成熟农产品企业套期保值交易方法及策略 马法凯 吉粮集团收储集团公司

期货市场的发展历程 1848年芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade, CBOT); 1972年CME外汇期货合约的推出标志着金融衍生品的诞生，从此引领期货市场跨入金融时代。

期货市场的发展历程 期货交易是由现货交易演变而来的，它发展经历了三个阶段：现货即期交易，远期交易，期货交易。 现货贸易 远期交易 商品期货交易 金融衍生品

农产品期货交易品种 国内农产品期货包括： 大豆 小麦 玉米 棉花 白糖 豆粕 豆油 菜籽油 棕榈油 天然橡胶

发现价格

规避价格风险——套期保值

套期保值：是指同一生产经营者在现货市场上买进（或卖出）一定数量的现货商品的同时，在期货市场上卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方向相反的期货合约；以期在现货市场上发生不利价格变动时，达到规避风险的目的。

套期保值的原理 价格与现货价格的同向性（走势一致） 期货价格和现货价格的趋合性（随期货合约到期日的临近、两者趋向一致）

套期保值——操作原则 交易方向相反 商品种类相同或相近 数量相等或相当 月份相同或相近

套期保值示意图 预先卖出 平仓获利 期货的双向交易机制 保证金制度和杠杆原理

一、企业参与套期保值的目的 企业参与套期保值的目的概括为：“两锁一降”. 锁定原材料成本 锁定产品销售利润 降低原材料或产品的库存成本和风险

锁定原材料成本 对于在未来某一时间准备购进原材料的企业,但担心其价格上涨，为了避免原材料价格上涨的风险，保证原材料成本稳定，可以采取买入套期保值。 1、担心未采购价格上涨。 2、已签约了下游产品的售出，但要保证原材料的供应。 3、虽然认为目前原材料价格已进入低价区，但由于当前缺乏资金或库存条件而不能采购时，采取买入套保。

锁定产品生产或销售利润 1、担心产品价格下跌。 2、已签约了原料的购进，但要保证下游产品的销售。 对于在未来某一时间准备出售产品的经营者，担心销售价格下跌，为了避免产品价格下跌的风险，锁定利润，可以采取卖出套期保值。 1、担心产品价格下跌。 2、已签约了原料的购进，但要保证下游产品的销售。 3、虽然认为目前产品价格已进入高价区，但限于产能等条件的限制而不能卖出，可采取卖出套保。

降低原材料或产品的库存成本和风险 担心库存产品或原料价格下降，可以采用卖出套期保值。 为了节省库存费用，可以先在现货市场上抛出库存，同时在期货市场上进行买入套期保值。

案例一:饲料厂锁定采购成本

案例一：锁定原材料成本 背景资料：2003年10月份，豆粕价格大幅上涨。之前的豆粕价格一直稳定在2200元/吨之下，饲料产品的定价是以2200元/吨以下的豆粕价格定位的，由于豆粕价格急剧上升，而饲料价格和养殖业产品价格不能配合上涨，造成了第四季度40%的小饲料厂停产以及饲料行业的全年性的亏损。

对于饲料行业，原材料如豆粕、玉米、鱼粉等价格波动非常剧烈，但饲料企业为了竞争的需要，他们对于自己产品的价格调整是非常谨慎的。同时养殖行业对饲料价格的高低也有一个接受认可的过程，因而导致了原材料和产品价格之间的传导滞后。这种滞后效应往往会造成饲料企业的亏损和倒闭。 对策：对豆粕、玉米等原材料进行买入套期保值。

案例二：已签约了产品的售出，但要保证原材料的供应。 背景资料：2005年9月中旬，广东、福州地区由于到货量骤减，玉米价格飞涨。2004年“固定班轮”的诞生，即被货主承包的货轮以固定的频率、运费，运输固定的品种到固定的港口。据不完全统计，2004年往返于南北港口的大型固定班轮八艘，共计玉米配舱30余万吨，往返周期20-25天。 但9月份受台风和运费等因素影响，固定班轮未能正常运营，导致广东福建等地玉米大涨，饲料企业虽然没有得到饲料价格呼应上涨，但为了保证市场的正常供应，忍痛在高位抢购玉米。

案例二的总结：在物流中断的情况下，要想保证产品供应就要抢购原材料，但做不做套保的结果却大不一样，一个是你抢购，你买单；另一个是你抢购，由别人买单。 对策：对大豆、玉米等原材料进行买入套期保值。当春节期间东北地区存在运输瓶颈时或因自然灾害阻断物流时要考虑买入套保。

案例三：超低买入套保 如果因期货空逼多等因素导致期货价格超跌，没有资金和库容条件的贸易商和加工企业可以考虑在期货市场“开立未来虚拟玉米或豆粕仓库”． 如果期货价格涨上去，你就平仓；如果不涨，拉回来自用．

案例四：贸易商和加工企业避免价格下跌风险。 采购之前之后,贸易商和加工企业就踏上“两怕的变心板”：采购之前怕价格上涨，采购之后怕价格下跌。

对策: 可以通过卖出期货来回避价格下跌带来的风险．

案例五：超涨卖出套保。 如果因期货多逼空等因素导致期货价格超涨，有条件的企业可以考虑在期货市场“开立未来虚拟批发市场”． 如果期货价格跌下来，你就平仓；如果不跌，把产品直接卖给他．

案例六：降低库存成本 对于现货经营企业，年底银行还贷压力增大。可考虑在现货市场上抛出现货库存用以还贷，同时在期货市场上买进同量的期货。 等新年度的贷款到位后，可在现货市场上采购，同时平仓期货。这样，无论价格涨跌，都可以保证生产，同时也达到了如期还贷和为节约资金费用和仓储费用的目的。

二、市场研究和企业流程分析 （一）对外要认真研究市场 （1）倾尽全力做好品种研究，建立深度数据库，对供需关系：如产量、消费、进出口、库存变化展开深度研究和跟踪； （2）与大型企业集团和权威机构展开交流； （3）对重大影响事件和因素开展研究和实地调研。

对国内玉米生长状况的考察实例

研发在套期保值业务中的重要地位 纵观全球成熟农产品企业，期货研发已成为差异化优势和资源优势中最具含金量的元素，期货研发工作具有信息与知识密集型的属性，对于现货企业来讲，做好期货研发工作是企业创新经营模式和规避市场风险的基础；而对于期货经纪行业来说，提高研发水平，构建自己的差异化竞争优势，也是提高服务水平，增强客户凝聚力的不可或缺的重要手段。

建立完备的、动态的数据库是研发工作的基础。 数据库包含基础数据库和应用数据库两个分库。 基础数据库源于信息采集网络，其功能是实现对数据的有效保存与检索。 应用数据库是依据专题性研究，对基础数据库的进一步深加工，其功能是实现对数据的高效使用与分析。

数据库 基础 应用 经济 品种 农产品 工业品 金融期货 子库

1、世界地缘政治形势跟踪 2、世界重要经济指标数据库 3、相关资本市场动态跟踪 4、基本供需结构数据 5、世界各地市场表现 6、套利和套期保值模型

影响农产品价格的主要因素 无论是投机交易还是套期保值,都必须对价格趋势预先做出判断.判断价格趋势的主要依据是:供需关系决定价格趋势,价格反过来影响供需关系,即著名的蛛网原理. 蛛网模型的基本假定是：商品的本期产量Qts决定于前一期的价格P(t-1)，即供给函数为Qts=f(P(t-1))，商品本期的需求量Qtd决定于本期的价格P(t)，即需求函数为Qtd=f(P(t))。 根据以上的假设条件，蛛网模型可以用以下三个联立的方程式来表示： Qtd=α-β·P(t) Qts=-δ+γ·P(t-1) Qtd=Qts 其中，α、β、δ和γ均为常数且均大于零。

供需平衡两方面的数据 供应方面: 上期结转库存 本期总产量 进口量 需求方面: 国内消费量 出口量 期末库存=总供应量-总需求量 供需平衡方面: 库存消费比=期末库存/总消费量 年度结余=(本期产量+进口量-国内消费量-出口量) 总供应量 总需求量

自己动手算一下 + + _ 中国玉米供需平衡表 单位：千吨 1994/1995年度 年初库存 42977 产量 99275 进口量 2580 总供应量 144832 国内消费量 99650 出口量 1318 总消费 100968 期末库存 43864 年末库存/消费量 43.44% + + _

农作物作物年度的划分:一般是指农产品从当年收获季节到下一年收获季节之间的时间间隔。各种农产品的年度划分不同，比如大豆和甘蔗的作物年度划分不一样;对于同一个作物品种来讲,不同的地区和国家,其年度划分也不同. 大豆---(当年9月-次年8月) 玉米---(当年9月-次年8月) 小麦---(当年6月-次年5月) 新旧作物合约:例如大豆作物年度为9月1日一8月31日，其中11月份的期货合约月份为新作物年度第一个合约月份.

计量单位: 1蒲式耳(美)=35.239升=0.970蒲式耳(英) 1蒲式耳玉米(美)=25.401公斤=56磅 1蒲式耳大豆(美)=27.1公斤=60磅 1蒲式耳小麦(美)=26.309公斤=58磅 1公吨=1吨 1短吨=0.9072公吨=2000磅 1长吨=1.0161公吨 1担=50公斤=0.05公吨 1克=0.035盎司 1公顷=1000平方米=100公亩=15亩=2.4711英亩 1亩=666.67平方米

期初库存: 作物年度开始时所有存货的总量.与上期的期末库存相等. 期初库存属于年度总供应量的一部分,一般期初库存越大,说明库存起始的基数就越大,本年度的供应就越有保障,市场的自我平衡能力就越强,价格波动平稳;如果期初库存薄弱,市场自我平抑能力就越差,价格极容易出现暴涨暴跌. 如08/09年度的大豆市场:

2007/08年度(8月份估计值) 2008/09年度(8月预测值) 百万蒲式耳 期初库存 574 135 产量 2,585 2,973 进口量 10 8 总供应量 3,169 3,116 压榨量 1,830 1,815 出口量 1,145 1,000 总使用量 3,034 2,980 期末库存 135 135 07/08年度期初库存为574百万蒲式耳，而预计到08/09年度，大豆期初库存仅剩下了可怜的135百万蒲式耳。无论是种植面积或着单产,或者需求方面的微小变动,都会大幅影响期末库存和库存消费比,因此导致了2008年上半年大豆价格的巨幅波动.

1636 薄弱的库存导致了2008年农产品市场哀鸿一片. 1463 1168 1045

产量:本年度的总产量,它等于收获面积乘上平均单产. 种植面积:农民播种的面积 收获面积:实际收获的面积 历年平均玉米收获面积比例=91.5% 历年平均大豆收获面积比例=98% 历年平均小麦收获面积比例=98.5%

应关注的USDA四个关于种植面积的报告: 每年2月底的美国农业部展望论坛 -基线报告 每年3月31日的种植意向报告 每年6月底作物面积报告 每年8月份作物面积报告

FOB价=进货成本价+国内费用+净利润 CFR价=进货成本价+国内费用+国外运费+净利润 CIF价=进货成本价+国内费用+国外运费+国外保险费+净利润

CBOT农产品价格季节性波动模式 -----”双峰”波动模式 4-6月是北半球农作物的种植期，此时市场主要关注当年种植面积，而一旦种植面积被确定，那么炒作热情即告衰退。 而9-11月出现的价格高峰与收获的产量水平相关联，一旦产量被确定，那么受收获压力的影响，价格自高位回落。 注意点:期货价格有时会领先一到两个月.如今年的春季高点出现在2月底-3月初.

单产因素—每年必炒的天气 世界三大大豆玉米主产区,有两个在北半球---美国和中国. 北半球的秋季作物的灌浆期为8月份,而南半球在2月份.此时是大豆和玉米生长的关键期,市场往往开始天气的炒作.

CBOT大豆7月中旬的天气市高点.

如何研判农产品的天气市? 研判农产品的天气市可以从两个方面着手：一是关注天气预报模式的结论；二是关注作物本身的生长状况的表现。

无论是西方发达国家，还是东方的一些国家，比如日本和中国，都推出了一些天气预报模式。这些预报模式是以天气动力学的理论为基础，通过大型计算机模拟大气边界条件，模拟计算而给出后期的天气预报。比较著名的象美国国家环境预报中心的GFS(全球预报系统)系统、日本气象厅的全球模式JMA模式等等，它们可以预报未来1-15日的各种天气要素的变化。在研读以上气象预报产品的时候要注意两点：一是要注意天气预报模式计算的累计误差问题。二是各种预报模式的结论要相互对照验证，一旦当所有的预报模式都发出同样的预报结论，那么这很可能预示着一次重大的天气过程。

关注作物本身的生长状况的表现。 从历史上来看，美国的玉米优良率的走势与CBOT玉米价格的走势呈非常明显的负相关关系，即如果优良率提高，那么可能导致玉米价格下挫，反之亦然。比如2006年，从6月下旬，美国玉米优良率下跌，这直接导致了CBOT玉米从6月底至7月中旬的近30个美分/蒲式耳的反弹，但由于从7月下旬开始，美国玉米的优良率止跌回升，CBOT价格则应声下跌到220美分/蒲式耳的历史低水平。

（二）如何正确的判断市场 四个步骤： （1）首先分析是什么因素导致了过去和现在的市场价格波动。 （2）然后对这些影响因素可能的变化提前作出预期。 （3）然后跟踪观察这些要素是否出现了你所预期的变化。 （4）最后看市场价格是否对这些变化已经做出反映。

举例：对本年度CBOT大豆天气市的研判 研判时间：2010年6月底

南美大豆预计增产3000多万吨，但这3000多万吨的增产量是在去年南美减产1800万吨的基础上的，从长远来看，南美增产的幅度仅比2008年增产1280万吨，这个增产速度恰巧等于往年南美大豆平均增产的速度。所以，南美大豆增产的利空影响被市场放大了。每年南美地区必须增产600万吨的大豆方能正常保证全球大豆供应。

这相当于阿根廷去年一年没下雨，而今年一年下了两年的雨。一年下两年的雨会不会造成周邻地区洪水泛滥呢？ （1）南美因去年大幅减产，今年新豆下来之后，南美本土要率先补库存。 （2）由于欧盟生物能源的产量下降，南美今年生物柴油的生产量会有较大水平的提高，也要消耗一部分南美大豆。

充裕的库存一定会导致大豆价格下跌吗？ 在最近的五年内，世界大豆库存消费比从来没有跌穿过15%，但价格也没有真正跌穿800美分/蒲氏耳。传统的基本供需定价模型正受到挑战，这些挑战来自：通胀水平的提高，生物能源的运用和资本力量的推动。

到底压力多大？ 随着美国大豆销售的结束，全世界大豆采购将转向南美，在美国大豆库存十分薄弱但南美大豆供应充沛的前提下，南美大豆的供应地位十分重要，因此，本年度南美大豆的绝对种植成本将给全球大豆价格提供底部支撑。

巴西大豆种植成本包括： 化肥47%； 农药25%； 燃料9%； 种子7%； 其他7%。

去年从马州到港口的公路运输费为91美元/吨，平仓费10美元/吨，折成巴西大豆港口FOB价格为：351 去年从马州到港口的公路运输费为91美元/吨，平仓费10美元/吨，折成巴西大豆港口FOB价格为：351.7美元/吨，折成CBOT市场报价为955美分/蒲氏耳。 继续按照去年的公路费测算，那么，今年巴西大豆种植成本为982.5美分/蒲氏耳.

在2009年6月-9月间， 7月大豆合约的摘牌价：1091美分/蒲氏耳； 8月大豆合约的摘牌价：1100美分/蒲氏耳； 9月大豆合约的摘牌价：984美分/蒲氏耳； 均未跌穿09年巴西大豆的出口成本955美分/蒲氏耳。 因此判断CBOT的大豆价格很难跌穿900美分，本产季的夏季低点已经探明，而且这个低点有可能就是本年度的价格低点。

2010年下半年大豆类商品价格趋势展望 从短期看，大豆类商品价格需要一段的震荡来充分吸收和消化收获压力。但由于市场过高地估计了这个压力，导致目前大豆类商品的价格被低估。 从中期看，任何基本面和政策面的变动都可能激励大豆价格向上波动，但向上波动的空间要受到需求增长的制约。 从长期的角度看，金融危机导致的农产品价格的调整已接近尾声，下半年的天气升水市构成未来牛市上涨的第一大浪。

更长期的价格展望

套期保值交易要点 1.趋势方向的判定 2.入场点的选择 3.出场点的选择

趋势方向的判定 我的座佑铭: 基本面是我们的母亲,她给了我们发现机会的智慧和灵感; 技术面是我们的父亲,他给了我们回避风险的力量和勇气; 当母亲和父亲吵架时,我们首先服从父亲. (1)从基本面研究确定主要交易方向. (2)从技术面建立盯市系统加以验证. 当父亲和母亲意见一致时,方才确定交易方向.

举例:金融危机初的大豆的下跌 CBOT大豆上周下跌200美分/蒲式耳

建立的盯市指标:

入场点的选择:原则是顺大逆小 入场点 大方向 小方向

慎重选择入场点的重要性 假如有一个10万元的帐户, 在4188元/吨价位满仓卖出 大豆30手(300吨),当价位到 达4256的时候,浮动亏损达 到20400元.浮动亏损率为 20.4%.必须强平7手才能满 足保证金要求. 4256 再体会一下 行情到这个 地方的感觉 4188

出场点的选择 (1)设定赢利目标. (2)设置滑动止损.

卖出点 4250元/吨 100万帐户,动用资金10.2万,做空901大豆30手(300吨),赢利150元/吨,获利150*300=45000元,本次交易总帐户获利率4.5%. 波段赢利目标4100元/吨

设置滑动止损 4月8日09时---4月21日9时 901大豆的波段交易 标注说明: 1.第一个买入点. 2.第一个获利目标 3. 第二个买入点 5.第二目标,未到. 6.滑动止赢点 7.触发滑动止赢,平仓. 5 第二个买入点 第一个买入点

企业参与期货套期保值应遵循的流程和原则 企业套期保值组织结构和制度的设立 套期保值的决策机制 套期保值应遵循的基本原则

套保效果评估 套期保值的基本原则是否遵守：交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等，交货月份相同或相近。 正确评判企业的保值效果的原则：必须是实行“双标准”，即不但要看期货是否赢利，更重要的是企业的经营目标是否因参与了期货套保而得以实现。

决策层由企业的最高领导集体组成，主要是对套期保值方案进行风险决策；对所涉的资金与资源进行统一调配以及与套期保值交易相关的其它重要决策。只有决策层有权制定，变更或终止已经付诸实施的套期保值交易方案。 管理层是由决策层授权并负责执行套期保值交易决策方案的中间管理层。其职能是：初步优选由其他层面提供的编制套期保值方案并编制成套期保值决策方案供决策层决策；按获得批准的套期保值决策方案编制并下达交易指令；监控交易风险，以及交易过程中的资金与资源的日常协调与管理。管理层虽然无权变更或终止套期保值决策方案，但有建议权；在保值方案允许的范围内，可根据实际情况有权改变交易进程与节奏。 执行层是接受并执行管理层交易指令的基层管理层。其主要职能是：严格执行交易指令；负责期货交易头寸与资金的日常管理与结算；交易风险控制；收集市场信息并编制初步的套期保值方案。

企业套期保值组织结构和制度的设立 企业应该建立由决策层、管理层和执行层组成的三级管理模式。并在这三个管理层次间建立起具有双向沟通渠道的直线管理机制。

企业套期保值制度的设立 建立人才管理制度 建立交易管理制度 建立风险管理机制

失败套期保值的总结 在过去几年中，企业在利用期货市场进行套期保值和套利的过程中取得了许多成功的经验，但也有一些教训。总体来看，失败原因如下： （1）进行投机操作。一些企业直接进入期货市场操作，刚开始时，都是以套期保值和套利为目的，但操作一段时间后，觉得投机也不错，于是开始转变成投机操作，结果因经验不足等原因，造成亏损。 （2）卖出数量超出实际现货数量。一部分现货企业在进行套期保值和套利操作时，超出了自己预计对冲的现货数量，超出的部分就成为投机交易，结果因价格大幅上涨，自己没有足够的现货可供交割，造成了较大损失。 （3）对期货交易的保证金制度了解不够。当行情出现较大波动时，因无力追加保证金而被迫“砍仓”，从而出现亏损。 

Click to edit company slogan . Thank You ! Click to edit company slogan . 　2010年8月