第八章 长期投资决策 一、长期投资决策的基本价值观念 第八章 长期投资决策 一、长期投资决策的基本价值观念 长期投资决策是指投入大量资金，投资方案获取报酬或收益的时间在一年以上，能在较长时间内影响企业经营获利能力的、涉及企业生产经营全面性和战略性问题的决策。 在投资决分析中，为保证决策的正确性需要考虑货币时间价值、风险及现金流量等相关因素。

（一）货币时间价值观念 1、货币时间价值的涵义 2、复利终值和现值 3、年金终值和现值 年金是指在一定时期内每隔相同时间（如一年、半年、一季等）就发生相同数额的系列收付款项，也称等额系列收付款项。年金一般要满足两个条件：（1）连续性。即指在一定期间内每隔一段时间必须发生一次收付款业务，形成系列，不得中断。（2）等额性。即指各期发生的收付款项必须在数额上相等。

（1）普通年金的终值和现值 普通年金是指在每期期末发生的年金，又称后付年金，用Ａ表示。 普通年金终值的计算公式为（ＦA代表普通年金终值）： FA=A×(FA/A, i, n) 其中，n表示年限，i表示年利率，(FA/A,n,i)为普通年金现值系数。

（2）先付年金的现值和终值 先付年金是在每期期初发生等额收付款的一种年金形式，又称预付年金或即付年金，记作Ａ。 其现值和终值的计算可在普通年金现值和终值计算公式的基础上调整计算。有关的计算公式如下： 先付年金终值的计算公式为（ＦA代表先付年金终值）： ＦA=A×〔（ＦA／Ａ，ｉ，ｎ＋1）－1〕

（3）递延年金的现值 递延年金是指在一定期间（ｎ期）内，从0期开始隔ｓ期（ｓ≥1）以后才发生的系列等额收付款的一种年金形式，记作Ａ。 递延年金现值的计算也可借助于普通年金现值以及复利现值计算的原理，进行调整计算。 延年金现值的计算公式为（ＰＶA代表递延年金现值）： ＰＶA＝Ａ·〔（ＰＶA／Ａ，ｉ，ｎ）－（ＰＶA／Ａ，ｉ，ｓ）〕

4．永续年金的现值 永续年金是指无限等额支付的特种年金，即是当期限ｎ→＋∞时的普通年金。 由于假设永续年金没有终点，故不存在其终值的计算问题，只需计算其现值即可，其计算公式可通过普通年金的计算公式推导出来： ＰＶA＝Ａ/i

（二）风险观念 1、风险的含义 风险是指在一定条件下和一定时期内，人们在事先能够得知采取某种行动可能发生的各种结果，以及每种结果出现的可能性的状况。 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般情况下，投资人对意外损失的关切比对意外收益要强烈得多。

因此人们研究风险时侧重研究如何减少损失，主要从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。 2、风险与报酬之间的关系 风险和报酬之间成正比例关系，即风险越大要求的报酬率也越高。实务中，投资项目的风险大小是不同的，在投资报酬率相同的情况下，人们都会选择风险小的投资，导致的结果是竞争也会使风险增加，报酬率下降。

风险和期望投资报酬率的关系可以表示如下： 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 假设风险和风险报酬率成正比，则有： 风险报酬率（R）=风险报酬系数(b)×风险程度(V) 3、风险的衡量 确定概率分布 计算预期值 计算标准离差

(三)现金流量观念 1、现金流量的含义 现金流量，是指在长期投资决策中，投资项目在其计算期内所发生的因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称。 一定期间内企业收到的现金称为该期间的现金流入量；支出的现金称为该期间的现金流出量；一定期间内的现金流入量与现金流出量的差额称为净现金流量或现金净流量。

2、现金流入的内容 （1）营业收入 营业收入是指项目投产后由于该项目的实施而每年实现的全部收入，这里主要指的是销售收入或营业收入。 （2）固定资产回收额 固定资产回收额也称固定资产余值，是指投资项目中的固定资产在项目终结时（即项目终结点）报废清理或中途变价转让处理所收回的价值，即处理固定资产的净收益。

（3）流动资金回收额 流动资金回收额主要是指投资项目完全终结时，因不再发生新的替代投资而收回的原垫付的全部流动资金。 固定资产回收额和流动资金回收额的合计数也称作为回收额。 （4） 其他现金流入 其他现金流入指以上三项以外的现金流入项目。

3．现金流出的内容 （1）原始投资 原始投资是指任何一个投资项目在初始投资时发生的现金流出量。一般包括： ①在固定资产上的投资：是指房屋、建筑物、生产设备等的购入或建造成本、 运输成本、安装成本等 ②在无形资产上的投资 ③在流动资产上的投资：是指对原材料、在产品、产成品、存货、和货币资金等流动资产上的投资 ④其他项目上的投资：是指与长期投资项目有关的谈判费、注册费、职工培训费等筹建费用。

（2）经营成本 经营成本又称付现的营运成本或简称付现成本，它是生产经营阶段上最主要的现金流出项目。某年经营成本等于当年的总成本费用扣除那些性质上属于总成本范畴但不需实际支出现金的部分。 （3）各项税款 各项税款是指投资项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、消费税、所得税等。 但一般纳税人企业在价外核算的增值税不包含在此项目中。 （4）其他现金流出 其他现金流出指不包括以上内容的现金流出项目。

4．净现金流量的简便计算公式 由于现金流入流出在项目计算期内的不同阶段上的内容不同，使得各阶段上的净现金流量表现出不同的特点。一个可行的投资方案在通常情况下，由于建设期内往往只发生投资即现金流出，因此建设期的净现金流量一般小于或等于零；而在生产经营期内，净现金流量则多为正值。 （1）建设期的净现金流量计算的简便公式 建设期某年的净现金流量＝该年现金流入量－该年现金流出量 ＝－该年的原始投资额 （2）生产经营期的净现金流量计算的简便公式 生产经营期某年的净现金流量＝该年现金流入量－该年现金流出量

二、长期投资决策评价指标及其计算 （一）静态评价指标 1、投资利润率 投资利润率（ARR）是指投资项目达产期正常年利润或年均利润与原始投资额的比率。 2、静态投资回收期 静态投资回收期（PP）是指以投资项目生产经营期净现金流量抵偿该投资项目原始投资额所需要的全部时间。

（二）动态评价指标 1、净现值 净现值（NPV）就是指在长期投资项目的项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 净现值的计算步骤通常为： （1）计算投资项目的每年的净现金流量 （2）将每年的净现金流量按照行业基准收益率或设定的折现率折算到建设起点，即已知终值求现值。 （3）将每年的净现金流量的现值相加求代数和，即为净现值

2、净现值率 净现值率（NPVR）是指投资项目的净现值和原始投资现值合计之比。 净现值率是一个相对量正指标，在长期投资决策中是一个比较重要的指标。在不同的投资项目计算期具体内容相同但原始投资不同的情况下，净现值率指标比净现值指标更具有说服力。

3、现值指数 现值指数又称获利指数（PI），是指项目投产后各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比 。 现值指数是一个折现的相对量评价指标，可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；其缺点除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算起来比净现值指标复杂，计算口径也不一致。

4、内部收益率 内部收益率（IRR）又称内含报酬率或内部报酬率， 是指使投资项目的净现值等于零时的报酬率，是一项长期投资项目在其寿命周期内按现值计算的实际可望达到的投资报酬率。 内部收益率计算的基本原理，就是根据这个报酬率对投资项目寿命周期的各年全部净现金流量进行折现，使未来各年净现金流量的总现值正好等于该投资项目原始投资的现值合计，即寻求投资项目净现值等于零时的投资报酬率。

三、长期投资决策评价指标的运用 （一）单一独立投资项目的评价 如果满足下列情况之一时，通常该投资项目是可行的，可以接受；反之，应该拒绝。 1．净现值大于或等于0 2．净现值率大于或等于0 3．现值指数大于或等于1 4．内部收益率大于或等于行业基准收益率或设定的折现率 5．静态的投资回收期小于或等于投资项目计算期的一半 6．投资利润率大于或等于基准报酬率

（二）多个互斥方案的选择 互斥方案决策过程就是在每一个入选方案已具备技术上的可行性和经济上的合理性的前提下，比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。 当多个互斥方案的原始投资额和项目计算期相同的情况下，通常采用净现值法和净现值率法。当多个互斥方案的原始投资额和项目计算期不同的情况下，通常采用差额投资内部收益率法和年等额净回收额法。

1、差额投资内部收益率法的计算步骤为： 第一步：计算两个备选方案的差量净现金流量△NCFt 第二步：将差量净现金流量△NCFt视做单一方案的各年净现金流量NCFt，根据 单一方案内部收益率的计算方法，计算出差额投资内部收益率△IRR 第三步：将△IRR与基准收益率或设定的折现率相比较，进行方案选优

2、年等额净回收额法的计算步骤为： 第一步：分别计算各个备选方案的净现值NPV 第二步：将第一步骤计算出来的净现值NPV 视做各个备选方案的普通年金现值 ＰＶA，按照规定的折现率ｉ和各投资项目的项目计算期ｎ， 分别计算各个备选方案的年等额净回收额Ａ，计算公式为： 某方案的年等额净回收额（Ａ）＝ 第三步：比较各备选方案的年等额净回收额，选取年等额净回收额最大的方案。

（三）多个投资方案组合的决策 这类决策所涉及的多个投资项目相互之间不排斥，它们之间可以任意组合，在条件允许的情况下，甚至可以选取所有的备选方案。 1、在资金总量不受限制的情况下，只要备选方案是可行方案，则都可以被选取。 2、在资金总量受限制的情况下，则需按净现值率或现值指数的大小，结合净现值进行各种组合排队，从中选出能使净现值合计最大的最优组合。

（四)固定资产更新决策 固定资产更新是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产形成以后，由于资产本身的磨损，以及技术、经济上的原因，都面临着继续使用和更新重置的选择问题。 固定资产更新决策主要研究三个问题：一是决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；二是何时更新，即确定固定资产的最佳使用年限；三是更新何种设备，即决定选择什么样的设备来更新。