本章教学目的和要求： 通过本章的学习，使学生具体了解金融市场的组织，功能，结构和效率，能运用相关原理分析金融市场运行的效率。 第四章　金融市场 本章教学目的和要求： 通过本章的学习，使学生具体了解金融市场的组织，功能，结构和效率，能运用相关原理分析金融市场运行的效率。

本章知识点设置 4 金融市场 4.1 金融市场组织和功能 了解 4.2 金融市场结构 熟悉 4.3 金融市场效率

4.1 金融市场的组织和功能

一 、金融市场的组织 （一）金融市场的含义 指金融资产交易的场所，也指各种融资活动及由此形成的信用关系。 它是构成金融体系的重要子系统，提供了金融机构在特定金融制度下配置金融资源的场所和运行机制。 广义的金融市场是由市场主体、客体、组织机制和运行制度组成的 狭义的金融市场是指金融市场的组织体制

（二）金融市场的组织要素 市场监管机构 证券监督管理委员会 市场监管 融资者： 发行证券 中介机构证券公司 投资者： 市场组织机构 交易指令 交易所 撮合成交 清算机构 清算所 交易清算 市场主体 融资者： 发行证券 投资者： 买卖证券 中介机构证券公司 代理交易 交易指令 交易信息 资金 证券 资金证券结算 市场监管机构 证券监督管理委员会 市场监管

1、市场主体：资金余缺双方、金融中介机构和监管者。包括企业、个人、金融机构、政府部门(央行)等。 2、市场客体——金融工具 3、交易所 4、清算机构 5、金融中介机构 6、市场监管机构 金融监管有统一监管和分业监管两种模式。 我国目前实行的是分业监管，由银监会、证监会和保监会分别对我国三大金融行业进行监管。

二、金融市场的功能 三种基本功能：促进所有权交易；提供流动性；孕育金融机构的发展。 三种基本功能的具体化： 资金融通功能 风险管理功能 支付与清算功能 价格发现功能 财富积累功能 提供信息和解决激励问题 传递政策效应 推动经济一体化

4.2 金融市场结构 金融市场结构分类： 按照交易对象的发行和流通：一级市场和二级市场； 按照融资期限：货币市场与资本市场； 4.2 金融市场结构 金融市场结构分类： 按照交易对象的发行和流通：一级市场和二级市场； 按照融资期限：货币市场与资本市场； 按照交易对象：股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等；

金融市场结构分类： 按照交易的地域范围：地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融市场和国际金融市场； 按照交易场所形态：有形市场和无形市场； 根据交割时间：现货市场和期货市场； 按照政府对金融市场的管理程度：管制的金融市场、自由的金融市场以及金融黑市。

一、一级市场和二级市场 一级市场(primary market，又称初级市场) 新证券的发行、包销及认购场所。其基本功能是创生金融工具，如普通股和优先股、债券、票据、抵押贷款和一系列货币市场工具，从而把资金从储蓄者直接转移到投资者，实现资金的余缺调剂。公开发行与非公开发行 二级市场(secondary market，又称次级市场) 为金融资产的流通市场，是已发行证券转让交易的场所。有价证券如果不能流通，将极大地影响其价值和功能的实现。二级市场的职能直接通过金融市场、或者间接通过金融机构的中介作用来完成。

二、场内市场、场外市场和影子市场 场内市场：交易所市场。在一个有组织的交易所里，交易对象包括多种金融工具。条件高、佣金率高。分为：连续型市场、拍卖型市场和混合型市场。例如纽约股票交易所以公开拍卖开盘，以此确定出开盘价，然后交易连续进行直至闭市。 场外市场：（OTC）又称柜台交易，得名于这样一种现象，即证券经纪商通常在他们的办公室的柜台上完成证券交易手续。事实上，支撑场外交易市场的是一个直接联结证券经纪商和客户的电话或数字通讯网络。 影子市场：第三市场（third market），是同场内市场和场外市场平行运行的二级市场的另一个组成部分。其显著特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交易商。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。可以避免与不需要的服务和与小额客户相关的成本。

三 、主板市场与二板市场 主板市场（main board market）按照传统程序在证券交易所挂牌上市的股票的交易市场。 二板市场（second board market）是指那些在发行之初无法满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成长性股票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理机制，也被称为创业板市场。著名的如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。 二板市场的特征：二板市场上交易的股票最初发行时不能满足证券交易所挂牌上市要求／必须通过一定的资格审查，实行挂牌交易制度和“退市摘牌”制度／交易必须通过有资格的经纪人完成，在组织管理上与场内交易更相似／股票具有高成长性。

四 、货币市场和资本市场 货币市场(money market)是进行短期资金融通的市场，其交易工具通常是期限为1年及1年以内的票据和有价证券。 货币市场交易工具的共同特征： 债务契约 收益较低 期限较短 安全性高 流动性高 具有批发性特征 市场具有无形性特征

货币市场的主要参与者： （1）中央银行： （2）商业银行： （3）非银行金融机构： （4）工商企业： （5）政府机构： （6）专业交易员：

货币市场工具 （1）国库券（短期国债）（treasury bill）：实验7 银行间短期债券市场 （2）同业拆借资金 （3）票据：是指具有法定票面形式的，表明债权债务关系的有价凭证。实验9 国际结算中的票据 （4）大额可转让定期存单（CDs）：是由商业银行发行的，可在市场上转让的存款凭据。 （5）回购协议：是卖方在卖出某种金融资产时与买方约定在未来某一时间，按照规定条件再将该资产买进的合约。（ 有抵押的短期借款）

资本市场 (capital market) 定义：期限通常在1年以上的中长期有价证券交易的直接融资市场。资本市场上的交易工具具有收益率较高，但流动性和安全性较差等特征，往往具有长期投资的性质。 资本市场的参与者：政府、各种金融机构和个人投资者。长期投资风险主要由投资者自己，而不是通过金融中介机构承担。 资本市场上的金融工具：直接融资工具（如股票和债券），浮动利率票据和抵押贷款契约，以及在股票债券等原生工具基础上衍生出来的金融工具。

五、其他金融市场：外汇市场、离岸金融市场与金融衍生品市场 （一）外汇市场(exchange market) 1、概述 （1）外汇（foreign exchange）：是以外国货币表示的在国际结算中被普遍接受的支付手段。 （2）汇率（exchange rate）：用一国货币表示的另一国货币的价格。 （3）外汇市场：是外汇交易参与者从事外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所或交易网络。 （4）外汇市场的构成：外汇批发市场（银行间的外汇买卖市场）与零售市场。

（一）外汇市场 （5）外汇市场产生的原因： （6）外汇市场的功能： 国际贸易带来的国际间商品与劳务价格支付； 国际借贷产生的国际间资本的流动； 国际清偿和国际货币支付需要； 国际货币流动。 （6）外汇市场的功能： 形成汇率； 实现购买力的国际转移； 降低外汇风险； 提供借贷融通； 便利跨国支付； 形成国际金融活动枢纽， 传递外汇资金运动信息。

2、外汇交易的方式 （1）即期外汇交易（spot exchange）：又称现汇交易。指交易双方以当天的外汇市场价格成交，立即办理收付交割的外汇交易。 （2）远期外汇交易（forward exchange）：指外汇交易双方，就币种、汇率、金额以及交割时间等达成协议后，按照合同条款和期限办理交割的外汇交易。 （3）外汇期货交易（exchange futures ）：即采用标准化合约，规定在未来特定时间以特定价格买卖一定数量某种外汇的交易。

外汇交易的方式 （4）外汇期权交易（exchange option）：交易双方按照约定的汇率，就将来某一时间点是否买进或卖出某种外汇资产的选择权达成的合约，即外汇期权合约。 （5）掉期交易（swap）：是指投资者就同种货币，在买进一定数量某种期限该货币的同时，卖出另一种期限的该货币，以实现所持有货币在期限上的变化，避免外汇风险。

外汇交易的方式 （6）套汇交易 （arbitrage） ：指投机者在同一时间内，利用不同外汇市场、不同货币种类、或不同交割期限在汇率上的差异，低买高卖谋取套汇收益（投机）的外汇交易。套汇具有自动调节汇率的作用。 （7）套利交易（interest rate arbitrage）：指当不同国家金融市场上的短期利率存在偏差时，投资者将资金从利率低的国家转移到利率高的国家，以获取收益的外汇交易。

外汇市场的参与者 外汇经营机构 （外汇指定银行和外汇经纪人） 外汇市场上的最初供求者 外汇投机者 中央银行 　外汇市场上的最初供求者 　外汇投机者 　中央银行 外汇市场上的交易对象：可兑换的外国货币、外币有价证券、外汇支付凭证和外币存款凭证等。 著名的国际性外汇市场：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、巴黎外汇市场、东京外汇市场和香港外汇市场等等。

（二）离岸金融市场 1、概念：离岸金融市场又称境外市场（External Market）、欧洲货币市场（Eurocurrency Market），是指在一个国家和地区设立金融设施，专门经营非居民（包括外国投资者、外国筹资者和借款人）之间使用外国货币开展融资业务的国际金融市场。实验8 国际结算信用证业务

欧洲美元（Euro Dollar）：是指存放在美国境外银行的美元存款或从这些银行借入的美元贷款。由于这种境外美元存贷活动最初发生于欧洲，故此得名。 欧洲货币（Eurocurrency）：是指存放在某一货币发行国境外银行的该货币存款，包括欧洲美元、欧洲欧元、欧洲瑞士法郎、欧洲日元等等。

2、特点： （1）基本不受东道国当局的金融法规的约束； （2）经营非居民的各种融资业务，不对本国居民开放； （3）市场上流通的是外国货币及以外币计价的金融工具，不涉及本国货币的借贷； （4）具有相对独立的利率体系，不受所在国利率水平的限制，离岸市场之间的同种货币存在利率趋同的趋势； （5）市场上使用多种货币，从而提供种类众多的全球性交易服务。

（三）金融衍生品市场 远期合约市场（forward market），是一种以利率远期合约和外汇远期合约为主要交易对象的场外交易市场，主要分散在各大银行的交易柜台进行交易。 金融期货市场（financial futures market）是由期货交易所、期货结算所、期货经纪商和普通交易者所构成的以期货合约为交易对象的金融市场。 金融期权市场（financial option market）是以金融期权为交易对象的为交易对象的场内交易市场金融衍生品交易市场。 互换市场（swap market），是以金融资产的互换合约为交易对象的金融市场。

2.3 金融市场效率 一、金融市场效率的含义： 二、法玛（Eugene Fama）的有效市场假说 2.3　金融市场效率 一、金融市场效率的含义： 是对通过市场运行形成的价格同其价值相一致的程度的衡量。 二、法玛（Eugene Fama）的有效市场假说 1、运行效率（内部有效）：给定交易成本，投资者可以获得尽可能便宜的服务。或给定服务，投资者可以支付最少的交易成本。 2、定价效率（外部有效）：市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息，即证券市场的有关信息充分体现在证券价格中。

交易成本(exchange cost)：即为达成金融交易而在交易价格之外所必须支付的时间与金钱。 交易成本构成：经纪人佣金；手续费（包括保管费和转让费）；执行成本（边际价格影响）；机会成本；其他（信息收集、分析、技术与法律咨询和交通等方面的花费，以及为保证交易有效而由法规规定支付的印花税等）。 信息与信用风险：信用是市场有效运行的根本保证。信用风险是在信用关系中，由于债务人不按照约定还本付息而使债权人蒙受损失的可能性。信用风险源于信用关系中存在的所谓“信息不对称”。信用风险降低了市场效率。

信息不对称（asymmetric information） 指参与交易的双方所拥有的关于特定交易活动的潜在风险和收益的信息的充分程度不一致。 逆向选择与道德风险：由于信息不对称而带来的信用风险，如果发生在交易达成之前，称之为“逆向选择”（adverse selection）；如果信用风险发生在交易达成之后，称之为“道德风险”（moral hazard）。

弱式效率（weak efficiency）

半强式效率（semi-strong efficiency） 指证券价格充分反映了所有的公开信息（包括历史价格和交易情况，以及所有公开披露信息）。如果半强式有效市场假设成立，则所有历史价格与公开披露信息都已经完全反映在当前证券价格之中，投资者也就无法根据任何可公开获得的信息来获取超常收益率。因此，通过研究企业财务报表等公开信息进行的基础分析在这种情况下将失去意义。

强式效率（strong efficiency） 指证券价格反映了所有公开和不公开（内幕）市场信息。当一个市场符合强式有效假设时，上述所有可能的信息都已经充分反映在当前价格中了，因此，即便是掌握所谓的内幕信息，仍然无法获取任何因信息不对称而带来的非正常收益。

本章小结 金融市场的功能包括资金融通、 风险管理、 支付与清算、 价格发现和宏观调控等八项. 金融市场的组织要素包括市场的主体、 客体、 以及市场管理、 清算和中介等职能机构. 同金融市场效率相关的两个概念是运行效率和定价效率.