企业套期保值原理及案例分析 丁永欣 研究员 2015.8.16

内容要点 . 01 企业经营风险分析 02 套期保值原理 03 套期保值业务流程 04 套期保值案例分析

企业经营风险分析

价格风险 . ？？ 企业尚未 购入原料 涨价风险

价格风险 . 企业购入原材料 （半成品）在途 原材料（半成品） 入库未生产 价 格 下 跌 ？？

价格风险 . 生产过程中 产成品在 库未销售 价 格 下 跌 ？？

价格风险 . 套期保值能够帮助企业 规避不利价格波动风险 ？？ 产品价格 下跌 经营利润减少

价格风险 产业链不同位置企业的风险 1、上游闭口、下游敞口 上游原材料成本固定,但产品销售价格不能固定；一般处于产业链的上 游，比如种植农户。 2、双向敞口 原料和产品价格都随市场价格波动；一般处于产业链中游，比如饲料 加工企业、贸易企业。 3、上游敞口、下游闭口 下游产品销售价格固定,但上游原材料采购成本不能固定；一般处于产 业链的下游，如终端消费企业。

套期保值原理 . 套期保值 原理 期货价格和现货价格的趋合性 期货价格与现货价格的同向性 1 2 3 4 指在现货市场上买进（或卖出）一定数量的现货商品的同时，在期货市场上卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方向相反的期货合约；以期在现货市场上发生不利价格变动时，达到规避风险的目的。 原理 期货价格和现货价格的趋合性 期货价格与现货价格的同向性

套期保值原理 套期保值的 核心 价格管理 规模经营 企业参与套保，解决两个核心问题 1 套期保值的目的：两锁一降 锁定原材料成本，锁定产品销售利润，降低原材料（产品）的库存成本（风险） 套期保值的 核心 价格管理 规模经营 企业参与套保，解决两个核心问题 1

利用期货市场，帮助企业多种形式进行大宗商品定价管理 套期保值原理 . 远期合约定价 期货+升贴水点价等。 利用期货市场，帮助企业多种形式进行大宗商品定价管理 企业利用期货可以组合出很多贸易定价模式，主动适应市场的变化。例如： 2

利用期货市场，帮助企业进行中长期发展战略管理 套期保值原理 . 利用期货市场，帮助企业进行中长期发展战略管理 企业参与期货市场后，资讯的丰富，特别是对大宗商品的价格趋势性波动的认识，促进企业更加清晰的制定中长期发展战略。 3

利用期货市场，套期保值帮助企业管理敞口风险 套期保值原理 . 套期保值 利用期货市场，套期保值帮助企业管理敞口风险 4

套期保值原理 . 定价模式的多样性以及期货远期合约保值手段的利用，进一步提高了现货的经营规模。 利用期货市场，帮助企业提升现货经营水平 5

套期保值原理 . 企业通过期货市场，买入或卖出期货合约，实现了虚拟产能的增加或减少，用以调节现货产能。 6 利用期货市场，帮助企业调整投资能力 6

套期保值业务流程 . 1 2 3 4 是否进行套期保值 买入套保还是卖出套保 保什么品种 保多少 5 6 7 8 什么时候保 保值过程中遇到的问题 套保何时结束

套期保值业务流程 原则是： (1)是否担心有风险? (2)如果风险真的发生,我是否能承担得起? 如果答案分别是YES和NO，那么就必须做套保了。 经常遇到的问题： (1)过分和盲目的乐观； (2)摒弃进入期货市场的初衷。

套期保值业务流程 方向：买入套保，还是卖出套保 根据企业风险类型、企业经营状况和 行情趋势判断综合决定.

套期保值业务流程 注意：价格相关性强的商品间也可以做套期保值 品种选择： 大商所：大豆、豆粕、豆油、玉米、淀粉、塑料等； 郑商所：棉花、白糖、菜粕、菜油、小麦、玻璃等； 上期所：螺纹、铜、铝、锌、镍、铅、锡、橡胶等； 中金所：股指期货、国债期货等。 注意：价格相关性强的商品间也可以做套期保值

套期保值业务流程 套保比例：积极套保，消极套保 要素 套保比例：是指进行套保的现货资产数量占总的现货资产数量的比例。 一般控制在30%-50%，现货价格有利情况套保头寸下可压缩到1/3，不利则增 加到80%甚至更多。 要素 风险 承受力 价格 预期 基差 结构 流动 资金

套期保值业务流程 入场时机： 根据对后市趋势改变的紧急程度和是否存在有利的日间基 差两个条件来判断，后者服从前者。 大型企业一般是在净头寸生成的当日或者是次日即展开套 保。

套期保值业务流程 （1）基差风险 （2）保证金占用和后备准备金计算 （A）保证金水平:按照总体持仓大小和临近交割月的时间调整. （B）后备准备金:抵充期货头寸的浮动亏损，每日无负债结算. （3）持仓过程中的风险管理 （A）市场风险:保证金追加 （B）流动性风险:跌停板或者临近交割月成交不活跃等. （C）制度风险:特殊情况下交易所的强减平仓. （4）期货合约的展期处理 （A）流动性考虑 （B）合适的月差

套期保值业务流程 与开仓时机类似，根据对后市趋势改变的紧急程 度和是否存在有利的日间基差两个条件来判断,后 者服从前者。 套保退出时机： 与开仓时机类似，根据对后市趋势改变的紧急程 度和是否存在有利的日间基差两个条件来判断,后 者服从前者。 大型企业一般是在净头寸灭失的当日或者是次日 即结束套保。

套期保值业务流程 操作流程

套期保值业务流程 制度 专业团队 的建立 信息渠道 管理制度 的建立 决策机构 的建立

套期保值业务流程 企业应该建立由决策层、管理层和执行层组成的三级管理 模式。并在这三个管理层次间建立起具有双向沟通渠道的 直线管理机制。

套期保值业务流程 正确评判企业的保值效果的原则： 1、必须是实行“双标准”，即不但要看期货是否赢利，更重 要的是企业的经营目标是否因参与了期货套保而得以实现。 2.从长期表现评价而非一个特定时期的结果。

套期保值案例分析 A公司是一家玉米加工企业，20XX年4月20日准备采购 5000吨玉米，此时的市场价格为2100元/吨，9月份期货铜 合约价格为2100元/吨。由于玉米产区遭遇干旱天气，未 来数月价格上涨可能性加大，但由于库容及资金周转问题， 难以短时间内按计划足量采购，只能在未来三个月内分批 次陆续采购。 于是该公司就利用期货市场做买入套期保值。

套期保值案例分析 具体操作： 现货价格2000元/吨 以2100价格买入500手玉米期货 分多次采购现货5000吨，均价2200元/吨 时间 现货市场 期货市场 基差收益 4月20日 现货价格2000元/吨 以2100价格买入500手玉米期货 4月22日-7月30日 分多次采购现货5000吨，均价2200元/吨 每采购10吨玉米平仓1手玉米期货合约，平仓均价2300元/吨 采购成本增加200*5000=1000000元 平仓获利200*500*10=1000000元 盈亏基本平衡 注：期货交易手续费未计算在内，大致为40000元

套期保值案例分析 A公司如不进行套期保值，现货采购成本将增加1000000元 ，平均每吨增加200元；但通过在期货市场的保值交易， 有效规避了1000000元的采购成本增加，在经营中更具竞 争力（未算手续费）。

套期保值案例分析 B公司卖出套期保值方案（某年3月份） （1）企业运作基本概况 采购数量及定价方式 采购数量：计划在4月份采购美国玉米2.5万吨 定价机制：主要是以美国现货价格为标准。4月份买入的玉米，购入价 格则以美国当地对应CIF报价为基准：

套期保值案例分析 2）分析套期保值需求 企业在购入玉米到产品外销（确定售价）的过程中，存在着运输（ 船期）以及船到期后留库的一定时间（根据企业自身状况，此时间大 概为2个月左右），企业在这段时间将承担玉米价格下跌而产生亏损的 风险。因而应当利用期货市场进行卖出保值。在实际的操作中，企业 还面临玉米现货价格变化的不确定性。而在利用期货市场进行保值过 程中，需要选择一个具体的时间点及合适的价格进行套期保值操作。 企业进行套期保值操作必须针对以下两个方面： a、原料采购、成本确定到产品销售定价完成的这段时间内（一般 在两个月左右时间，因企业而定），针对玉米销售过程，必须防范价 格波动风险。 b、保值过程中，保值入市的具体点位（包括卖出保值和平仓买回 ）与销售价之间，存在一定差异。

套期保值案例分析 (3)制定套期保值操作策略 a、现货流程：买入玉米→运输→定价销售。时间跨度约为3--4个 月。 b、保值方案的实施：企业整体采购计划确定后，可以根据大商所 玉米相关合约的成交量和持仓量，分期分批选择目标合约进行操作。 当时大商所玉米交易合约分为05合约、07合约、09合约、11合约/次年 01合约等，其中09合约和次年01合约交易最为活跃。因此，方案中建 议选择在玉米09合约和次年01合约上。方案建议在4月份采购的2.5万 吨玉米，相应地在09合约和次年01合约上择机卖出保值2500手（1手 =10吨）。 c、保值方案完成 当企业购入的现货已经实现销售时，同时要及时在期货市场对已实 现销售的相应数量头寸进行买入平仓操作。实现销售包含两种情况， 一是已与购买方签订销货合同，确定了销售价格，二是现货实际销售 。

套期保值案例分析 d、企业的套期保值流程可在下表中反映：

谢 谢