金融学 第六讲 金融资产与价格 中央财经大学 黄志刚

本讲内容 金融工具与金融资产 金融资产的价格 金融资产定价 金融资产定价与利率、汇率的关系

一、金融工具与金融资产 金融工具(financial instrument):经济主体之间签订的表明交易双方的所有权关系或债权关系的金融契约或合同。 金融工具一般具备法律性、流动性、收益性和风险性四个特征。 金融资产（financial asset）:具有价值并且能够给持有人带来收益的金融工具。 金融资产是对应于实物资产而言的； 金融资产是从持有者角度而言的； 金融资产一般具备五个基本要素： 发售人、价格、期限、收益、标价货币。

（一）金融工具分类 债权类金融工具： 股权类金融工具: 衍生类金融工具: 合成类金融工具: 载明的是持有人对发行人的债权，主要是债券、基金等资产。 股权类金融工具: 载明的是持有人对发行公司财产的所有权和剩余索取权等，主要是股票、其他权益类工具。 衍生类金融工具: 是基于原生性或基础性资产的远期性契约，主要有期货、期权、互换等。 合成类金融工具: 是一种跨越了债券市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个或两个以上市场的金融工具，如证券存托凭证、基于贷款的债券等。

（二）金融资产的风险和收益 金融风险:金融资产未来收益或损失的不确定性。 金融资产持有人承受的风险有：信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险和道德风险等。 系统性风险（systematic risk）:无法通过资产组合规避的风险。 非系统性风险（unsystematic risk）:通过增加资产持有的种类能够相互抵消掉的风险，也称个别风险。

（二）金融资产的风险和收益 金融资产的风险和收益的关系： 金融资产的风险和收益的度量： 一般规律：风险和收益总是相互伴随的，收益率越高的金融资产，风险就越高。 金融资产的风险和收益的度量： 简化的金融资产收益率： 未来的价格或分红是不确定的。投资者只能计算预期收益率： 风险用收益率的标准差计算：

（二）金融资产的风险和收益 资产组合的风险和收益： 组合收益率： 组合风险：

（二）金融资产的风险和收益 例子：一项风险资产A的存在两种收益状态：50%的概率收益率为10%，50%的概率收益率为0%。资产A期望收益率和标准差为： 风险资产B存在两种状态：50%的概率收益率为9%，50%的概率收益率为1%。资产B期望收益率和标准差为： 假设一投资者持有的资产组合中A和B各占一半，而且A和B收益率的相关系数为-0.8。其资产组合的期望收益率和标准差为：

（三）金融资产的配置和组合 不同的金融资产有不同的期限、风险及其相匹配的收益。 金融资产投资组合本质上是实现资产在时间维度和风险维度上的有效配置。 通过持有资产的多元化来分散投资风险是最朴素的资产组合思想；现代资产组合理论通过建立数学模型进而精确地计算各种资产的持有量来分散投资风险。 投资组合可以分散风险，但无法消除风险。

（三）金融资产的配置和组合 在资产组合曲线中，有效边界是风险相同、收益最大，或收益相同、风险最小组合点的连线。有效边界上的资产组合为有效组合。 风险σ 期望收益率 E(r) C B D A E

（三）金融资产的配置和组合 例子：资产Ａ的期望收益2%，标准差0.04；资产B的期望收益8%，标准差0.09。A和B收益率的相关系数-0.9。在不同组合下的收益与风险的关系：

二、金融资产的价格 票面价格、发行价格和市场价格： 价格指数： 票面价格：有价证券的面值，发行时规定的帐面单位值。 发行价格：有价证券在公开发行时投资者仍购的成交价格。 对于债券来说：票面利率等于市场利率，平价发行。票面利率低于市场利率，折价发行。票面利率高于市场利率，溢价发行。 对于股票来说：一般都是溢价发行。 市场价格：有价证券公开上市后，在流通市场上交易的价格。 价格指数： 根据一定规则计算的反应市场总体变化的指标。如上证综合指数、日经指数、标准普尔指数等。

上证综合指数走势图

（二）证券价值评估 证券价值评估的是有价证券的内在价值。 有价证券的市场价值和内在价值经常不一致。 有价证券价值评估原理： 对有价证券的内在价值做出科学合理的评判常用现金流贴现法,就是把证券未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值,以便确定交易价格或作出投资决策。 贴现现金流量的基础在于未来现金流的预期，各种风险影响未来现金流,因此各种风险因素也要包含到评估模型中。

（二）证券价值评估 有价证券的绝对价值评估： 债券的价值评估： 股票的价值评估：

（二）证券价值评估 有价证券的相对价格评估： 市盈率＝股票市价／每股盈利 市净率＝股票市价／每股净资产 市盈率越低，投资回收期越短，投资价值越大；反之则反。 市净率＝股票市价／每股净资产 市净率越低，投资价值越高；反之则反。 在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等。

三、金融资产定价 Harry M. Markowitz(1952) 资产组合理论: 被认为是现代资本市场理论诞生的标志 William F. Sharpe(1970) 资本资产定价模型（CAPM） Eugene F. Fama(1970) 有效市场假说（EMH） Stephen A. Ross(1976) 套利定价理论（APT）

三、金融资产定价 资本资产定价模型（CAPM）： 系统风险较高的组合资产，其风险溢价也比较高。 β系数是一种反应系统风险的指标，用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性。

三、金融资产定价 套利定价理论（APT）： 套利与无套利：同一类资产在不同市场上价格不同，投资者可以在一个市场上低价买入，再另一个市场上高价卖出，这种行为称为套利。 以收益率形成过程中的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组代表影响证券收益率的基本因素线性相关。 基本机制:在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产价格的均衡关系式。

三、金融资产定价 有效市场假说：市场依据信息迅速调整价格的能力。分为强式、半强式和弱式。 弱有效市场：市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息。 半强式有效市场：认为股价已反映了所有公开的信息。 强有效市场：指股价已反映了全部与公司有关的信息，包括所有公开信息及内部信息。 市场的有效与否直接相关的是证券的价格与证券内在价值的偏离程度。

思考题 请你自选两只不同行业的股票，用历史数据计算每只股票的平均收益率、收益率方差、和最优投资组合。试计算每只股票的β值，对比两只股票的收益和风险状况。