財務報表分析 王元章 張眾卓 著 財務報表分析

CHAPTER 11 財務預測 新聞特調 財務預測的功能與重要性 財務預測的方法：銷售百分比法 財務預測應注意事項

財務報表分析 新聞特調 財測玄機可觀　不需完全盡信

財測玄機可觀　不需完全盡信 財務報表分析 財務預測是指公司經營者依計畫及經營環境對未來財務狀況、經營成果及現金流量所作的最適當評估，編製時須將近二年度財務報表，與當年度財務預測併列。編製內容包括有財務預測編製完成日期及編製目的、重要會計政策的匯總說明、營業收入、營業成本，以及營業毛利的各季預測數、前一次財務預測，與實際達成情形，以及截至財務預測編製完成日前一季止的財測達成情形等。 公司公布財測時，股價多會隨之波動，若財測低於市場預期以及往年獲利的個股，股價多呈現下滑走勢，反之，股價則隨成長力道高低而出現不一漲幅。不過，也須觀察財測公告當時的股價位置，若公司發布財測前，市場人士已推估該公司今年財測數字呈高度成長，股價將先行反映，因此當公司公告財測時，反而利多出盡，股價下滑。 •4•

財測玄機可觀　不需完全盡信 財務報表分析 根據歷史經驗，每年調降財測的公司比調高財測多，除財測屬未來性的資訊，涉及眾多不確定的因素外，也不排除部分公司會膨風以拉抬股價。另外，也有公司因要辦理現金增資，為募集較多的資金，將財測作得過於樂觀，以增加投資人對公司的信心，願意以較高的金額投資公司。 不過，也有公司因要辦理現金增資，故意將財測作得過於保守，除避免遇到問題外，公司派可以先逢高出場，等過於保守的財測公告時，股價勢必向下反映，公司派就可趁低檔吃貨，在一賣一買間獲利，而股權保持不變。因此，當公司公告財測時，先應以抱著相信公司的態度去觀看，再以公司的產業趨勢、信用度，以及是否辦理現金增資等方面評估，不須完全盡信。 •5•

財務報表分析 財務預測的功能與重要性 管理者 債權人 投資者

管理者 財務報表分析 對管理者而言，財務預測為一項重要的公司理財與營運績效評估工具，管理者可透過財務預測衡量企業的額外資金需求，判斷需以舉債融資或發行新股籌資，預先擬訂融資計畫，有助於經營決策之執行。 管理者可藉由財務預測訂定績效目標，預估公司未來的營運成果，比較事前財務預測的結果與事後實際發生的數據，探究差異的原因，而進一步檢討。 •7•

債權人 對債權人而言，其可依財務預測的數據評估貸款企業未來獲利能力與現金流量，藉此判斷該企業的償債能力，評估是否借款給予該企業 財務報表分析 •8•

投資者 對投資者而言，觀察財務預測的結果有助於投資決策之制訂。 財務報表分析 對投資者而言，觀察財務預測的結果有助於投資決策之制訂。 財務預測可令投資者事先得知企業的獲利能力與成長潛力，作為進場買進或賣出該公司股票的依據。 尤其是機構法人投資者旗下的投資分析師，早已在企業公布年報之前，事先預測企業的經營成果，並提出相關的投資建議，供所屬的機構法人買進或賣出。 •9•

基本假設 參數設定 損益表與資產負債表之預測 估計額外資金需求 預估值與實際值之比較 財務報表分析 財務預測的方法：銷售百分比法 基本假設 參數設定 損益表與資產負債表之預測 估計額外資金需求 預估值與實際值之比較

圖11-1 財務預測之步驟 財務報表分析 •11•

基本假設 目前的營業收入水準下，公司現有的資產已被充分運用，故無閒置產能 財務報表分析 目前的營業收入水準下，公司現有的資產已被充分運用，故無閒置產能 在此假設下，當預估年度的資產總額，大於預估年度的負債與股東權益總額時，即會產生額外的資金需求，需購置新的相關資產，以供正常營業活動所需 •12•

基本假設 損益表帳戶中，部分科目的金額會隨著營業收入變動而改變 此假設有助於進行損益表之預測 財務報表分析 損益表帳戶中，部分科目的金額會隨著營業收入變動而改變 此假設有助於進行損益表之預測 假設ABC 公司2007 年營業成本占營業收入的比重為90%，現預估ABC 公司2010 年的營業收入為2,000 元，則該公司2010 年預估的營業成本為1,800 元；而當預估ABC 公司2010 年的營業收入為5,000 元，則該公司2010 年預估的營業成本為4,500 元，此即所謂損益表部分科目的餘額會隨著營業收入變動而改變 •13•

表11-1 隨著營業收入變動之損益表科目（2009 年） 財務報表分析 •14•

基本假設 資產負債表帳戶中，部分科目的金額會隨著營業收入變動而改變 此假設有助於進行資產負債表之預測，進而瞭解額外資金需求 財務報表分析 資產負債表帳戶中，部分科目的金額會隨著營業收入變動而改變 此假設有助於進行資產負債表之預測，進而瞭解額外資金需求 假設ABC 公司2007 年現金及約當現金占營業收入的比重為10%，現預估ABC 公司2010 年的營業收入為2,000 元，則該公司2010 年預估的現金及約當現金為200 元；而當預估ABC 公司2010年的營業收入為10,000 元，則該公司2010 年預估的現金及約當現金為1,000 元，此即所謂資產負債表部分科目的餘額會隨著營業收入變動而改變 •15•

表11-2 隨著營業收入變動之資產負債表科目 （2009年） 表11-2 隨著營業收入變動之資產負債表科目 （2009年） 財務報表分析 •16•

參數設定 財務報表分析 營業收入成長率 銷售百分比法的主要核心，在於營業收入的預測。因此，營業收入成長率的預估相當重要，此需結合過去歷史資訊、當前產業特性與未來景氣變化進行判斷 舉例而言，ABC 公司2007 年營業收入為1,000 元，2010 年預估之營業收入成長率為20%，則2010 年估計之營業收入為1,200 元（1,000×（1+20%）），此「20%」即需結合各項資訊予以預測 •17•

表11-3 2010 年預估之營業收入成長率 財務報表分析 •18•

參數設定 財務報表分析 研發費用成長率 各企業為了維持永續經營之競爭力，每年皆會投入研究發展支出，以研發更具競爭力的產品或服務，提高產業的進入門檻。因此，往後年度研發費用的預測亦不容忽略 研發費用成長率可依預估營業收入成長率與股利放發率之方式，參考過去歷史資訊進行預測，本書則直接預估玉晶、鑫日光與升陽科2010 年之研發費用成長率皆為「40%」 •19•

參數設定 財務報表分析 營利事業所得稅稅率 若未考慮相關的租稅減免， 可將營利事業所得稅稅率設定為「25%」，以計算所得稅費用。為提升企業的競爭力，政府已於2009 年經立法院三讀通過，2010 年起將營利事業所得稅，由原本的「25％」降至「20％」，採行單一稅率。不僅如此，在2010 年立法院更進一步三讀通過，將2010 年起營利事業所得稅稅率由「20%」調降為「17%」 本書將營利事業所得稅稅率設定為「25%」，係為方便解說與計算。事實上，本書所納入之玉晶、鑫日光與升陽科等案例公司，其2007 年至 2009 年的所得稅稅率，皆低於 25% •20•

參數設定 股利發放率 股利發放率的預測，有助於估計次年度新增的保留盈餘 財務報表分析 股利發放率 股利發放率的預測，有助於估計次年度新增的保留盈餘 舉例而言，ABC 公司2010 年預估的稅後淨利為200 元，股利發放率預估為40%，則2010 年預估新增的保留盈餘則為120 元（200×（1 – 40%）或200 – 200×40%），此4% 即需結合各項資訊予以預測 •21•

表11-4 2010年預估之股利放發率 財務報表分析 •22•

損益表與資產負債表之預測：第一步 財務報表分析 第一步：依預估之營業收入成長率，估算次年度營業收入進行損益表與資產負債表預測的第一步，須先估算次年度之營業收入 由參數設定中，已先預測次年度之營業收入成長率。例如本書範例中，玉晶、鑫日光與升陽科的營業收入成長率分別為「100%、100%、200%」。因此，只要依據下列公式，即得以計算預測次年度的營業收入： •23•

表11-5 次年度營業收入之預測 財務報表分析 •24•

損益表與資產負債表之預測：第二步 第二步：預測次年度損益表 財務報表分析 第二步：預測次年度損益表 首先，將損益表帳戶中，金額會隨著營業收入變動而改變的科目，包括「營業成本」與「管理及行銷費用」，依下列公式，計算次年度之預估值： •25•

以本書案例公司玉晶為例，次年度「營業成本」與「管理及行銷費用」之運算過程如以下 財務報表分析 以本書案例公司玉晶為例，次年度「營業成本」與「管理及行銷費用」之運算過程如以下 •26•

損益表與資產負債表之預測：第二步 第二步：預測次年度損益表 財務報表分析 第二步：預測次年度損益表 其次，將損益表帳戶中，金額不會隨著營業收入變動而改變，且假設與「前一年度」一致，固定不變的科目，包括「調整項目、「營業外收入」、「營業外支出」與「利息費用」等，列為次年度之預估值 以本書案例公司玉晶為例，次年度「調整項目」、「營業外收入」、「營業外支出」與「利息費用」運算的過程如以下 •27•

損益表與資產負債表之預測：第二步 第二步：預測次年度損益表 再者，依研發費用成長率與營利事業所得稅稅率，計算次年度研發費用與所得稅費用 財務報表分析 第二步：預測次年度損益表 再者，依研發費用成長率與營利事業所得稅稅率，計算次年度研發費用與所得稅費用 以本書案例公司玉晶為例，次年度「研發費用」與「所得稅費用」之運算過程如以下 •28•

損益表與資產負債表之預測：第二步 第二步：預測次年度損益表 財務報表分析 第二步：預測次年度損益表 最後，依據損益表的運算流程，即可得到預估之稅後淨利，將預估之稅後淨利，乘以預估之股利發放率，可求得「預期發放的股票股利與現金股利」；將預估之稅後淨利，扣除預期發放的股票股利與現金股利，可得知預估年度「新增的保留盈餘」，即依據下列公式計算之： •29•

以本書案例公司玉晶為例，次年度「預期發放的股票股利與現金股利」與「新增的保留盈餘」之運算過程如以下運算小幫手所示 財務報表分析 以本書案例公司玉晶為例，次年度「預期發放的股票股利與現金股利」與「新增的保留盈餘」之運算過程如以下運算小幫手所示 •30•

表11-6 玉晶2010 年預估之損益表 財務報表分析 •31•

損益表與資產負債表之預測：第三步 第三步：預測次年度資產負債表 財務報表分析 第三步：預測次年度資產負債表 首先，將資產負債表帳戶中，金額會隨著營業收入變動而改變的科目，包括「現金及約當現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「廠房與設備」、「累計折舊」與「應付帳款」等，依下列公式，計算次年度預估值： •32•

財務報表分析 以本書案例公司玉晶為例，次年度「現金及約當現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「廠房與設備」、「累計折舊」與「應付帳款」等之運算過程如以下運算小幫手所示 •33•

損益表與資產負債表之預測：第三步 第三步：預測次年度資產負債表 財務報表分析 第三步：預測次年度資產負債表 其次，將資產負債表帳戶中，金額不會隨著營業收入變動而改變，且假設與「前一年度」一致，固定不變的科目，包括「短期投資」、「其他流動資產」、「長期投資」、「其他資產」、「其他流動負債」、「長期負債」、「其他長期負債」、「普通股股本」、「資本公積」、「股東權益其他調整項目」與「庫藏股票」等，列為次年度之預估值 •34•

以本書案例公司玉晶為例，該公司2010年預估值如下 財務報表分析 以本書案例公司玉晶為例，該公司2010年預估值如下 •35•

損益表與資產負債表之預測：第三步 財務報表分析 再者，將前一年度保留盈餘，加計次年度新增的保留盈餘（由預估之損益表可得知），即可得到次一年度預估之保留盈餘。即依據下列公式計算之： 以本書案例公司玉晶為例，次年度「保留盈餘」之運算過程如以下運算小幫手所示 •36•

表11-9 玉晶2010 年預估之資產負債表 財務報表分析 •37•

表11-9 玉晶2010 年預估之資產負債表 財務報表分析 •38•

財務報表分析

財務報表分析

估計額外資金需求 採用銷售百分比法完成資產負債表之預測後，即可進一步估計額外資金需求。 依銷售百分比法估算額外資金需求，可採下列公式計算之： 財務報表分析 採用銷售百分比法完成資產負債表之預測後，即可進一步估計額外資金需求。 依銷售百分比法估算額外資金需求，可採下列公式計算之： •41•

表11-12 依銷售百分比法預估之額外資金需求 財務報表分析 •42•

依公式法估算額外資金需求 依公式法所求得之額外資金需求，將與採用銷售百分比法估算的結果相同 依公式法估算額外資金需求，可運用下列公式計算之： 財務報表分析 依公式法所求得之額外資金需求，將與採用銷售百分比法估算的結果相同 依公式法估算額外資金需求，可運用下列公式計算之： •43•

表11-13 依公式法預估之額外資金需求 財務報表分析 •44•

表11-13 依公式法預估之額外資金需求 財務報表分析 •45•

預估值與實際值之比較 財務報表分析 在實際的營運結果產生後，可比較事前財務預測的金額與事後實際發生的數據，評估差異之原因，而進一步修正，改善日後預測的偏誤程度 •46•

表11-14 預估值與實際值之比較 財務報表分析 •47•

財務預測應注意事項 未達規模經濟下，銷售百分比法並不適用 採納合理的假設與判斷，避免財務預測結果將產生極大的偏頗 財務報表分析 財務預測應注意事項 未達規模經濟下，銷售百分比法並不適用 採納合理的假設與判斷，避免財務預測結果將產生極大的偏頗 歷史資訊與未來情勢波幅過大時，財務預測的參考性將有限 歷史資訊並不一定代表未來結果 採用之預測基準應配合所需之預測頻率

未達規模經濟下，銷售百分比法並不適用 財務報表分析 銷售百分比率假設損益表帳戶中，部分科目的金額會隨著營業收入變動而改變，亦假設資產負債表帳戶中，部分科目的金額會隨著營業收入變動而改變。因此，當目前的營業收入水準下，公司現有的資產未被充分運用，存在閒置產能時，銷售百分比法將不適合用於財務預測 •49•

採納合理的假設與判斷，避免財務預測結果將產生極大的偏頗 財務報表分析 在進行財務預測，編制相關的財務報表時，應在合理的假設與判斷之基準上，採用適當的人員與會計準則，並將正確的資訊反應於預估的財務報表之上，以提供相關使用者參考。如此，可盡量避免財務預測結果產生之偏頗，降低內部使用者與外部使用者之誤判程度 •50•

歷史資訊與未來情勢波幅過大時，財務預測的參考性將有限 財務報表分析 財務預測結果屬於事前估算的數據，故充滿不確定性，尤其是當歷史資訊與未來情勢不確定性過高時，營業收入成長率之預估數據將極不穩定，此時財務預測結果的可信度將大打折扣，不宜盡信，管理者、債權人或投資者參考時應審慎評估 •51•

歷史資訊並不一定代表未來結果 財務報表分析 在進行參數設定時，將參考過去歷史資訊預估次期之營業收入成長率、研發費用成長率、營利事業所得稅稅率、股利發放率等。然而，過去數據並不一定代表未來結果。因此，內部使用者與外部使用者在進行財務預測時，仍需考量日後產業的發展、經濟情勢的變化以及相關潛在的風險進行預估值的調整，避免預估值與實際值偏誤過大，影響經營管理決策或投資分析策略之擬定 •52•

採用之預測基準應配合所需之 預測頻率 財務報表分析 當採用年資料為基準，針對次年度損益表與資產負債表的預測時，預估的結果僅代表次年度年報所公布之損益表與資產負債表的可能數據，並非次年度各個月份的預估值。因此，若需估算短期企業的經營成果與財務狀況（例如每月的閒置資金或財務缺口），則需要採用頻率更低的資料進行預測 •53•

財務報表分析 新聞特調 情節嚴重將列管 證交所 進行財測實審

情節嚴重將列管 　　證交所 進行財測實審 財務報表分析 綠能調降財測，由盈轉虧且幅度超乎外界預期，證交所將依審閱財報作業程序，對綠能做實質審閱；實審後若屬情節嚴重，將處以違約金及列為平時管理對象，並移送證期局。 交易面部分則移請監視部，了解綠能更新財測前後交易面是否異常，作為查核是否有特定人涉及內線交易的參考依據。 證交所上市部主管表示， 目前上市公司編製財務預測屬於「自願性」而非「強制性」，但證交所會依審閱財報（包括財測）作業程序，作為上市公司財測編製規範管理。 •55•

情節嚴重將列管 　　證交所 進行財測實審 財務報表分析 上市公司若財測更新後的獲利衰退逾10%，或金額逾5,000 萬元，證交所即會列為實質審閱對象。實審若發現財測基本假設評估不合理等，且情節嚴重者將處以3 萬元違約金，並列為平時管理對象，也會移送證期局處理。 據指出，綠能更新財測，由盈轉虧，更新幅度甚大，已經符合審閱財報作業程序的實質審閱標準，證交所將會進行實審，並比較其與同業的差異性及財測基本假設合理性、更新時點、更新內容等，是否有重大違反審閱財報作業程序，作為未來處置的參考。 •56•

情節嚴重將列管 證交所 進行財測實審 此外，綠能更新財務預測由盈轉虧，且數據變化極大，屬於可能影響公司股價的上市公司重大訊息規範。 情節嚴重將列管 　　證交所 進行財測實審 財務報表分析 此外，綠能更新財務預測由盈轉虧，且數據變化極大，屬於可能影響公司股價的上市公司重大訊息規範。 證交所上市部也會依例移請監視部，了解綠能在宣布財測更新前後的交易面是否發生重大異常變化。 •57•

財務報表分析 本章結束 問題與討論