第十二章 期权合约 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

一、期权合约的概念 定义 期权合约的产生 期权思想 第十二章 期权合约 一、期权合约的概念 定义 期权合约（ option contracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。 期权合约的产生 1973年芝加哥期权交易所（CBOE）推出股票看涨期权。 期权思想 期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

二、期权合约的种类 看涨期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。 第十二章 期权合约 二、期权合约的种类 看涨期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。 看跌期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。 欧式期权：只有在到期日那天才可以实施的期权。 美式期权：有效期内任一交易日都可以实施的期权。 实施价格（strike price）买卖标的资产的价格 期权价格（option price）期权买方付的购买期权的费用。 到期日（maturity date）约定的实施日期。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

三、期权的风险与收益 看涨期权的风险与收益关系 看跌期权的风险与收益关系 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授 第十二章 期权合约 三、期权的风险与收益 看涨期权的风险与收益关系 看跌期权的风险与收益关系 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

期权的风险与收益（2） 内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市场价格与实施价格之差。 实值，虚值，两平 第十二章 期权合约 期权的风险与收益（2） 1.作期权的买方好，还是作期权的卖方好？ 2.欧式期权好，还是美式期权好？ 3.期权好，还是期货好？ 内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市场价格与实施价格之差。 实值，虚值，两平 时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分 影响期权价格的因素：现价、实施价、有效期和价格的易变性。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

四、股指期权合约(恒指期权合约) 标的资产：香港恒生指数。 合约乘数：指数的每一点50港元。 第十二章 期权合约 四、股指期权合约(恒指期权合约) 标的资产：香港恒生指数。 合约乘数：指数的每一点50港元。 合约交易月份：现月、下月、最近两季月3、6、9、12 交易方法：根据场内交易的程序公开叫价。 合约到期日：合约月份最后一营业日之前一个营业日。 期权价格点数：完整的指数点。 期权价格：期权价格点数乘以50港元。 微值入价：每张合约10港元，包括了所有交易费用 实施价格的变化幅度：2000以下，50点；至8000，100点；8000以上，200点。 实施方法：欧式期权方式，在到期日结算。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

五、股票期权合约（香港合约） 期权种类：看涨期权与看跌期权 合约大小：汇丰与香港电讯每张合约400股，太古洋行A和中华电力每张合约500股，其余的每张合约1000股 到期月：最近的三个月及相邻的两个季月，即只有1 个月、2个月、3个月、6个月和9个月到期的期权合约 最小价格幅度：为0.01港元 最后交易日：到期月的最后营业日的前一个营业日。 标准实施价差：实施价格为0.10至2港元，实施价差为0.10港元。 实施价格为2至5港元，实施价差为0.20港元。 实施价格为5至10港元，实施价差为0.50港元。 实施价格为10至20港元，实施价差为1港元。 实施价格为20至50港元，实施价差为2港元。 实施价格为50至200港元，实施价差为5港元。 实施价格为200至300港元，实施价差为10港元。 实施价格为300至500港元，实施价差为20港元。 实施价格数量 每个到期月的期权至少有5个实施价格。 实施方式 美式期权，实物交收，可以当天购买期权，当天实施期权。

五、股票期权合约 香港的股票期权合约 交易费用：每合约交易所收5港元，实施费为2港元，经纪公司收佣金为0.25%，但不少于50港元。 第十二章 期权合约 五、股票期权合约 香港的股票期权合约 交易费用：每合约交易所收5港元，实施费为2港元，经纪公司收佣金为0.25%，但不少于50港元。 期权的实施：T+2 实股交收：如实施，买方交保证金 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

第十二章 期权合约 六、股票期权合约保证金 期权卖方的保证金 保证金要求举例（一）：售出一张长江实业12月到期50港元的股票看涨期权合约，该合约的规模为1,000股股票，期权价格为5港元，长江实业股票的市价为48港元，其保证金要求为①基本要求： 5,000（期权价格）港元+（48,000港元20%）[（50港元48港元）1,000股]=12,600港元 ②最低要求： 5,000港元+（48,000港元10%）=9,800港元 须交高者，即12,600港元。如卖方还没得到期权价格，可从保证金中减去期权价格，交7600港元。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

七、期权行情表（标普500指数期权） 到期日 实施价格 成交量 收盘价 成交量 未结权益 3月 750c 6 604 +3 8093 3月 750p 2 1/4 +3/16 11685 6月 750p 40 5/8 +1/2 411 6月 900c 25 452 1/4 -60 3/4 610 6月 900p 85 1 5/8 +1/8 6669 3月 950p 90 1/16 -1/16 7002 3月 975p 20 1/8 … 7871 6月 975p 9 3 5/8 +1/4 10190 3月 1325c 1236 42 +1 1/2 11295 3月 1325p 255 17 1/2 -6 1/2 21885

八、股票期权激励方案 1996年世界500强有89%向高管提供期权激励 美国90年代以来高管薪酬中期权激励占20-30% 94年美国公司10%使用，97年已升至45% 一般认识：小公司往往全员参与期权激励计划 大公司往往只有高管参与期权计划 高科技公司往往全员参与期权计划 中央的十五建议中明确指出要在国企和高科技企业中实行股票期权激励计划的试点

公司债券 定义： 由企业公开发行的债券，多数为中长期债券。 公司债券须经信用评级机构的评级 对投资者可降低风险 对发债机构可降低成本 第十二章 期权合约 公司债券 定义： 由企业公开发行的债券，多数为中长期债券。 公司债券须经信用评级机构的评级 对投资者可降低风险 对发债机构可降低成本 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

公司债券的偿债顺序与特性 公司债券的偿债顺序 公司债券的特点 债权人比股东有更优先的要求权 不会分散主要股东的控制权 第十二章 期权合约 公司债券的偿债顺序与特性 公司债券的偿债顺序 债权人比股东有更优先的要求权 公司债券的特点 不会分散主要股东的控制权 公司债券的利息比银行贷款的利息低 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

公司债券的抵押与担保 抵押与质押 抵押：以抵押品为偿债担保而发的债券 质压：用股票、票据、债券作抵押 第十二章 期权合约 公司债券的抵押与担保 抵押与质押 抵押：以抵押品为偿债担保而发的债券 质压：用股票、票据、债券作抵押 不确定抵押品的债券(debenture bonds) 对未指定抵押给其它债权人的财产有要求权 次级信用债券：还款次序更加靠后的债 担保债券:由其他机构为提供担保的债券 任何形式或级别的抵押担保并不能保证债权人免遭信用风险，免受经济损失。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

公司债券的风险 信用风险 赎回风险 市场风险 突发事件风险 再投资风险 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授 第十二章 期权合约 公司债券的风险 再投资风险 信用风险 赎回风险 市场风险 突发事件风险 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授

七、含期权的金融工具 认股权证 认股权证与股票看涨期权的区别 有效期长和须由发行股票的公司发行 认股权证的价值 第十二章 期权合约 七、含期权的金融工具 认股权证 认股权证与股票看涨期权的区别 有效期长和须由发行股票的公司发行 认股权证的价值 股票市价、市价的波幅、剩余有效期、换股比率、换股价 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授