風暴中前行 面對金融風暴 李宗悌講 九八年三月十八日.

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風暴中前行 面對金融風暴 李宗悌講 九八年三月十八日

當前的金融風暴是百年僅見的 巴菲特 當前全球的景氣低迷,凱因斯 John Maynard Keynes 的理論複活,兢選時的承諾紛紛跳票,各國政府都競相提出刺激經濟的方案,大幅度的舉債,企圖用政府的開支,來補足民間消費的衰退.這是一種向子孫借貸的權宜之計,但似乎是避免陷入經濟蕭條的最容易的選擇.以往的經濟風暴似乎都有解,像亞洲,南美,東歐面臨經濟風暴時,都會有美國的專家們經過像國際貨幣基金IMF這樣的組織,指指點點,說出別國不檢點,不成熟的地方.然後這些機構再注入資金,于以援助.但這次的風暴源自美國,規模之大,為害之深,都是前所未見的.而且,這次的風暴是百分之九十九的經濟學家都沒有預知,投資傳奇人物華倫,巴菲特 Warren Buffett 稱之為百年僅見.

畢業生面臨的情境 失業 薪資停滯 存款低利率 融資不易 在這樣的環境中離開學校的年青人面臨了怎樣的前境呢?第一;找工作比較難了,可能面臨失業的問題,或必須接受不理想的工作.第二;假如有一份工作,常常是薪資停滯,很難看到改進.第三;假如有些資金,為避風險存在銀行裡,利率極低,收入有限.第四;為了投資,想向銀行貸款,又極不容易.不景氣帶來這樣多的痛苦,為甚麼會有不景氣,有沒有避免的方法呢?

實行共產主義保證了永遠的不景氣 但 實行資本主義卻逃不出景氣循環 景氣循環似為資本主義的必然現象 實行共產主義保證了永遠的不景氣 但 實行資本主義卻逃不出景氣循環 除了天災(如水旱災,全球暖化)人禍(如戰爭,石油危機)引起的不景氣外,人們也注意到市場經濟中,繁榮一段時期後,不時甚至定期會有不景氣.這叫做景氣循環.馬克思想出來的資本論應該是可以避免不景氣.實施共產主義的結果,保證了永遠的不景氣,所以不再循環.實施共產主義,不但經濟不振,又多半會有獨裁的併發症. 近年來有些人認為現代主管經濟的人,像葛林斯班 Alan Greenspan手頭的資訊充份,又有1930年代的前車之鑒,應該可以用貨幣政策[微調]fine tune 利率和貨幣供給量,政府盡量少干預,市場經濟自然會避免掉景氣循環中的不景氣. 這次的金融風暴,徹底地破除了這樣的迷思.有兩位較年青的諾貝爾獎得主經濟學家,直指葛林斯班是這次風暴的罪魁禍首.

景氣循環的來源 學科學的人的看法 有進化論的必然性 今年是達爾文逝世二百週年,學科學的都已相信了進化論.從進化論的觀點來看,人類也[只]是一種動物,一種被莫里斯Desmond Morris稱為[裸猿]Naked Ape 的動物.人類的感覺,和憑感覺的行為模式,常常是我們的動物祖先留下來的.動物為了求生存,增加散佈基因的機會,發展出一些行為模式,我認為在今天就導致了金融風暴.我們且回歸基本面,看一看景氣循環的來源.

人類Homo sapiens是種 裸猿 Naked Ape 現代智人homo sapiens sapiens是地球上生存競爭最成功的一種動物,在大約二十萬年前,我們祖先的基因發生了一個突變,這個變化讓我們從其他動物分化出來.同時,還有其他的品種生存,如尼安德塔人Neanderthal,一直存活到五萬年才絶種.讓人類成功的原因是人類有許多發明,其中重要的一項就是商務. 在生存競爭的遊戲中目前人類是成功的!

商務是人類的一大發明 能把多餘的物資變成需要的物資 早於農工業 讓人類能散居各處 追求比較優勢,刺激創新 有效分配資源 考古學家認為,十一萬年以前,人類仍然居住在非洲時就有了商務的跡象.農業大約是一萬年以前開始,工業只有兩百來年的歷史. 商務讓人類能在更多的地方生存,增加散佈基因的機會. 有歷史以來,人類曾重農,重工,很喜歡輕商. 現代廣義的商務,可能就是服務業,佔台灣GDP的百分之七十左右.美英等先進國家更達到百分之八十五. 經濟學家說商務能有效率地分配資源,讓各經濟體能追求比較優勢Comparative Advantage導致創新.

商不出則三寶絕 ---周書 沒有商務就沒有價值的觀念 商務導致了價值的觀念,古人用一種特別的方式來說明這一點.周書說沒有商務的話金銀玉就會消失,其實是指商務創造了價值的觀念,有了價值的觀念,人們才會去尋寶.否則沒有人去尋寶,這些寶物也就絕滅了.

商務和價值衍生出金錢Money 金錢Money可用以定價 金錢可用以儲值 金錢便於攜帶 金錢能促成隨性採購 金錢能衍生出其他金融商品 商務發展以後,人類又發明了金錢.考古學家發現,六千年前黃河流域的許多古墓中,有大量的只能在南海生長的貝殼陪葬.顯然,古人是用貝殼作為金錢,並且作為價值的表徵. 金錢可用以定出商品的價值,並且可用以儲藏價值,可便於攜帶以便[血拼].以物易物限制很多,隨性採購需金錢,增加了供需圖中的需求,增加商務. 金錢又衍生了許多其他金融商品.

金融衍生品 貸款和信用Credit 利息Interest,利率Interest rate 股票Stocks 債卷Bonds 期貨Commodity 資產證卷化 Securitization of assets 衍生物 Derivatives 金錢的功能這樣強大,當然就有許多衍生品.衍生品越來越複雜,終至於讓精明如巴菲特這樣的人說他不懂.

貨幣主義Monetarism 這個學派以佛里曼Milton Friedman (Nobel 1976)最有名. 主張貨幣(金錢)和其衍生品的供給量,要和經濟體能生產的商品和服務取得平衡. 主張除貨幣政策外,政府應盡量少干預. 認為應以市場機制非政府政策糾正錯誤. 大致從通貨膨脹著眼,定貨幣政策. 因預見1970年代的停滯性通膨而聲名大噪,佛里曼對現代經濟思想深具影響,各國政府對通貨膨脹率和貨幣供應量莫不密切注意.注意的焦點多集中在防止通貨膨脹上.

為取得平衡需金融管理 早期採金本位,貨幣供給量受金子量限制. 二戰結束後各國在布列敦森林Bretton Woods協約,定立兌換率,成立IMF. 1971年,美國單方面決定放棄金本位,美金成為最終儲備貨幣Reserve currency. 從1988年開始,各國在巴賽爾Basel定立協定,企圖用相同辦法管理銀行的風險. 社會急速發展,管理金融以維持貨幣和商品及服務的平衡也必須隨著改變,從以金子的存量來達到限制貨幣量,到巴賽爾協定,管理的想法一直在[改進],但金融體系的[進化]腳步更是快速.2008年的七月,美國財政部還公佈了一些要求銀行實行 Basel II 風險管理的政策.這時,許多世界知名的超大投資銀行已搖搖欲墬,美國的金管,出了漏洞.

美國保守勢力抬頭-小政府 保守勢力從雷根 Ronald Reagan 開始抬頭,認為政府不應干預,理想是小政府. 對從美國開始的投資銀行缺乏管理. 認為衍生金融商品是美式創新.相信市場會自律. 葛林斯班長期用低利率刺激經濟,信用膨脹,造成房地產泡沫化. 全球化貿易卻防止了一般的通貨膨脹,因而在問題惡化前,未引起主管機構警惕. 美國媒體和輿論長年傾向自由派,保守派的[悲情]在雷根當選後得以舒張.在小布希時代更發揮到極致.保守派相信市場機制,對企業放任,欠缺管理投資銀行的想法和機制. 金融衍生商品的原意是為了分散風險,但一再包裝全球推銷後,理解真相的人已不多,促成了一次信用的大膨脹,造成房地產的泡沫化.

群聚本能 Herding Instinct 群聚是動物求生的手段. 人類也有這種跟隨群眾的本能,這種本能放大了行為導致的効果. 有人舉債消費,沒有問題,大批人跟著舉債消費就成了泡沫. 有人停止消費開始積蓄問題不大,大批的人同時停止消費導致低迷. 某種想法要從少數人傳播到許多人須要時間,問題得以惡化. 從昆蟲魚類到哺乳類動物都發現,跟隨著群眾行動省下了思考的時間,減少被食肉類獵食的機會.這種趨向已成為本能,而且雖然大腦發達,良好的教育也是教人獨立思考,但這種本能人類並沒有失去,一窩蜂的行為,常常會爆發出來,這也是景氣循環的基本原因. 現代的媒體人也很會省下思考的時間,跟隨大眾,人云亦云,更是放大了這種一窩蜂的現象.

走出風暴 回歸基本面 人類和黑猩猩五百萬年前有個共同的祖先,因為基因突變而分支,人類的這支後來發展出一個叫FOXP2的基因.黑猩猩的這支是沒有的.現在我們知道FOXP2讓人類有語言,黑猩猩豪無進展,而人類卻成為地球的主宰.很多科學家相信人類成功是因為有語言. 最近的一項研究指出,人類的頭腦在22歲達到最高點,以後就日益退化.我今年72歲,你們大概22歲左右.那你們為甚麼要來聽我講話呢?因為老年人有經驗,可以用人類獨有的語言來告訴你們,你們可以利用這些經驗趨吉避兇.年青的黑猩猩就沒有這個福氣了. 今天你們打開電視翻翻報紙雜誌,全是金融風暴,衰退,倒閉,失業.你們能怎麼反應呢?你們可以失望,憂鬱甚至頹廢.或者你們可以來聽我老人家演講. 我會告訴你景氣是循環的,風暴終會過去.更重要的是,要有正確的態度,採取正確的策略,有風暴可能比沒有風暴對你更好. 怎樣才能找到正確的策略呢?我們要回歸基本面!

Salgado - Refugees in the Korem camp, Ethiopia, 1984

個人的福利和社會經濟息息相關 發展才是硬道理-追求經濟成長 商務的衍生---經濟 個人的福利和社會經濟息息相關 發展才是硬道理-追求經濟成長 前面那張令人難忘的照片,讓各位看一看貧困的形象,那是依索比亞1984年的面貌.各位可以想像,在那樣的環境中,無論你個人的能力多強,也會無法發揮.所以,個人的福利和社會經濟是習習相關的! 共產黨搞革命鬥爭,搞了三十年,結果民不聊生,甚至自己也人人自危.鄧小平終於領悟到[發展才是硬道理],才以追求經濟成長為目的.

經濟怎樣會成長? 古典成長理論Classical Growth Theory: 亞當,史密斯Adam Smith;大衛,休謨David Hume. 創造性毀滅Creative Destruction:熊彼特Joseph Schumpeter. 新古典成長理論Neoclassical Growth Theory:索羅Robert Solow. 內在成長理論Endogenous Growth Theory:羅默Paul Romer 從亞當,史密斯開始,經濟學家就企圖分析經濟成長的理論,這樣的現象也不會到羅默而止.(重要的學者如魯卡斯Robert Lucas,巴羅Robert Barro)都有重要的供獻.

新古典的索羅用成長會計方法 --經濟成長的三個因素 資金 勞力 創新 卡萊爾Thomas Carlyle 稱經濟學為Dismal Science.原來的意義已不適用,但經濟學眾說紛紜,假如是Science的話倒真有點 Dismal.為便於今天的討論且採用索羅(Nobel 1987)用成長會計Growth Accounting方法分析出的三種因素﹔資金,勞力和創新.其後羅默指出創新並不像索羅理論中[外在]因素,而是邊做邊學,越來越會的內在因素.

開發中和已開發經濟 開發中經濟 易得高成長率 較依賴資金和勞力 已開發經濟 成長率減緩 依賴創新 索羅的理論的延伸又可得到一個結論;貧困的國家容易成長,富裕的國家不容易高成長.有一段時期如1970年代世界各國的情勢正相反,富裕的國家成長德比較快.大家對他的理論持懷疑的態度,近年來成長快速的國家都是前共產國家,或印度巴西等,證明他的理論是不錯的.他理論並沒有預期有些國家會好像或忽然中邪,搞起鬥爭來,當然會阻止成長.二十世紀之初,阿根廷的平均個人生產值曾超過美國,後來裴隆Juan Peron開始搞鬥爭,從此不振,一直到今天.寫他夫人Elvita的電影主題歌叫[阿根廷,別爲我哭泣],其實她應該為阿根廷哭泣. 另外值得一提的是貧困國家的成長比較靠資金和勞力,富裕國家就要靠創新了,其原因就是報酬遞減和遞升了. 而且有一定的後果.

資金和勞力因素的特性 報酬遞減 Decreasing Return 難以維持長期成長 Growth not sustainable 我們不必研究索羅的方程式來懂得報酬遞減,世界上有許多東西都是報酬遞減的.譬如吃東西,肚子餓時很受用,很好吃,吃得越多越不覺得好.一個窮得要燒炭的人,給他一萬元,就很有用了.給蔡萬才一萬元,他毫無感覺. 靠報酬遞減的因素來成長,是難以長期維持的.也因為這個理由,今年的經濟學諾貝爾獎得主克魯曼Paul Krugman在1995年就預言了1997年的亞洲金融風暴.

創新因素的特性 報酬遞增 Increasing return 持續性成長 Sustainable growth 羅默等經濟學家提出來第三種成長因素-創新-是種內在的因素,有報酬遞增的特性.也就是說曾經有創新經驗的人比沒有經驗的人更可能做新的創新,申請新的專利的人,很可能已擁有另外的專利,發明多的經濟體最可能發生下次的發明.這是一種求乎自己,內在的,邊做邊學的過程,所以是報酬遞增的. 更重要的是靠這樣的創新因素而得到的成長是可持續的,是一種持續性的成長Sustainable Growth.

二戰戰後的台灣極端貧困 三零年代的日本極端貧困,對台灣無心投資.台人平均壽命不到40歲.日人推行日語. 台灣是日人[南進]基地,受到美空徹底破壞. 日人撤退前有意發行大量貨幣,造成通貨膨脹. 國府接收人員未能有效主政,台人見證貪污盛行. 共黨以武力爭權,國府以剿共為重,有訓練的部隊調往東北,來台雜牌軍軍紀敗壞. 日人撤退時放棄駐海南島台籍日軍,大批返台青年失業. 二二八事變. 國際標準認為每人每日生產值低於一美元是極端貧困,1950年台灣每人每年生產值是50美元,相當美日0.137美元,遠低於前圗中的1984年依索比亞. 台灣的經濟實在是個奇蹟!

台灣的第一次經濟奇蹟 大量的資金注入 大量的勞力注入 做法的創新 1949年國府發行金元券,把全中國的金子搜刮來台,在極端貧困的地方發生極大作用.這是三個要素的第一項--資金.共黨奪政權,意外地把大陸的資金搬運來台. 日人治台五十年,一共培育了五百名大學畢業生.當時台灣人口六百萬,1949年湧入台灣兩百萬人,有人估計包括了五十萬大學畢業生,其中又包括了孫運璿,尹仲容,李國鼎,趙耀東,果芸等人.共黨奪權,意外地把人才送到台灣.這是經濟成長的第二要素--勞力. 國民黨在大陸多次試行土地改革,一敗塗地.陳誠深受蔣介石信任,曾被彈劾,稱之為[常敗將軍],因為他辦事很少成功的.他在台灣的土改卻被世界銀行的專家們舉為典範,認為是台灣經濟起飛的導火線.因為台灣的地主,不像菲律賓的地主,不能靠繼存祖上留下的土地享受生活.他們必須開始開公司,開銀行,辦保險.開始創新!共黨奪權,把一個不成功的軍人,變成台灣的創新的導火線.

21世紀 全球暖化--核能工程重佔制高點 世界經濟重心東移 人口壓力改變,老化 市場將轉向銀髮 中英西語世界 變遷加速 難以預測 各位的大半輩子都會生活在21世紀,這個世紀有其特點,有些會有利,如全球暖化運動會讓核能工程又紅起來. 人口老化會主導市場,市場影響媒體,媒體又會影響看法.未來的變遷將加速,有信心的預測是將來會很難預測.

低迷景氣的效應 重新洗牌! 降低旣得財富 創造新的機會 景氣低迷對老年人也許是個災難,但是對象各位這樣的年青人卻可以是個機會.這是一個從新洗牌的時刻

創新的種類 產品創新 做法創新 談到創新,很容易想到產品和專利.但是許多創新,猶其是內在的創新是做法的創新.這種做法的創新常被低估,劉遵義教授認為亞洲四小龍缺乏創新,克魯曼據以預言這些經濟將無法持續成長.事隔十餘年,像香港星加坡的平均所得已超過許多西方國家,這些經濟的平均成長率仍高於西方已開發國家.這大概是因為劉教授低估了做法創新的供獻了罷!

創業就是一種創新 低迷的景氣有利於組合創業的三要素 既然持續的經濟成長要靠創新,年青人怎麼來創新呢?創業就是一種創新,而且低迷的景氣有利於組合創業的三個要素.

創業的三個要素 團隊 想法 資金 這三個要素中最重要也是對各位最有利的是組成團隊.

最重要的因素--團隊 抓住機會,組合團隊!

創業或就業都可吸取經驗 十大提示 我老人家集七十餘年之經驗,規納出十項建議,提供給各位,希望有助於各位的創業或就業!

1) 別掉進陷阱 ...

2) 目標要定高一點 ...

3)全神貫注在手頭工作上 ...

4)經常運動以保健康 ...

5)操練團隊運作 ...

6)要有可靠夥伴防範盲點 ...

7) 儲蓄以防雨季 ...

8) 適度的休閒 ...

9) 客戶或上司面前永遠保持微笑...

10) 天下無難事 …

年青就是本錢 前途無量!