利用场外衍生品提升企业竞争力 朱斌
贸易企业的流程 采购 库存 销售
采购 油化工 合同货 定量 煤化工 现货 进口
销售 现货 远期
问题 长期合同与现货销售不匹配带来的库存超预期变化 价格上涨周期与下降周期的转化进一步加剧库存调整的难度 库存的风险管理和融资压力 如何处理做大规模与风险控制的问题
解决思路 现货 衍生品 远期 对冲 保险 长约 库存
主要内容 场外市场介绍 场外服务企业 服务模式
美国经济的特点 美国经济是公认最具有创新，同时也最具有风险抵御能力 多层次的资本市场+多层次的风险管理 资源有效配置+风险有效管理 场外市场 场内市场 实体经济
场内与场外衍生品市场的不同 场外市场 场内市场 交易场所 柜台市场 交易所 合约规格 弹性 标准化 交易方式 一对一 集中交易 定价方式 场内衍生品提供标准化工具 场外衍生品提供客制化风险管理方案 场外市场 场内市场 交易场所 柜台市场 交易所 合约规格 弹性 标准化 交易方式 一对一 集中交易 定价方式 协商定价 市场定价
场外衍生品的意义 市场角度 企业角度 丰富衍生品的品种，完善风险管理体系 增加相关现货和期货的流动性 对标准化场内产品进行补充，满足客户个性化需求 企业角度 提供非线性的对冲工具 风险管理和产品设计的新工具
衍生品以场外交易为主 70年代，布雷顿森林体系的崩溃和美元高通胀，外汇变动引发外汇管理需求，外汇衍生品诞生； 80年代中后期，利率、指数期货逐步发展； 2012年底,场外衍生品名义本金为633万亿美元，占92%
世界500强企业超过90%运用衍生商品管理企业经营风险 行业名称 数量 使用衍生品 比例 利率衍生品 外汇衍生品 商品衍生品 信用衍生品 股权衍生品 基础原材料 86 97% 70% 85% 79% 0% 6% 消费品 88 91% 81% 84% 39% 1% 9% 金融 123 98% 94% 96% 63% 76% 80% 保健 25 92% 72% 8% 4% 20% 工业品 49 86% 37% 2% 服务 40 88% 75% 35% 3% 13% 技术 65 95% 15% 公用事业 24 83% 总计 500 49% 29% 数据源：国际互换和衍生品协会(ISDA) 2009/03~04
经济转型下衍生品需求巨大 市场对衍生品工具 需求巨大 产业升级，实体企业需要 私募基金高速增长， 财富累积，需要 新常态经济下 www.nanhua.net 经济转型下衍生品需求巨大 市场对衍生品工具 需求巨大 新常态经济下 市场变化莫测，风险较大 财富累积，需要 多样化灵活的投资工具 产业升级，实体企业需要 转移生产经营风险的工具 私募基金高速增长， 需求更多对冲风险工具
主要内容 场外市场介绍 场外服务企业 服务模式
LLDPE走势 高温区 常温区 低温区
LLDPE期现价差
中小企业的需求 提高企业营运绩效 降低企业经营风险 提升商品售价或销售量 提升营运资金效益 … 降低原物料价格波动风险 避免销售货品价格下跌 利润 T
眼看着商品价格即将大跌…. 客户塑料库存1000吨，价格8700，预期行情即将下跌，为了避免未来价格下跌，可以采用两种策略： 作空期货：作空200手塑料, 需要期货保证金696,000 买看跌期权：向金融衍生品部买入 一个月期塑料看跌期权1000吨 支付权利金265,880元 期权动用的资金占期货保证金1/3
期权买方对比期货的优势(锁定最低售价) 一个月到期,塑料下跌至8,100 一个月到期,塑料上涨至9,200 结论： 期货:赚(8,700-8,100)*1000=600,000 期权:赚(8,700-8,100)*1000- 265,880 =334,120 一个月到期,塑料上涨至9,200 期货：赔(8,700-9,200)*1000=-500,000,现货售价8,700元/吨 (价格上涨，期货套保下无法享受价格上涨的好处) 期权：期权成本265.88元/吨,现货售价9200元/吨，合计8934.12元/吨 (优势：期权避险下，销售利润可随价格上涨而增加) 结论： 商品价格如预期下跌：期货及期权策略都能享受到收益，但是 期货收益＞期权收益 商品价格上涨：期货套保商品售价维持在低档，而期权避险则仍可随价格上涨有增加收益
买看跌期权 vs 做空期货策略损益图 看跌期权最大费用为期权费，下跌时收益放大 适用时机：担忧大跌的风险 做空期货 损益 买看跌期权 到期价格 损益 做空期货 买看跌期权 0% 265.88 执行价8,700 看跌期权最大费用为期权费，下跌时收益放大 适用时机：担忧大跌的风险
案例分享-准备高价出货 PP报价为6,693元,企业库存1万吨,但希望PP上涨到6,800以上 才要卖出 企业可采取策略有二： 或向金融衍生品部卖出执行价@6800元的看涨期权1万吨，每吨收取期 权费98.77元，共计收取98.77万元期权费。 由于客户卖出期权，必须提供 保证金535万元。
高价出货交易策略- 到期情境 情境一：小涨未到上限价 情境二：上涨至6900元，超过执行价 A.商品卖出6800万 B.让渡利润100万 C.收期权费98.77万 *说明：6898.77万=6900+98.77万-100万，等于每吨以6898.77元卖出 日期 价格 执行价 期权费 数量/吨 库存价值 5/11 6693 1万 6693万 6/10 6750 6800 98.77万 6750万 +98.77万 日期 价格 执行价 期权费 数量/吨 让渡利润 库存价值 5/11 6693 1万 6693万 6/10 6900 6800 98.77万 100万 6898.77万
卖出看涨期权：收取权利金，增加商品出售价格 适用时机：价格预期震荡较小，不会大涨 风险：若现货价格大涨，客户必须以执行价格出货。 高价出货交易与期货策略损益图比较 到期价格 损益 期货空单 执行价6,800 98.77 卖出看涨期权 0% 期价6,693 卖出看涨期权：收取权利金，增加商品出售价格 适用时机：价格预期震荡较小，不会大涨 风险：若现货价格大涨，客户必须以执行价格出货。
贸易公司—转移风险扩大交易 情境:通过承诺下跌补偿的方式，促进下游企业提前购买，促进贸易量提升 3.承诺跌价补偿 塑料上游 贸易商 下游企业 1.采购原料 2.买入看跌期权 南华 场外衍生品
贸易公司—收取权利金降低成本 情境:下游客户收取权利金降低采购成本，跌破设定的价格必须按照此价格采购 3.提供优惠价格的采购合同 塑料上游 贸易商 下游企业 1.采购原料 2.卖出期权 南华 场外衍生品
银行抵押贷款 商品抵押 企业 银行 银行放贷 商品保价 提升信用 金融机构
大型企业打造创新的商业模式 某大型有色厂，第一家在伦敦LME注册品牌 享有高溢价，平均70美元溢价 缺少资金建厂 融资建厂 缺少资金建厂 透过场外衍生品服务商，融入未来两年收入资金 对冲风险 锁定产品价格 低成本套保
场外衍生工具 衍生工具 提供多样化服务 基础工具 虚拟库存 价差合约 均价合约 点价 基差交易 互换 远期 期权
衍生品有利企业建立新的业务模式 根据价格信号来制定调整经营计划 锁定原材料采购成本和销售价格 企业国际化过程规避外汇和利率波动风险 利用衍生品进行市值管理
场外衍生品市值管理的应用 透过衍生品锁住市场风险来实现股东价值的最大化 有助于股东透过套期保值锁住权益市值，控制市场风险 透过场外权益互换合同锁住风险 增加上市公司购并管道，扩大公司影响力 保时捷购并大众汽车
主要内容 场外市场介绍 场外服务企业 服务模式
场外衍生品服务模式 大型企业 中型 企业 一般企业 结合产业优势与衍生品特性，打造创新的商业模式 提供专业风险管理方案
企业经营面临的风险和需求 看好市场行情，可惜手头紧张没资金… 眼看着商品价格即将大跌，偏偏现货无法马上抛售，或是抛售将加速价格下跌… 想等商品下跌到某个价位才进货 想等商品价格上涨到理想价位才出售 想买保险，但不想付出太多的权利金 想把仓单变成活用的资金流…
想把仓库的商品变成活用的资金流…. 利用一部份的商品，运用高价出货策略+低价预购策略赚取期权费 商品价格维持在预期区间内，客户可以稳收权利金。 若商品价格上涨超过执行价，客户认为现货价格不易大涨，可以顺势卖出现货商品，再与金融衍生品进行低价进货策略。 以塑料为例，当现货价格8,165元时： 高价出货执行价@8,400元，每吨收期权费77.75 元 低价预购执行价@8,000元，每吨收期权费96.25元 运用场外期权帮客户进行低接高出的交易策略，除了交易价位区间可以放寛外，还可以额外赚取权利金收益。 利用商品搭配场外期权的灵活运用，让客户的商品创造额外的现金流。
创新的场外衍生品服务 管理销售价格 确保订单利润 库存保值 及低价预购 调节原物料库存 抵押保险 及仓单增值
感谢～