第十一章 資本預算

資本預算類型 更新投資決策 擴充投資決策 成本抑減投資決策 開發新產品或新市場 安全與環境投資決策 設備選擇及其他決策

基本資料資估計與收集 估計效益年限 估計現金流量 (1)原始投資 (3)期末現金流量 處分資產殘值 (2)營運現金流量 +購價與其他附加成本 +初期人員訓練費用 +淨營運資金增加 -投資抵減 -處分舊資產殘值 (2)營運現金流量 現金收入-現金費用-所得稅支出 稅後淨利+折舊 稅後現金收入+折舊節稅效果-稅後現金費用 (3)期末現金流量 處分資產殘值 淨營運資金還原

基本資料資估計與收集 折現率 (1)個別資金成本率 負債之資金成本=實利率*(1-稅率) 特別股之資金成本=每股股利/每股市價 普通股與保留盈餘之資金成本 =每股盈餘/每股市價 =(每股股利/每股市價)+預期股利成長率 (2)加權平均資金成本率 按資本結構比例加權平均

範例 N公司最近資產負債表資料如下： 流動負債 $40,000 應付公司債 100,000 特別股，面值$50 250,000 流動負債 $40,000 應付公司債 100,000 特別股，面值$50 250,000 普通股，面值$100 500,000 保留盈餘 25,000 $915,000 其他資料如下 1.公司債票面利率與市場利率均為8%，稅率40% 2.特別股為累積非參加，股利率6%，每股市價$55 3.普通股每股市價$125，每股股利$5，預期股利成長率5% 計算該公司加權平均資金成本

解 資本結構依市價計算 負債 100,000 (10%) 特別股 275,000 (27.5%) 負債 100,000 (10%) 特別股 275,000 (27.5%) 普通股與保留盈餘 625,000 (62.5%) 資金成本 負債 8%*60%=4.8% 特別股 3/55=5.45% 普通股與保留盈餘 5/125+5%=9% 加權資金成本：7.6%

資本預算評估方法 回收期間法： 會計報酬率法

資本預算評估方法 淨現值法(NPV) CFt：第t期現金流量 K：折現率(必要報酬率或資金成本) I0：投資額 單一方案 互斥方案 單一方案 互斥方案 NPV≧0 接受 選最大 NPV＜0 拒絕 拒絕

資本預算評估方法 獲利指數法(PI) 內部報酬率法(IRR) PI大於或等於 1則可接受，小於1則應拒絕 可避免因投資額不同而缺乏比較性 當同時符合下 列條件時： (1)各期現金流 量ㄧ致 (2)存續期間長 於回收期間 之二倍 IRR約為回收期 間之倒數 單一方案 互斥方案 r≧k 接受 選r最大 r＜ k 拒絕 拒絕

資本預算評估方法 保全還本期間法 同時考慮各年度現金流量與處分殘值下，收回 投資之時間 現值還本期間 將各年度現金流量折為現值，再計算收回

範例 甲公司已花費$30,000的研究費用，開發一種新產品，預計稅後報酬率能達20%， 產銷產品相關資料如下： 1.新產品預計年限3年，預計銷貨收入第一年為$800,000，第二年$1,000,000， 第三年$500,000 2.新產品變動產銷成本為售價之60%，新設備維護與保險等必要固定成本，將使 每年現金流出增加$5,000 3.新產品廣告費預算第一年為$70,000，第二年$60,000，第三年$40,000 4.購買新設備連同安裝成本為$370,000，殘值$10,000，採年數合計法 5.新機器你安裝之位置，目前有一部不使用且將報廢的舊設備所佔用，公司已與 他人訂約遷移此舊設備，所需費用為$500，舊機器之帳面價值為$6,000 6.新產品將儲存於自有倉庫，此倉庫目前空著，有人願意以每年$10,000之租金承 租三年 7.所得稅率40% 8.新機器估計在各年之處分殘值為：第一年為$100,000，第二年$40,000， 第三年$10,000 試計算該投資方案之(1)還本期間(2)平均會計報酬率(3)淨現值(4)現值指數 (5)內部報酬率(6)現值還本期間(7)保全還本期間

解 第一年 第二年 第三年 銷貨收入 $800,000 $1,000,000 $500,000 變動成本 (480,000) (600,000) (300,000) 維護保險 (5,000) (5,000) (5,000) 廣告費 (70,000) (60,000) (40,000) 折舊 (180,000) (120,000) (60,000) 機會成本 (10,000) (10,000) (10,000) 淨利 $55,000 $205,000 $85,000 所得稅 (22,000) (82,000) (34,000) 稅後淨利 $33,000 $123,000 $51,000 折舊 180,000 120,000 60,000 殘值收入 10,000 稅後現金流入 $213,000 $243,000 $121,000

解 (1) 1+(370,000-213,000)/243,000=1.65 (2) (33,000+123,000+51,000)/3=69,000 (370,000+10,000)/2=190,000 69,000/190,000=36.32% …..解 (3) 213,000*0.833+243,000*0.694+ 121,000*0.579-370,000=46,130 (4) 416,130/370,000=1.125 (5) 28.48%

解 (6) 213,000*0.833=177,429 (7)年度 累計現金流入 年底殘值 節稅效果 合計 (6) 213,000*0.833=177,429 243,000*0.694=168,642 111,000*0.579= 64,269 (不包含殘值) 2+(370,000-346,071)/64,269=2.37…解 (7)年度 累計現金流入 年底殘值 節稅效果 合計 1 213,000 1OO,OOO (190,000- 100,000)*40% 349,000 2 456,000 40,000 (70,000- 40,000)*40% 508,000 1+(370,000-349,000)/(508,000-349,000)=1.132..解

IRR與NPV法之衝突 有時此二法所排定之優先順序不同，其原 因為： 再投資基本假設不同， NPV假設淨現金流入以最低報酬率再投資，而IRR法假設以原投資報酬率作為再投資之報酬率 此時應以NPV法來選擇投資決策，因其假設較為穩健合理

範例 甲公司目前有下列二互斥方案 現 金 流 入 方案 投資額 第一年 第二年 A $10,000 $6,500 $6,500 現 金 流 入 方案 投資額 第一年 第二年 A $10,000 $6,500 $6,500 B 12,000 7,700 7,700 公司要求投資報酬率為10% 試問(1)若以NPV法評估，應選擇哪方案 (2)若以IRR法評估，應選擇哪方案 (3)請解釋原因並指出哪依法較佳 (解) (1) IRRA=19.47% IRRB=18.42% 選A (2) NPVA=1,284 NPVB=1,367 選B

不等年限方案之評估 將各方案化為相同年限 等值年金法：將各方案之現金流量化為等值年金再比較 以較短年限方案為準：估計較長方案年限在較短年限方案最後一年之殘值，假設其停止投資並予以處分 以較長年限方案為準：假設較短方案循環再投資(以兩方案年限之最小公倍數為準) 等值年金法：將各方案之現金流量化為等值年金再比較

範例 甲公司目前有下列二互斥方案 現 金 流 入 方案 投資額 第一年 第二年 第三年 現 金 流 入 方案 投資額 第一年 第二年 第三年 A $20,000 $10,000 $10,000 $10,000 B 10,000 10,000 6,000 若A方案第二年停止，其殘值為$8,000，公司 要求投資報酬率為12% 試依(1)將兩方案化為相同年限(以較短年限方案為準) (2)將兩方案化為相同年限(以較長年限方案為準) (3)等值年金法 來評估投資方案

解 A：10,000*0.873+18,000*0.797-20,000=3,276 B：10,000*0.873+6,000*0.797-10,000=3,712 選B (2) A：(10,000*2.402-20,000)*(1+0.712)=6,882 B： 3,712*(1+0.797+0.636)=9,031 選B (3) A：(10,000*2.402)-20,000=4,020 等值年金： 4,020/2.402=1.674 B：等值年金： 3,712/1.67=2,223 選B

通貨膨脹下之資本預算 資金成本通常為下列三項之和 通貨膨脹下評估投資方案有二法 無風險利率 企業風險率 實質利率(i) 通貨膨漲率(f) 名目利率(r) 1+r=(1+f)(1+i) r=i+f+if 通貨膨脹下評估投資方案有二法 以名目利率為折現率，未來各期現金流量皆以該期間之物價水準表達 以實質利率為折現率，未來各期現金流量皆以第一年初之幣值表達

範例 甲公司正計畫購買一部新機器，購價$240,000，可使用3年， 3年後殘值$30,000，每年可產生稅前收益$100,000，採直線 法提折舊(以上皆未考慮通貨膨脹)，其他資料如下： (1)新機器可享10%投資抵減，在第一年底實現 (2)擴充生產需投入營運資金$50,000，在第三年底收回 (3)公司要求稅後投資報酬率為12% (真實)，預期通貨膨脹率為每年10% (4)稅率30% 試作： (1)若該公司提折舊時不考慮殘值，請依名目金額/名目利率評估該投資 (2)若該公司提折舊時考慮殘值為$30,000 ，請依真實金額/真實利率評估該投資

解 名目利率：12%+10%+12%*10%=23.2% 項目 時間 稅後現金流量(名目) 因子(23.2%) 現值 項目 時間 稅後現金流量(名目) 因子(23.2%) 現值 新機器 現在 (240,000) 1 ( 240,000) 投資抵減 1 24,000 .812 19,488 投入WC 現在 (50,000) 1 (50,000) 現金收益 100,000*1.1*0.7 1 77,000 .812 62,524 100,000*1.12*0.7 2 84,700 .659 55,817 100,000*1.13*0.7 3 93,170 .535 49,846 折舊稅盾(80,000*30%) 1-3 24,000 2.006 48,144 殘值(30,000*1.13*0.7) 3 27,951 .535 14,761 收回WC 3 50,000 .535 26,750 NPV (12,477) 不可採行

解 (2) 項目 時間 稅後現金流量(真實) 因子(12%) 現值 新機器 現在 (240,000) 1 ( 240,000) 項目 時間 稅後現金流量(真實) 因子(12%) 現值 新機器 現在 (240,000) 1 ( 240,000) 投資抵減(24,000/1.1) 1 21,818 .893 19,483 投入WC 現在 (50,000) 1 (50,000) 現金收益 100,000*0.7 1-3 70,000 2.402 168,140 折舊稅盾 70,000*30%/1.1 1 19,091 .893 17,048 70,000*30%/1.12 2 17,355 .797 13,832 70,000*30%/1.13 3 15,778 .712 11,234 殘值* 3 27,762 .712 19,766 收回WC (50,000/1.13) 3 37,566 .712 26,747 NPV (13,760) *﹝30,000*1.13-﹙30,000*1.13-30,000﹚*30%﹞/1.13 不可採行