证券投资分析 第六章 金融证券投融资组合

第一节：金融市场与商品市场相关性分析 一、利率变动对不同市场的影响 1、融资成本变动的信号传递 利率产生于货币市场，传递到资本市场，导致由短到长品种收益率与价格反向变动。 我国债券市场2004的4月91点上升到2006年110点，股票市场2005年6月见底998后缓升，2006年持续上升。时间比债券市场晚了14个月。 当利率的趋势向上时，股票债券价格下跌，预示商品市场价格的上升。

2、不同金融资产在市场上流动 为了与上升的市场利率保持一致，风险较大的股票市场只能通过降低价格来提升收益率，债券股票市场价格呈下跌趋势，资金随之撤离流向商品市场，实物资产价格呈上升趋势。 选择资本市场并购是一项很好的投资策略。 当经济不景气，投资人很容易将撤离的资金投向债券市场，促使需求大于供给债市价格上升，从而利率降低，推动了商品市场投资的复苏，对股票市场未来的好转产生预期。

二、认识时滞造成“市场往往是错误的” “蛛网模型”理论 反映了人们对价格变动认识的后滞性 市场反应的是供求决定价格的客观结果。

三、不同市场的投资与融资 大周期波动的规律性 怎样把握投资与融资的机遇 商品市场、股票市场、债券市场周期波动的大趋势 在次级折返走势中的投资或融资

第二节：金融资产的融通 一、货币市场短期融资品种的选择 1、短期债券市场 2、商业票据市场 3、同业拆借市场 4、回购市场 5、存贷款市场 6、定期存单转让市场 7、货币市场的共同基金

二、资本市场长期融资品种选择 1、债券、股票与银行存款品种比较 美国案例： 如果你在1927年将1000美元投资于四种金融工具，计算复利并且免税，60年后所获得的回报中可以看到股票的收益是债券的15倍，比短期国库券收益高30倍多。 短期国库券 7，400美元 政府债券 13，200美元 公司债券 17，600美元 普通股票 272，000美元

货币市场共同基金投资的债券收益，短期投资收益远高于银行存款利率的回报，而且具有银行存款的稳定性。 特别在1981年短期利率16.8%，持有货币市场共同基金回报是22%。

2、债券、股票之间的替代 1）选择股票替代债券 例如：投资人以14元的原始价位买入了某公司年收益1元的股票，收益率为7.14%，如果赢利增长率每年递增25%，10年的收益率将使最初的年1元盈利增长为年9.31元盈利，14元的原始投资价格所获得的收益率在第10年将提高到66.5%，而10年期的政府债券只能给你带来5%的年收益率，投资股票就极具吸引力了。 又由于股价的波动伴随着盈利的增长而上升是一种长期的趋势。 盈利增长率=1/14=7.14% 9.31/14=66.5% 股价=14*9.31=130.34 回报率=（130.34-14）/14*100

2）选择债券替代股票 当高涨的股价中已经包含了公司盈利增长的因素，市盈率大幅提高，导致盈利下降与风险增加。 例如：另一位投资人在80元价格买入上述这家公司，2005年收益增长率为3.05元的股票进行投资，他的收益率是3.81%，远低于5%国债收益，到了该选择债券投资的时候了。

不要在高价买入股票 如果盈利增长率能达到25%，5年后盈利增加到9.31% 但是原始投资为高价买入，则降低了投资回报。 如果期间利率上升，将使股价失去吸引力而下降，利率变动的不确定性使高价购买后遭遇低回报或负回报的风险。

3、债券与股票之间的组合 债券与股票长期的趋势是相同的，但是短期与中期趋势存在着差异，可以通过组合投资来化解风险和提高收益率。 案例分析： 通过股票、债券、国库券投资组合，不同年限的收益率差异反映了组合比率的差异和市场间不同的机遇。

长期资产被动性投资收益 各政策性投资组合平均年收益% 期限 全部股票 全部债券 全部短期国库券 混合（股票/债券/ 短期国库券 ） 各政策性投资组合平均年收益% 期限 全部股票 全部债券 全部短期国库券 混合（股票/债券/ 短期国库券 ） 80/20/0 60/40/0 40/40/20 1971年 2001年 12.6 8.8 6.8 12.1 11.4 10.3 1980年 8.4 5.5 6.9 8 7.5 7.3 1981年 1990年 13.9 13.1 8.8 14 13.9 13 1991年 2001年 15.6 8.1 4.9 14.2 12.8 10.6

第三节：股票投资组合策略 一、正相关价值型潜力股组和策略 1、在相同的行业中选择价值低估的潜力股 2、正相关价值型股票选择在上升的趋势中组合 3、正相关价值型股票投资组合适应具有卖空机制的市场

二、负相关性股票投资组合策略 负相关性股票投资组合对于在全球不同市场的股票投资来说更具有广泛的应用性，尤其是股票投资伴随着汇率的变动，外汇的升贬值因素使海外投资风险的不确定性增加，利用负相关性股票组合投资方法应付市场风险化解汇率风险更为有效。

三、不相关性股票投资组合策略 1、不相关性股票投资组合的价值基础 1）用正确的价值分析方法发现具有投资价值的股票 2）利用价值投资理念选择能保持稳定收益的股票，一般盈利稳定增长保持在20%—25%水平的公司，力图寻找成长股和潜力股，收益可以达到200%—300% 3）使组合保持较低的相关性或独立性，不能集中在一个被认为在经济中有发展潜力的行业 。

价值投资型是组合投资的基础 将市价乘以流通股数得到公司的总市值，如：1亿股*股价100元=100亿元，它离你买入的价格倍率越高你就越安全，同时你将不断问自己公司需要赚多少钱才能维持100亿元的市值？

例如：麦当劳 50倍市盈率，公司的收益无法维持这么高价位，从75美元下跌到25美元，市盈率为13倍才显安全，是购买的机会来临。 这就是为什么购买绩优股的人老是被套牢的原因。

如果你购买了500倍市盈率的这一股票，即使这家公司收益每年不变，你也将等500年才能收回最初的投资 美国Ross Perot电子数据系统公司 如果你购买了500倍市盈率的这一股票，即使这家公司收益每年不变，你也将等500年才能收回最初的投资

美国DotCom.com公司 每年必须收入25亿美元才能维持与其1000亿美元的资本市值相符，如同微软公司高盈利一样。 然而市场趋势的变化即使微软公司也同样出现股价大幅回落的走势

2、不相关性股票投资组合中的类型 IBM PG（宝洁） （沃尔玛 快餐业） （丰富的土地资源环境） 高露洁）平坦型 （信心谷地的成功转型） 1）选择稳定缓慢增长型股票 IBM PG（宝洁） 2）选择大笨象型股票 高露洁）平坦型 3）选择快速增长型公司的股票 （沃尔玛 快餐业） 4）选择周期性公司的股票 5）选择转型困境型公司的股票 （信心谷地的成功转型） 6）选择资产富裕型公司的股票 （丰富的土地资源环境） 从小盘扩张而来，拥有它在于稳定性好。价格与盈利走势基本一致

只要是合理的价格购买的股票，20年也可以放心持有。

四、调整股票投资组合的策略 1、调整的策略在于股价运动中的价值发现或背离 2、多样化投资有利于不同时期的股票调整 3、市场趋势对调整股票组合的影响 4、卖出不同类型股票的信号

卖出稳定缓慢增长型 1)股本扩张盈利再投资转化为增加红利分配来提高回报但缺乏吸引力。 2、已经上涨了30-50%

卖出大笨象型股票 1、超越了同行业的市盈率水平 2、增长率正在减慢

卖出周期型股票 1、成本上升，存货增加 2、市场需求减少

卖出快速增长型 1、价格太高，远远大于盈利增幅 2、众人追捧的明星股

卖出转型困境型股票 1、利多消息充分反映在价格上了 2、实际问题还不少

卖出资产富裕型股票 1、需要长期持有这类股票 2、当利用资产的增值增发扩股，而销售收入下降时。

第四节：金融衍生工具运用 一、金融衍生工具种类 1、期货的功能与种类 1）期货的功能 2）期货的种类 1利率期货 2外汇期货与远期交易 3、股指期货

2、期权交易的种类 1）期权概念 2）期权种类 3、互换交易 1）利率互换 2）货币互换

二、金融衍生工具对优化投资组合的保护 1、股指期货空投套期保值 大型基金为了继续长期持有的战略。利用恒生指数期货实行保值。基金的股票投资组合的现值是2亿港币，其投资组合与恒生指数的 贝塔 系数是0.8。9月1日时的现货指数是9500点，而12月到期的期货合约为10000点。

该基金首先计算出2亿港币股票组合进行保值要卖出的合约份数： N=（200，000，000/10000*50）*0.8=320份 基金卖出320份此合约

12月1日，现货指数跌到9000点，而期货指数跌到9474点，期指和现值都约跌了5. 3% 12月1日，现货指数跌到9000点，而期货指数跌到9474点，期指和现值都约跌了5.3%.但是该基金的股票组合却只是跌了4%，此时基金买进320份期货合约平仓。

9月1日，期货市场上，基金卖出320份12月到期的恒生指数期货合约，期指为10000点，合约总价值为： 320*10000*50=160，000，000港币 12月1日，买入320份12月到期的恒生指数期货合约，期指为9474点，合约总价值为： 320*9474*50=151，584，000港币 同时由于恒生指数现货为9000点，该基金股票价值缩水： 200，000，000*5.3%*0.8=8，480，000港币

计算损益： 160，000，000-151，584，000-8，480，000 =-64，000港币

2、股指期货多头套期保值 某慈善基金会专家认为未来几个月股价会大涨，但是替客户理财的资金将在3个月后获得，需要利用S&P500股票指数期货进行保值。 3月1日，6月的S&P500股票指数期货合约的指数标价是1000点。投资者根据历史数据计算出打算投资的股票组合的贝塔系数1.2，从而可以确定套期保值所需要的合约份数为： N=( 100,000,000/1000*250)*1.2=480份

买入 480份6月S&P500股票指数期货合约，总价值： 1000*250*480=1亿2千万美元 按此合约保证金率8%计算，此基金只要支付960万美元（120，000，000*0.8） 6月份慈善基金如期收到1亿美金的捐赠，这时候其事先选好的股票组合已经上涨了10%，1亿美金投资蒙受了1000万的机会损失。

6月S&P500股票指数期货标价上升到1100点，涨幅也是10%，此时480份买入的S&P500股票指数期货价值上升为13，200万美元，基金将合约平仓，获利1200万美元。 计算损益：1200万-1000万=200万美元

三、利用货币互换防范利率与汇率风险 世界银行在欧洲美元市场上能够以较为有利的条件筹集到美元资金，但是实际需要的却是瑞士法郎和德国马克。此时持有瑞士法郎和德国马克资金的IBM公司，正好希望将这两种货币形式的资金换成美元资金，以回避利率风险。通过掉期交易，世界银行以比自己筹集资金更为有利的条件筹集到了所需的瑞士法郎和德国马克资金，IBM公司则回避了汇率风险，低成本筹集到美元资金。