朝陽科技大學99-2#1054金融市場 第十六專題：交換市場 朝陽科技大學99-2#1054金融市場 第十六專題：交換市場 參考書籍: 國際金融市場 陳松男 著 2006年出版 現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 金融市場管理 MISHKIN著 嚴錫銘.闕河士編譯 華泰書局 民國85年11月初版 指導老師:張輝鑫 老師 組長：財二B　9816044　吳裴芬 0916926608 組員：財二B　9816005 陳恬恩 0986802961 　 財二B　9816035 李雅倩 0975210190 　　　財二B　9816041　蔡佳盈 　0975287551 　　　財二B　9816110　張采綸　 0987298805 　　　財二B　9816116　朱雅涵　 0988384643 　　　財二B 9816176 雲湘怡　 0989544724 黃志典著　《國際金融》　前程文化事業有限公司2009年1月初版 期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 金融市場 徐俊明、黃源桂 著 台灣東華書局股份有限公司 民國99年7月出版 衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版

目錄 壹、金融交換市場概論 貳、金融交換種類 參、交換的功能 肆、台灣金融交換市場現況與問題 附錄 Q&A

壹、金融交換市場概論 一、金融交換的意義 二、金融交換的演進 三、金融交換的基本類型 四、金融交換的標準條件

一、金融交換的意義 金融交換(Financial Swap) 指金融工具或金融商品的交換。交換的目的在使參與者均能從中獲得利益，或是降低借貸成本、提高資產運用效益、或是減少財務風險等。金融交換可以是同種貨幣間不同計息方法的交換、或是不同貨幣間的交換、也可是不同貨幣及不同計息方式的交換。因此，大致上可分為貨幣交換、利率交換及貨幣利率交換三大類。 資料來源:MONEY DJ理財網http://www.moneydj.com/z/glossary/glexp_682.asp.htm

二、金融交換的演進(1/2) 金融交換最早起源於1970年代英國的平行貸款(Parallelloan)，因為當時英格蘭銀行對外匯市場採取管制措施，為避免資金進出的買賣匯差，於是設計出平行貸款以規避英格蘭銀行的管制。但平行貸款是兩個各具法律效力的合約，若其中一貸款違約，另一貸款合約仍然有效，因此為了降低信用風險，乃發展出「背對背貸款」(Back to back loan)，就是在原貸款合約中增列債務抵銷條款，規定當一方發生違約時，交易對手可以自動抵銷其債務。 資料來源:現代金融市場(三版) 黃昱程 著 2004年2月出版

二、金融交換的演進(2/2) 事實上，背對背貸款的性質已相當接近現代的 貨幣交換，所不同的是前者在法律上是屬於借貸行為，而貨幣交換是屬於貨幣間的交換行為，並沒有產生新的資產與負債，亦即所謂的表外交易。 最早的金融交換交易出現在1981 年，也就是大家所熟悉的由Solomon Brothers 居間所安排的World Bank 與美國IBM 公司之間進行的貨幣交換交易。除了貨幣交換，金融市場隨後又因應各種需求發展出利率交換、換幣換利、商品交換等等各式各樣的交換交易。 資料來源:現代金融市場(三版) 黃昱程 著 2004年2月出版

三、金融交換的基本類型 金融交換的四種基本類型: 計息方式 貨幣種類 固定利率對 固定利率 浮動利率 浮動利率對 相同貨幣 基本利率交換 基差利率交換 不同貨幣 基本貨幣交換 交叉換匯換利 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

三、金融交換的基本類型 (一)基本的利率交換(Plain Vanilla swap) (二)基差（利率）交換(Basis swap) (三)基本的貨幣交換(Cross-currency swap) (四)交叉換匯換利(Cross currency interest rate swap) 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

(一)基本的利率交換(Plain Vanilla swap) (1/2) 這種是屬於最原始最簡單的利率交換，指交易雙方交換同一種貨幣下不同的利息支付方式。 舉例來說，亦即甲公司發行固定利率債券的利息與乙公司發行浮動利率的債券利息彼此交換。 交換後的結果是，甲公司每期將產生的現金流量即為固定利率與浮動利率間的利差再乘以名目本金，當固定利率大於浮動利率時甲公司當期就有現金流入，否則便有現金流出，乙公司的現金流量則正好與甲公司相反。 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

(一)基本的利率交換(Plain Vanilla swap) (2/2) LIBOR LIBOR 金融機構 甲公司 乙公司 固定利率 固定利率 固定利率 本金 LIBOR 本金 投資人 投資人 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

(二)基差（利率）交換(Basis swap) 基本利率交換是雙方交換固定利率與浮動利率，而基差交換則同為浮動利率的交換，因為資金在全球金融市場有不同的計息基礎，例如LIBOR、SIBOR。 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

(三)基本的貨幣交換(Cross-currency swap) (1/2) 基本貨幣交換乃是指不同貨幣、同為固定利率的交換，又稱為換匯交易。交換的雙方等於互相貸放給對方一筆不同幣別的貸款，在交換期間雙方需每期支付事先約定的固定利息。 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

(三)基本的貨幣交換(Cross-currency swap) (2/2) 美元本金 美元本金 甲公司 金融 機構 乙公司 美元利息 美元利息 英鎊本金 英鎊本金 英鎊利息 英鎊利息 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

(四)交叉換匯換利(Cross currency interest rate swap) 交叉換匯換利與基本貨幣交換最大的不同在於兩者間的計息方式不同，除交換不同貨幣外，也交換不同的計息方式，又可包括固定利率對浮動利率，以及浮動利率對浮動利率兩種。其形成動機除與基本貨幣交換相同，都是交換雙方在不同幣別的借貸市場有其比較利益，而且又分別需要對方幣別的資金，另外，交換雙方因考慮到自身的資產或負債部位，而必須以特定的計息方式來搭配。 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

四、金融交換的標準條件 一般而言，普通金融交換（含利率交換與貨幣交換） 的契約條件內容包括： (一)、交換的本金不變。 (二)、固定利率在交換期間不變。 (三)、浮動利率在交換期間不加碼。 (四)、雙方付息期間正常（例：每3個月，每半年或每年相互清算乙次）。 (五)、計息日係從交易日後2個營業日起算。 (六)、沒有其他附帶的權利與義務。 　 資料來源:MONEY DJ 理財網 http://www.moneydj.com

貳、金融交換種類 一 標準型金融交換 二 非標準型金融交換

一 標準型金融交換 (一) 貨幣交換(通貨交換) (二) 利率交換 (三) 權益交換 (四) 商品交換 (五) 換匯換利交換

(一) 貨幣交換(通貨交換) 1.貨幣交換定義 2.貨幣交換模式 3.貨幣交換功能 4.貨幣交換例題

1.貨幣交換定義 貨幣交換又稱通貨交換，雙方藉由兩種不同貨幣之債權或債務，在彼此同意契約規定的期間內互相交換付息，一方定期支付一種幣別的利息流量及到期日支付該幣別表示的本金，交換另一方則定期支付另一種幣別的利息流量及到期日支付以該幣別表示的本金，且在期初及期末的本金交換皆適用相同的固定匯率。 貨幣交換可以減少匯率風險、規避外匯管制及降低融資成本。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p331

2.貨幣交換模式 甲公司擁有USD，乙公司擁有GBP，甲公司與乙公司互相約定自2009年9月1日由甲公司以USD195萬與乙公司交換GBP100萬，至2012年9月1日互相以原幣值換回，交換三年期間，美金利率固定3%，英鎊利率固定5%。 交付USD195萬元 乙公司 甲公司 期初交換: 2009年9月1日 交付GBP100萬元 定期給付GBP年息5.5%之利息 期中交換: 2009年9月1日 至2012年9月1日 乙公司 甲公司 定期給付USD年息3% 之利息 期末交換: 2012年9月1日 甲公司 交付USD195萬元 乙公司 交付GBP100萬元 參考資料:金融市場 徐俊明、黃源桂 著 台灣東華書局股份有限公司 民國99年7月出版 p436

3.貨幣交換功能(1/2) (1)降低資金成本:若交易雙方各自在本國都有良好的信 用，可以借到比較低的利率，在透過貨幣交換，取得 雙方所需要的貨幣資金並享有較低的外幣借款利率。 (2)資金調度:貨幣交換亦為投資人調度的一種工具。 (3)提供避險管道:若公司進行海外投資，雖利息成本較 低，且能增加公司在海外市場之知名度，但須面臨著 匯率變動的風險。在此情況下，若預期未來匯率可能 改變而進行貨幣交換，可適時規避付息及到期還本之 匯率風險。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p333

3.貨幣交換功能(2/2) (4)套利工具:跨國投資機構接觸全球廣泛的資本市場， 可利用貨幣交換在整合不佳的市場之間進行套利， 以降低資金的融通成本，提升投資報酬。 (5)融資決策與管理:貨幣交換交易使借款人可以分別 處理期資金融通決策與匯率及利率風險決策。因此， 借款人可以在大規模而有效率的美元市場進行融資， 再透過貨幣交換，轉換為所需要的貨幣。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p333

4.貨幣交換例題(1/3) 假設: 97年12月1日美元兌換新台幣匯率1:33，且A公司為美國公司，B為台灣公司。若A公司想到台灣投資，需新台幣資金，而B公司想進軍美國，需美元資金，所以雙方進行貨幣交換。即B公司以新台幣3.3億交換A公司1,000萬美元，每年支付利息一次，美金利率固定3%，新台幣利率固定5%，交換5年期，契約屆滿時，雙方相互換回原來金額之貨幣。 資料來源：本研究

4.貨幣交換例題(2/3) NTD3.3億 期初交換本金: 97年12月1日 A公司 B公司 USD1000萬 期中交換利息: 之利息 期中交換利息: 97年12月1日至 102年12月1日 A公司 B公司 定期給付NTD年息5% 之利息 NTD3.3億 期末交換本金: 102年12月1日 A公司 B公司 USD1000萬 資料來源：本研究

4.貨幣交換例題(3/3) 假設:利率下降 假設:利率上升 日期 匯率 A公司 B公司 換入 換出 97年12月1日 1：33 USD1000萬 NTD3.3億 102年12月1日 1：30 本金損益 NTD0.3億 -NTD0.3億 假設:利率上升 日期 匯率 A公司 B公司 換入 換出 97年12月1日 1：3 USD1000萬 NTD3.3億 102年12月1日 1：40 本金損益 -NTD0.7億 NTD0.7億 資料來源：本研究

(二) 利率交換 1.利率交換的定義 2.利率交換的特性 3.利率交換的模式 4.利率交換的例題 5.利率交換的風險

1.利率交換的定義 利率交換交易是一種金融交易合約，交易雙方訂定合約同意在未來一定期間內，就約定同一貨幣之共同名目本金金額，各自依據不同之利率計算指標 (固定或浮動)，交換一連串之利息流量，但其本金並不交換，通常支付固定利率為利率交換之買方而支付浮動利率為利率交換之賣方。 利率交換係交換彼此之利息現金流量，以達到降低資金成本，或達到利率風險管理之目的。該工具叫適合時間長、金額大的資金借貸交易進行利率避險。 參考資料:國泰世華銀行-利率交換業務 https://www.cathaybk.com.tw/cathaybk/HongKong/menu_05_06.asp

2.利率交換的特性(1/2) (1)依市場慣例，買方指付固定利率收浮動利率者， 賣方指收固定利率付浮動利率者。 (2)報價一般以固定利率報價。 (3)浮動利率指標有LIBOR、Prime(FED 每週公佈之指 數)、國庫券、定存單、商業本票、聯邦資金及銀 行承兌匯票等。 (4)以國際主要交易貨幣為名目本金的契約交易較活絡。 如美元、歐元、英鎊、日圓等。 參考資料:open政府出版資訊網 http://open.nat.gov.tw/OpenFront/report_print.jspx?type=detail&sysId=C09501971

2.利率交換的特性(2/2) (5)全球主要銀行及金融機構操作部位大並扮 演造市者角色。 (6)短期契約的流動性較長期契約高。 (7)目前除少部分利率交換是基於個別交易對 手本身之交易需求而量身訂做外，大多為 標準化的交易合約。 參考資料:open政府出版資訊網 http://open.nat.gov.tw/OpenFront/report_print.jspx?type=detail&sysId=C09501971

3.利率交換的模式 利率交換的基本交易型態為固定利率與浮動利率的交換， 市場上尚有牽涉不同浮動利率指標間的交換，如利差交換等， 完全視交易雙方對利率指標之選擇，較常見的浮動利率指標 為LIBOR。利率交換通常起於交易兩造之債信評等不同，致 帶來融資成本上的差異。另外，對未來利率走勢的看法不同， 亦為產生利率交換的原因。此外，由於利率交換係屬長期資本性交易，有助於企業取得特定成本的資金，亦可協助企業鎖住利率水準，調整其資產負債結構，因此已被普遍作為目前國際間長期資本性交易的避險工具。近年來，利率交換已成為交換市場中最熱門的商品，約占全部交換契約的80%。 利率交換交易型態 資料來源：金融小百科 http://www.fscey.gov.tw/Layout/main_ch/Cyclopedia_Content1.aspx?CyclopediaID=496&frame=&DepartmentID=0&path=2781

4.利率交換的例題(1/3) A公司之資產多為固定利率之債券，故除了自有資本外，其資金需求應大部分來自固定利率計息之借款；而B公司之資產多為隨通貨膨脹調整之浮動利率債券，故其資金需求應大部分來自浮動利率計息之借款。而若A、B公司各自向其銀行協調貸款之結果，其可獲得之貸款資金如下: 固定利率 浮動利率 A公司 9% LIBOR+0.5% B公司 8% LIBOR+1% 雙方交換約定A公司願意支付固定利率8.5%利率給B公司， B公司願意支付浮動利率LIBOR+0.75%給A公司。 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p291

4.利率交換的例題(2/3) 浮動利率LIBOR+0.75% 固定利率8.5% 固定利率8% 浮動利率LIBOR+0.5% B公司 A公司 銀行 銀行 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p292

4.利率交換的例題(3/3) A公司交換後利率: LIBOR+0.5%+8.5%-(LIBOR+0.75%) = 8.25% B公司交換後利率: LIBOR+0.75+8%-8.5% = LIBOR+0.25% 利率交換前 利率交換後 獲利 A公司 9% 8.25% 0.75% B公司 LIBOR+1% LIBOR+0.25% 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p292

5.利率交換的風險 (1)利率風險 係指當交換契約成立後，市場環境的突然改變引致利率變動，而使得交換部位產生風險，其又可稱為價格風險。 (2)信用風險 利率交換之信用風險，主要指交易對手對於現在或未來之現金流量無法履行交割義務之風險，該項風險之大小除取決於契約損益金額的大小外，交易對手的履約能力也為影響該風險之重要因素，因此在承做交易前，應慎選利率交換交易商，以降低交易對手之信用風險。 參考資料:大華證券-大華超級財經網 http://www.topbond.com.tw/fixedincome/college/college008.asp

(三) 權益交換 1.權益交換定義 2.權益交換特色 3.權益交換的種類 4.權益交換的優點 5.權益交換例題

1.權益交換定義 權益交換或稱證券交換、股權交換，因其交換之標的資產報酬為股酬交換。通常指證券的投資報酬與固定或浮動的利息收益交換，以契約規範交易雙方約定在未來的一段時間內，一名目本金由一方支付對方股價指數的變化百分比或股票的報酬，並向對方收取某特定的短期利率(可為固定利率或浮動利率)，雙方清算係依據相同的名目本金來計算，但本金並不做交換。 權益交換主要用以規避權益證券(股票)投資組合風險權益交換契約可以方便基金經理人調整投資組合對指數的風險暴露程度，而無須大幅買賣股票，減少交易成本。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p335、336

2.權益交換特色 (1)股票報酬率可以是持有期間的總報酬率或是價格報酬。 (2)權益報酬可以包含股利或只交換資本利得，而其標的 資產可以是單一股票、一籃子股票、產業指數或市場 加權股價指數。 (3)名目本金可能是以股數或總投資金額來表示。 以股數來表示時，權益交換和直接投資於股票市一樣的。 (4)參考利率可以是固定的或浮動的。 (5)股票報酬率和利率支付可以用不同貨幣來計價。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p336

3.權益交換的種類 (1)基本型 (2)雙向權益交換 (3)單一貨幣v.s.跨國貨幣權益交換 (4)名目本金變動型 (5)上(下)限型 (6)混合報酬型 (7)績效差異型(最佳績效型)

(1)基本型 由供給者支付一系列的權益相關報酬，且收到需求者所支付的固定利率或浮動利率。 投資組合 交易相對A 證券商 交易相對人B 權益報酬 固定或浮動匯率 固定或浮動匯率 交易相對A 證券商 交易相對人B 權益報酬 權益報酬 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p337

(2)雙向權益交換 雙方交換的標的物分別係兩種股價指數 (如S&P500 index 和Nasdaq100 index) 的報酬率，則稱為雙向股酬交換。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p337

(3)單一貨幣v.s.跨國貨幣權益交換 交換合約中的權益報酬及支付利率以同一貨幣收付，則為單一貨幣股酬交換(如S&P500指數與LIBOR交換)，否則為跨國貨幣股酬交換(如日經225指數與LIBOR交換)。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p337

(4)名目本金變動型 是指交易雙方於每一交換日，並不直接交換權益報酬及利息收入，而是以結算淨額當作名目本金之加減項，逐期調整名目本金，使得參與交換的投資人能將每期或得的現金收入在予以投資。 假設期初約定之名目本金為：1億元 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p338 財經論壇 權益交換商品簡介http://www.121b2b.com.tw/paper/news_m3.html?anchor=2

(5)上(下)限型 為原始權益交換附加一個選擇權，所支付的權益報酬將受到利率上限之限制，可降低支付權益報酬一方之風險。當權益報酬大幅成長超過其上限時，交換支付報酬之一方能保有超出部分之報酬，每期所需支付之權益報酬限制在上限利率之下；同理，下限型權益交換限制權益報酬之最低下限，可降低收取權益報酬一方之風險，將其最大損失控制在下限利率之上。 固定或浮動匯率 證券商 交易相對人 上(下)限利率 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p338

(6)混合報酬型 係指收到一個以上的加權股價指數報酬，並付出固定或浮動利率。 證券商 交易相對人 固定或浮動匯率 證券商 交易相對人 0.5*電子指數+0.5*金融指數之混合權益報酬 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p339

(7)績效差異型(最佳績效型) 係指所連結的股價指數為兩特定指數或更多種指數間表現較佳者，此型態的交換較連結單一指數能得到更高的預期報酬。 固定或浮動匯率 證券商 交易相對人 Max(電子指數報酬，金融指數報酬) 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p339

4.權益交換的優點 (1)減少直接投資股票所產生的手續費和交易稅。 (2)分散投資於外國股票市場而無稅率與法規管制的 風險。 (3)獲得外國股票市場的報酬率而無匯兌風險。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p340

5.權益交換例題(1/4) 假設: 投資人在2003年1月1日與銀行訂約，名目本金為1,000萬美元，期限1年，每三個月互換一次，亦即在2003年4月1日、7月1日、10月1日、及2004年1月1日進行互換，支付T77股價指數(即以台灣股市77種選樣股票所形成的指數)的報酬率給銀行，而銀行則在每季互換日支付固定0.5%利率給投資人。 參考資料:利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版 p128

5.權益交換例題(2/4) 訂約日:2003年1月1日 名目本金:10,000,000美元 期限:1年 到期日:2004年1月1日 T77股價指數 投資人 銀行 (每三個月) 2%美元固定利率 參考資料:利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版 p128

5.權益交換例題(3/4) 假設:指數變動率下降 日期 T77指數 T77指數變動率 變動名目本金下的各期名目本金 變動名目本金下的互換報酬金額 變動名目本金下的每季0.5%固定利率收入 變動名目本金下的權益互換損益 2003/1/1 150 2003/4/1 160 +6.67% 10,000,000 -667,000 50,000 -617,000 2003/7/1 140 -12.5% 9,383,000 1,172,875 46,915 1,219,790 2003/10/1 120 -14.29% 10,602,790 1,515,139 53,014 1,568,153 2004/1/ 110 -8.33% 12,170,943 1,013,840 60,855 1,074,695 加總 3,397,486 參考資料:利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版 p133

5.權益交換例題(4/4) 假設:指數變動率上升 日期 T77指數 變動率 變動名目 本金下的 各期名目本金 本金下的互換報酬金額 變動名目本金下的每季0.5%固定利率收入 權益互換損益 2003/1/1 150 2003/4/1 160 +6.67% 10,000,000 -667,000 50,000 -617,000 2003/7/1 180 +12.5% 9,383,000 -1,172,875 46,915 -1,125,960 2003/10/1 206 +14.29% 8,257,040 -1,179,931 41,285 -1,138,646 2004/1/ 223 +8.33% 7,118,394 -592,962 35,592 -557,370 加總 -3,438,976 參考資料:利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版 p133

(四) 商品交換 1.商品交換定義 2.商品交換例題

1.商品交換定義 商品交換是指交易雙方以固定數量的某商品為標的，由交易的一方支付對方商品的固定價格(事先約定)成以名目數量，同時向對方收取商品的浮動價格(依據商品市價變動)乘以名目數量，為此種交易通常不涉及商品的實質交換，僅依收付淨額以現金結算，即交易雙方僅支付淨價款。 商品交換契約主要用以移轉或規避特定商品之價格風險。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p342

2.商品交換例題 假設SWAP交易商對適當等級的原油價格訂為每桶$15.25元，B方同意每個月付給交易商每桶$15.30元的價格，而交易商則於未來每個月付給B方以每日平均價格計算的金額，同時A方同意付給交易商原油的現貨平均價格，用以交換交易商之付給他的每桶$15.20元的價格，其交易過程如下圖 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 88年十月初版

(五) 換匯換利交換 1.換匯換利交換定義 2.換匯換利交易型態 3.換匯換利交換模式 4.換匯換利特色 5.換匯換利例題

1.換匯換利交換定義 又稱交叉貨幣交換，是指交易雙方在期初以當時匯率交 換以兩種貨幣計價的本金，在期中交換所換得的貨幣的 利息支付，一方的利息支付是以浮動利率計算，另一方 的利息支付則是以固定利率計算，或者雙方的利息支付 都是以浮動利率計算，期末再換回期初交換的本金。 換匯換率不僅牽涉到利息的交換，也有本金的交換。 換匯換率可用來規避企業資產負債部位的匯率、利率風 險。 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p299

2.換匯換利交易型態 換匯換利交易之利率交換方式極富彈性， 其交換型態包含： (1)固定利率與固定利率交換 (2)浮動利率與浮動利率交換 (3)固定利率與浮動利率交換 參考資料:換匯換率交易campaign.hncb.com.tw/intranet/monthly/​mon003/00302-1.pdf

3.換匯換利交換模式(1/2) 期初換出1000萬美元予A公司，而A公司則同時換出新台幣3.4億元予B銀行。除了本金之交換外，交易雙方並約定在契約期間內每半年交換利息，由B銀行交付新台幣固定利率2.5%（因B銀行於期初由A公司收取新台幣本金）之固定利息予A公司，而A公司則交付美元（因A公司於期初由B銀行收取美元本金）之6個月LIBOR 浮動利息予B銀行。俟契約屆期時，雙方相互換回原來金額之貨幣，即A公司支付B銀行1000萬美元，以換回3.4億新台幣之本金。 參考資料:換匯換率交易 campaign.hncb.com.tw/intranet/monthly/​mon003/00302-1.pdf

3.換匯換利交換模式(2/2) （1） 期初交換本金 NTD3.4億 A公司 B銀行 USD1000萬 （2） 期間利息交換 6個月LIBOR 浮動利息 A公司 B銀行 NTD年率2.5％固定利息 （3） 期末換回本金 USD1000萬 A公司 B銀行 NTD3.4億 參考資料:換匯換率交易 campaign.hncb.com.tw/intranet/monthly/​mon003/00302-1.pdf

4.換匯換利特色 透過換匯換利的方式，可在較具優勢的各國資本市場籌資，轉換成所需的貨幣及現金流量，以管理匯率風險及資金成本。透過換匯換利的方式，可將跨國的國際投資或資產，轉換成所需的貨幣及現金流量，以管理匯率風險及投資收益。 資料來源：大眾銀行http://www.tcbank.com.tw/zh/financialmarkets/business/financialproducts.htm#3

5.換匯換利例題(1/5) 92年1月1日甲公司欲以NTD35,000萬元之資金購買價格： 100.00之3年期美元計價之固定利率（4﹪）債券。 然而甲公司預期台幣兌美元長期將呈升值走勢，所投資之本金可能產生匯率風險；同時甲公司亦預期將來美元市場利率將上升並影響全球利率走勢，由於其未來所收到之債券利息係以固定利率計息，因而無法隨市場利率上揚以增加收益。基於以上之顧慮，甲公司可承做3年期之換匯換利交易其交易，內容如下： 參考資料:利率及風險管理工具-換匯換利交易 游奇峰 華南銀行專題論述2003年3月 http://campaign.hncb.com.tw/intranet/monthly/mon003/00302-1.pdf

5.換匯換利例題(2/5) 1.【期初本金交換】(美元對新台幣匯率1:35) 甲公司在契約期初支付華南銀行NTD35,000萬元之本金， 以向華南銀行交換USD1,000萬元以購買債券。 2.【利息交換】 在換匯換利契約期間內，甲公司每半年支付華南銀行固定利 率3.8%之美元利息，而華南銀行支付甲公司依台幣CP計息 之浮動利息（即利率交換）。 3.【期末本金交換】 當契約到期時，甲公司再支付華南銀行USD1,000萬元，以向 華南銀行換回NTD35,000萬元之本金。 參考資料:利率及風險管理工具-換匯換利交易 游奇峰 華南銀行專題論述2003年3月 http://campaign.hncb.com.tw/intranet/monthly/mon003/00302-1.pdf

5.換匯換利例題(3/5) 參考資料:利率及風險管理工具-換匯換利交易 游奇峰 華南銀行專題論述2003年3月 http://campaign.hncb.com.tw/intranet/monthly/mon003/00302-1.pdf

甲公司現金流量表 5.換匯換利例題(4/5) 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定 利率(付) 利率 (收) 浮動 利率(收) 匯率 付息 假設:匯率上升，浮動利率上升 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定 利率(付) 利率 (收) 浮動 利率(收) 匯率 付息 收息 92/1/1 3.5億 1000萬 3.8% 4% 2.5% 35 13,300,000 9,450,000 92/7/1 2.8% 35.5 13,490,000 10,510,000 93/1/1 3.0% 35.7 13,566,000 11,214,000 93/7/1 3.3% 36 13,680,000 12,270,000 94/1/1 3.6% 36.2 13,756,000 13,324,000 94/7/1 3.9% 36.5 13,870,000 14,380,000 利息損益 -10,514,000 本金損益 -15,000,000 總損益 -25,514,000 資料來源：本研究

5.換匯換利例題(5/5) 甲公司現金流量表 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定利率(付) 固定利率 (收) 浮動利率(收) 匯率 付息 假設:匯率下降，浮動利率下降 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定利率(付) 固定利率 (收) 浮動利率(收) 匯率 付息 收息 92/1/1 3.5億 1000萬 3.8% 4% 2.5% 35 13,300,000 9,450,000 92/7/1 2.25% 32 12,160,000 8,515,000 93/1/1 2.0% 31 11,780,000 7,590,000 93/7/1 1.75% 29.5 11,210,000 6,715,000 94/1/1 1.5% 28 10,640,000 5,810,000 94/7/1 1.25% 27 10,260,000 4,915,000 利息損益 -35,355,000 本金損益 80,000,000 總損益 44,645,000 資料來源：本研究

二、非標準型交換 （一）複利交換合約 （二）當天LIBOR交換合約 （三）固定到期日交換合約 （四）差別交換合約 （五）計息交換合約 （六）可撤銷交換合約 （七）指數攤還交換合約 （八）波動率交換合約

(一)複利交換合約 複利交換合約(compounding swap)是簡單型 交換合約的另一種變異產品，此種交換合約 的有效期間內，浮動利率和固定利率是等於 LIBOR加上20個基本點，但所有的利息現金 流量都將以LIBOR加10個基本點的利率給予 複利到合約結束時。 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(二)當天LIBOR交換合約 一般而言，簡單型利率交換合約在換息日當 天必須支付的LIBOR利率，乃是前一個支付 另一種常見的交換合約，此種合約在換息日 所付出的LIBOR利率，就是換息日當天觀察 到的LIBOR利率。 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(三)固定到期日交換合約(1/2) 固定到期日交換合約(constant maturity swap) 是一種利率交換合約，合約中的浮動利率等於特定 交換合約的交換利率(swap rate)。 例如，一個CMS交換合約可以每隔六個月即 支付一次浮動利率，而支付的浮動利率則是5 年期的交換利率。 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(三)固定到期日交換合約(2/2) 今假設利率的設定時點是在t0，t1，t2，…， 而利率的支付時點是在t1，t2，…。 因此，浮動利率的支付點在時點ti+1是等於δiLsi 其中δi=ti+1-ti，而si是時點ti的5年期 交換利率。 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(四)差別交換合約 差別交換(differential swap)也是一種 利率交換合約。合約中的浮動利率一方面是 由某一種貨幣所決定，但另一方面卻適用於 另一種貨幣本金。例如，交換合約的現金支 付一方面是等於美元LIBOR利率成以美元本 金，而另依方面則是英鎊LIBOR利率(加或減 一些價差)乘以相同的美元本金。 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(五)計息交換合約(1/2) 計息交換合約(accrual swap)是指簽約的一 方只有在參考浮動利率落於某特定範圍內時 才開始積累計息。 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(五)計息交換合約(2/2) 例題： 假設一個計息交換合約每隔三個月就會以6%的固定利率 來交換3月期LIBOR利率，該合約的本金是$1,000萬元， 固定利息的累積計算只有在3月期LIBOR低於每年8%的情 況下才會開始。今以n1表每季中3月期LIBOR利率會低於 8%的營業天數，n2表每年的營業天數，每季結束時的支 付金是等於10,000,000×0.06×(n1/n2) 例如，當n1=25，n2=252時，利息金額是等於$59,524。 對一般的交換合約而言，每季的利息金額是等於 0.25×0.06×10,000,000=$150,000 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(六)可撤銷交換合約(1/2) 可撤銷交換合約(cancelable swap)是一種簡 單型利率交換合約，合約的一方有權在某個 或多個支付日時撤銷該合約。簡言之，撤銷 一個交換合約就等於去取得一個對沖(相反) 的交換合約。 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(六)可撤銷交換合約(2/2) 今假設Microsoft有一個10年期的交換合約， Microsoft收受6%的固定利率並支付LIBOR的 合約的權利，則這個合約是等於一個10年期的一般 交換合約，再加上一個為期6年的長部位歐市買權， 其中的交換合約收受6%並支付LIBOR，而買權合約則 是有權取得一個收受6%並支付LIBOR的4年期交換合 約。(此處的歐式買權被稱為6×4歐式選擇權) 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(七)指數攤還交換合約 指數攤還交換合約(index amortizing swap) 在1990年中期的美國市場大行其道，此合約 的本金金額會隨著利率的變化而減少，利率 降的越低，本金的減少就愈明顯。 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(八)波動率交換合約(1/3) 波動率交換合約(volatility swap) 是交換市場裡的最新商品，此合約的現金支付金額是由股票(或其它資產)的波動率所決定。 今假設合約的本金為L，簽約一方在支付日當天會支付Lσ，另一方則支付Lσk，其中σ表支付日前一段時間的歷史波動率，σk則表示預先設定好的波動率數值。 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版

(八)波動率交換合約(2/3) 例題: 1996年8月由National Westminster售予 Foreign & Colonial(皆為英國公司) 型態: 1 month put warrants 價格：1.41115美元 發行日期：1996年8月 執行日期：1996年9月19日 資料來源： http://tw.wrs.yahoo.com/_ylt=A8tUwY7fRu9NHxUAc51r1gt.;_ylu=X3oDMTE1ZnQ0cWRmBHNlYwNzcgRwb3MDMQRjb2xvA3R3MQR2dGlkA1RXQzA3NV8zMjk-/SIG=12uqqff8k/EXP=1307555679/**http%3a//www.ncu.edu.tw/~fm/teacher/San-Lin%2520Chung.files/Fm339/chap05.ppt

(八)波動率交換合約(3/3) 報酬函數 資料來源： http://tw.wrs.yahoo.com/_ylt=A8tUwY7fRu9NHxUAc51r1gt.;_ylu=X3oDMTE1ZnQ0cWRmBHNlYwNzcgRwb3MDMQRjb2xvA3R3MQR2dGlkA1RXQzA3NV8zMjk-/SIG=12uqqff8k/EXP=1307555679/**http%3a//www.ncu.edu.tw/~fm/teacher/San-Lin%2520Chung.files/Fm339/chap05.ppt

參、交易市場的功能 一、規避政府管制 二、固定收益或成本 三、降低資金成本 四、避險 五、套利 六、投機 七、缺口管理工具 八、調整財務結構

一、規避政府管制 早期的「金融創新」，許多是因為規避政府管制而來，正如諾貝爾經濟學得主莫頓‧米勒所言:「有政府管制的地方，便會有金融創新出現」。隨著金融自由化、國際化的潮流，金融管制逐漸解除後，金融交易以規避政府管制的功能逐漸消失。現代金融交換的前身─平行貸款，即為規幣外匯管制而產生， 英國境內 美國境內 美國母公司 英國母公司 國界(外匯管制) 美元貸款 美元利息 英鎊貸款 英鎊利息 英國子公司 美國子公司 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.522

二、固定收益或成本 假設一原油生產者A希望未來5年出售原油的價格固定，同時一石油提煉商B希望未來5年購買原油的價格固定，不要波動太劇烈，雙方未達成此一目的，可透過SWAP交易商從事商品交換。假設SWAP交易商對適當等級的原油價格訂為每桶15.25元，B方同意每個月付給交易商每桶15.30元的價格，而交易商則於未來每個月付給B方以每日平均價格計算的金額，同時A方同意付給交易商原油的現貨平均價格，用以交換交易商支付給他的每桶15.20元的價格，其交易過程如下圖所示： 透過商品交換 每桶15.20元 每桶15.30元 A方 SWAP 交易商 B方 現貨價格 (平均) 現貨價格 (平均) 提煉商 原油生產者 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.523

三、降低資金成本 (1/2) 由於市場效率不同，或借款人信用的差距，造成不同市場、不同借款方式的融資成本有所不同，透過交換可以使借款者取得較低的資金。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.523

三、降低資金成本 (2/2) 假設甲公司的信用評等為AAA級，乙公司的信用評等為BBB級，假設甲公司原本打算籌措1億美元的浮動利率資金，而乙公司則欲籌措1億美元的固定利率資金，若不經過交換，則甲公司的資金成本為LIBOR+0.5%，而乙公司的資金成本為12%，兩者合計為LIBOR+12.5%，此時若甲公司以固定利率取的10.5%資金，乙公司以浮動利率取得LIBOR+1.0%資金，再互相交換，則兩家公司的總資產成本合計LIBOR+11.5，較交換前降低1.0%。 公司 融資成本 甲公司 乙公司 利差 固定利率債券融資成本 10.5% 12% 1.5% 浮動利率債券融資成本 LIBOR+0.5% LIBOR+1.0% 0.5% 信用缺口 ─ 1.0% 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.524

四、避險 假設中西儲蓄銀行想在抵押市場舉借短期資金、貸放長期資金，而其利率敏感資產較利率敏感負債少100萬美元。當利率上升時，資金成本的上升將大於自其資產所收到利息給付的上升，經由利率交換，可消除此一利率風險，中西儲蓄銀行將其100萬美元固定利率的資產，轉換為100萬美元利率敏感資產，透過利率敏感資產等於利率敏感負債，進而消除其間的差距。自其固定利率的收益中拿出100萬美元，將其與100萬美元對利率敏感的國庫券收益交換，則它業已將其100萬美元固定利率資產的收益轉換為100萬美元利率敏感資產的收益，因此現在當利率上升時，利率敏感資產收益的上升，剛好可與資產敏感負債資金成本的上升配合，而使淨利差率與銀行獲利力不變。 透過利率交換 7%*100萬美元(10年期固定利率) 中西 儲蓄銀行 友善 融資公司 (國庫券利率+1%)*100萬美元 10年期變動利率 資料來源:金融市場管理 MISHKIN著 嚴錫銘.闕河士編譯 華泰書局 民國85年11月初版 P.410

五、套利 套利交易簡單的說，就是當某一種金融資產出現兩個不同的價格時，買進報價偏低的資產且同時賣出報價偏高的資產，隨著兩者的價格趨於一致，便可獲取收益，即兩者的價差。例如，某檔股票在美國買一股需要10元美金，而在台灣買卻需13元美金，這時價差3元的獲利若超過交易成本就值得進行套利交易，即買入美國的股票同時賣出台灣的股票。或者，當兩種金融資產的價格具有某種關聯性時，也可以在此關聯性偏離時進行一買一賣的套利交易(或稱價差交易)。   資料來源:套利交易損害壽險業短線獲利 理財新聞解析 2010-08-10 http://www.oxbridge.com.tw/finance/Content.asp?ID=109&Bid=13  

六、投機 (1/2) 預期股價將上漲，投資人可透過交換從事投機交易，例如:某銀行同意在未來2年內，多次支付投資人相當於英國金融時報100股價指數(financial time-stock exchange 100 index，以下簡稱FT-SE100)半年的漲幅，再加上10個基本點(bp)。但是，如果FT-SE100指數下跌，則投資人必須支付銀行該指數的跌幅，但得以扣除10個基本點(bp)。另一方面，投資人同意在同一期間，多次支付銀行根據6個月LIBOR計算的英磅利息。兩者付款流量均依據相同的名目本金1億英磅來計算。 支付投資人FT-SE100漲幅%+10bp 支付給銀行FT-SE漲幅%-10bp 銀行 投資人 支付6個月期LIBOR給銀行 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.519

六、投機 (2/2) 當股價指數上漲時，便有指數漲幅加上10個基本點的收益；反之，股價下跌，將有損失。預期利率上漲時，可以固定利率收益交換浮動收益，獲得水準將隨利率上漲而增加。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.527

七、缺口管理工具 (1/4) 所謂期間缺口，係指將資產、負債及資產負債表外項目依下次訂價或到期日，劃分為不同期間，再將各個期間到期的資產減去負債，以計算各其間的資產缺口。針對資金產生的缺口加以管理，通稱為缺口管理。至於如何調整資產負債表部位，以管理資金缺口，有四種策略: 1.利率週期管理 2.零缺口管理 3.資金部位調整策略 4.權變調整策略 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.513

1.利率週期管理 利率週期管理之重點，在使資金缺口大小彈性配合利率走勢改變，以套取超額利潤。當利率逐漸上升時，調整資產負債結構，增加正缺口部位；當利率逐漸下跌時，逐漸縮小差距至負缺口部位。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.513

2.零缺口管理 在資產負債表上，浮動利率資產等於浮動利率負債，二者占總資產的比例相同。 採用這種策略主要用意在減少利率變動的風險。並且，所採用的時間最好能覆蓋整個利率循環間。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.514

3.資金部位調整策略 資金部位調整策略，認為影響商業銀行投資及融資決策之重要因素為資產負債項目之期望報酬(或成本)率與風險兩項。 鑑於當市場利率發生變動時，銀行資產負債現金流量價值將有不同的反應，所以資金部位調整策略乃將資產負債表按其特性分成三大構成部分:1.敏感性資產負債構成部分，2.資產缺口部分，3.非敏感性資產負債部分，以分別探討其期望報酬率及風險。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.514

4.權變調整策略 權變調整策略乃由利率週期、零缺口及資金部位等管理策略結合而成，其不但重視利率風險的控制，同時也強調資金負債之調整時機應隨當時的金融情勢(尤指市場利率)與資金部位關係而制宜，故有人又稱之情境調整策略。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.514

七、缺口管理工具 (2/4) 不論零缺口管理、資金部位調整或權變調整策略，均可透過「資產交換」或「負債交換」，來調整資產負債結構，以縮小缺口或調整資金部位。由於交換種類、方式、條件，可根據交易者需要而個別設計，較能滿足交易者需要，故常被金融業用來作為缺口管理工具。 資料來源: 美國金融改革與創新 財團法人金融聯合徵信中心 葉秋南著 1998年4月 P60~64

七、缺口管理工具 (3/4) 下表為甲銀行的資金缺口簡表，顯示甲銀行6個月內資金呈 負缺口狀態，6個月以上則是正缺口。 如甲銀行決定採用零缺口管理，則可採用以下幾種做法: 1.增加短期放款、減少長期放款 2.減少短期負債、增加長期負債 3.透過交換 ＜ 1個月 1-3個月 4-6個月 7-12個月 ＞ 1年 合計 放款 100 10 20 45 55 230 投資 5 90 110 其他資產 15 總資產 105 25 160 360 活期性存款 -145 定期存款 及其他負債 -35 -45 -30 -40 -185 總負債 -180 -330 期內缺口 -75 -20 120 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.527

七、缺口管理工具 (4/4) 假設同一期間，恰有一家乙銀行6個月內資金缺口為正缺口，6個月以上為負缺口，為縮小缺口，降低利率風險與流動性風險，則甲銀行可用6個月內負債交換乙銀行6個月以上負債，亦即以短期負債交換長期負債；或甲銀行以6個月以上資產(放款或投資)交換乙銀行6個月內資產亦即以長期資產交換短期資產。前者交換方式可以由甲銀行幫乙銀行支付長期負債利息，而乙銀行幫甲銀行支付短期負債利息，這種相互支付對方資金成本的交換稱為「負債交換」(liability swaps)；後者交換方式可以由甲銀行收取乙銀行短期放款的利息收入，而乙銀行收取甲銀行長期放款的利息收入，這種相互收取 放款或投資收益的交換稱為「資產交換」(asset swaps) 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.528

八、調整財務結構 (1/2) 財務結構是指企業資金來源的結構，企業主要的資金來源有負債、保留盈餘、發行普通股等，負債又可分為短期負債及長期負債。各種資金來源的資金成本並不相同，而資金成本的高低對企業的營運績效有很大的影響。因此，利率的變化會影響企業的資金成本，進而影響獲利情況，企業財務主管必須隨時注意外在金融環境變化，調整其財務結構，以求降低金成本，提高營業績效。 例如:預期利率趨於下降，財務主管欲減少長期固定利率公司債負債，可能的解決方式有: 1.向銀行借款(浮動利率)用以贖回長期固定利率公司債。 2.重新發行長期浮動利率公司債以贖回固定利率公司債。 3.利率交換，將固定利率負債交換為浮動利率負債。   資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.529

八、調整財務結構 (2/2) 調整財務結構的功能，和降低資金成本、平衡資金缺口，有密切的關聯，應通盤考量。 例如:調整財務結構注重於資金來源結構，對企業資金成本與獲利的影響，包括短期負債、長期負債以及股東權益項目的調整，範圍涵蓋較廣；降低資金成本則偏重於借款成本降低的功能；平衡資金缺口重點在於縮小資金缺口，避免利率風險與流動性風險。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.529

肆、台灣金融交換市場現況與問題 一、近年各種金融交換發展狀況 二、各種金融交換的統計 三、台灣金融交換市場問題 四、台灣金融交換市場的未來發展

一、近年各種金融交換發展狀況(1/2) (一)在1990年代初期，臺灣中央銀行即陸續開放許多衍生性金融商品的交易，這些衍生性金融商品大致可分為涉及新台幣交易與純外幣交易兩類，例如1991年開放純外幣交易的外匯保證金及貨幣交換；1993年開放純外幣交易遠期外匯契約、遠期利率契約、外匯選擇權、利率選擇權及利率交換；1995年開放涉及新台幣交易的遠期外匯、換匯交易；1997年開放涉及新台幣交易的貨幣交換與新台幣選擇權。在匯率有關的衍生性金融商品中，以換匯交易及遠期外匯契約為主；而在利率有關的衍生性金融商品中，則以利率交換為主。 資料來源：財政部95年度委託研究計畫http://www.dot.gov.tw/uploaddowndoc?file=/pubdot/info201/​201001040351510.doc&flag=doc

一、近年各種金融交換發展狀況(2/2) (二) 金融交換大多以櫃檯買賣方式交易，交易雙方可以量身訂製 契約。由於不在集中市場交易，交易資料取得較為困難，全球金融交換市場的統計資料，以國際清算銀行所彙整的最為完整。 (三) 流通餘額而言，以利率交換契約最大，其次依序為貨幣交換契約、商品交換契約、權益交換契約，截至2008年底為止，利率交換契約、貨幣交換契約、商品交換契約及權益交換契約占總流通餘額的比例分別為94.57％、4.24%、0.71%及0.47% 。 (四) 契約期限而言，利率交換（含遠期利率協定）與貨幣交換期限，以1年以內為最多。 (五) 各類型衍生性金融商品規模中，以信用違約交換成長速度最快。 資料來源：黃志典著　《國際金融》　前程文化事業有限公司2009年1月初版 p564

二、各種金融交換的統計(1/2) 根據國際清算銀行的統計，金融交換的成長快速，利率交換契約餘額自1987年底的6,830億美元增加為2008年底的328兆1,140億美元，成長480倍，貨幣交換(含換匯換利)契約餘額自1987年底的1,830億美元增加為2008年底的14兆7,250億美元，成長80.5倍 。 資料來源：黃志典著　《國際金融》　前程文化事業有限公司2009年1月初版 p564

二、各種金融交換的統計(2/2) 全球OTC衍生性金融商品規模統計表

三、台灣金融交換市場問題 目前證期會正在研擬利率交換業務相關之自有資本適足率與會計處理準則，證券商則已透過券商公會向證期會及OTC 提出該部份之建議，相信在不久之將來，即可預見該項業務之開放。在證券商取得經營利率交換業務之資格後，可將 利率交換市場與公債市場及公司債市場聯結，提供各類避險及套利需求，使三個市場可互相連動，如此，應可改善目前新台幣利率交換交易買進/賣出報價過寬的問題，提高其流動性、降低交易成本，另可提高交易商間之交易意願及擴大拋補對象，吸引更多客戶利用此工具完成改變原資產或負債現金流量之目的。因此，可預期證券商參與新台幣利率交換業務應有助於流動性之提升。 資料來源:http://www.topbond.com.tw/tbftp/publish/book004_5.pdf

四、台灣金融交換市場的未來發展 長久以來大家所熟悉的Swap 交易一直是指各國央行之間的通貨交換，以作為維持其貨幣匯率的一種操作工具，或者是指投資者在外匯市場同時買進或賣出兩種等值貨幣的行為，但今日的金融交換市場，已全面發展成一個負債市場。 衍生性金融商品係由傳統金融商品(利率、匯率、股價、指數、商品或其他利益及其組合等)所衍生之交易契約。隨著財務工程的創新應用，衍生性金融商品組成也日益複雜，一般理財專員或是民眾無法輕易瞭解其相關風險，因此建議投資人在投資前，應具備相關專業知識，並深入暸解相關風險才不至於虧損。 資料來源:現代金融市場(三版) 黃昱程 著 2004年2月出版

THE END 謝謝老師與同學的聆聽

附錄

附錄一:專有名詞 平行貸款(Parallelloan)(1/3) 所謂平行貸款，係指不同國家的兩個公司，彼此借入對方所貸出的貨幣，於契約所指定的到期日，在互相返還其借入貨幣。 舉例:假設英國母公司，其在美國的子公司需要 美元資金，但其在美國取得資金成本高或取得難，而英國母公司又因外匯管制無法將資金匯入美國，此時若有一家美國母公司亦有子公司位在英國，恰有英磅的資金需求，則雙方可進行 平行貸款。 資料來源:現代金融市場(三版) 黃昱程 著 2004年2月出版

附錄一:專有名詞 平行貸款(Parallelloan)(2/3) 在英國由英國母公司貸放英磅給美國子公司，在美國則由美國母公司貸放美元給英國子公司，屆期後再等額返還原借入貨幣。以此方式，英國子公司及美國子公司均獲得所需的營運資金，但不需經過外匯市場，成功地規避英國政府的外匯管制，也規避了匯率風險。 資料來源:現代金融市場(三版) 黃昱程 著 2004年2月出版

附錄一:專有名詞 平行貸款(Parallelloan)(3/3) 英國母公司 美國母公司 外匯管制 英磅貸款 英磅利息 美元貸款 美元利息 英國子公司 美國子公司 資料來源:現代金融市場(三版) 黃昱程 著 2004年2月出版

附錄一:專有名詞 LIBOR LIBOR是London InterBank Offered Rate的縮寫。它代表銀行之間，在倫敦銀行 貨幣市場(London Interbank Cash Market)互相借款的利率。 資料來源:http://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2008/10/libor.html

附錄一:專有名詞 SIBOR SIBOR 即 Singapore Interbank Offered Rate。是新加坡國際銀行同業間從事美元資金拆放的利率，為國際資本市場上美元貸款的計息參考基礎。SIBOR利率是以紐約市場及LIBOR的收盤利率，作為SIBOR的開盤利率，再根據市場的供需決定。 資料來源:http://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2008/10/libor.html

附錄(一)專有名詞 利率敏感性資產 (rate-sensitive assets ,RSA) 係指在一訂期限(通常為一年內)得重新調整價格的資產。而利率波動時，利率敏感性資產會受到影響。 1.RSA=RSL時，差距比率等於1，為零缺口 2.RSA>RSL時，差距比率大於1，為正缺口 3.RSA<RSL時，差距比率小於1，為負缺口 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.512

附錄(一)專有名詞 利率敏感性負債 (rate-sensitive liabilities ,RLS) 係指在一訂期限(通常為一年內)得重新調整價格的負債。而利率波動時，利率敏感性負債會受到影響。 1.RSA=RSL時，差距比率等於1，為零缺口 2.RSA>RSL時，差距比率大於1，為正缺口 3.RSA<RSL時，差距比率小於1，為負缺口 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.512

附錄(一)專有名詞 固定利率與浮動利率交換(1/3) 又稱為息票型交換，指交易雙方僅就固定利率 與浮動利率進行交換，其特性在於可改變資產 或負債之利息流量型態，提供機構之財務人員 進行避險操作或更加積極之資產/負債管理。 參考資料:金融市場 徐俊明、黃源桂 著 台灣東華書局股份有限公司 民國99年7月出版 p438 玉山銀行-雙月刊文集 http://www.esunbank.com.tw/about/778.essay

附錄(一)專有名詞 固定利率與浮動利率交換(2/3) 假設:甲公司發行了一筆公司債以籌措資金，支付固定的利率， 到期還本。 現在預測經濟將不景氣，利率將下降，因此擔心支付較高的 利息成本，所以該公司會選擇支付浮動利率，收取固定利率， 將固定利率的負債轉換成浮動利率的負債，希望能夠獲取未 來利率下跌的好處。 固定利率 公司債 甲公司 投資者 固定利率 浮動利率 利率看跌 參考資料:利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版 p72

附錄(一)專有名詞 固定利率與浮動利率交換(3/3) 續前例: 投資人購入一筆公司債，收取固定利率，現在預測利率將上揚，公債價格將下挫，所以投資者會選擇支付固定利率，收取浮動利率，將固定利率資產轉換成浮動利率資產，若利率真的上升，則利息單換利的獲利可彌補公債價格下挫的損失。 公司債 投資者 浮動利率 銀行甲 固定利率 固定利率 利率看漲 參考資料:利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版 p74

附錄(一)專有名詞 利差交換 指交易雙方就浮動利率對浮動利率交換，又稱指數交換。其形式又可分為下列三種: 利率指標相同期限不同型:例如3M Libor對上 6M Libor利率指標不同期限相同型:例如3M Libor對上美國國庫券(T-Bill)利率指標與期限皆相同: 其中之一有加碼型，例如，3M Sibor+0.375% 參考資料:金融市場 徐俊明、黃源桂 著 台灣東華書局股份有限公司 民國99年7月出版 p439

附錄(一)專有名詞 利率交換交易型態 →付固定利率、收浮動利率 →付浮動利率、收固定利率 →付浮動利率、收浮動利率 客 戶 大華證券 客　戶 大華證券 支付固定利率 收取浮動利率 →付浮動利率、收固定利率 客　戶 大華證券 支付浮動利率 收取固定利率 →付浮動利率、收浮動利率 客　戶 大華證券 支付浮動利率 收取浮動利率 參考資料:大華證券-大華超級財經網 http://www.topbond.com.tw/fixedincome/college/college008.asp

附錄二:補充資料 衍生性金融商品 衍生性金融商品基本上可分成四大類，分別為遠期契約（Forward contract）、期貨（Futures）、選擇權（Option）及交換（Swap）。 遠期契約、期貨及選擇權三種合約中，當未來標的物價格發生變動時，買賣雙方必有一方獲利、一方損失，皆屬於零和遊戲。而金融交換則是一種雙贏的交易。所謂金融交換是指兩個或兩個以上個體同意在未來的某一時段內交換現金流量的協議。 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

組員貢獻圖

Q&A