03b Who Is Practicing Security Analysis?

誰聘用證券分析師? 全美國約有60000位證券分析從業人員。 Fidelity(富達投信)聘用200位分析師。經營規模約3500億美金的基金。 華倫巴非特的Berkshire Hathaway投資公司管理資產規模約450億美金，主要只有靠兩位分析師: 他自己與他的好友Munger。

60%證券分析人員替共同基金、退休基金、與保險公司工作。這些機構是 Buy side。 30%證券分析人員替證券公司工作，撰寫研究報告，免費提供給機構法人與個別投資人客戶。證券公司是Sell side。 美林證券聘有250位分析師。

證券分析人員為下列機構工作: 1. 證券公司， 2. 大型機構法人(管理基金規模在10億美金以上) ， 3. 小型財務管理顧問公司。

SECURITIES FIRMS AND THEIR ANALYSIS 從事創造、行銷及交易股票、債券或其它證券的公司。 例如：投資銀行、證劵經紀商 .

SECURITIES FIRMS AND THEIR ANALYSIS 證劵分析師工作內容: 對特定公司撰寫研究報告。 和機構投資人討論分析特定公司以及投資想法。 和投資銀行部門諮商、研討。 著重專業分工!

SECURITIES FIRMS AND THEIR ANALYSIS 證券公司主要業務: 1.經紀部門 2.承銷部門(投資銀行部門) 3.自營部門(替券商自己的資金操盤)

SECURITIES FIRMS AND THEIR ANALYSIS 收入主要來源: 承銷商(投資銀行)→corporate advisory fees、承銷費用。 經紀劵商→ commissions and spread revenues *一筆下單有二筆手續費: 買賣雙方都是自己客戶。 *好的研究報告 機構法人在該券商下單。

The Chinese Wall(防火牆) 經紀部門的研究報告應該是獨立的，不可以和同公司的投資銀行(承銷部門)與自營部門有利益衝突(輸送)的情況。

防火牆與盲點: 自營部門先買股票，經紀部門再建議客戶買股票，替自營部門擡轎。 證券公司的承銷部門承銷增資股票或IPO股票，經紀部門不敢建議賣股票，否則失去賺取高額承銷佣金的機會。

所以，絕大部分的分析師都傾向於建議買股票，很少建議賣股票的! 一項研究指出，在所研究的8000支股票裏，93%的替有投資銀行部門的券商工作的分析師，其評估的股價都比替沒有投資銀行部門的券商工作的分析師評價高。

MAJOR INSTITUTIONAL INVESTORS 種類 共同基金、信託基金 貨幣管理公司 政府退休基金 銀行信託部門 保險公司

MAJOR INSTITUTIONAL INVESTORS 委外經營 內部管理 基金經理人與內部分析師討論 委員會討論: 股價區間 買或賣的建議

A DYING ART? (證券分析是一種已瀕臨絕跡的藝術?) *一般選股準則→長期投資(Buy and hold)，逢低買進，將來逢高賣出。 *績效能夠展現的期間可能是屬長期 *但是，現在經理人績效評估→三個月 *挖到寶的機會也遠遜於20年前!

A DYING ART? 投資方法1： Intrinsic value approach 市價低於理論價值的股票→股票必會上升

A DYING ART? 投資方法2： Relative value approach 本益比法, 淨值市價比法 穩定成長率 同一產業中股價較合理。

A DYING ART? 有時候，現代的機構法人不強調證券投資分析? 分析結果的時效性有問題! 被低估股價的股票已難尋找! 分析的成本高又費時! 大型法人不重視個股!

A DYING ART? 新的投資方法: Sector rotation→尋找相對較便宜的產業 Market timing→個股重要?還是timing重要? Macro finance→根據國際情勢而選擇股票 或投資組合 ex：當美國利率即將下降時，就買utility stocks. Quantitative analysis→運用衍生性商品

Sector rotation 基金經理人先發掘價格被高估或低估的產業，買低賣高。 例如， “現在來看，金融類股相對於電子類股是比較便宜的!” ，所以，可以賣電子股，買金融股。 證券分析師再在產業裏挑選股票，提供參考名單。

Market timing 到底選股(Selection)重要? 還是資產配置(掌握進入某類資產市場的timing)重要?

Macro finance 根據國際情勢而選擇股票或產業組合 ex：當美國利率即將下降時，就買公用事業股票. 當中東有危機，就買石油股票。

Quantitative analysis 利用衍生性金融商品的特性套利。 例如，利用可轉換債券與現股的價差套利。 利用期貨與現貨價格差價套利。

INDEX FUNDS 意義: 1. 相信市場是有效率的。 2. 模擬股價指數的績效。 (相信CAPM隱含的意義，買市場即可， 即是買指數) 工具: S&P 500 NASDAQ IFC Emerging Markets index 台灣五十基金(ETF)

INDIVIDUAL INVESTORS: A SPECIAL CATEGORY 散戶 缺乏 時間 訓練 經驗

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INDIVIDUAL INVESTORS: A SPECIAL CATEGORY 解決方法 讓擁有財務經驗的專家代操。 擁有強烈的產業背景和知識，能夠預知將來產業股價的漲跌。