第四章 外汇掉期交易 【本章教学要求】 了解外汇掉期交易的基本原理和交易程序，掌握掉期汇率的计算和掉期交易的应用。 第四章 外汇掉期交易 【本章教学要求】 了解外汇掉期交易的基本原理和交易程序，掌握掉期汇率的计算和掉期交易的应用。 【本章教学重点】 外汇掉期汇率的计算和外汇掉期交易的应用。

第四章 外汇掉期交易 第一节 外汇掉期交易概述 第二节 掉期汇率的计算 第三节 外汇掉期交易的应用 链接：我国的外汇掉期业务

第一节 外汇掉期交易概述 一、外汇掉期交易的含义 外汇掉期交易(Swap Transaction)是指在买进（或卖出）某种货币的同时,卖出（或买进）同等数量但交割期限不同的同一种货币的交易。 买、卖同时进行； 买、卖的币种相同； 买、卖的金额相等； 买、卖的交割期限不同。

二、外汇掉期交易的类型 （一）按交易对象不同划分 1.“纯掉期”（Pure Swap） 与同一交易对手进行交易 2.“制造掉期” （Engineered/Manufactured Swap） 与不同的交易对手进行交易 比较单边远期（Outright Forward）：单纯做一笔远期而不同时做掉期的远期买卖。

（二）按掉期期限不同划分 今日对次日(O/N) 即期对即期 S/S 明日对次日(T/N) 即期对次日掉期(S/N) 掉期业务 即期对远期 S/F 即期对一周(S/W) 即期对整数月(S/N) 远期对远期 F/F

今日对次日(today/tomorrow swap )，或称隔夜交易(O/N, Over-night)：把第一交割日安排在成交的当天，并将第二个反向交割日安排在成交后的第一个工作日 1. 即期对即期掉期交易(Spot Against Spot)，或称一日掉期(one-day swap) 一日掉期主要用于银行同业的隔夜资金拆借，其目的在于避免进行短期资金拆借时因剩余头寸或短缺头寸的存在而遭受汇率变动的风险。 明日对次日(tomorrow/neat swap)，或称隔日交易(T/N, Tom-Next)：把第一个交割日安排在明天(即交易日后的第一个工作日)，后一个交割日是交易日后的第二个工作日

即期对次日掉期(spot/next swap，S/N)，即把第一个交割日安排在即期交割日，把第二个反向交割日安排在即期交割日的次日。 2.即期对远期掉期交易(Spot Against Forward) 即期对一周(Spot-Week, S/W)：自即期交割日算起，为期一周的掉期交易。 此类掉期交易主要用于 避免外汇资产到期时外币 即期汇率下降，或外币负 债到期时即期汇率上升可 能带来的损失，也可用于 货币的转换、外汇资金头 寸的调整。 即期对整数月(Spot/n Months, S/n M)：n Months表示1、2、3、6个月等。自即期交割日算起，为期一1、2、3、6个月的掉期交易。

在买进交割期限较短的远期外汇的同时，卖出同等数量的交割期限较长的同种远期外汇，即“买短卖长”；或在卖出交割期限较短的远期外汇的同时，买进同一笔交割期限较长的远期外汇，即“卖短买长”。 3.远期对远期掉期交易( Forward Against Forward) 同时进行货币相同、数额相等而交割期限不同的两笔远期外汇交易。它既可以用于套期保值，也可以用于图利和投机。目前这种形式被越来越多的银行所采用。

F/F掉期 远期 FORWARD S/F掉期 即期/次日 S/N 即期SPOT 明日/次日 T/N 今天/明天 O/N T+0 T+1 时间

三、外汇掉期交易单的内容：见教材第85页 四、掉期交易的程序 (一)询价 (二)报价 (三)成交 (四)证实 (五)交割

【例】即期对远期掉期交易 不同掉期外汇交易除了询价和报价内容外，交易过程基本上一致。 A Bank: Bank of China Shanghai calling EUR/USD swap points value May 5 over spot, please?(中行上海分行,请问欧元兑美元即期掉期5月5日的远期报价?) B Bank: Swap 116/112.(掉期率为116点和112点.在报价中,做市商银行B有义务以116的价格卖出买进,或者以112的价格买进卖出即期对5月5日远期的单位货币,价格是以远期汇水的形式报出.) A Bank: Buy/Sell 2 EUR (买入/卖出2×100万欧元) B Bank: OK, Done.(好的,成交。) At 116 we sell/buy EUR 2 million against USD, value May 5, 2007. USD for us CitiBank , New York, A/C No. 123456. EUR for us to CitiBank, Frankfurt, A/C No.654321.Rate 1.3025 against 1.2909. Thanks for the deal.(我们卖出/买入欧元200万,买入/卖出美元,掉期率为116点,起息日2007年5月5日.我们的美元请付至花旗银行纽约分行,账号是123456.我们的欧元请付至花旗银行法兰克福分行,账号是654321.汇率是1.3025对1.2909.谢谢交易.)

报价方 （Quoting Party） S/B B/S 询价方 (Calling Party) A Bank: OK, agreed.EUR for us to Bank of China, Frankfurt, A/C No. 121212.USD for us to Bank of China, New York, A/C No.363636.(同意交易,我们的欧元请付至中国银行法兰克福分行,账号121212.我们的美元请付至中国银行纽约分行,账号363636.) 报价方（Quoting Party）与询价方(Calling Party)的相对关系可用下图说明: 注：1.S (sell，卖出) B (Buy，买入) 2.近端交易/远端交易 报价方 （Quoting Party） S/B B/S 询价方 (Calling Party)

第二节 掉期汇率的计算 (一)掉期差价 （Swap Rate or Swap Point） 1.掉期差价是指同时进行相反方向的两笔外汇交易的差价，通常报价者对于掉期汇率的报价采用双向报价的方式，银行用货币的基本点为报价基础来表示买入价和卖出价。 在即期对远期的掉期交易中，掉期差价就是远期汇率的升水或贴水数。 银行在对外报出掉期差价时，用点数报价法同时报出两个价格如：40/55或35/25。 左边的数字40或35相当于银行即期卖出单位货币与远期买入单位货币的两个汇率的差额;右边的数字55或25相当于银行即期买入单位货币与远期卖出单位货币的两个汇率的差额.

2．掉期汇率的计算 掉期业务中，即期汇率与一般即期外汇交易中的报价方法相同，但是远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易有所不同。 即期对远期掉期汇率的计算 在掉期业务中，通过即期汇率和远期差价(掉期差价)求远期汇率时，也使用前大后小往下减、前小后大往上加的方法，但不使用一般远期汇率中的即期汇率和远期差价的同边相加或相减的方法，而是使用交叉相加或交叉相减的方法。 第一个远期差价(左边的点数)是即期卖出基准货币的汇率与掉期业务中的远期买入基准货币汇率的差价。 第二个远期差价(右边的点数)是即期买入价与掉期业务中的远期卖出价的差价。 因此，掉期业务中的远期买入价是即期卖出价加或减第一个远期差价，远期卖出价是即期买入价加或减第二个远期差价。

总结:掉期汇率在计算上要特别注意是即期买入/远期卖出单位货币,还是即期卖出/远期买入单位货币. 即期汇率 买入价S1/卖出价S2 N个月掉期率 X/Y N个月远期汇率 买入价S1±X/卖出价S2±Y (X＜Y,则为加,X＞Y,则为减) 而掉期汇率为 ①即期买入/远期卖出单位货币 即期买入单位货币汇率: 买入价 S1 N个月远期卖出单位货币汇率: 买入价S1±Y ②即期卖出/远期买入单位货币 即期卖出单位货币汇率: 卖出价 S2 N个月远期买入单位货币汇率: 卖出价S2±X (X＜Y,则为加,X＞Y,则为减,同远期汇率计算)

【例4-4】 GBP/USD即期汇率 1.9279/89 3个月 30/50 则3个月远期汇率 1.9309/39 掉期汇率为: ①即期买入/3个月远期卖出(B/S)英镑的汇率: 即期买入英镑 1.9279 3个月远期卖出英镑 1.9329(1.9279+0.0050) ②即期卖出/3个月远期买入(S/B)英镑的汇率: 即期卖出英镑 1.9289 3个月远期买入英镑 1.9319(1.9289+0.0030)

【例4-5】 USD/JPY即期汇率 103.30/40 3个月 58/46 3个月远期汇率 102.72/94 掉期汇率为: ①即期买入/3个月远期卖出(B/S)美元的汇率: 即期买入美元 103.30 3个月远期卖出美元 102.84(103.30-0.46) ②即期卖出/3个月远期买入(S/B)美元的汇率: 即期卖出美元 103.40 3个月远期买入美元 102.82(103.4-0.58)

【例】 即期汇率GBP/USD 1.9020/30 3个月 40/60 3个月远期汇率GBP/USD 1.9060/90 (远期汇率同边相加或相减) 掉期业务中： 即期汇率GBP/USD 1.9020/30 3个月 40/60 3个月的掉期汇率GBP/USD 1.9070/80 （掉期汇率交叉相加或相减）

上例中，即期对远期的掉期所使用的汇率为： 远期交易和掉期交易所使用的即期汇率是一样的，但所用的远期汇率不一样。上例中，3个月的远期汇率，银行的买入价是1.9060，卖出价是1.9090；3个月的掉期汇率，银行的买入价是1.9070，卖出价是1.9080。 上例中，即期对远期的掉期所使用的汇率为： 买入/卖出英镑的汇率: 买入即期英镑(卖出美元)1.9020，卖出远期英镑(买入美元)1.9080(1.9020+0.0060)。 卖出/买入英镑的汇率: 卖出即期英镑(买入美元)1.9030，买入远期英镑(卖出美元)1.9070(1.9030+0.0040)

(二)即期对远期掉期汇率的计算 即期对远期掉期交易是指在买进或卖出一种即期外汇的同时,卖出或买进该种货币的远期,货币的持有时间在即期与远期之间相互对调.S/F掉期是外汇市场上最基本的外汇掉期交易. 【4-10】一银行因业务需要,需要进行即期英镑对远期英镑的掉期交易,以此来轧平银行在金额和时间上持有的头寸.目前市场行情如下: GBP/USD 即期汇率 1.9181/1.9211 3个月远期 56/33 根据市场行情,计算报价行即期买入/远期卖出英镑、即期卖出/远期买入英镑的掉期汇率.

①报价行即期买入/3个月卖出英镑的汇率: 买入即期英镑(卖出美元): 1.9181 卖出3个月英镑(买入美元):1.9148(1.9181-0.0033=1.9148) 二者的差价(或掉期率)为33点,为报价行付给询价行或客户的费用. ②报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率: 卖出即期英镑(买入美元): 1.9211 买入3个月英镑(卖出美元):1.9155(1.9211-0.0056=1.9155) 二者的差价(或掉期率)为56点,为询价行或客户付给报价行的费用. 小结:从上例中可看到,远期汇水的两个价格对掉期交易者来说意义不同： 当单位货币升水时,远期汇水的第一个价格是报价行卖出/买入单位货币的“损失”（询价行或客户的“收益”），第二个价格是报行价买入/卖出单位货币的“收益”（询价行或客户的“损失”）； 当单位货币贴水时,远期汇水的第一个价格是报价行卖出/买入单位货币的“收益”（询价行或客户的“损失”），第二个价格是报行价买入/卖出单位货币的“损失”（询价行或客户的“收益”）。 思考：这并不会导致银行在掉期交易中产生实际的亏损，为什么？

【4-11】 一银行客户向银行询问该银行即期/3个月的英镑对美元的掉期报价,银行回价: 即期1.9200/10, 3个月掉期率52/72 [问题1]:如果客户即期买入/3个月远期卖出100万英镑,客户的账户将如何变化? 解:客户即期买入/3个月远期卖出英镑等于银行即期卖出/3个月买入英镑,因此,掉期汇率应如下计算: 银行卖出即期英镑(买入美元)的汇率:1.9210 银行买入3个月英镑(卖出美元)的汇率:1.9262(1.9210+0.0052) 客户账户变化情况如下: 表5-2 客户账户变化情况 在这笔交易中,银行要向客户支付5200美元的掉期费. 即期 3个月远期 差价 +GBP 1,000,000 -GBP1,000,000 -USD1,921,000 +USD1,926,200 +USD5200

[问题2]:如果客户即期卖出/3个月远期买入100万英镑,客户的账户又将如何变化? 解:客户即期卖出/3个月远期买入英镑等于银行即期买入/3个月卖出英镑,因此,掉期汇率应如下计算: 银行买入即期英镑(卖出美元)的汇率:1.9200 银行卖出3个月英镑(买入美元)的汇率:1.9272(1.9200+0.0072) 客户账户变化情况如下: 表5-3 客户账户变化情况 在这笔交易中, 客户要向银行支付7200美元的掉期费. 通过以上计算,可以看到当银行做完买卖对手盘后,合计盈利2000美元. 即期 3个月远期 差价 -GBP 1,000,000 +GBP1,000,000 +USD1,920,000 -USD1,927,200 -USD7200

【4-12】 一银行客户向银行询问该银行即期/1个月的美元对瑞郎的掉期报价,银行回价: 即期1.1350/60, 3个月掉期率35/21 [问题1]:如果客户即期买入/卖出1个月100万美元,客户的账户将如何变化? 解:客户即期买入/1个月远期卖出美元等于银行即期卖出/1个月买入美元,掉期汇率应如下计算: 银行卖出即期美元(买入瑞郎)的汇率:1.1360 银行买入1个月美元(卖出瑞郎)的汇率:1.1325(1.1360-0.0035) 客户账户变化情况如下: 表5-3 客户账户变化情况 在这笔交易中, 客户要向银行支付3500瑞郎的掉期费. 即期 1个月远期 差价 +USD 1,000,000 -USD1,000,000 -CHF1,136,000 +CHF1,132,500 -CHF3500

【4-12】 一银行客户向银行询问该银行即期/1个月的美元对瑞郎的掉期报价,银行回价: 即期1.1350/60, 3个月掉期率35/21 [问题2]:如果客户即期卖出/买入1个月100万美元,客户的账户将如何变化? 解:客户即期卖出/买入1个月远期美元等于银行即期买入/卖出1个月美元,掉期汇率应如下计算: 银行买入即期美元(卖出瑞郎)的汇率:1.1350 银行卖出1个月美元(买入瑞郎)的汇率:1.1329(1.1350-0.0021) 客户账户变化情况如下: 表5-3 客户账户变化情况 在这笔交易中, 客户可得到银行支付的2100瑞郎的掉期费. 即期 1个月远期 差价 -USD 1,000,000 +USD1,000,000 +CHF1,135,000 -CHF1,132,900 +CHF2100

总结: (1)在掉期交易中,银行所报的两个价格(掉期率)方向相反.一个是客户付给银行的价格,另一个是银行付给客户的价格.两个价格中,数值较大的是客户付给银行的,数值较小的是银行付给客户的. (2)当客户买入即期/卖出远期单位货币时,应选择第一个价格.如果单位货币升水（第一个数据较小）,银行向客户支付;如果单位货币贴水（第一个数据较大）,客户向银行支付. (3)当客户卖出即期/买入远期单位货币时,应选择第二个价格.如果单位货币升水（第二个数据较大）, 客户向银行支付;如果单位货币贴水（第二个数据较小）, 银行向客户支付.

掌握了这个规律,交易者就不必再进行上述冗长复杂的计算了,只需将单位货币的买卖金额乘上掉期率,即可得出掉期交易的“收益”或“损失”。 在上面例5-11中，客户买入100万英镑的即期，卖出3个月远期，银行的报价是52/72。客户是买入/卖出单位货币（英镑），因而应取第一个数据（即52点）。52是两个价格中较小的一个，因此，这是银行对每单位货币向客户支付的费用（另外，从报价52/72中可看出，单位货币呈升水，银行应向客户支付）。所以，将100万英镑乘上这个数值便可求出客户在这笔交易中可得到的“收益”。 1000000×0.0052=5200美元 而(72-52)的差是报价行的收入即: 1000000×(0.0072-0.0052)=2000美元 需注意的是: 掉期的收益或损失,都是以标价货币计值的. 掉期“成本”是表面的损失，付出掉期成本的一方，在提前得到高息货币的利息收益上得到补偿。

请思考： 下面是5家银行对USD/CHF的掉期交易报价。 在下面四笔交易中，你愿与哪一家银行交易？ （1）即期卖出USD，同时买入1月期USD。 （2）即期买入USD，同时卖出2月期USD。 （3）即期买入CHF，同时卖出3月期CHF。 （4）即期卖出CHF，同时买入6月期CHF。

三、远期对远期掉期汇率的计算 【例4-12】AUD/USD汇率如下: Spot Rate 0.7784/06 1M Swap 50/40 6M Swap 280/260 (1)如果有一客户准备做S/B的1M/6M的Swap，其掉期价格如何计算？ (2)若是客户做B/S的掉期，其价格如何? (3)若是客户做“制造掉期”，其价格又如何?

远期/远期掉期汇率的计算方法（以报价行为例）： 买价=期限较长的远期汇率的买入汇水-期限较短的远期汇率的卖出汇水 卖价=期限较长的远期汇率的卖出汇水-期限较短的远期汇率的买入汇水 如：AUD/USD 1M Swap 50/40 6M Swap 280/260 掉期汇率为： 280-40/260-50=240/210

第三节 掉期交易的应用 调整银行的外汇头寸 调整外汇交易的交割日 进行盈利操作 套期保值

（一） 客户掉期业务的操作 1、保值者的操作 对于（未来）所持有的货币：卖即期/近期，买远期 对于（未来）所需要的货币：买即期/近期，卖远期 （一） 客户掉期业务的操作 1、保值者的操作 对于（未来）所持有的货币：卖即期/近期，买远期 对于（未来）所需要的货币：买即期/近期，卖远期 2、投机者的操作 对于升水的货币：买即期/近期，卖远期 对于贴水的货币：卖即期/近期，买远期

案例1 已知新加坡某进口商根据合同进口一批货物，一个月后需支付货款10万美元，他将把这批货物转口外销，预计三个后以美元计价结算货款。新加坡市场美元行市如下： 1个月期 USD1=SGD1.8213/43 3个月期 USD1=SGD1.8123/63 该商人做以下掉期操作： 1、买进1个月期远期美元10万，支付18.243万新加坡元 2、卖出3个月期远期美元10万，收取18.123万新加坡元 付出掉期成本18.243-18.123＝0.12万新加坡元

案例2 卖GBP，买USD 某公司2个月后将收到100万英镑的应收款，同时4个月后应向外支付100万英镑。该公司为了固定成本，避免外汇风险，并利用有利的汇率机会套期图利，而从事掉期业务。 买GBP，卖USD 假定市场汇率行市如下：2个月期 GBP/USD 1.6500/50 4个月期 GBP/USD 1.6000/50 该公司做以下掉期业务：买远卖近。买入4个月远期英镑100万，付出160.5万美元；卖出2个月远期英镑100万，获得165.00万美元，盈利4.5万美元。通过掉期业务，该公司既盈利，又避免了英镑的汇率风险。

案例3 某公司需要临时周转资金1亿日元，预期3个月时间，同时该公司又有足够的欧元资金，于是该公司决定做一笔3个月的掉期业务。 用欧元买入即期日元1亿，同时卖出3个月远期日元。 用于资金周转 为了保值

案例4 我国某公司在5月底筹措到一笔50亿日元的资金，期限三年。该公司预测日元会升值，美元会贬值，而该公司用汇和创汇都是美元，如果还款时，日元升值，该公司必将承受巨大的汇率损失，增加额外的成本。于是该公司与银行做掉期业务： 即期卖出50亿日元现汇，换成美元；买进50亿的远期日元，把50亿日元债务换成美元债务。

案例5 中国银行从国外借入一笔加拿大元，并准备将这笔加元转借给国内的一家企业，而这家企业不需要加元，希望使用美元。于是，中国银行便应这家客户的要求，把这笔加拿大元在即期市场上卖出，买进美元，满足这家企业对美元的需求。但这笔贷款到期时，这家企业又必须用加拿大元归还中国银行的贷款，为保证到期如数归还加元贷款以及防止加元升值、美元贬值的外汇风险，该企业做了如下掉期业务： 在卖出加元的同时，买入远期加元，以保证在加元到期时，可以如数用加元偿还中行贷款。此后无论加元如何上涨，该企业均没有汇率风险。

案例6 美国微软公司3个月后有一笔800万欧元的货款收入，为避免欧元下跌，该公司卖出3个月的远期欧元，开始3个月到期时，由于种种原因，该货款还没有收到，预计货款将推迟2个月收到，为了固定成本和避免风险，并了结原远期合约，该公司做一笔掉期业务：买入欧元的即期外汇，了结原3个月的远期合约，同时卖出2个月的远期欧元。 该公司通过掉期对原远期欧元合约进行展期，达到保值目的。其保值效果只受掉期差价的影响，若欧元贴水，该公司要付出掉期成本；若欧元升水，该公司在这笔交易中反而有利。

案例7 美国Pepper投资公司需要10万美元现汇进行投资，预期在2个月后收回投资，因此这家公司就买进10万英镑现汇，为了避免2个月后英镑汇率变动的风险，该公司打算做一笔即期对2个月的掉期交易。假定当时的市场行情如下： 　　　　　　　GBP/USD 即期汇率　　　1.9050/60 2个月掉期率　　　25/15 2个月远期汇率　1.9025/45

案例8 出口企业外汇买卖合约展期 4月10日某一日本出口企业以1美元＝105.68日元的价格向银行预约卖出100万美元3个月远期外汇的交易。但由于某种客观原因，3个月后，该企业还能如期执行预约交易，因而希望银行能将预约交易延期3个月执行。7月8日日本东京外汇市场行情如下： 　　　　　　　　　USD/JPY 即期汇率　　　　　105.85/95 3个月远期掉期率　　　85/78

（二）银行掉期业务的操作 1、利用掉期交易调整银行外汇头寸 为了避免汇率变动风险所做的调整称外汇头寸调整，为了避免某种货币资金过多或不足所做的调整称资金调整。 1、利用掉期交易调整银行外汇头寸 银行的头寸平衡不仅要求买卖数额平衡，还要求期限平衡（即交割日相同）。 由于掉期交易不改变交易者手中持有货币的数额而改变其持有的期限，因此当银行的外汇头寸出现数额平衡而期限不平衡时，可利用掉期交易来平衡头寸。

案例1——即期对远期 某银行在一天营业快结束时，外汇头寸出现了以下情况：即期美元多头300万，3个月远期美元空头300万；即期日元空头12010万，3个月远期日元多头12020万；即期新加坡元空头328万，3个月远期新加坡元多头329万。当时市场上的汇率如下： USD/JPY USD/SGD 即期汇率 120.10/20 1.6400/10 3个月远期汇率 30/20 10/20 该银行马上进行了两笔掉期交易，使外汇头寸平衡。 第一笔，卖出即期美元100万（买入日元）；买入远期美元100万（卖出日元）。银行收益20万日元。 第二笔，卖出即期美元200万（买入新加坡元）；买入远期美元200万（卖出新加坡元）。银行损失0.4万新加坡元。

案例2——远期对远期 某银行经过近一天的交易，在临近收盘时发现只有英镑和港币还没有平盘：3个月远期英镑空头200万，6个月远期英镑多头200万；同时，3个月的远期港币多头2400万，6个月的远期港币空头2390万。 掉期操作如下： 买入3个月远期英镑200万（卖出远期港元2400万），卖出6个月远期英镑200万（买入港元2400万）

2、利用掉期交易调整银行资金 银行和客户进行外汇交易或存贷业务，会 造成某种货币资金量不足或过剩。 由于掉期交易能改变交易者某一时点所持 有的货币币种，因此可以利用掉期交易来调 整银行资金。

案例1——改变币种 某客户需要GBP贷款，但银行GBP存款不足，不能直接提供贷款。此时该银行进行掉期交易，买入即期GBP 、卖出远期GBP 。 银行通过掉期交易改变了所持有的货币币种，将USD换成了GBP，同时也避免了未来GBP贬值的风险。

案例2——为远期交易避险 银行在与客户进行远期交易后，远期头寸发生改变，但它很难在同业市场上用单独的反向远期交易轧平。此时可用掉期交易来平衡头寸。 远期交易：买入A 银行甲 客户 掉期交易：远期卖出A，即期买入A 即期交易：卖出A 同业市场

1、可以平衡头寸以防止汇率风险 2、可以降低筹资成本 （三）掉期交易的功能 1、可以平衡头寸以防止汇率风险 2、可以降低筹资成本 筹资者在筹资时，只需考虑采用所能借取的低成本的资金，然后再通过一笔掉期交易转换成最终需要的货币。 例如：欧洲货币市场USD利率为6%，GBP利率为10%。筹资者为了降低筹资成本，于是借入美元，通过即期交易卖出USD、买入GBP，同时为了降低外汇风险，远期买入USD、卖出GBP。 套利者也可利用掉期交易来保值。