第8章 股票的基本分析

本章大綱 8.1基本分析的觀念與架構 8.2總體經濟分析 8.3產業分析 8.4公司分析

8.1 基本分析的觀念與架構 從事股票投資的投資人，對於投資組合的建構及將來的調整，心中應有一套屬於自己思考邏輯的分析方法，如基本分析、技術分析等不一而足。 投資人可選擇一種主要的分析方法，再輔以其他分析方法，例如，投資人可以基本分析為主，利用基本分析挑選出適當的投資標的後，再以技術分析來判斷買賣投資標的的時點。

影響股價變動的因素

基本分析的架構 由上而下法(Top-Down Approach)是先針對全球總體經濟進行分析，評估比較各國的經濟狀況後，選擇某一國家及其最具潛力的產業，最後再將研究範圍逐漸縮小至該產業中的潛力個股 由下而上法(Bottom-Up Approach)則與由上而下法相反，係以單一個股為出發點，首先鎖定一家獲利能力、經營管理不錯的公司，並與同業進行比較，評量其在產業中的地位及競爭優勢，同時研判該公司股價與大盤股價指數的相對位置，最後再分析該公司產品未來的成長潛力及股價的合理性，以決定是否投資該公司的股票。

圖8-2 由上而下法的分析架構

8.2 總體經濟分析 經濟成長率 景氣對策信號 景氣動向指標 利率 物價 匯率 貨幣供給額 採購經理人指數

經濟成長率與景氣對策信號 經濟成長率通常由國內生產毛額(GDP)的年增率來表示 GDP＝C＋I＋G＋X－ M 景氣對策信號是由九個項目所組合而成，有紅燈、黃紅燈、綠燈、黃藍燈、藍燈五種燈號

表8-1 景氣對策信號的構成項目及 個別項目的檢查值

表8-2 台灣景氣循環與股價指數關係表

景氣動向指標(1/2)

景氣動向指標(2/2)

圖8-3 景氣動向指標的走勢

利率 當利率處於高檔時，將不利股市的漲勢；當利率處於低檔時，則有利股市的漲勢。 中央銀行的貨幣政策則是影響市場利率變化的最關鍵因素

物價 維持物價穩定一直是各國中央銀行努力的目標，當物價不穩定而產生通貨膨脹或通貨緊縮時，常會造成整個經濟體與金融市場的動盪。 物價上漲率與失業率之和常被稱為「痛苦指數」 一般用來衡量物價水準的指標有躉售物價指數(WPI)與消費者物價指數(CPI)。

圖8-4 台灣消費者物價指數年增率、 重貼現率與股價指數的走勢

匯率 當新台幣升值時，將有利於進口廠商，不利於出口廠商；反之，當新台幣貶值時，則有利於出口廠商，不利於進口廠商。 匯率波動對股市的影響也可從國際資金的流動來探討。 整體而言，新台幣升值對台股是有利的；新台幣貶值對台股是不利的

圖8-5 美元兌新台幣匯率與 股價指數的走勢

貨幣供給額 貨幣供給額的高低往往代表股市的資金動能，又稱貨幣總計數 貨幣供給額有M1a 、M1b 及M2 ，其中又以M1b 與股市的關係最為密切 M1a＝流通在外通貨＋支票存款＋活期存款 M1b ＝M1a＋活期儲蓄存款 M2 ＝ M1b ＋準貨幣之合計數

圖8-6 M1b、M2 及股價指數的走勢

採購經理人指數 在美國，採購經理人指數(Purchase Management Index, PMI)由供應管理協會(ISM)針對全美50州21種產業的生產、新訂單、商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口等八個範圍，及超過300家公司的採購經理人所做的製造業調查報告。該指數以百分比的方式表達，並以50%作為製造業景氣好壞的分水嶺。當該指數高於50%時，代表景氣較為熱絡，對股市較為有利；反之，當該指數低於50%時，代表景氣趨緩，對股市較為不利。

投資新視野--從生活周遭判斷景氣變化 口紅理論 裙襬理論 電影院的生意 紅酒指數 茅台酒的價格波動 老爸地位指數

8.3 產業分析 產業生命週期 產業景氣循環 產業競爭能力 政府的政策與法令 產業結構的改變

產業生命週期

產業景氣循環 成長型 防禦型 循環型 利率敏感型

產業的競爭能力

政府的政策與法令 政府的政策與法令對於一個產業的發展可說是相當深遠。當政府欲扶持某一產業時，往往會透過稅負或其他優惠方式，誘使公司進入特定產業發展。

產業的結構性改變 過去盛極一時的房地產業，賺錢如流，甚至成為當時台灣經濟的火車頭；但進入1990年代後，房地產業即因產業結構改變及供需失衡而出現衰退。 同一段期間，由於經濟環境已從傳統的工業社會轉變為資訊社會，科技產業逐漸嶄露頭角，其高成長、高獲利的表現，吸引大批資金及人才的進駐，同時也帶動了台灣另一階段的經濟成長。 知識經濟時代的來臨也造就了許多新興產業的蓬勃發展，如網路產業。但到了21世紀初，隨著全球網路的泡沫化及高度的殺戮競爭，台灣電子製造廠商已進入獲利逐漸衰退的「微利時代」，而過去受到嚴重衝擊的傳統產業，在歷經長期的調整過程，存活下來的皆是體質不錯的公司。這也就是為什麼近年來很多傳統產業類股的表現優於電子類股的原因之一。

8.4 公司分析 公司分析主要目的在於計算出公司股票的真實價值(Intrinsic Value)，然後再將真實價值與目前市場上的交易價格作比較，以決定是否買賣該公司的股票。

認識財務報表 近年來，國際財務會計處理原則(International Financial Reporting Standards，IFRS)已成為全球資本市場之主流準則，為使會計制度更加健全並與國際接軌，台灣分二階段導入IFRS 導入IFRS之後，財務報表將分為資產負債表、綜合損益表、權益變動表及現金流量表，會計處理原則也會有所不同。

資產負債表 資產負債表是記載公司於某一時點，其所有資產、負債及股東權益的總額。 在複式簿記(Double-entry Bookkeeping)的會計制度下，資產、負債及股東權益之間必定存有以下的關係： 資產總額＝負債總額＋股東權益總額

資產負債表的分析重點 現金及約當現金 應收票據及帳款 存貨 不動產、廠商及設備 流動資產與流動負債 負債總額 股本 保留盈餘 股東權益

綜合損益表 資產負債表是表達公司營運到某一時點時，所有的資產與資本結構的存量概況；而綜合損益表則是將公司在某一期間的營運收支作一整理，以瞭解會計利潤的大小，是屬於流量(Flow)的觀念。 綜合損益表，包括四個要素，分別為收入、費用、利益及損失，結合此四個要素，我們即可獲得該期的淨利 本期損益＝收入－費用＋利益－損失

綜合損益表的分析重點 營業收入 營業毛利 研發費用 營業利益 營業外收入及支出 本期淨利 本期其他綜合損益 每股盈餘

現金流量表 現金流量表會揭露公司因從事營業活動、投資活動及籌資活動所會產生的現金流量。 實務上，間接法較常被使用，其以綜合損益表上的稅前利益出發，而後再調整應計基礎在認列收入、費用時與現金基礎間的差異，以求得以現金收付為基礎之營運現金流入。 投資活動包含各項資本性收支，如處分機器設備為現金流入、購入廠房設備為現金流出 籌資活動則有發行有價證券、債務的產生與清償及股利分配等作為，如發行普通股或公司債籌措資金係屬於籌資活動的現金流入，償還債務本金則為現金流出。

常用的財務比率(1/2)

常用的財務比率(2/2)

牛刀小試 8-1 請依兆豐公司的資產負債表（見表8-4）與綜合損益表（見表8-5），試算該公司2013年度的流動比率、速動比率、利息保障倍數、存貨周轉率、應收帳款周轉率等財務比率。

投資新視野—彈性面額制度 對財務分析的影響 當兩家公司的股票面額不一樣時，投資人使用每股盈餘分析不同公司的獲利能力時可能會有失真的現象，使用不受股票面額影響的股東權益報酬率則沒有這樣的問題。 因此，採用彈性面額制度之後，投資人以過去慣用的指標進行不同公司的財務分析時，必須考量該指標會不會因為股票面額不一致而喪失比較性、導致分析失真的情況發生。

事件分析法 個股的輪動關係 買回庫藏股的宣告 除息（權）行情 董監事改選行情 併購的宣告 初次上市（櫃）的蜜月行情 公司董、監事或大股東的持股變動

圖8-9 宏達電股價走勢圖

圖8-10 環泥股價走勢圖