第五章 過度自信 第一節 如何衡量人們有無過度自信的傾向？ 第二節 過度自信的其他形式 一、優於平均效果 二、控制的幻覺 三、過度樂觀 第五章　過度自信 第一節 如何衡量人們有無過度自信的傾向？ 第二節 過度自信的其他形式 一、優於平均效果 二、控制的幻覺 三、過度樂觀 第三節 過度自信存在的原因 一、自我歸因偏誤 二、後見之明偏誤 三、確認偏誤 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第五章 過度自信 第四節 人都一樣過度自信嗎？ 一、職業和過度自信 二、性別和過度自信 第五節 過度自信是否會因為衡量方式不同消失？ 第五章　過度自信 第四節　人都一樣過度自信嗎？ 一、職業和過度自信 二、性別和過度自信 第五節　過度自信是否會因為衡量方式不同消失？ 第六節　過度自信與交易行為 一、過度自信和過度交易 二、過度自信和多角化不足 三、過度自信和過度風險承擔 四、過度樂觀和分析師 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第五章 過度自信 第七節 過度自信對金融市場的影響 五、過度自信和市場參與者 一、過度自信對交易量的影響 二、過度自信對市場效率的影響 第五章　過度自信 第七節　過度自信對金融市場的影響 五、過度自信和市場參與者 一、過度自信對交易量的影響 二、過度自信對市場效率的影響 三、過度自信對波動性的影響 四、過度自信對投資人期望效用的影響 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度自信 過度自信指的是人們高估他們的知識能力和取得資訊精確度的傾向，或者對於未來過度樂觀以及對於自己控制事情的能力過度樂觀 人們認為自己取得資訊的準確性比事實的程度更高的一種信念(Gervaris, Heaton and Odean, 2002) 心理學家證明：大部分的人在大部分的時間都是過度自信的。 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第一節 如何衡量人們有無過度自信的傾向？ 校準測驗(Calibration test) 第一節　如何衡量人們有無過度自信的傾向？ 校準測驗(Calibration test) 受測者會被詢問對某些事情的估計值（例如聖母峰的高度、道瓊工業指數在某時點的數值、蒙娜麗莎是達文西在哪一年所創作、2000年全球有多少獨立國家）的90%信賴區間 如果他們估計值的信賴區間相對於真實的信賴區間過於狹窄，則被認為校準錯誤，也就是指我們有高估自己所擁有知識的準確性的傾向 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第二節 過度自信的其他形式 除了錯估自己所擁有資訊的精準度外，過度自信還會以底下形式呈現 優於平均效果 控制的幻覺 過度樂觀 第二節　過度自信的其他形式 除了錯估自己所擁有資訊的精準度外，過度自信還會以底下形式呈現 優於平均效果 控制的幻覺 過度樂觀 行為財務學 Chapter 5 過度自信

優於平均效果 優於平均效果指的是許多人認為自己的能力與知識優於平均水準。 駕駛能力(Svenson, 1981)： 82%的人認為他們的駕駛能力排名前30%，但是實際上只有50%的人是優於平均水準的。 創業成功機率(Cooper, Woo and Dunkelberg, 1988)：新公司創辦人自認創業成功的機率為70%，但只有39%的創辦人認為其他像他們一樣的新公司會成功 造成人們有優於平均水準認知的原因是優越或是能力的精確定義常常是不夠清楚的，因此人們很自然的在心理底層會記得那些讓他們感覺更好的定義 行為財務學 Chapter 5 過度自信

控制的幻覺 當人們高估他們對事情的控制能力時，就是控制的幻覺 控制的幻覺反映決策者低估不可控制因素對事情的影響力 Langer(1975):莊家表現得好像他們能控制骰子大小 受測者面對的對手如果看起來是愚笨的，他們下的賭金就會明顯較高於他們的對手看起來是精明的[平均16.25元 vs. 11.04元] 顯示這些受測者認為對手是愚笨的時候，自己有控制賭局的能力 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度樂觀 相對於歷史經驗或合理的分析，當人們對於喜歡的結果給與過高的機率、對於不喜歡的結果給與過低的機率時，就是所謂的過度樂觀 人們傾向高估贏得樂透彩的機率，而低估死於癌症的機率 [Weistein, 1980] 學生預期得到的學業成績高於他們實際得到的，而且他們也高估他們畢業後可以獲得的工作機會[Hoch,1985] 過度樂觀並非全無成本，沒有能力達到目標可能導致失望、喪失自信心和降低社會對他的尊重 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度樂觀和校準偏誤 過度樂觀和校準偏誤可能同時發生 假設你現在正要和你的朋友去打保齡球，你感覺今天的心情很愉快，而且大膽的預測你的得分數是225分，得分的信賴區間介於200至250之間。 在這一年當中，你的平均得分是175分，得分的90%信賴區間介於125到225之間 你不但過度樂觀（高估50分）而且校準偏誤，因為你的信賴區間只有原來的50%。 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第三節 過度自信存在的原因 為何人們普遍存在過度自信，且無法從過去的錯誤中學習?原因可能是 自我歸因偏誤 後見之明偏誤 確認偏誤 第三節　過度自信存在的原因 為何人們普遍存在過度自信，且無法從過去的錯誤中學習?原因可能是 自我歸因偏誤 後見之明偏誤 確認偏誤 行為財務學 Chapter 5 過度自信

自我歸因偏誤 自我歸因偏誤是指人們傾向將成功或是好的結果歸功於他們自己的能力，但是卻認為失敗是因為某些他們不能控制的外在環境所產生的結果 因此歸因偏誤可能增加過度自信 Daniel, Hirshleifer and Subrahmanyam (1998)認為成功者會將自己的成功歸因於自己知識的準確性和個人能力，這種自我歸因偏差會使成功者過度自信 行為財務學 Chapter 5 過度自信

後見之明偏誤 後見之明(hindsight)是指個人在作決策的過程中，會傾向於幫助自己建構一個對過去決策似乎是合理的事後法則，使個人對自己的決策能力感到自傲或滿足。 後見之明會讓人產生過度自信，因為這會助長自己誤以為事情是可以預測的錯覺 行為財務學 Chapter 5 過度自信

確認偏誤 確認偏誤是指我們會尋找與自己先前認知一致的證據，而且忽視與認知衝突的資訊，這種確認偏誤亦會使投資人產生過度自信 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第四節　人都一樣過度自信嗎？ 職業和過度自信 性別和過度自信 行為財務學 Chapter 5 過度自信

職業和過度自信 人們在自己的專業領域，更容易過度自信 從事某些職業的人往往較容易過度自信 例如外科醫生和護士、心理學家、工程師、律師、投資者和經理在判斷和決策中會存在過度自信現象。 人們在回答極困難的問題時，傾向於過度自信，但在回答容易問題時，傾向於自信不足 當從事的是可預測性較強，有快速、清晰回饋的重覆性的任務時， 例如專業橋牌運動員、賭馬者和氣象學者，自信心較不足 教育程度愈高的人對他們投資知識愈過度自信 行為財務學 Chapter 5 過度自信

性別和過度自信 男生比女生更容易過度自信 ，該過度自信差異的程度與工作性質有關 那些需要較多體力的工作，男生會比女生更過度自信 男性的交易量比女性多，因此造成較高的交易成本與較低的報酬率 單身男性的交易量比單身女性多，因此使得他們的淨報酬比單身女性少 行為財務學 Chapter 5 過度自信

專業人士 比較男性和女性基金經理人的交易行為 比較商管學院男性和女性學生的交易行為 這兩者交易行為和過度自信程度沒有顯著的差異 可能是因為:比較過度自信的女性也會選擇從事財務和商業領域的工作 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第五節 過度自信是否會因為衡量的方式不同消失？ 第五節　過度自信是否會因為衡量的方式不同消失？ 校準測驗當中，問題的描述方式改變，過度自信可能消失(Gigerenzer, 1991) 受訪者被詢問Hyderabad[印度]或Islamabad[巴基斯坦]那一個城市有較多的居民? 受訪者被要求說出估計值的信賴區間：50%（純屬猜測）、60%、70%、80%、90% 或100%（確信）。 雖然受訪者有52%～56%的回答是對的，但是他們認為自己有62%～72%是對的 反應這些受訪者有些過度自信。 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第五節 過度自信是否會因為衡量的方式不同消失？ 第五節　過度自信是否會因為衡量的方式不同消失？ 在所有問題結束之後，他們詢問受訪者自認為答對幾題？ 這時候受訪者自認為自己答對的比率只有52%十分接近實際答對的比例。 過度自信似乎消失不見了 因此問題描述的方式[框架相依]會影響過度自信存在與否的結果 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第六節 過度自信與交易行為 過度自信和過度交易 過度自信和多角化不足 過度自信和過度風險承擔 過度樂觀和分析師 過度自信和市場參與者 第六節　過度自信與交易行為 過度自信和過度交易 過度自信和多角化不足 過度自信和過度風險承擔 過度樂觀和分析師 過度自信和市場參與者 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度自信和過度交易 當將散戶投資人的樣本按照週轉率分成5組 這5組的投資組合的報酬在未扣除交易成本之前差異不大 但是扣除交易成本後，週轉率愈高的投資組合報酬愈低 顯示這些散戶投資人並不是因為有比別人更精確的資訊而交易，反而是因為錯誤的資訊而進行交易。 過度自信的投資人，因為高估自有資訊的精確度，而高估經由交易所帶來的利得，故常會有過度交易現象 行為財務學 Chapter 5 過度自信

心理測驗資料 一群線上折扣經紀商帳戶的交易資料和這一群投資人回答線上問題的心理測驗資料進行研究 過度自信與交易行為有高度的相關性，而且那些認為自己優於平均水準的人交易的比較積極 以收到超速罰單的數量來代表一個人追求感官刺激的程度 愈是追求感官刺激的人，愈有過度交易的傾向 行為財務學 Chapter 5 過度自信

交易行為對過度自信衡量指標與人口統計變數之迴歸式 行為財務學 Chapter 5 過度自信

交易活動與過度自信 校準偏誤和優於平均水準效果會造成更積極的交易行為 控制的幻覺卻沒有這個效果 年紀愈大和接受過愈多財務教育的受測者交易愈不頻繁 愈有交易經驗的人會愈積極交易 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度自信和多角化不足 多角化投資不足是因為投資人接收到有關某一支股票的正面消息時，會過度看重這檔股票，但是接收到有關某一支股票的負面消息時，會過度看空這檔股票。 大部分的散戶沒有時間研究大量的股票，會在研究幾檔股票之後就停止下來，而不會繼續觀察其他的股票。 他們十分相信這些股票是好的投資標的 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度自信和多角化不足 比較有豐富金融知識的人，多角化不足的現象比較不明顯 時常交易金融商品的人，最容易多角化不足。 這可能是因為過度自信讓這些人過度交易而且多角化不足。 那些對價格趨勢變化很敏感的人和那些容易受到本國偏誤(home bias)影響的人也容易多角化不足 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度自信和過度風險承擔 多角化不足等同於承擔沒有明顯回報的風險 一個過度自信的投資人會過度執著於過去的信念，因此可能忽視影響價格趨勢的公開資訊，以致於持有賠錢股票太久，而且承擔過度的風險。 期貨交易者前半場賠錢的人在下半場會增加風險承擔，而且後續的績效也比較差 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度樂觀和分析師 分析師對於公司前景的預測都過度樂觀 過度樂觀是一個可能的解釋 但是分析師為了讓公司的管理者感到高興，以取得未來可以取得合作的機會，這種利益衝突也是原因之一 分析師所任職的公司如果和他所分析的公司有投資銀行的業務關係，他對該公司前景的樂觀程度會比和他所分析的公司沒有投資銀行業務關係的公司強烈 行為財務學 Chapter 5 過度自信

分析師於1993年至2002年對於G7國家推薦建議之分配 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度自信和市場參與者 是否投資人能從錯誤中學習，並且隨著時間的經過提升其投資技能？ 如果人們對成功和失敗可以平等的看待，則隨著時間的經過他們應該會變得理性，交易經驗應該可以增加他們的投資智慧。 但是過度自信明顯而且持續性的存在，告訴我們交易經驗似乎無法消除過度自信。 行為財務學 Chapter 5 過度自信

過度自信和市場參與者 缺乏交易紀律的投資人比較不容易成功 缺乏交易紀律可能是因為這些投資人過度自信而忽視了新的公開資訊所導致的結果 德國市場參與者成功之後縮小的信賴區間幅度與失敗之後擴大的信賴區間幅度相近 比較符合理性學習而不是自我歸因偏誤 學習成為過度自信 從經驗中學習知道自己的能力 透過自我歸因偏誤使得過度自信隨著交易經驗而增加 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第七節 過度自信對金融市場的影響 過度自信對交易量的影響 當投資人過度自信時，市場的交易量會增大 過度自信對市場效率的影響 第七節　過度自信對金融市場的影響 過度自信對交易量的影響 當投資人過度自信時，市場的交易量會增大 過度自信對市場效率的影響 如果投資人具有過度自信的現象，則他會過度重視私人資訊並且忽略了公開資訊的重要性，最後導致對於私人資訊產生過度反應，並且對公開資訊反應不足 這造成新股公開發行時過度反應，盈餘宣告、開始發放股利和不發放股利和公開市場買回庫藏股時反應不足 行為財務學 Chapter 5 過度自信

第七節 過度自信對金融市場的影響 過度自信對波動性的影響 第七節　過度自信對金融市場的影響 過度自信對波動性的影響 過度自信的價格接受者會過度看重他們的個人訊息，這會導致整體的訊息被過度估計，使得價格偏離其真實價值。 則過度自信透過價格接受者使價格偏離其真實價值的影響，讓市場波動性增加 過度自信對投資人期望效用的影響 當投資人過度自信時，其多角化分散不足，過度集中的投資組合會降低期望效用。 行為財務學 Chapter 5 過度自信