第2章 证券的发行和交易

第一节 一级市场 一、证券公开发行的程序 股票发行程序 发行人与投资银行的双向选择 组建承销团与分销团 组织IPO小组，包括主承销商、公司的管理人员、律师、会计师等 实施上市辅导，遵照《股票发行上市辅导工作暂行办法》规定由保荐人实施上市推荐和辅导 尽职调查，包括投资银行、律师事务所、会计师事务所等中介机构各自责任

制定与实施重组方案 制定发行方案 准备募股文件及报批 路演 股票发行定价：我国目前采用询价定价制度 稳定价格，包括提供稳定报价策略、联合做空策略、”绿鞋期权“策略 发布墓碑广告 解散承销团，办理清算事宜

二、IPO折价现象 所谓IPO折价是指一个股票在首次初次公开发行后，第一天的收盘价格远高于发行价格的现象 在1990-2000年间我国上市公司平均折价高大256.9%

有关IPO折价现象的理论解释： 信号传递理论 信息显示理论 “赢者诅咒”和“马车效应理论” 代理理论 我国IPO折价更为特殊，在解释国内IPO折价现象时要结合中国具体的国情

三、证券发行成本 承销费用：一般而言，国内包销商收取的费用为总金额的１.５％－３％，而代销费用为实际销出股票总金额的０.５％－１.５％ 价格低估的成本，为一项间接成本，公司虽然不许直接对外支付，但却因错误定价而承担的一定损失

第二节 二级市场 一、二级市场的分类 证券交易所：有组织、有固定地点、集中进行交易的二级市场 证券交易所的功能：为投资者变现提供场所；持续地形成价格，维持市场的活力；集中社会资金，通过引导资金的流向进行资源的合理配置 证券交易所的类型：会员制证券交易所和公司制证券交易所 我国的上海和深圳证券交易所均实行会员制

场外交易市场 柜台市场，也称店头市场，如美国的纳斯达克 第三市场，也称店外市场，交易所会员直接从事大宗已在交易所挂牌市场的证券交易而形成的市场 第四市场，投资者不经过证券公司，自己互相之间直接进行证券交易而形成的市场。

二、市场结构 直接交易市场 组织程度最低 证券的买者和卖者直接寻找到对方 美国，网上公告牌（BBS）和网上选择性交易系统（ATS） 经纪市场 组织程度较低 通过经纪人搜寻市场的潜在投资者

做市商市场 组织程度较高 做市商利用自有资金建立库存，根据市场供求报价，为证券交易做市 目前欧美成熟市场是以做市商制度为主，而我国的银行间债券市场也采用了做市商制度 拍卖市场 组织程度最高 在拍卖市场中，所有的交易者都聚集在一起购买或出售某种资产，不需要做市商作为中介

三、二级市场的价格形成 二级市场价格的形成过程被称为交易机制，一般包括两方面的内容：市场的参与者、市场的交易规则 市场的参与者：投资者、经纪商、交易商、做市商等四类 市场的交易规则：集合竞价交易方式、连续竞价交易方式、做市商方式等 我国证券市场的交易机制 参加者主要包括投资者、经纪商和交易商 指令驱动机制，没有做市商 每个交易日9：15-9：25实行集合竞价，9：30-11：30、13：00-15：00则以连续竞价方式交易

保证金交易 保证金交易是指证券公司在经营经纪业务时，以客户提供部分资金或有价证券作为担保为前提，为其代垫交易所需资金或有价证券的差额，从而完成顾客的证券交易业务 根据客户借贷的对象不同，可以把保证金交易业务分为融资和融券两种 初始保证金（initial marginal IM) =投资者初始支付的总额/股票的总价值 实际保证仅（actual marginal AM)=投资者实际支付的总额/股票的总价值 最低保证金（maintenance marginal MM)，一旦实际保证金低于最低保证金，证券公司就会要求客户追加保证金

证券交易成本 佣金：我国现行证券交易佣金制度规定，A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度，证券公司向客户收取的佣金不得高于证券交易金额的0.3%，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等。 印花税：市场调节工具，目前实行的政策是，为活跃市场而单边征收，0.1% 价差：做市商制度下，证券投资者与交易商进行交易时发生的成本 价格影响：特别是大额交易，交易量越大、交易指令要求执行越快、下交易指令个人和机构的知识越丰富，价格影响越大

第三节 证券市场的监管 一、证券监管的目标与原则 证券监管的总目标是建立起高效、公平的证券市场，即一个既能充分发挥市场机制资金配置作用，同时又合理竞争、信息透明、交易成本低的市场。 证券监管的原则： 依法管理原则 三公原则，即“公平、公开、公正”原则 自愿原则 政府监督与自律相结合原则

二、我国现行监管体制 集中性监管体制模式，即政府通过专门的证券法规，并设立全国性的证券监管机构来统一管理全国证券市场 我国的三级监管体制：中国证监会负责全国证券市场的监管；按大区设立9个监管办公室负责区域内的证券市场监管；地方证监局负责对当地上市公司、证券期货经营机构、投资咨询机构中介机构的政权期货业务活动进行监督管理

三、监管形式 信息披露监管：公开财务信息等 金融活动监管：主要是针对内部交易和市场操纵行为的监管 证券公司监管：证监会对证券公司资格、资本金以及证券自律组织对证券公司行为的监管 对外国参与者的监管：QFII作为一种资本市场渐进开放的制度安排进入中国

四、股票指数 股票指数的功能 基准功能：反映整体股票市场走势、反映国民经济总体情况 投资功能：为股票价格指数期货交易提供标的、为指数基金提供模板

股票指数的编制和计算 选择样本股：如道-琼斯工业股价指数选取了包括美国埃克森石油公司、通用汽车公司和美国钢铁公司等30家著名大工商业公司的股票作为样本股 选定基期，并以一定方法计算基期平均股价或市值：主要的计算方法包括简单算术平均法、修正平均数法、加权平均数法 比较著名的股票指数：道-琼斯股价指数、标准普尔股票价格指数、香港恒生指数、上证综合指数、深证综合指数等。