第四章 宏观分析 本章要求： 掌握宏观经济分析的方法 掌握宏观经济运行对证券市场的影响 了解经济政策变化对证券市场的影响

一、宏观经济分析的意义和方法 （一）宏观经济分析的意义 1.把握证券市场的总体变动趋势 2.判断整个证券市场的投资价值 分析市场中企业的总体质量及投资价值 3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向

（二）宏观经济分析的基本方法 1.总量分析法 对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，进而说明整个经济的状态和全貌。如GDP水平、企业投资等 2.结构分析法 　 对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。如工、农、服务业的结构关系 总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程；结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重分析经济的相对静止状态。

二、宏观经济运行对证券市场的影响 1.宏观经济运行影响证券市场的途径 宏观经济 证券市场 企业经济效益 居民收入水平 投资者对股价的预期 资金成本 宏观经济 证券市场

二、宏观经济运行对证券市场的影响 2.宏观经济变动与证券市场波动的关系 （1） GDP变动 转折性的GDP增长，GDP由负增长转为正增长时，证券市场走势由下跌转为上升，GDP由低速增长转向高速增长时，证券市场呈快速增长之势

（2） 经济周期变动 股价上涨 至最高点 繁荣阶段 股票价格 逐渐下跌 衰退阶段 经济周期 股价跌至 最低点 危机阶段 复苏阶段 股价 （2） 经济周期变动 股价上涨 至最高点 繁荣阶段 股票价格 逐渐下跌 衰退阶段 经济周期 股价跌至 最低点 危机阶段 复苏阶段 股价 逐步上升

（2） 经济周期变动 股价变动总是比实际的经济周期变动要领先一步。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。所以证券市场在欧美等发达国家也被作为经济的晴雨表，起着天气预报的功能。 投资策略选择： 衰退期以保本为主，多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券，以待经济复苏时再适时进入股市； 在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，往往能从股票投资中赚钱。 洞悉整个大市场趋势外，要了解不同种类的股票在不同市况中的表现，有的股票在上涨趋势初期有优异的表现，如能源、（机械、电子）设备等类的股票；有的却能在下跌趋势的末期发挥较强的抗跌能力，如公用事业股、消费弹性较小的日用消费品部门的股票。

案例：战后美国股市循环与经济循环的时差 股市高峰 经济高峰 时差 股市低谷 经济低谷 时差 1948. 06 1948. 07 1 1949 案例：战后美国股市循环与经济循环的时差    股市高峰 经济高峰 时差 股市低谷 经济低谷 时差    1948.06 1948.07 1 1949.06 1949.10 4    1953.01 1953.02 2 1953.09 1954.08 11    1956.07 1957.02 6 1957.12 1958.05 5    1959.07 1968.02 6 1960.10 1961.02 4    1968.10 1969.03 3 1970.06 1970.11 5    1973.01 1973.03 2 1974.10 1975.03 6    1979.10 1980.01 3 1980.03 1980.07 4    1981.02 1981.07 5 1982.08 1982.11 3    平均时差为3.5个月 平均时差为5.25个月

（2） 经济周期变动 判断经济周期的方法：观察GDP增长率 、货币供应量 、失业率 、通货膨胀率、利率 、汇率 、财政收支 、固定资产投资规模 、国际收支 。

（3） 通货变动 通货紧缩对证券市场的影响则相反。 通货膨胀对证券市场的影响： 良性的通货膨胀情况下，货币供应量增大使股票价格上升； 当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使股价下跌。 通货紧缩对证券市场的影响则相反。

三、宏观经济政策分析 1、财政政策 国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激经济发展，企业盈利增加，使得证券市场走强；紧缩性财政政策 促使股价下挫。 2、货币政策 法定存款准备金率、央行再贴现率、公开市场业务。松的货币政策，增加货币供应量、降低利率、放松信贷控制，对证券市场交易有着积极影响。紧缩的货币政策则相反，它会减少社会上货币供给总量，不利于证券市场的活跃和发展。

三、宏观经济政策分析 3、收入政策 是国家为实现宏观调控总目标和总任务在分配方面制定的原则 和方针，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。一份研究表明，近十年来我国经济增长率9%，而人均收入却增加不足5%，尤其是农民的收入增长更少。 4、汇率政策 对进出口企业产生影响

宏观经济政策分析案例： 1996年12月《人民日报》评论员文章和1997年“风险防范年”牛市行情的结束 96年12月中旬，深沪股市连续上涨，上证指数已涨到1258点，随后数日人民日报发表社论，认为股市市盈率太高，泡沫过多，结果造成股市大跌，形成阶段性头部。97年5月中旬的大顶部也是由直接政策调控造成的。5月9日证券印花税率由千分之三上调为千分之五，紧跟着公布了300个亿的新股上市额度；97年5月22日又出台严禁国企和上市公司炒股的规定，连续的政策调控使股指形成一个大头部，紧跟着是一轮大幅下跌。 1999年9月9日三类企业（包括国有企业、国有控股企业和上市公司）入市的禁令被取消与“5.19”行情 2001年6月14日国有股减持政策出台与股市单边下跌行情，2002年6月24日股市井喷行情与国有股减持暂停。

国有股减持 政策出台2001.6.14 暂停国有股减持2002.6.24 国有股减持公司浮出水面6.25

5．对经济政策的总体把握 经济政策与经济周期： 通常在经济过热时，采用紧缩的财政政策和货币政策；在经济不景气时，采用扩张的财政政策和货币政策。 经济政策的连续性： 经济政策通常有一定的连续性，这对预测经济政策取向有指导意义，最重要的是政策转变中的拐点。如降息，我国从1996年开始连续七次降息，另外还有取消保值贴补、恢复对利息的征税。 经济政策的相互配合： 需要注意多项经济政策之间的配合，需要看总体效果 经济政策的作用效果与作用时滞 需要注意政策作用效果和作用时滞问题，同时也要注意证券市场的先行性（股价指数是经济增长的先行指标）。

四、国际金融市场环境分析 1.国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场 2.国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接影响证券市场

五、股票市场的供求关系 （二）股票市场需求的决定因素与变动特点 宏观经济环境 政策因素：银行存利率、债券的利率、投资导向 （一）股票市场供给的决定因素与变动特点 宏观经济环境 、制度因素、上市公司质量均影响股票的发行、投资，过大的股票供给量将造成股价下跌，供给不足造成股价上升 。 （二）股票市场需求的决定因素与变动特点 宏观经济环境 政策因素：银行存利率、债券的利率、投资导向 居民金融资产结构的调整 机构投资者的培育和壮大 需求不足股市下跌，需求增加股市上升

案例：资金供给与中国股市 自中国证券市场创建以来，经历了4次大牛市，分别产生于1992年、1996年、1998年、2000年。 但是，一方面，我国国民经济增长速度在1993年达到高峰后，随着宏观调控的深入实施，自1994年开始增长速度始终处于下降走势，直到2000年才开始出现转机，首次出现正增长；另一方面，作为证券市场基石的上市公司近几年来整体业绩并没有根本改变。那么是什么在支撑市场的上涨呢？ 　　回顾一下我们不难发现，每波牛市行情几乎都是伴随着资金扩容产生的。1992年证券营业部由深沪两地扩散到各主要城市，一批新的投资者进入市场；1996年、1997年全国各地证券营业部和投资者开户数量急剧增加，银行存款利率连续下调，带来大量新入市资金；1998年由于证券投资基金的设立，机构投资者队伍扩大产生了1999年的“5.19”行情；1999年底三类企业（包括国有企业、国有控股企业和上市公司）入市的禁令被取消、券商增资扩股、股票质押贷款的实施使得2000年机构资金成为市场增量资金的绝对主力。 结论：中国证券市场的走势在较长时间内仍将由资金供求关系决定。

1996年5月1日首次进行调整，居民一年期定期存款利率调整为9 1996年5月1日首次进行调整，居民一年期定期存款利率调整为9.18%，人们还不太适应这种调控对股市的影响，所以效果还不太大，大盘在650点左右盘整。 1996年8月23日下调为7.47%，第二次降息则对股市起了极大的推进作用，促成了96年难以抑制住的大行情。8月23日大盘在780点左右，随后至12月中旬涨至1200点左右，97年5月中旬涨至1500点左右。 97年10月23日利率降为5.67%，这次降息为微弱而随时准备下滑的股市撑了一把。（图略） 98年3月25日的第四次降息引爆了98年前半年的牛市行情，98年3月至6月，大盘由1156升至1407点。（图略） 98年7月1日的第五次降息使股市不了了之（遇上大盘回落调整）（图略） 98年12月7日的第六次降息象黔驴技穷一样对股市也没起任何作用（大盘回落期间）。（图略） 99年6月10日第七次降息利率是2.25%，为当时牛劲十足的行情又狠狠的添了一把火，助长了股市一口气上涨70%以上。当时启动了著名的5.19行情，网络板块领涨，加上第七次降息的推波助澜，股指由5月19日的1109点涨至6月30日的1689点（最高点1756点）（图略） 2002年2月21日第八次降息利率降至1.98%，这一次由于是在春节期间降息，所以对股市的影响微乎其微。正值大盘反弹期间，推动了大盘的反弹，但成不了什么气候。（图略）

思考 自2004年起我国对房地产行业实施调控的政策有哪些？对房地产类股票有何影响？