第七章 长期投资决策

工作任务 了解长期投资决策含义 熟悉现金流量内容和方法 运用资金时间价值观念 掌握长期决策分析方法及其应用

【问题导入】引进生产线应考虑什么？ 兴业公司要开发一种新产品，需要引进一条生产线，价值100万元，公司领导召集有关人员进行方案的论证，有人认为，该设备投产后每年回收的资金在10万元左右，回收期大约10年，在这10年里，市场会发生意想不到的变化，会出现经营风险，生产线不宜购进。有人认为，生产线购进后可以增强企业的生产能力，节约材料和人工成本，降低废品率，提高产品的质量，进而提高企业的竞争能力，不能放弃开发和生产新产品的机会。况且一些评价方案优劣的指标可以通过决策分析计算出来，足以证明方案的可行性。 请问：引进生产线应该考虑哪些问题？

任务一：什么是长期投资决策 1、长期投资的特点 长期投资是指投入资金量较大，获取报酬和收回投资的持续时间超过一年以上，能在较长时间内影响企业经营获利能力的投资。 投资数额大 影响时间长 回收速度慢 投资风险大 本课程主要研究对内的投资

2、长期投资的分类 按投资对象不同分为： 项目投资 证券投资 其他投资 我们主要研究项目投资

3、长期投资决策的一般程序 投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策 投资项目的实施 投资项目的再评价

长期投资项目的相关概念 1、投资项目： 投资的具体对象 2、投资主体： 投资人的统称，包括： 直接投资主体——企业 其他投资主体——股东、债权人 按全投资假设，投资主体为企业。

3、项目计算期的构成   S P N 建设期 经营期 试产期、达产期

4、原始投资与投资总额 原始投资：达到正常生产经营设计 能力支出资金。 原始投资= C+V 投资总额=原始投资+资本化利息

5、投资项目类型 固定资产投资 新建项目 完整工业投资 更新改造项目

6、资金的投入方式 一次性投入 分次投入

任务二：现金流量是什么 现金流量是指在长期投资决策中，投资项目引起的企业在未来一定期间发生的现金支出和现金收入增加的数量。 这里的“现金”是指广义上的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目开始时投入企业的非货币资金的变现价值，如固定资产的残值或中途变现收入，以及收回垫支的流动资产的变现收入。

1．现金流出量 现金流出量主要包括以下几项： （1）建设投资 （2）垫支流动资金 （3）经营成本或称付现成本 （4）各项税款 （5）其他现金流出

2．现金流入量 现金流入量通常包括以下几项： （1）项目投产后每年的营业收入（或付现成本节约额） （2）项目终止时的残值收入或中途变价收入 （3）项目终止时回收的流动资产的变现收 （4）其他现金流入

现金净流量是指现金流入量扣除现金流出量后的余额，通常以年为单位，称为“年现金净流量”，记作NCF。 3．现金净流量 现金净流量是指现金流入量扣除现金流出量后的余额，通常以年为单位，称为“年现金净流量”，记作NCF。 某年现金净流量＝该年现金流入量－该年现金流出量 建设期某年NCF ＝－该年发生的原始投资额 经营期某年NCF ＝该年净利＋该年折旧额＋该年摊 销额＋该年回收额＋该年利息费用 净利=（年收入- 年经营成本-年折旧- 年利息- 年 摊销）×（1-T）

案例：某项目原始投资210万，其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元 。该项目建设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期5年，到期残值8万元，无形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕。投产后，年营业收入170万，年经营成本80万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率25% ，折现率10%，要求： 计算项目的净现金流量。

解：项目计算期 n = 2+5 =7 年 NCF0= —120 万元 NCF1=0 NCF2= —90万元 NCF3-6=年净利+年折旧+年摊销 其中：年折旧=（120 - 8）/5 = 22.4万元 年净利=（年收入-年经营成本-年折旧-年摊销）（1—T） =（170 - 80 - 22.4 - 25/5）× （1—25%） = 46.95万元   NCF3—6= 46.95 + 22.4 + 5 = 74.35万元 NCF7 = 74.35 + 8 + 65 = 147.35万元  

任务三：怎样运用资金时间价值观念 1、资金（货币）时间价值的概念 资金的时间价值是指将货币作为资金在使用过程中随时间的推移而发生的增值，是由于放弃现在使用货币的机会所得到的、按放弃时间的长短计算的报酬。

货币时间价值具有以下特点： 1）货币时间价值的表现形式是价值的增值，是同一笔货币资金在不同时点上表现出来的价值差量或变动率。 2）货币的自行增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的，不能被当作资本利用的货币是不具备自行增值属性的。 3）货币时间价值量的规定性与时间的长短成同方向变动关系。

1）不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较。 货币时间价值运用意义 1）不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较。 2）必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减乘除或比较。 明白？

2、货币时间价值的计算 终值又称未来值，是指现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称本利和。 现值又称本金，是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值。 （1）单利计算 单利制是指每期计算利息时都以基期的本金作为计算的基础，前期的利息不计入下期的本金。在单利制下，计算的各期利息额是相等的。其计算公式为： 终值 F＝P＋I＝P＋P×i×n＝P（1＋ni ）

一次性收付款项的复利终值 F=P（1＋i）n =P（F/P，i， n） （2）复利计算 货币时间价值通常是按照复利的方式进行计算的。复利不但本金要计算利息，且利息也要计算利息，俗称“利滚利”。 一次性收付款项的复利终值 ●定义： 是指现在投入一定量的金额按规定的利息率计算的未来某日的价值。 ●计算公式： F=P（1＋i）n =P（F/P，i， n）

P= F/（1+i）n =F（P/F，i，n） 一次性收付款项的复利现值 ●定义： 是复利终值的逆运算，它是指今后某一特定的时间收到或付出一笔款项按折现率（i）所计算的现在时点价值。 ●计算公式： P= F/（1+i）n =F（P/F，i，n）

每间隔相等的时间收入（或支出）一系列等额的款项，称为年金（A）。 年金的终值和现值 每间隔相等的时间收入（或支出）一系列等额的款项，称为年金（A）。 年金的形式有四种： 1）普通年金：又称后付年金，是指各期期末收入（或支出）的年金。 ①普通年金终值： ●定义：是指每期期末收入（或支出）的等量金额，按复利计算的未来某期的总价值。

●定义：是指每期期末收入（或支出）的等量金额，按复利计算的现时总价值。 ●计算公式： =A × (FA /A , i, n ) ②普通年金现值 ： ●定义：是指每期期末收入（或支出）的等量金额，按复利计算的现时总价值。 ●计算公式： =A× (PA/A ,i,n )

2）预付年金 ： 又称先付年金或即付年金，是每期期初收入（或支出）的年金。 ①预付年金终值 ： ●定义：是指每期期初收入（或支出）的等量金额，按复利计算的未来某期的总价值。 ●计算公式：

●定义：是指每期期初收入（或支出）的等量金额，按复利计算的现时总价值。 观察（7-5）式可以发现，1元的预付年金终值即预付年金终值系数与普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1，可记作[（F/A，i，n＋1）－1]，并可利用普通年金终值系数表查得（n＋1）期的值，再减去1后便得到预付年金终值系数。 ②预付年金现值 ： ●定义：是指每期期初收入（或支出）的等量金额，按复利计算的现时总价值。 ●计算公式：

是第一次收入（或支出）款项发生在第二期期末或其以后的年金。凡不是第一期期末开始的年金都是递延年金。 观察（7-6）式可以发现，1元的预付年金现值即预付年金现值系数与普通年金现值系数相比，期数减1，系数加1，可记作[（P/A，n－1）＋1]。预付年金现值系数可利用普通年金现值系数表查得（n－1）期的值后，再加上1得到。 3）递延年金 ： 是第一次收入（或支出）款项发生在第二期期末或其以后的年金。凡不是第一期期末开始的年金都是递延年金。 ①递延年金终值 ： ●定义：递延年金的终值大小与递延期无关，因此计算方法与普通年金终值相同。

第二种方法：把递延年金看作n期的普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。 ②递延年金现值： 递延年金的现值计算有两种方法 第一种方法：是假设递延期中也进行收入（或支出）款项，先求出所有期数年金现值，然后再扣除实际并未发生收入（或支出）的递延期的年金现值，即可得到递延年金现值。 第二种方法：把递延年金看作n期的普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。

4）永续年金 ： 无限期定额支付的年金，即当期数n→+∞时的普通年金称为永续年金。 ①永续年金终值 ： ●定义：永续年金没有终止的时间，因此不存在终值。 ②永续年金现值： ●计算公式： 在实际经济生活中，并不存在无限期永远支付的永续年金，但可以将存本取息视为永续年金。

任务四：长期投资决策方法有哪些 1、静态指标分析方法 按照是否考虑货币时间价值，可以把评价投资效果的方法分为静态指标分析方法和动态指标分析方法两类。 1、静态指标分析方法 静态指标分析方法也称静态评价法，是指不考虑货币的时间价值分析评价方法。通常通过计算以下指标据以评价： 投资利润率（投资报酬率）=年（均）利润/投资总额 平均投资报酬率 原始投资回收率=年（均）经营净现金流量/原始投资额

（3）投资回收期的计算方法，通常有以下两种： （1）定义：是指收回全部投资额所需的时间，因而又称之为投资还本期。 （2）评价原理：回收期越短，收回投资的速度越快，投资效益越好。反之，回收期越长，收回投资的速度越慢，投资效益也越差。 （3）投资回收期的计算方法，通常有以下两种： ①每年的经营现金净流量NCF相等时： 不包括建设期的回收期（PP′）＝原始投资合计÷投产后前若干年每年相等的NCF

②每年的经营现金净流量NCF不等时 包括建设期的投资回收期PP＝ （累计现金净流量最后一项为负值对应的年数）＋该年初尚未回收的投资÷下年现金净流量

2、动态指标分析方法 动态指标分析方法又称动态评价法或现值法， 是指考虑了货币时间价值的分析评价方法。其 主要指标有净现值、净现值率、现值指数和内 含报酬率等。

案例： 公司某固定资产投资项目在建设起点投资510 万元，当年完工并投产，投产后每年获净利150 万元。该项固定资产寿命为10年，期满净残值10 万元，直线法折旧。已知该项目基准折现率为 10%。要求： （1）计算该项目每年的净现金流量。 （2）计算静态投资回收期； （3）计算净现值，并评价该项目的财务可行性。

n=10年 固定资产原值=510万元 年折旧额=（510-10）/10=50万元 NCF0=-510万 NCF1-9= 150+50=200万 NCF10= 150+50+10=210万 PP= 2 + 110/200 = 2.55年

1.净现值( NPV ) （1）定义：在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定的折现率计算的各年现金净流量现值的代数和，通常记作NPV。 （2）计算公式：

举例： 已知：某建设项目的净现金流量如下： NCF0=-100万元，NCF1——10=25万元， 折现率为10%。 要求：计算该项目的净现值 NPV=-100+25×（PA/A，10%，10） =-100+25×6.14457=53.614(万元)

（3）评价标准： 对单一的独立投资项目，净现值大于零的方案是可取的。 当原始投资相同的多方案进行比较时，可选净现值大的方案作为最优方案。 但在不同方案原始投资额不相等的情况下，衡量方案的优劣就不能单纯以净现值大小判断，否则会产生错误的决策。 请完成案例要求3

2.净现值率（NPVR) =项目净现值/原始投资现值合计 NPVR>0，则项目可行。 3.现值指数( PI ) （1）定义：是指任何一项投资方案的未来现金净流量现值之和与初始投资额现值的比率。 （2）计算公式：

（3）评价标准： 用现值指数进行评价，则是根据各个备选方案的现值指数是否大于1来确定该方案是否可行。若现值指数大于或等于1，则可行；若现值指数小于1，则不可行。 1+净现值率=现值指数

4.内含报酬率(IRR) ● 各年现金净流量相等 （1）定义：又称内部报酬率或内部收益率，是指未来现金流入量现值等于现金流出量现值时所采用的贴现率，或者说是使净现值等于零的贴现率。 （2）计算： ● 各年现金净流量相等

承前例，要求：计算该项目的内部收益率 。 (PA/A,IRR,10)=100÷25=4 ∵(PA/A, 20%, 10)=4.19247＞4 =20%+1.43%=21.43%

●各年现金净流量不相等——逐次测试法

（3）评价标准： ①内含报酬率大于预定投资报酬率，投资方案 可行； ②内含报酬率小于预定投资报酬率，投资方案 不可行； ③若几个投资方案均大于预定投资报酬率，则 以大取之。 实训操作：NO.53

几种现值决策法的比较 （1）净现值法与内含报酬率法的比较。 对于独立方案，运用净现值法和内含报酬率法，能够作出相同的决策。但是，对于两个互斥投资方案而言，用这两种方法可能导致相互矛盾的结论。 净现值和内含报酬率的主要区别是： ①经济意义不同。净现值表示从事一项投资会使企业价值增加或减少的现值，而内含报酬率则表示投资项目的内在报酬率。 ②计算净现值需要首先确定贴现率大小，而内含报酬率的计算则不需如此。 ③在对多个互斥方案排序时有时会得出不同结论。

（2）净现值法与现值指数法的比较。 ①经济意义不同。 ②在进行互斥方案排序决策时，两种方法可能会得出不同的结论，其原因在于初始投资不同。 净现值法和现值指数法有很多相似之处，例如，两者都需要将未来各年净现金流量按给定的贴现率（通常取作资金成本）进行贴现。但是，两者还是有些不同，主要表现在： ①经济意义不同。 ②在进行互斥方案排序决策时，两种方法可能会得出不同的结论，其原因在于初始投资不同。

（3）内含报酬率法与现值指数法的比较。 虽然内含报酬率和现值指数都可以在一定意义上表明投资效率的高低，但是，两者之间也存在一定的差异，主要表现在： ①现值指数的计算首先需要确定贴现率，而内含报酬率则不需要。 ②两者对再投资报酬率的假定不同，这一点与净现值法和内含报酬率法两者的关系相同。

延伸：长期投资决策其他分析方法 差额内含报酬率法，是指在两个投资额不同方案的差量现金净流量△NCF的基础上，计算出差额内含报酬率△IRR。在此法下，当差额内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。 年等额净回收额法是指根据所有投资方案的年回收额的大小来选择最优方案的决策方法。某一方案年回收额等于该方案净现值与相关年回收系数（年金现值系数的倒数）的乘积。