年複利一次)。

詳細產品條款介紹 (9)發行面額：新台幣１００萬元。 (10)發行總金額：新台幣１０億元整（甲券５億、乙券５億）。 (11)期限：５年期。 (12)保證機構：第一商業銀行信託部。 (13)受託人：世華聯合商業銀行信託部。 (14)承銷商：大華證券股份有限公司。

產品解析 遠紡多空浮動利率公司債： 將票面利率加上B/A利率小於14.4%的限制條件後，公式可得： 票面利率= 甲券：【7.5%+(6.9%-B/A)】+Max(0，B/A-14.4%) 乙券：【7.5%+(B/A-6.9%)】-Max(0，B/A-14.4%)

產品解析 由此可知甲券實為一張逆浮動利率本票加上一個上限利率為14.4%的利率上限契約；而乙券則為一張浮動利率本票減去一個上限利率為14.4%的利率上限契約。 甲券=浮動利率債券+利率上限契約 乙券=浮動利率債券-利率上限契約

產品解析 所以預期未來利率會上漲的投資人，就買乙券；反之，預期未來利率下跌的投資人，就買甲券，然說若將甲、乙兩券合併可發現從發行者的角度而言，是一種固定年息7.5%的無擔保公司債，發行者一點風險也沒有，自然省下了避險的成本。

國內浮動利率債券產品介紹 彰化銀行91年度第一期金融債券發行辦法 發行金額：不超過新台幣200億元整 類別：甲類、乙類、丙類、丁類 ●甲類~ 發行期間 還本方式 票面利率 參考票面利率區間 5年期 到期一次還本 固定利率 3.20%~3.30%

國內浮動利率債券產品介紹 ●乙類~ ●丙類~ 發行期間 還本方式 票面利率 參考票面利率區間 7年期 到期一次還本 固定利率 3.80%~3.90% 發行期間 還本方式 票面利率 參考票面利率區間 7年期 到期一次還本 浮動利率 加碼幅間：1.0%~1.1%

國內浮動利率債券產品介紹 計付息方式 1.固定利率部分：自發行日起，依票面利率每 1年單利計、付息一次。 ●丁類~ 發行期間 還本方式 票面利率 參考票面利率區間 10年期 到期一次還本 固定利率 前5年：3.80%~3.90% 後5年：按前5年票面利率加碼0.7% 計付息方式 1.固定利率部分：自發行日起，依票面利率每 1年單利計、付息一次。 2.浮動利率部分：自發行日起，依票面利率按月依實際天數計息，每年單利付息一次，票面利率為加碼指標加計加碼幅度，加碼指標為彰銀1年期定期儲蓄存款牌當機動利率，每月重設一次、重設時點為每月起息日之前二個營業日。

國內浮動利率債券產品介紹 國內歷年來發行浮動利率債券摘錄 1996/09台銀赴海外發行浮動利率債券。 1997/04台中精機發行海外浮動利率債券 1997/05遠鼎、中強發行公司債，中強並赴港發行2500萬美元浮動利率債券 1997/06英誌企業發行3年期浮動利率債券 1997/09日月光發行ECB，再創新花招!賣出後可重新拆成浮動利率債券與股票選擇權兩種商品二度發行，為企業創造附加價值。 1997/11愛之味發行浮動利率債券 1998/04歐洲投資銀行來台發行多空浮動利率債券，創國際金融組織首例 1998/12特力百貨發行浮動利率債券 2000/03彰化商業銀行股份有限公司91年度第一期金融債券。

發行時所面臨的問題 1.甲、乙券的報酬 甲券票息＝7.5%＋(6.90%－B/A利率) 乙券票息＝7.5%＋(B/A利率－ 6.90%) 票面利率(%) 乙券 15 14.4 7.5 0.6 甲券 6.9 14.4 B/A利率(%)

發行時所面臨的問題 2.甲、乙券的風險 甲券:風險較高 乙券:風險較低 　　甲券:風險較高 　　 乙券:風險較低 　※以面額平價等量發行下，承銷商—大華證券擔心投資人選擇報酬較高、風險較低的乙券。 ※然而，因為發行時指標利率低於6.9%，因此甲券期初的票面利率(8.28%)遠高於乙券的(6.18%)，使得甲券反而較受投資人歡迎，大華證券也因而鬆了一口氣。

實際收益 年度 甲券 乙券 年收益率公式 =7.5%+(6.9%-Index) =7.5%+(Index-6.9%) 1994/6/30-1995/6/29 7.5212％ 7.7598％ 1995/6/30-1996/6/29 7.8768％ 7.4047％ 1996/6/30-1997/6/29 8.9229％ 6.3655％ 1997/6/30-1998/6/29 6.6986％ 8.5868％ 1998/6/30-1999/6/29 8.4857％ 6.7946％

結論 遠紡62期多空浮動利率公司債的發行，在台灣的債券市場上的確是件創新之舉。多空債券的標的除了利率產品外，也可以是匯率、股價、一籃子股票，不僅滿足了對利率看法不同、需求不同的投資人，如果對發行機構來說，等量發行還可以完全省下避險支出成本，但多空債券的發行仍有其大環境的限制，如果大眾一致看多股價指數或者利率，那此種產品的發行，就會造成某一券銷售很好，另一券滯銷的情形，不過，若發行商採取非等量發行的方式，在大眾仍有疑慮時，也不失另一種考量策略，所以，多空債券適合於趨勢不明時，給投資人多元的選擇，些種「雙贏」的市場正是金融商品創新精神所在。