第十一章 资本成本 本章主要内容 资金成本的概念、性质及其内容 资金成本的影响因素 分析资金成本的意义 债务资本成本的计算 第十一章 资本成本 本章主要内容 资金成本的概念、性质及其内容 资金成本的影响因素 分析资金成本的意义 债务资本成本的计算 普通、留存收益资金成本的计算，优先股资金成本计算 加权平均资本成本的计算 边际资本成本计算

第一节 资本成本的概念 一、资本成本的涵义 （一）涵义 第一节 资本成本的概念 一、资本成本的涵义 （一）涵义 简单地说，资本成本就是使用资本的代价。实质上是资本使用者支付给资本所有者的报酬。资本成本与资本的时间价值这两个概念往往容易混淆。 资本的时间价值是资本所有者在一定时期内从资本使用者那里获得的报酬。而资本成本则是指资本使用者由于使用他人资本而付出的代价。它们都是以利息、股利等作为其表现形式，是资本运动分别在其所有者及使用者的体现。 两者的主要区别是：第一，资本的时间价值表现为资本所有者的利息收入，而资本成本是资本使用者的筹资费用。第二，资本的时间价值一般表现为时间的函数，而资本成本则表现为资本占用额的函数。

--cont’ （二）资本成本的性质 1．从资本成本的价值属性看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴 2．从资本成本的支付基础看，它属于资金使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费用，也就是说这种成本只与资金的使用有关，并不直接构成产品的生产成本。 3．从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。

二、资本成本的构成内容 资本成本是资本使用者为获取资本的使用权而付出的代价。这一代价由两部分组成，即资本筹集成本与资本使用成本。 （一）资本筹集成本 资本筹集成本是指企业在筹措资本的过程中所花费的各项有关开支。它包括银行借款的手续费、发行股票、发行债券所支付的各项代理发行费用等。筹资成本一般都属于一次性费用，与筹资的次数有关，因而，通常是将其作为所筹资本的一项扣除。 （二）资本使用成本 资本使用成本是指资本使用者支付给资本所有者的资本使用报酬，如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息，以及支付给其他债权人的各种利息费用。资本的使用成本一般与所筹集资本额的大小以及所筹集资本额使用时间的长短有关，往往具有经常性、定期性支付的特征，构成了资本成本的主要内容。

在实务中，为了计算资本成本的大小，以便企业能作出正确的筹资决策，通常用筹集的使用成本与所筹资本数额的比值来表示资本成本的大小。计算公式如下： 其中，K为资本成本，以百分率表示；D为资本使用成本；P为所筹的资本数；F为资本筹集成本。

三、决定资本成本高低的因素 （一）总体经济环境 （二）证券市场条件 （三）企业内部的经营和融资状况 （四）融资规模 四、分析资本成本的意义 （一）选择筹资方式的重要依据 （二）评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度 （三）衡量企业经营业绩的一项重要标准

第二节 资本成本的计算 一、个别资本成本的计算 （一）债务资本成本的计算 第二节 资本成本的计算 一、个别资本成本的计算 （一）债务资本成本的计算 对企业来说，债务资本的实际成本是利息费用扣除由扣减的利息而少缴纳所得税之后的净额。而当企业没有利润时，由于事实上得不到减税的好处，所以实际发生的利息费用就是债务资本的实际成本。

1．长期借款的资本成本 长期银行借款的成本一般由借款利息及银行借款手续费两部分组成。银行借款的年利息费用直接构成了它的资本成本。 若不考虑资金时间价值： 若考虑时间价值，求贴现率K，则： 　 K1=K(1-T) 其中，It为长期借款年利息；L为长期借款筹资额；Fl为长期借款筹资费用率；K为所得税前的长期借款资本成本率；Kl为所得税后的长期借款资本成本率；P为第n年末应偿还的本金；T为所得税税率。

2．公司债券资本成本的计算 若不考虑时间价值： 其中，Kb为债券资本成本率；Ib为债券年利息；T为所得税税率；B为债券筹资额；Fb为债券筹资费用率。

若考虑时间价值，求贴现率K，则与长期借款资本成本的计算相同： Kb=K(1-T)

（二）权益资本成本的计算 1．优先股资本成本的计算 2．普通股资本成本的计算 其中，D为优先股的年股利额；P0为优先股的发行价格；F为筹资费用率。 2．普通股资本成本的计算 其中，G为预计股利的年增长率

3．留存收益资本成本的计算 留存收益是企业税后净利在扣除所宣布派发股利后形成的，包括提取的盈余公积和未分配利润。留存收益的所有权属于普通股股东所有。它既可以用作未来股利的分配，也可以作为企业扩大再生产的资本来源。 一般而言，人们将留存收益视同普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算其资本成本。

二、综合资本成本的计算 所谓综合资本成本就是指企业全部长期资本的总成本。它一般是以各种个别资本占全部资本的比重作为权数，并对个别资本成本进行加权，从而确定加权平均资本成本，即综合资本成本率： 其中，Kw为加权平均资本成本率；Ki为某一个别资本成本率；Wi为相应的个别资本权数；n为企业资本的种类。 在实际计算时，可分三个步骤进行： 第一步，先计算个别资本成本。 第二步，再计算各资本的权数。 第三步，利用公式计算出综合资本成本。

【例11-5】假定某公司2004年共有长期资本4 000万元，有关资料如表所示。 资金来源 账面金额（万元） 资本成本（%） 长期借款 100 10 公司债券 500 6.5 普通股 2 000 13.2 优先股 800 12 留存收益 600 11.3 合 计 4 000

首先计算个别资本占全部资本的比重： 长期借款：W1= 100/4 000 =2.5% 公司债券：W2= 500/4 000 =12.5% 普通股： W3=2 000/4 000 =50% 优先股： W4= 800/4 000 =20% 留存收益：W5= 600/4 000 =15% 然后计算加权平均资本成本率：

第三节 边际资本成本 一、计算边际资本成本应考虑的要素 （一）个别资本成本的变动 （二）选择适当的筹资数额 （三）确立一定的资本结构

二、追加筹资的资本成本保持不变时，边际资本成本的计算 假定各项新增的资本成本仍然等同于原有同类资本的成本时，其新增资本的加权平均资本成本取决于资本结构的变化。当追加筹资仍然保持原来的资本结构时，不管追加筹集的数额发生什么变化，加权平均边际资本成本与原来的加权平均资本成本相等。如果新增资本改变了原有的资本结构，则加权平均边际资本成本就不同于原来的资本成本。这时可以重新根据新的资本结构来计算加权平均边际资本成本。

三、追加筹资的资本成本随筹资规模的扩大而不断上升时边际资本成本的计算 1．根据金融市场的资本供求情况，确定各类资本的成本分界点 2．确定目标资本结构 3．确定筹资总额的成本分界点 其中，BPi为筹资总额分界点；TFi为第i种资本的成本分界点；Wi为目标资本结构中第i种资本的比重。 4．计算边际资本成本