光伏产业势如旭日东升 光伏产业2006年中期投资策略 光伏产业势如旭日东升 光伏产业2006年中期投资策略 招商证券研究发展中心 汪刘胜 二零零六年六月

核心观点：光伏产业长期发展前景看好 至07年年底，太阳能级晶体硅供应不足的局面难以得到有效改善。但5 -10年内需求没有减少迹象,光伏产业发展前景看好。 由于硅料供应缺口较大，国内相关产业格局未定。应该重点关注上游企业以及可能参与上游原材料生产企业，并认为这类企业有可能成长为行业龙头。 关注有稳定原材料供应的下游企业。 回避原料供应不稳定下游企业以及单纯概念炒作企业。

太阳能光伏发电产业链结构 资料来源：REC 招商证券整理

目录 产业发展背景与动力 光伏发电系统安装现状 光伏发电产业特征 市场需求分析 产业分布状况分析 行业投资策略

可再生能源发展背景 发展背景： 化石能源的大量开采与利用，是造成全球环境污染和生态破坏的主要原因之一； 化石能源储备的有限性以及目前过度开采引起资源匮乏等问题越来越引起各国的重视，积极发展可再生能源已为世界所共识； 恐怖主义袭击也是发达国家优先发展光伏发电的重要因素。 催化剂： 联合国141个成员国家共同签署《京都协议书》并于2005年2月16日生效，将再生能源的开发与规划推向一个新的阶段。太阳能光伏发电完全有可能完成从补充能源到常规能源的角色转换。

世界能源储备状况 资料来源：中国可再生能源发展项目

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光伏发电系统安装现状—按装机容量 2005年世界光伏系统装机总容量达1460MW，年增长34%。太阳能电池产量由2004年1146MW上升到1656MW。

光伏发电系统安装现状—按地区 目前PV系统安装最多的国家主要在日本，德国、美国等欧美发达国家,德国近年需求迅速上升。其中，05年年度安装总容量处于世界首位。

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光伏发电产业具有政府政策性行为特征 完全商业化运作的并网光伏发电上网电价成本高达3 - 4元/KWh，约为国内火力发电价格的11-14倍，短期内由于价格因素在商业化运作上无法与火电竞争。 原因在于太阳能发电安装初始化需要高额成本，而高成本主要来自太阳能发电设备与系统的生产制造，目前组件平均造价为3.8-4.3$/Wp，零售价格5.3$/Wp。 光伏发电产业的发展具有政府政策性行为特征。整个产业如何发展以及发展到何等规模取决于政府相关政策。目前光伏产业发展较好的国家都有相应的优惠政策。

政府政策与激励方式 配额制度（RPS）:主要内容是指定供电商、消费者每年必须消费一定额度的绿色电力，未能完成的必须向国家支付一定的费用。 政府定价制度：通过法律方式，规定可再生能源产品的价格或者定价方式，要求能源供应商按照规定的价格购买能源生产商生产的可再生能源产品，同时还要求各个能源供应商公平负担费用。 自愿购买绿色能源制度

德、美、日等政府具体政策与激励方式 资料来源：招商证券

中国政府具体政策 于2006年1月1日起施行的《中华人民共和国可再生能源法》规定：“国家鼓励单位和个人安装和使用太阳能热水系统、太阳能供热采暖和制冷系统、太阳能光伏发电系统等太阳能利用系统”。 《可再生能源中长期发展规划》近期内将会公布。 《中华人民共和国可再生能源法》出台后，上海、浙江、江苏等相继出台了比较完备的新能源推广政策和令人鼓舞的屋顶太阳能发电计划。如《2005-2007上海市太阳能开发利用行动计划》、《江苏省能源产业科技示范工程2005-2007年实施方案》。

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国际市场需求分析 我们预计在未来06、07年，光伏产业维持30%增幅增长。08年以后增长速度将超过40%。 2010年太阳能产量将达到6000兆瓦，是目前产量的5倍。未来数十年，全球光伏产业的复合增长率将会高达30%以上。最近EPIA更新了其对2010 年全球PV 市场的预测，从每年3.2GW 上调到每年5.4GW。 国际市场目前需求稳定增长。未来几年美国市场的大量需求会成为继德国之后推动整个光伏产业高速发展的一个主要动力。 按照西方发达国家目前规划，2030年全球光伏发电装机容量将达到300GW(百万千瓦)，至2040年光伏发电将达到全球发电总量的15-20%。德国在近年仍然继续维持高速增长，西班牙以及意大利的需求也不容忽视。

国际市场需求增长预计 资料来源：EPIA 招商证券整理

欧洲市场需求增长预计 资料来源： EPIA 招商证券整理

国内市场需求分析 截止2003年，我国边远地区、山区大约有2.9万无电村庄，710万无电用户，按每户200Wp计算，近期市场潜力高达1420MWp，考虑到用电水平的提高，最终市场容量将超过3000MWp。 太阳能光伏发电示范工程等是近期国内需求增长的主要因素。沙漠发电、城市屋顶计划是未来需求大幅增长的动力。 中国政府在《可再生能源长期规划》提出，太阳能光伏发电装机容量发展到2010 年的450MWp。而2005年，全国太阳能发电装机容量仅为65MWp，这就意味着在未来的几年内，中国太阳能装机容量的复合增长率将会超过38%。

国内光伏市场需求5年增长趋势 按照目前太阳能发电组件3.8-4.3$/Wp的造价简单推算，中国在光伏发电设备的投资总额将高达160亿元。 资料来源：招商证券

国内市场需求长期增长趋势 资料来源：中国可再生能源发展项目 招商证券整理

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产业现状 由于市场需求急速扩张，导致整个产业格局呈现倒置漏斗形状，产业链上游分布企业较少且扩产速度慢，原料供应成产业发展瓶颈。全球仅有REC、BP Solar、Q-Cells、Sharp等公司有能力进行完整产业链上的运作。 产业链中上游为太阳能级多晶硅生产企业，其次为硅片生产企业，下游为电池片生产企业、电池组件系统制造企业。 下游企业扩产过快，原料供应不足导致短期产能过剩。原料价格上涨、供应不稳定是国内企业所必需共同面临的困难。我们认为短期产能过剩为供应稳定的企业提供了资金以及技术上积累优势，有望成长为行业龙头企业。

7大厂家硅原料供应现状 晶体硅原料厂基本由日、美、德等国家控制。前7大厂家晶体硅产量占世界总产量95%以上。 资料来源：招商证券 05年分布状况 晶体硅原料厂基本由日、美、德等国家控制。前7大厂家晶体硅产量占世界总产量95%以上。 06年预计分布状况 资料来源：招商证券

硅原料产量与扩展预计 06年以前28%左右晶体硅产量用于太阳能电池制造，目前有扩大比例迹象，预计超过32%，加上技术进步等因素，硅晶体原料供应足以支撑整个产业近年30%的增长速度。 资料来源：相关新闻、财务报表 招商证券整理

05年电池片生产状况 全球前十大电池片厂家产量约占全球电池片总产量90%。 资料来源：SolarBuzz

电池组件零售价格指数 2004年2季度开始，硅原料不足导致电池组件价格上涨。 2005年以后美国市场需求大幅增加导致组件价格涨幅高于欧洲市场。 资料来源：SolarBuzz，招商证券整理

资料来源：财务报表、相关新闻 招商证券整理

太阳能电池组件介绍 分类:太阳能光电转换两大核心技术，一是半导体转换，包括单晶硅、多晶硅、非晶硅三种，他们占了94%的市场；二是多种合金薄膜涂层技术，包括CIGS（铜铟硒化镓），碲化镉（CdTe）半导体晶体，占6%市场份额。实验室转化效率上，单晶硅24.5%，多晶硅20%，CIGS（铜铟硒化镓）19%，碲化镉（CdTe）16%，非晶硅13%。 两类电池主要差异：晶体硅电池光转换率高（15-17%），但是生产成本高，原料不易取得。 合金薄膜电池生产成本低，但光转换率低下（13-14%）。 太阳能光伏发电系统成本中，电池片成本约占总成本70％。

产业链毛利率结构 资料来源： 招商证券

国内主要光伏企业所处位置 目前国内仅有新光硅业以及洛阳中硅有可能在2006年产出太阳能级多晶硅。晶体硅需求远大于供应。而电池片厂家超过12家，组件以及系统制造厂家超过90家，产品90%销往国外。 资料来源： 招商证券

光伏产业相关上市公司 G航天（600151） 力诺太阳（600885） G天威（600550） 特变电工（600089） G申能（600642） 南玻A （000012） G金晶（600586）

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投资策略 目前国内原材料（晶体硅）基本上需要进口，06-08年原材料供不应求状况难以得到有效改善。硅原料生产成为国内发展光伏产业急需解决的问题（至2010年，仅国内市场需求就高达5400吨）。我们认为应重点关注有能力参与硅原料生产的企业，并认为他们将会获得更好的发展机会。对于新近计划进入的企业，由于建设周期较长，技术也同样存在风险，应持谨慎态度。 国内企业大部分处于产业链中、下游位置，在原料短缺的状况下，赢利能力以及经营的稳定性受到影响，产能的投入并不能表现到业务增长以及利润增长。我们认为短期内应注重有能力解决原料长期稳定供应的企业，回避盲目扩展下游产能的企业。

重点关注公司 G航天（600151） 完整产业链已显雏形，光伏产业高速启航。 2006年年初成立全资子公司航天太阳能发展公司，近期基本确定原料长期供应来源。上市公司首次向子公司增资4亿元，太阳能发展公司将成为公司发展光伏发电产业完整产业链主要平台。 技术实力雄厚。 公司光伏发电核心技术与811所（航天科技空间能源研究所）合作，已经成立太阳能工程中心。 地方政府的有力支持给公司发展带来良好机遇。 太阳能产业成为“十一五”期间积极培育三个新兴产业之一。是上海市科教兴市六大产业之一。G航天控股子公司太阳能科技公司成为地方政府重点扶持对象。

06年预计EPS0. 36元，07年EPS0. 84元，相对于国际类似行业上市公司，目前股价16 06年预计EPS0.36元，07年EPS0.84元，相对于国际类似行业上市公司，目前股价16.61元被严重低估。太阳能业务按07年每股收益35-40倍PE计算，汽配业务按10倍PE计算，目标价格在26.2-29.7元之间。 资料来源： 雅虎财经 招商证券整理

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