沪深300指数挂钩（看涨期权） 产品方案 2013-12

产品要素表 为了丰富宜信产品线，加快向资本市场领域进军，基金团队金融工程组拟推出一款收益挂钩产品，宜信因此也将逐步具备券商的金融资产定价能力。 理财产品 发行机构 认购金额 （万元） 年化收益率 收益支付方式 期限 理财产品特点 发行规模 销售期间 托管银行 项目联系人 宜信-观潮1期金融工程技术投资基金 宜信财富 （GP） 50万起，100万封顶 3%-25%（税前） 产品成立后6个月内。 当沪深300指数涨幅（R）小于等于 3%，LP收益为3%（年化）； 当沪深300指数涨幅（R）大于3%，且小于25%，LP收益为R（年化）； 当沪深300指数涨幅（R）大于等与25%，LP收益封顶为25%（年化）。 到期一次支付本金和收益 6个月 ——本基金为股指收益挂钩产品，进可攻，退可守，使得客户从容应对股市潮起潮落。 ——采用国际知名的OBPI保本策略和期权复制策略，80%以上资产投资于信托、货币基金等获得安全垫，不超过20%的资产投资于股指期货，从而获得与股市相关联的收益。 ——投资经理团队成员程刚、杨超、陈琳琳曾供职于国内知名金融机构，担任产品总监、投资经理、金融工程师等职位，从业经验丰富。 ——宜信担任GP，出资100万元作为劣后级，并对基金承担管理责任。 ——50万起，超过按10万的整数倍递加,最高投资额为100万元 本期不超过3600万元 待定，（募集期不超过10个工作日） 待定 ） 宋欣晔、孙振

X 期权的概念 期权分为看涨期权和看跌期权。 看涨期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格买进相关资产； 在市场条件不利的话，买方也可以放弃行使期权，损失就是购买期权的费用。 到期收益 随股票指数上涨，上行空间无限 X 股指点位 最大损失为期权费本身 行权价

复制看涨期权策略 C t = ξ t F t − η t B t 在国内的金融市场上，目前并没有可以交易的期权品种，但是通过数学模型和金融工程技术，我们可以通过动态的配置和调整含有标的物的资产组合来复制期权的收益。 本产品管理人将根据Mark Rubinstein和Hayne Leland提出的经典期权复制方式，随时间的变化分配在沪深300指数期货和固定收益类资产的投资比例，以到达复制沪深300指数期权的收益的投资目标。 C t = ξ t F t − η t B t 即： 期权 = 期货 – 现金 其资产分配的比例分别为： ξ t = e −r T−t F t N d 1,t η t =KN d 2,t   由Black-Sholes公式可知，购买一份看涨期权等价于对股票做多头，对无风险资产做空头，具体配置比例由B-S 公式决定。由于看涨期权的价格随时间的推移而变动，股票和无风险资产的配置比例需要随时间变动而调整。 （当然在实际操作中，由于考虑到交易成本等因素，所以管理人并不会实时的进行动态调整， 根据调整的频率不同，实际复制的效果会与理想的复制略有差别。）

固定收益品种投资策略 本产品利用沪深300指数期货代替股票现货作为复制期权的风险资产选择，这一方式可以利用期货的杠杆效应，提高整体资产在固定收益品种上的投资比例。 固定收益类资产方面将以稳健的投资方式为主，投资于流动性较好的短期融资券、货币基金或开放式债券基金等（信托，基金子公司专项产品），为产品提供策略补充和收益提升。 对应 股指期货 合约市值 股指期货 保证金

产品特点 风险与收益不对称，跟涨不跟跌 市场上众多投资者的典型投资目标是：既想参与股票市场，承担风险，追求更高收益；又希望设置止损线，保障本金安全。 对大多数投资者来说，其风险和收益的偏好，并不是线性的。 对于这类投资者来说，偏债券类产品，因为收益太低，而缺乏吸引力；而传统的股票类产品，则因为往往不能控制市场波动可能带来的本金大幅亏损，让投资者望而止步。 本产品这样的权益挂钩票据（信托），通过对风险和收益的不对称分配，恰好能够满足这类客户需求。

产品特点 规避近期波动，着眼长期回报 证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》导致创业板大幅震荡，前期累计涨幅较大的题材股集体回调。 长远来看将重铸A股估值体系，更加真实地反映上市公司基本面及成长性。 对于这样的市场判断来说，期权也是最好的投资工具；对于投资者来说，通过投资本产品可以避免市场近期波动对资产的影响，分享市场的未来收益，达到锁定收益、单边投机或风险对冲的目的。

产品特点 不做选股和择时，被动复制指数期权，避免主动风险 依照数学模型和金融工程技术，定期调整在沪深300指数期货和固定收益类资产的投资比例，最终到达复制沪深300指数期权的收益的投资目标。 投资策略不涉及对个股的选择或权益类品种仓位的主动调整，因此在最大限度上避免了主动管理的风险 其投资收益仅与到期指数的表现及期权条款相关，结构透明，收益预期明确。  

产品基本特征 规模限制 投资限制 预期收益（税前） 费率（待定） 风险控制 不超过3600万 投资于现金、债券、货币基金等等固定收益类资产的比例不低于计划资产总值的90%； 投资于沪深300指数期货的比例不高于计划资产总值的10%。 预期收益（税前） 当沪深300指数涨幅（R）小于等于 3%，客户收益为3%（年化） 当沪深300指数涨幅（R）大于3%，且小于25%，客户收益为R（年化）  当沪深300指数涨幅（R）大于等与25%，客户收益封顶为25%（年化） 费率（待定） 管理费率：0 托管费率：0 风险控制 本产品为保本产品，若市场出现低于预期的极端情况，将强行清空期货仓位，并在必要情况下使用宜信作为GP的劣后级资金，确保客户在产品到期结束时可获得本金及额外年化3%的收益。

策略基本假设 时间轴：假设6个月的投资期限包括126个交易日，其中每月包含21个交易日 沪深300指数波动率：假设指数的年化波动率为 18% 固定收益品种：6个月固定收益部分投资实际收益率为 8%。 固定收益品种投资比例：90%

策略模拟 初始本金为3000万：本金的90% 将用于固定收益产品的投资，10%的本金作为流动资金，用于复制对应本金面额倍数的平价看涨期权，缴纳保证金之用。 我们的投资期限为与126个交易日，对应期为6个月。为了充分利用历史数据，我们以每个交易日为起点滚动投资窗口，计算该窗口中的期权收益、指数收益及产品的复制净值。 实证测试中用到的股指期货数据为2010年4月16日到2013年10月21日之间的所有当月期货的日数据；调仓频率为日。 增强策略：在回测的过程中，我们会通过三个方面的精细化管理来博取超额收益，这三个方面分别是：趋势跟踪，基差，和调仓（当月下月合约价差）。

策略模拟结果 图1，2展示了产品复制的实证测试结果，以60%的期货仓位为例。 图一 指数震荡下跌 图一 指数震荡下跌 当沪深300指数下跌时，本产品的净值依然在1以上，远低于指数基金的损失。

策略模拟结果 图二 指数震荡上扬后盘整 如果和沪深300指数相比，当沪深300指数大幅上涨时，本产品的收益率能很好的跟上指数的上涨。 从以上模拟结果可以看出，本期权复制产品的风险收益特征与传统指数化产品有较大差异，上行空间无限，而下行风险有限。

策略模拟收益曲线 图3和图4为增强策略和非增强策略的期货部分净值对比图，我们可以看到增强策略可以有效的在不改变原有策略情况下稳定的提高产品收益。 图三 图四

不同期货仓位的策略模拟收益曲线 我们可以看到，交易策略基本上达到了复制保护型看涨指数产品的形态，随着期货仓位（即杠杆率）的增加，指数收益上涨的时候，产品净值也会有相应的增加。 大家注意到在指数收益为零附近的区域，复制效果最差： 平价期权的价格变动最剧烈 实际波动率可能与隐含波动率并不一致 平价附近的调仓成本较高。

策略模拟收益分布统计 策略模拟收益分布统计(60%期货仓位) 指数涨跌幅 累积净值 95%置信区间 5% 95% -0.3 1.009082 -0.25 1.007509 1.002349 1.014753 -0.2 1.00297 0.988693 1.015472 -0.15 1.001688 0.985275 1.015133 -0.1 0.997771 0.9812 1.01159 -0.05 0.999467 0.987089 1.010941 1.011218 0.996255 1.022383 0.05 1.02507 0.997578 1.04276 0.1 1.044368 1.008164 1.079228 0.15 1.087267 1.040767 1.142435 0.2 1.148326 1.097211 1.20933 0.25 1.220963 1.167952 1.284558 0.3 1.332002 1.282653 1.415357 0.35 1.435077 1.384277 1.510268 0.4 1.528339 1.494126 1.547407 统计数据意味着如果6个月后沪深300指数下跌20%，则产品的预期净值将为1.00297元；而当沪深300指数上涨20%，则产品的预期净值将为1.148326元， 如果和沪深300指数基金相比，当沪深300指数大幅上涨时，本产品的收益率能很好的跟上指数的上涨，并且随着指数波动率加大而实现超越指数的超额收益 当沪深300指数下跌时，本产品也能及时止损，有效保本。我们设计了在极端情况下强行清空期货的操作；并且宜信财富作为普通合伙人，在特定情况下会使用自有资金垫付，确保客户实现预期保本收益。

产品收益率分配 GP：宜信财富作为普通合伙人出资100万，作为列后级，为产品兜底。 LP： 有限合伙人投资起点50万起，作为优先级。 期限：6个月（必要时可延长1个月） 预期收益率： 3%-25%/年化 管理费：0   产品成立后6个月后： 当沪深300指数涨幅（R）小于等于 3%，客户收益为3%（年化） i.e. 若产品续存期间，沪深300指数下跌20%，产品净值为1.00297，距离1.015（年化3%）的差额部分将由宜信财富补足，宜信将亏损约45万元。 当沪深300指数涨幅（R）大于3%，且小于20%，客户收益为R（年化） i.e. . 若产品续存期间，沪深300指数上涨15%，产品净值为1.08726，客户收益为7.5%（年化15%），净值剔除相关成本与7.5%的差额为GP收益（约为1.2%，宜信盈利约36万元）  当沪深300指数涨幅（R）大于等与25%，客户收益封顶为25%（年化） i.e. . 若产品续存期间，沪深300指数上涨30%，产品净值为1.33022，客户收益为12.5%（年化25%），净值剔除相关成本与12.5%的差额为GP收益（约20%，宜信盈利600万元） 以上尚未包含消纳P2P或其他创新产品给宜信带来的间接好处。

目标客户 看好A股市场长期投资价值，但又顾虑下行风险的客户 具有类保本要求、追求绝对收益的低风险偏好客户 保险公司、企业年金等机构客户 中等风险偏好客户 长期看多而又顾虑下行风险，是目前市场上较为普遍的心态。本期权复制专户产品在市场上涨时可以基本跟上，下跌时也能实现3%的保本收益。 具有类保本要求、追求绝对收益的低风险偏好客户 低风险偏好客户 在近年来A股市场持续下跌的环境下，债券基金等固定收益类产品的收益有限，基于CPPI策略的保本基金也难以获得好的收益。而本产品不但可以确保3%的绝对收益，同时可以跟随市场的上涨。 保险公司、企业年金等机构客户 机构客户 出于实现资产长期增值的目的，保险公司等机构在配置大量固定收益类资产之外还需配置一部分权益类资产。如把权益类资产配置到本专户，则当市场大幅上涨时，所获得的收益与配置指数型基金基本无异，但当市场大幅下跌时，本专户依然可以实现3%的正收益。

投资顾问团队 投资经理： 程刚先生： 北京大学金融学硕士，拥有12年以上的证券从业经历。 历任博时基金管理公司养老金经理、战略客户部副总经理，国泰基金管理公司产品部总监、专户投资经理（股票及量化方向）。 2013年5月，出任宜信普泽投资顾问（北京）有限公司总经理兼投资总监。   杨超先生： 管理科学与金融学硕士，3年证券从业经验 曾任东方基金金融工程研究员，专户投资经理助理。 2013年10月加入宜信普泽投资顾问（北京）有限公司任投资经理。 陈琳琳女士： 数量经济学硕士，4年证券从业经验 曾任天相投顾基金分析师，期货公司期货分析师。 2013年9月加入宜信普泽投资顾问（北京）有限公司任基金策略分析师。