Chapter 19 外匯市場

了解匯率的意義 認識匯率升貶值的重要性 能分析影響匯率變動的長期因素 能分析影響匯率變動的短期因素 能用相對物價來解釋並預測匯率 能用相對利率來解釋並預測匯率

圖19-1　新台幣匯率的走勢(NT$/US$)

外匯 最狹義的外匯是指外國貨幣。 廣義的外匯，除外幣外，尚包括所有對外國通貨有請求權，而可用於國外支付的國外資產，如外國票據及有價證券。

外匯存底 外匯存底指一國之中央銀行(或貨幣當局)所持有隨時可動用的外匯資產，又稱為「外匯準備」。 外匯存底加上「貨幣性黃金」，即成為一個「含黃金的外匯存底」。在計算或比較外匯存底時，應較重視「不含黃金的外匯存底」。 許多新興國家持有外匯存底遠超出最適水準之原因 ： 預防性需求(precautionary demand) 經濟成長策略(economic growth strategy)

表19-1　選定國家之外匯存底 單位：億美元 年 中華民國 美　國 日　本 德　國 韓　國 中國大陸 1995 903 748 1,828 850 327 736 2000 1,067 566 3,616 569 961 1,656 2005 2,533 541 8,469 451 2,103 8,189 2010 3,820 475 10,358 374 2,875 28,473 2013/1 4,066 491 11,916 383 3,200 33,400(f)

國際準備 根據國際貨幣基金的分類，國際準備包含外匯存底、黃金、特別提款權以及在基金的準備部位等四個項目。

(intervention currency) 關鍵貨幣的意義與功能 通貨用途 民　間 官　方 交易媒介 媒介貨幣 (vehicle currency) 干預貨幣 (intervention currency) 計價單位 報價貨幣 (invoice currency) 釘住貨幣 (pegging currency) 價值儲藏 銀行業務貨幣 (banking currency) 準備通貨 (reserve currency) 凡一種貨幣在國際上能作為交易媒介、計價單位及價值儲藏工具，就稱之為關鍵貨幣，或國際貨幣。

外匯交易的主要幣別 圖19-3　外匯交易主要幣別 (a) 1998/4 (a) 2010/4

匯率的概念 「匯率」是兩種貨幣買賣的價格或交換的比率，亦即兩種貨幣的兌換比率，是一種相對的觀念。 1個吉事漢堡 = NT$30 1個吉事漢堡 = US$1 將上述二式放在一起 1個吉事漢堡 = US$1 = NT$30

匯率的種類 1/2 直接匯率與間接匯率 直接匯率又稱為應付匯率，表示方式為一單位外國貨幣兌換多少本國貨幣。 間接匯率又稱為應收匯率，表示方式為一單位本國貨幣兌換多少外國貨幣。 單一匯率與複式匯率 單一匯率：所有的外匯交易，只採用一種匯率價格進行。 複式匯率：指外匯交易採用兩種以上的匯率，亦即針對交易性質採取差別匯率。

匯率的種類 2/2 即期匯率與遠期匯率 即期匯率：指在買賣當時或兩個營業日內辦理交割所適用的匯率。 遠期匯率：指外匯交易的交割日期在成交後第二個營業日以後，如10天、3個月等，所適用的匯率。 名目匯率與實質匯率 名目匯率：未考慮二國相對物價變動的匯率。 實質匯率：考慮二國相對物價變動所計算的匯率。

有效匯率指數 有效匯率係指，一國貨幣對選定國家貨幣之雙邊匯率的加權平均，衡量的是一國貨幣對主要貿易對手國貨幣的平均價值。 計算期指數 意涵 ＞100 該國貨幣價位高於基期 商品價格對外競爭力低於基期 ≒100 該國貨幣價位及商品價格對外競爭力接近基期 ＜100 該國貨幣價位低於基期 商品價格對外競爭力高於基期 上升 該國貨幣實質上為升值 下降 該國貨幣實質上為貶值 實質有效匯率指數高低及升降的意涵

升值與貶值 升值：一國貨幣相對於另一國貨幣，其價值 上升。 貶值：一國貨幣相對於另一國貨幣，其價值 下降。 若以直接匯率的方式來表示匯率： 如25:1變成30:1，代表本國貨幣(新台幣)貶值，而外國貨幣(美元)升值。 當匯率上升時 如25:1變成20:1，代表本國貨幣升值，而外國貨幣貶值。 當匯率下降時

匯率的重要性 匯率會影響國內外商品、勞務及金融商品的相對價格，因此對消費者及投資人而言，匯率顯得十分重要。 參閱p.表19-5及表19-6 表示本國商品變便宜，外國商品變貴了，因此，貶值有利於出口而不利於進口。 當本國貨幣貶值(匯率上升)時 表示本國商品變貴了，外國商品變便宜，因此，升值有利於進口而不利於出口。 當本國貨幣升值(匯率下降)時 參閱p.表19-5及表19-6

單一價格法則 「單一價格法則」，係指兩個國家生產相同財貨，最後此財貨的價格在兩國都應相同。 單一價格法則成立的前題： 財貨同質 該財貨為貿易財 兩國可自由貿易

購買力平價說 1/4 購買力平價說是以兩國相對的物價水準來說明匯率的決定，並以兩國物價水準的變動來說明匯率變動的學說。 購買力平價說又可分為： 絕對購買力平價 相對購買力平價

購買力平價說 2/4 絕對購買力平價 認為均衡匯率決定於兩國貨幣的購買力，亦即由兩國一般物價水準的相對比率來決定。

購買力平價說 3/4 相對購買力平價 匯率應隨著兩國物價水準的變動而調整。我們可以用變動率的方式，將(19-4)式改為： 當Pd↑>Pf↑ E↑ 當Pd↑<Pf↑ E↓

購買力平價說 4/4 圖19-4　通貨膨脹率差距與匯率

購買力平價說的評價 用單一變數(物價)來解釋匯率，能有如此的解釋能力，值得稱許。 以物價來解釋長期間匯率的變動，效果較佳(見Box19.1)。以物價來解釋短期間匯率的變動，則效果較不理想。 匯率偏離PPP的可能原因： 用來計算 PPP 的財貨並非同質 物價的計算沒有考慮運費及關稅等因素 並非所有的財貨都是貨易財 短期內，物價具有僵固性

外匯需求及供給的因素 外匯需求的因素 外匯供給的因素 商品進口 商品出口 勞務輸入 勞務輸出 薪資與利息(股利)支出 薪資與投資所得收入 片面移轉支出 對外直接投資 對外間接投資 外匯需求的因素 商品出口 勞務輸出 薪資與投資所得收入 片面移轉收入 外來直接投資 外來間接投資 外匯供給的因素

E↑ ↓(台灣商品的美國價格↓)  出口↑  FEs↑ 外匯需求與供給曲線 E↓ (E  Pf)↓(美國商品的新台幣價格↓)  進口↑  FEd↑ E↑ ↓(台灣商品的美國價格↓)  出口↑  FEs↑

外匯需求與供給增加對匯率的影響

影響匯率的長期因素 相對物價水準 關稅及限額 產品相對偏好 生產力

相對物價水準變動對匯率的影響 圖19-8 本國相對物價水準上升對匯率的影響 本國產品相對變貴，出口減少，外匯供給減少 S1 匯率(E) S0 圖19-8 本國相對物價水準上升對匯率的影響 本國產品相對變貴，出口減少，外匯供給減少 匯率(E) E1 E0 S0 D0 EF0 外匯數量(EF) S1 出口減少 進口增加 D1 外國產品相對便宜，進口增加，外匯需求增加。

關稅及限額政策對匯率的影響 關稅及限額會影響進口數量，間接影響外匯的需求及匯率。 例如，台灣對美國進口的商品大幅提高關稅，將使進口減少，並造成外匯需求降低。最後會使匯率下降，即本國貨幣升值 (見圖19-9) 。

對本國貨相較於外國貨的偏好變動對匯率的影響 若外國人對本國貨相對偏好↑→出口↑→外匯供給↑→E↓ (見圖19-10) 若本國人對外國貨相對偏好↑→進口↑→外匯需求↑→E↑

相對生產力變化對匯率的影響 相對生產力↑→出口↑→外匯供給↑→E↓ 相對生產力↓→出口↓→外匯供給↓→E↑

圖19-11　新台幣匯率(NT$/US$)與日圓匯率(Yen/US$)的走勢

拋補的利率平價說 有考慮在遠期外匯市場避險的兩國利率差距與即期匯率(E)、遠期匯率(F)間的關係。 抛補的利率平價公式： 從上式可得： 若 id > if 時，F > E。 若 id < if 時，F < E。 若 id = if 時，F = E。

未拋補的利率平價說 未考慮在遠期外匯市場避險的兩國利率差距與E、Ee 間的關係。 本國資產的預期投資報酬率=外國資產的預期投資報酬率 實務上，以未拋補利率平價的關係來預測匯率的效果不佳。未拋補利率平價失靈的可能原因 ： 利差交易 風險溢酬改變  本國利率 = 外國利率 + 預期匯率變動率

利差交易(Box19.3) 利差交易(carry trade)係指，投資人借「低利率」貨幣(如日圓)，轉手賣出，用以投資買入「高利率」外幣(如美元)資產的交易行為。 大量利差交易的結果，會造成「低利率」貨幣傾向貶值，「高利率」貨幣則傾向升值。 惟一旦結束「利差交易」，撤回資金，將引起外匯市場動盪 。「利差交易」的資金相當龐大，遂成為國際金融市場的不穩定因子。

二國資產預期報酬率差距的意涵 差距 上式代表的意義分述如下： 差距大於零，代表本國資產的預期報酬率大於外國資產，故資金會從外國流入國內。 差距小於零，代表本國資產的預期報酬率小於外國資產，故資金會從國內流至外國。 差距等於零，代表本國資產的預期報酬率等於外國資產，故兩國之間資金不再移動。

(id  if)↑差距↑資金淨流入E↓(本國貨幣升值) (id  if)↓差距↓資金淨流出E↑(本國貨幣貶值) 短期間影響匯率的因素：(一)利率差距 圖19-12　(id-if)上升對匯率的影響 (id  if)↑差距↑資金淨流入E↓(本國貨幣升值) (id  if)↓差距↓資金淨流出E↑(本國貨幣貶值)

短期間影響匯率的因素：(二)預期心理 預期本國貨幣貶值→Ee↑ →差距↓ →資金淨流出 →E↑(本國貨幣貶值) 預期本國貨幣升值→Ee↓ →差距↑ →資金淨流入 →E↓ (本國貨幣升值)

所有影響匯率的因素 因素 因素之變動 匯率(E)之反應 本國相對物價水準 ↑ 關稅與限額 ↓ 對本國貨相對於外國貨的偏好 相對生產力 利率差距(idif ) 預期匯率(Ee)