清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 Zhonghuaqiang00@mails.tsinghua.edu.cn 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 一、投资基金的定义 投资基金的定义 集中散户资金，专家投资，投资者承受收益和风险，并交纳一定管理费 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 二、开放式与封闭式投资基金 开放型基金 基金规模可变，对基金资产净值计算要求高，投资资产流动性强，没有期限，风险小 封闭型基金 规模不变，转让价格由市场供求决定，流动性要求相对较低，有时期的限制 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 三、投资基金的性质 基金规模巨大 专业人员管理 全时投资运作 良好的心理素质 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 四、投资基金的种类 货币市场基金 资产净值固定为每股1$，以获得比散户投资更高的利率。它的风险一般较小，是一种稳健型的基金 股权基金 主要投资于股票，种类很多 固定收益基金 享受免税好处，组合期限，收益和风险 指数基金 试图与一个主板市场的指数业绩相匹配 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 五、投资基金的治理结构 契约式投资基金的治理结构：三方制约 基金管理公司、投资者、信托人 公司式投资基金的治理结构：独立董事 公司式：股东，董事会，独立董事，发起人，行政管理人，保管人，过户代理人 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 六、开放式基金的投资与交易 首次公开发行：募资说明书 发行期适当以保规模与投资者利益 基金股份的销售 代理销售：券商、银行、保险公司， 直接销售：电话、邮寄、网络 基金股份的交易 频率，对再投资的安排 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 七、开放式基金的定价与费率 基金股份的定价 时间，资产净值的估计，价格的计算 卖出价：资产净值+前收费 买入价：资产净值-后收费 基金运作的费用 基金持有人费：前收费5.5%，还有后收费 基金运作费用，管理费，净资产的0.4-1%，托管费，净资产的0.1-0.2%。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 八、 开放式基金的收益分配 基金的收益分配： 收益：利息收入、现金红利和资本利得 分配的形式：现金、增加净值和增加股份 时间：每年一次或半年一次 收益的保底：不保底 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 九、指数基金的产生和发展 基金业绩的评估 指数基金的定义 指数基金的产生:1976标准普尔500指数基金 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 十、指数基金的优势与业绩 指数基金的优势 费用低廉 指数基金的业绩 指数基金的不足 投资者风险偏好不同, 较高的最低投资额, 熊市中表现不佳 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 标普500指数基金超大企业混合型 基金的比例 back 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 威尔希尔5000指数基金超过积极型 基金收益的比例 back 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 十二、对冲基金 对冲基金的含义 对冲基金是私募的投资基金 对冲基金的投资限制 投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露 对冲基金的投资特点 信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 对冲基金的规模 截至1998年底，全世界共有5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达3110亿美元，年平均增长率接近20% 目前对冲基金33.9%设在美国本土, 53.6%为离岸基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 对冲基金的规模（2） 资产规模 基金数量比例 资产规模比例 >5亿美元 4% 57% 1-5亿美元 12% 25% 5000万-1亿美元 11% 8% 1000万-5000万 37% 8% <1000万美元 36% 2% 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 1988-2000年对冲基金的收益 年均收益 标准差 对冲基金 17.90% 8.80% S&P500 16.70% 13.00% 共同基金 13.30% 13.60% 债券 8.50% 4.60% 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 对冲基金的种类 策略 基金所占比例 预期波动性 积极成长策略 12.9% 高 不幸证券策略 2.2% 低-中 新兴市场策略 8.4% 很高 基金中基金 13.8% 低-中-高 收入策略 2.6% 低 宏观策略 2.6% 很高 市场中性套利策略 10.9% 低 市场中性证券对冲策略 5.5% 低 市场时机 3.3% 高 机会策略 10.2% 不确定 多策略基金 2.5% 不确定 卖空策略 1.2% 很高 特殊情况策略 5.1% 中 价值策略 18.8% 低-中 亚洲金融危机中主要是宏观和新兴市场基金在投机。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 亚洲金融危机中的作用 Brown, Goetzmann和Park98年研究发现，10家最大的货币基金对一篮子亚洲国家货币的净头寸及基金的盈利均未出现显著变化，表明它们不是危机的制造者。 97年上半年，索罗斯等确实投机泰铢并获利10亿美元，但它们不是唯一的也不是最大的投机者。 在印尼，带头抛售印尼盾的是跨国商业银行和投资银行。在马来西亚，只有极少数对冲基金对林吉特作了少量卖空；对菲律宾比索的冲击也主要是国内银行、跨国银行和投资银行进行的在岸操作。韩元贬值过程中受对冲基金冲击的迹象也不明显。因此，找不到证据表明对冲基金做为一个整体导致了金融危机。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 对冲基金的案例（1） 量子基金：成立于1969年，资本额只有400万，到1997年，已达20亿美元。1992年投机英镑，并迫使英国退出欧洲货币机制。以5%的保证金借入英镑，购买马克。投入10亿美元，获利15亿英镑。在东南亚金融危机中，在泰、印尼、菲、马大获成功，但在冲击香港汇率中，在汇市损10亿美元，在随后的港股下跌导致美股下跌中又损10亿美元。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 对冲基金的案例（2） 长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 对冲基金的案例（2） 大量持有德国和美国国债的空仓，它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，然后进行套利。98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 我国的私募基金 99年1月，胡惠鹏与沈建亨达成投资保底协议，胡将300万元交给沈操作，沈承诺给胡15％的投资收益。沈将自己市值300万元的股票账户抵押给胡。胡沈约定，投资亏损20％时，必须从抵押账户中划资金弥补；当两账户总值亏损20％时，沈须补充资金到原值，否则，胡有权平仓，并提前收回资金。 胡发现市值大幅下降，要求对方填补资金，沈就将另一出资人夏国忠的股票账户抵押给胡。一段时间后，胡认为沈将自己账户上的资金移到夏的账户上炒股票，在营业部的帮助下胡进入夏的股票账户，将部分股票平仓，并取走现金172万元。这回，夏不干了：营业部怎能在没有我的身份证、资金卡就让胡把我的钱取走？ 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 我国的私募基金（2） 甲方将400万元委托乙方管理，乙出50万元与甲方共同投资于A股、基金、国债等有价证券；由甲方、乙方、券商签订三方共管协议，在协议期内，当账户净值低于甲方本金（400万元）的70％时，甲方有权要求乙方将合作账户内的所有资产变现并终止协议，在30％以内时，甲方不得要求平仓；如共管账户的收益低于30％时，甲方取得收益的60％，乙方40％；收益高于30％、低于50％时，超过30％的部分，甲方取得40％，乙方60％；收益高于50％时，甲方取得超过部分的30％，乙方70％；合作期满，如共管账户出现亏损，甲方负担亏损的66．66％，乙方负担33．34％。券商的责任就是强行平仓。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 私募基金的管理者与规模 原私募基金的管理人无非是工作室、投资或咨询公司、券商、“精英人士”四类，自990519行情和200214行情后，人员身份已相当复杂，还形成了专门的中介代理环节。 1993年，私募基金产生时，基金平均规模不过5000万元，1997－1998年，私募基金发展到第二阶段时，平均规模也只有1亿元左右，最大的不超过10亿元，1999年私募基金快速发展后，中等规模的基金也有5亿元，基金总规模则在3000亿－4000亿元之间。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 私募基金的操作手法的变化 私募基金进入到退出一般两年时间，最短不少于1年。 操作手法是通过关联交易等来操纵利润。 过去私募基金对上市公司只是利用；现在对上市公司进行实实在在的培养。一些私募基金东奔西走为上市公司寻找好项目，甚至干脆自己高价买下项目，再低价卖给上市公司，中间的差价作为利润注入上市公司。他们利用上市公司业绩的提高，在二级市场上获利。 这意味着私募基金分担了上市公司的风险。如果上市公司陷入困境，私募基金的投资会损失，只有上市公司好了，私募基金的投资才能安全、顺利地撤退。 但这仍然是利用信息不对称在二级市场套利，仍然是投机，对中小投资者仍然不公平。 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授

清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授 第四讲 投资基金 十三、我国基金的发展 1991-1997的起步与发展 多为封闭式契约型资金 1998年以来的发展 我国新基金的发展概况 新基金与老基金的差别:规模大,期限统一为15年,基金管理托管规范 2001年有了3家开发式基金 华安创新、南方稳健成长、华夏成长 清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪 副教授