第九章 匯率的決定 新陸書局股份有限公司 發行

第九章 匯率的決定 外匯市場名詞解釋 長期匯率的決定 短期匯率得決定 影響匯率的短期因素 考慮風險貼水下的無拋補利率平價 台灣金融自由化的轉捩點 新陸書局股份有限公司 發行

9.1 外匯市場的名詞解釋 一 直接報價與間接報價 直接報價（Direct Quotation） 9.1　外匯市場的名詞解釋 一　直接報價與間接報價 直接報價（Direct Quotation） 又稱價格報價法（Price Quotation）， 此係一單位外國貨幣折合若干 本國貨幣所表示的匯率報價法。 例如一美元值30元新台幣， 或1美元值1.6450馬克， 美元在此是被扮演「商品的角色」， 而台幣是扮演「貨幣的角色」。 新陸書局股份有限公司 發行

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二　匯率升值率、貶值率的計算 新陸書局股份有限公司 發行

錯誤算法：(34.5-28.5)/28.5=21.05% 新陸書局股份有限公司 發行

三 名目匯率與實質匯率 名目匯率（Nominal Exchange Rate） 三　名目匯率與實質匯率 名目匯率（Nominal Exchange Rate） 先前所討論的直接報價與間接報價均未考慮二國的物價上漲率，則是名目匯率，也就是單純一國的價值用另一國的通貨表示。 新陸書局股份有限公司 發行

三 名目匯率與實質匯率 實質匯率（Real Exchange Rate） 三　名目匯率與實質匯率 實質匯率（Real Exchange Rate） 如果匯率將購買力納入考慮，則稱為實質匯率（Real Exchange Rate），例如，如果1美元值31.5元台幣，雖然31.5元台幣似乎不多，但假設1美元在美國可以買到一個麥香雞的漢堡，在台灣的麥香雞漢堡要45元台幣，因此～ （續下） 新陸書局股份有限公司 發行

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三 名目匯率與實質匯率 物價指數（Price Index）調整 三　名目匯率與實質匯率 物價指數（Price Index）調整 由於國與國之間生產的物品種類繁多，且大不相同，故在實際計算實質匯率EXr時，均是用物價指數（Price Index） 調整，故EXr即是一國的 一組物品的價格相對另 一國的一組物品的價格。 新陸書局股份有限公司 發行

9.2 長期匯率的決定 長期匯率主要受到下列四個因素的影響： 相對價格 對國內外物品的偏好 相對生產力 貿易障礙 新陸書局股份有限公司 發行

一　相對價格 由改寫（9-1），並將移到左邊，得到 將式（9-2）改成成長率的形式 新陸書局股份有限公司 發行

一 相對價格 如果假設實質匯率相對上為固定，則，使上式成為名目匯率的變動受到二國物價上漲率的相對速度影響。 一　相對價格 如果假設實質匯率相對上為固定，則，使上式成為名目匯率的變動受到二國物價上漲率的相對速度影響。 故名目匯率的變動受到二國物價上漲率的相對速度影響。 新陸書局股份有限公司 發行

二　對國內、外物品的偏好 當民眾越偏向外國物品，則為了買國外產品，需要外匯，對外匯的需求增加，使外幣升值，台幣貶值，故偏好某國物品的民眾增加，該國的貨幣將升值。 新陸書局股份有限公司 發行

三　相對生產力 當一國的生產力較佳，則該國可以以較便宜的方式生產相同的物品，則其售價較低，將吸引外國購買，產生對該國通貨的需求，使其貨幣升值。故生產力相對高的國家，其貨幣會升值。 新陸書局股份有限公司 發行

四　貿易障礙 如果台灣對日本貨或美國貨設立貿易障礙，則這些被設立貿易障礙的國家的物品，在進口時，會變得較貴，則對該物品的需求減少，使對日本或美國的貨幣需求減少，則此二國貨幣會貶值。所以被設立貿易障礙的國家的貨幣會貶值。 新陸書局股份有限公司 發行

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9.3 短期匯率的決定 無拋補利率平價說 （Uncovered Interest Rate Parity） 9.3　短期匯率的決定 無拋補利率平價說 （Uncovered Interest Rate Parity） 假設某一投資人有100元，要進行投資3個月（投資期間），並且他投資的標的可以有二個選擇： 可以投資國內 可以投資國外 假設投資這二個不同地方的報酬分別如下： 新陸書局股份有限公司 發行

9.3 短期匯率的決定 一 投資國內定存三個月 將100元存在國內定存，利率為it，三個月後領回本利和。 100(1+it) (9-6) 9.3　短期匯率的決定 一　投資國內定存三個月 將100元存在國內定存，利率為it，三個月後領回本利和。 100(1+it) (9-6) 代表在期（今天）的本國利率，在今天可以被觀察得到。 新陸書局股份有限公司 發行

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二 投資國外定存三個月 預期將三個月後的美金本利和轉換成台幣 二　投資國外定存三個月 預期將三個月後的美金本利和轉換成台幣 當沒有套利機會時，投資國內的報酬應等於（預期）投資國外的報酬，即式（9-6）=（9-7）， 新陸書局股份有限公司 發行

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無拋補利率平價理論UIP 新陸書局股份有限公司 發行

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9.4　影響匯率的短期因素 新陸書局股份有限公司 發行

一 本國利率雙升 本國利率上升致使台幣升值 本國利率上升則有越多人（國內與國外）會將錢存入國內銀行，對台幣的需求因此增加，致使台幣升值。 一　本國利率雙升 　　本國利率上升致使台幣升值 本國利率上升則有越多人（國內與國外）會將錢存入國內銀行，對台幣的需求因此增加，致使台幣升值。 新陸書局股份有限公司 發行

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預測明年利率會上升，匯率也會升值？ 新陸書局股份有限公司 發行

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二　國外利率 國外利率上升，使存款人將錢存入外國銀行，造成對美元的需求，使美元升值。 新陸書局股份有限公司 發行

三　貨幣供給增加 當貨幣供給增加，通常由於「流動性效果」在短期較有影響力，故利率會先下跌，則依影響短期匯率的第一個因素的說明，可知貨幣供給增加，使利率下跌，使台幣貶值。貨幣供給增加，使利率下跌，使台幣貶值。 但貨幣供給的增加，在其動態調整過程中，最終不一定使利率下跌。其間的「所得效果」、「物價效果」及「預期物價上漲率效果」均會改變。 新陸書局股份有限公司 發行

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9.5 考慮風險貼水下的無拋補利率平價 資產為「不完全替代」 9.5　考慮風險貼水下的無拋補利率平價 資產為「不完全替代」 此時決定匯率的不再僅是經濟因素，即不只是報酬的高低，而是如政治風險、波動風險（擔心某一幣別波動太大）、流動性風險（擔心賣不出去，有行無巿）、違約風險（銀行倒閉）等也會影響匯率，則UIP可改成「考慮風險貼水的UIP」： 式中 ρ：風險貼水 新陸書局股份有限公司 發行

9.5　考慮風險貼水下的無拋補利率平價 當ρ>0，表示偏好國外貨幣，如果要我們擁有台幣，則所給的國內利率不但要　　　比高，且差額必須能超過ρ 。 當ρ<0，表示偏好國內貨幣，如果要我們擁有美元，則　　　　必須高過，我們才願擁有美元。 風險調整的UIP的意義 表示，二國的資產為不完全替代，當本國利率上升，台幣不一定升值，或會升值但升值幅度較純UIP所推論的幅度小。當國外利率上升，台幣不一定貶值，或者會貶值，但貶值幅度較小。 新陸書局股份有限公司 發行

9.6 台灣金融自由化的轉捩點 一 權責制 在1996年以前，中央銀行對指定每日營業日得持有外匯部位餘額有嚴格規定。 一　權責制 在1996年以前，中央銀行對指定每日營業日得持有外匯部位餘額有嚴格規定。 如果銀行的遠匯交易在訂約日時，即可以外匯部位，則為「權責制」，則所謂拋補九成，即指的是買入外匯的九成可以轉售給央行，由於遠匯算入外匯部位，故銀行不怕承做遠匯，因為風險轉給央行，銀行又可賺取手續費，何樂不為？ 新陸書局股份有限公司 發行

9.6 台灣金融自由化的轉捩點 二 現金制 亦即遠匯交易之計入部位基準日，由原來之「訂約日」改為「交割日」。 二　現金制 亦即遠匯交易之計入部位基準日，由原來之「訂約日」改為「交割日」。 1987.7.15我國外匯管制取消，新台幣遠期外匯場大幅放寬，其中最主要者為銀行承做遠期外匯之對象不再僅限具有實際交易基礎之進出口廠商，個人亦得承做遠匯之金融性交易，惟央行不再接受指定銀行遠匯之轉拋補。同時修訂指定銀行外匯部位之計算方式改為「現金制」，亦即遠匯交易之計入部位基準日，由原來之「訂約日」改為「交割日」。 新陸書局股份有限公司 發行

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