結構型債券

結構型商品的意義與種類 結構型商品(structured products)又稱為連動型商品(linked products)，其基本上係由固定收益商品(如:債券)加上衍生性商品(如:選擇權)組合而成。 依據所連結標的物的不同，可分為： 股價連動之結構型商品 匯率連動之結構型商品 利率連動之結構型商品 商品連動之結構型商品 信用連動之結構型商品

結構型債券 結構型債券=連動債 =債券+選擇權 圖檔來源：黃昱程，「期貨與選擇權：衍生性金融商品入門經典」，第17章，華泰文化

結構型債券之分類-1 根據所連結標的物的不同，可分為： 股價連動之結構型債券 匯率連動之結構型債券 利率連動之結構型債券 商品連動之結構型債券 信用連動之結構型債券 基金連動之結構型債券

結構型債券之分類-2 結構型債券可視為零息債與隱含選擇權的組合，依其內含選擇權的性質，可區分為 隱含買進（long）選擇權的保本型商品 （Principal guaranteed notes，簡稱PGN） 隱含賣出（short ）選擇權的股權連結商品 （Equity-link notes, 簡稱ELN）

簡單說-1 結構型債券=債券+選擇權 保本型PGN=債券+買入選擇權 高收益ELN =債券+賣出選擇權

簡單說-2 結構型債券=債券+選擇權 保本型PGN=債券+買入選擇權 高收益ELN =債券+賣出選擇權 看多，買買權 看空，買賣權 看多，賣賣權 看空，賣買權

1.保本型連動債

保本型PGN =債券+買入選擇權 保本型債券之投資人，除了投資固定收益之債券外，尚利用債券之利息收入買入一個標的商品之選擇權(買權或賣權)；如果選擇權有獲利，則可提高整體投資的報酬率；如果選擇權無法獲利，只不過損失掉以債券利息收入支付的權利金罷了，不會侵蝕到本金。因此保本型商品具有保障一定本金之特質。

保本型PGN =債券+買入選擇權 以「看多」保本型債券為例，常見的組合為「買進債券」加上「買進買權」。 典型的保本型債券其到期可收回金額為： 期初本金  [保本率 +參與率  Max (連結標的報酬率, 0)] 保本率為保障投資人到期時可拿回的最低金額與期初投資本金的比率 參與率為保本型債券實際參與所連結標的獲利的比例

「看多」保本型債券 「買進債券」加上「買進買權」 到期報酬 保本金額 參與率 * 選擇權履約價值 到期標的價格 履約價

「看空」保本型債券 「買進債券」加上「買進賣權」 到期報酬 參與率 * 選擇權履約價值 保本金額 到期標的價格 履約價

台灣發行結構性商品相關規範 目前在台灣發行結構型商品，主管機關特別強調風險控管，要求綜合券商資本適足率須達到200%、獲得中華信評twBB以上評等者，方可提出申請 券商發行結構型商品必須選擇一家長期債務評等twBBB-級以上，短期債務評等twA-3級以上的銀行為保管銀行，並設立專戶 由銀行端所推出的外幣計價連動式債券商品，也沿用主管機關與央行規定，金融機構辦理指定用途信託資金投資國外有價證券，必須經過穆迪(Moody’s)、標準普爾(S&P)、惠譽(Fitch)三家國際評等公司，評等為「A級以上由國家或機構所保證或發行的債券」，並訂出「連動式債券的投資標的，若屬於外國有價證券，該有價證券本身應評等為A級以上」。

其他變型

其他變型

3年期保本連動債 發行機構：UBS Warburg 產品期限：3年 業界實例 3年期保本連動債 發行機構：UBS Warburg 產品期限：3年 連動標的：6個股價指數（60% DJ Stoxx 50, 20% S&P 500, 8% Dow Jones Industrial, 7% Nasdaq 100, 3% DAX, 2% Nikkei 225） 履約指數：債券交易日當天收盤指數的加權平均值 產品收益：

到期產品收益與連動標的關係圖 100% 90% 標的指數 報酬率 到期金額 0%

七年期優選鎖定配息連動債 發行機構：東方匯理銀行（Credit Agricole Indosuez） 產品期限：7年 業界實例 七年期優選鎖定配息連動債 發行機構：東方匯理銀行（Credit Agricole Indosuez） 產品期限：7年 連動標的：連動全球15檔個股（道氏化工、通用汽車、微軟公司、 、 、德意志銀行） 評價日：交易日起每年評價一次 產品收益： 第一年固定配息5% 第二年至期末： 鎖定配息機制，保證每年配息只升不降

配息利率與連動標的關係圖 利率 0% 8% 0% 最差兩檔 報酬率之差 -42.11%

2.高收益連動債

高收益ELN =債券+賣出選擇權 高收益債券之投資人，除了投資固定收益之債券，賺取利息收入之外，同時賣出一個「標的商品 (可能是股票、匯率、利率或其它商品)」之選擇權(買權或賣權)，收取權利金，以提高整體投資的收益率，就選擇權交易策略而言，操作賣出選擇權到最後可能是個「收益有限，損失極大」，風險性很高，故高收益債券也隱含著高風險。

高收益ELN =債券+賣出選擇權 高收益型商品指收益較高，且相對風險亦較高之結構型商品。 以「看多」高收益型債券為例，常見的組合為「買進債券」加上「賣出賣權」。 以「看空」高收益型債券為例，常見的組合為「買進債券」加上「賣出買權」。

「看多」高收益債券 「買進債券」加上「賣出賣權」 投資方向：標的不看空 承作契機：由於客戶售出一個歐式賣權，有下檔風險，故進場時機為該標的處於低檔盤整或未來看漲 到期只要標的股收盤價高於履約價格（不論上漲程度），皆可獲取約定票息 建議連結標的：低檔打底盤整已久或強勢看漲之個股 到期報酬 高於市場的報酬 (本金+賣權權利金與利息收入) 損益 兩平點 交易本金 到期標的價格 履約價

「看空」高收益債券 「買進債券」加上「賣出買權」 到期報酬 高於市場的報酬 (本金+買權權利金與利息收入) 損益兩平點 交易本金 到期標的價格 履約價

高收益連動債ELN的優點 到期報酬 持有現股 高於市場的報酬 損益 (本金+賣權權利金與利息收入) 兩平點 交易本金 到期標的價格 P2 履約價 K

48天期廣達高息票券 發行機構：ABN AMRO Bank 連結標的：廣達普通股（2382） 存續期限：48天 業界實例 48天期廣達高息票券 發行機構：ABN AMRO Bank 連結標的：廣達普通股（2382） 存續期限：48天 發行價格：契約本金之97.52% 計價幣別：美元 進場價：連結標的於交易日當天之收盤價 履約價：進場價之90% 報酬型態： 若連結標的到期時高於或等於履約價，投資人拿回期初本金的100% 若連結標的價格低於履約價，投資人拿回廣達股票權利證書

到期產品收益與連動標的關係圖 100% 標的 報酬率 到期金額 -10% 0% 此區間轉換為現股

業界實例 日盛銀行超有利系列三 連結標的：七檔日股 ( Canon, Ricoh, Shin-Etsu, Sharp, NTT DoCoMo, Toyota, Matsushita ) 計價幣別：美元 存續期限：1年 報酬型態： 到期時選取七檔報酬率最低者R為計算基礎 若R>9%，投資人可以百分之百參與漲幅 若-20%<=R<=9%，投資人可以獲得9%收益率 若R<-20%，投資人拿回：

超有利3~1 年期日股連動外幣股價選擇權 商品收益圖解 總報酬 報酬率最差 個股漲跌幅 D B A C 情況B 100%加上9%收益 情況A 100% 加上全數 股價上漲利益 9% 情況C 報酬隨股價下跌而遞減 情況D 跌幅超過27.2% 開始面臨損失 -27.2% 損益兩平點 除第三列為以選擇權起始日股價表示之百分比變動，其餘皆為以交易金額表示之百分比

三贏高配息美股連動債券 業界實例 發行機構：ABN AMRO Bank 連結標的：6檔美股（Abbott Laboratories, Estee Lauder, Home Depot, IBM, Microsoft, Starbucks） 存續期限：1年 發行價格：契約本金之100% 進場價：連結標的於定價日當天之收盤價 履約價：進場價之75% 票面利率：9%-12%，視發行日市場價格而定 報酬型態： 若連結標的到期時，表現最差個股報酬率低於-25%，投資人拿回該個股的股票憑證 若表現最差個股報酬率介於-25%到0%之間，投資人拿回本金加計票面利息 若表現最差個股報酬率高於0%，則投資人拿回

到期產品收益與連動標的關係圖 100% 表現最差 標的報酬率 到期金額 -25% 0% 此區間轉換為現股 109%

2年期五大藍籌股連動高息債券 業界實例 發行機構：JP Morgan 連結標的：5檔台股（台積電、中鋼、富邦金、台化、廣達） 存續期限：2年 發行價格：契約本金之100% 進場價：連結標的於定價日當天之收盤價 履約價：進場價之75% 票面利率：9% 報酬型態： 第1年固定配息9% 第2年：到期時表現最差個股報酬率高於或等於-25%時 表現最差個股報酬率低於-25%時

到期產品收益與連動標的關係圖 到期金額 -25% 109% 9% 100% 表現最差 標的報酬率

表17-2 高收益型與保本型結構型商品之主要差異 項目 高收益型商品 保本型商品 風險與報酬 較高的風險與報酬 較低的風險與報酬 特性 表17-2　高收益型與保本型結構型商品之主要差異 項目 高收益型商品 保本型商品 風險與報酬 較高的風險與報酬 較低的風險與報酬 特性 具有可獲得孳息，以及享受標的物報酬之特性 具有可獲得孳息、本金能獲得一定程度的保障，以及享受標的物報酬之特性 保本率之 限制 通常無此規定或限制 我國有保本率不得低於80%之限制 交易期間 較短，通常為1個月至1年 長短期都有，從3個月至10年不等 適合的投資人類型 積極型投資人 保守型投資人 表格整理：黃昱程，「期貨與選擇權：衍生性金融商品入門經典」，第17章，華泰文化

結構型債券的優點─量身訂做 基本優點: 選擇權的優點，以小搏大 結構型債券可依客戶需求而量身訂做。面對較積極(風險偏好者)的投資人，可設計成「高收益債券」；面對較保守的投資人，可設計成「保本型債券」。

連動式債券隱藏之風險-1 一、最低收益風險(Minimum Return risk)：如投資期間所連結之標的超過計息區間範圍時，投資者於到期日時將僅能得到發行機構所保證比例之本金。 二、提前贖回的風險(Early Redemption Risk)：債券期末發行機構於到期日時，將保證償還原始信託本金。如提前贖回則必須以贖回當時之實際成交價格贖回，將可能會導致信託本金之損失。因此，當市場價格下跌，而投資者又選擇提前贖回時，將會產生損失。 引用自中興企管系林金賢教授「淺談連動債」一文

連動式債券隱藏之風險-2 三、利率風險(Interest Rate Risk)：債券自正式交割發行後，其存續期間之市場價格(mark to market value)將受發行幣別利率變動所影響；當該幣別利率調升時，債券之市場價格有可能下降，並有可能低於票面價格而損及原始投資金額。 引用自中興企管系林金賢教授「淺談連動債」一文

連動式債券隱藏之風險-3 四、流動性風險(Liquidity Risk)：債券不具備充份之市場流動性，對於金額過小之提前贖回指示單無法保証成交。在流動性缺乏或交易量不足的情況下，債券之實際交易價格可能會與債券本身之單位資產價值產生顯著的價差(Spread)，將造成若投資者在債券到期前提前贖回時，可能損及信託原始投資金額的狀況，甚至在一旦市場完全喪失流動性後，投資者必須持有本債券直到滿期。 引用自中興企管系林金賢教授「淺談連動債」一文

連動式債券隱藏之風險-4 五、信用風險(Credit Risk)：投資者須承擔債券發行機構之信用風險；而「信用風險」之評估，則視投資者對於債券發行機構之信用評等價值之評估。 六、匯兌風險(Exchange Rate Risk)：通常海外債券是以外幣為計價單位，若投資者於投資之初是以新台幣或非本產品計價幣別之外幣資金承作本債券者，須留意外幣之孳息及原始投資金額返還時，轉換回新台幣資產時將可能產生低於投資本金之匯兌風險。 引用自中興企管系林金賢教授「淺談連動債」一文

連動式債券隱藏之風險-5 七、交割風險(Settlement Risk)：債券之發行或保證機構之註冊國或所連結標的之交易所或款券交割清算機構所在地，如遇緊急特殊情形、市場變動因素或逢例假日而改變交割規定，將導致暫時無法交割或交割延誤。 引用自中興企管系林金賢教授「淺談連動債」一文

小心連動式債券陷阱! 陷阱 1: 100%保本不一定保本!! 陷阱2 : 過去正報酬的產品，不保證未來一定賺錢 到期保本，期中解約並不保本 外幣保本，台幣不保本 投資成本 陷阱2 : 過去正報酬的產品，不保證未來一定賺錢 陷阱3 : 產品年期雖長，但獲利到達一定比例，即可提早出場 一旦達不到提前出場的報酬率，這筆資金肯定就要「鎖10 年」，才能拿回當初宣稱的配息和投資老本 摘錄自中興企管系林金賢教授「淺談連動債」一文