第四章 股價指數期貨

本章大綱 第一節 股價指數 第二節 認識股價指數期貨 第三節 股價指數期貨的評價 第四節 股價指數期貨的應用

股價指數 股價指數(Stock Index)乃是衡量整體股市表現的指標，同時也常被用來作為基金績效評估的比較基準。 台灣加權股價指數的編製方法 台灣加權股價指數的基值調整 台灣加權股價指數 新基值

表4-1 台灣期貨交易所的股價 指數期貨商品 台指期貨(TX) 小型台指期貨(MTX) 電子類股指數期貨(TE) 金融類股指數期貨(TF) 標的物 台灣加權股價指數 台灣證券交易所電子類股價指數 台灣證券交易所金融保險類股價指數 台灣50指數 契約乘數 TX：NTD200 MTX：NTD50 NTD4,000 NTD1,000 NTD500 保證金 原始保證金為 TX：NTD90,000 MTX：NTD23,000 維持保證金為 TX：NTD69,000 MTX：NTD18,000 NTD90,000 NTD69,000 NTD60,000 NTD46,000 NTD180,000 NTD138,000

表4-1 台灣期貨交易所的股價 指數期貨商品（續） 台灣期貨(TX) 小型台指期貨(MTX) 電子類股指數期貨 (TE) 金融類股指數期貨 (TF) 台灣50指數期貨(T5F) 最小跳動值 TX：1點=NTD200 MTX：1點=NTD50 0.05點=NTD200 0.2點=NTD200 1點=NTD500 漲跌幅限制 每日最大漲跌幅限制為前1個營業日結算價之7％ 最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三，翌日為最後結算日及新契約的開始交易日 交割結算 現金交割，以最後結算日（即最後交易日之翌日）之現貨指數各成分股，於當日開盤後15分鐘(9:00～9:15)內之平均價計算之指數訂之。平均價係採每筆成交價之成交量加權平均，但當日開盤後15分鐘內仍無交價者，以當日市價升降幅度之基準價替代之 契約月份 自交易當月起連續2個月份，另加上3月、6月、9月、12月中3個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易

表4-3 摩根台指期貨的契約內容 交易所 新加坡衍生性商品交易所(SGX-DT) 標的物 摩根台指 契約乘數 USD100 保證金 最小跳動值 0.1點＝USD10 漲跌幅限制 達前1個營業日結算價的7%時，限定在此範圍內交易15分鐘，之後再放寬為前1個營業日結算價的10%，若再達10%限制時，仍須10分鐘才將限制放寬為15%，此15%為最大限制。但在最後交易日時，則無漲跌幅限制

表4-3 摩根台指期貨的契約內容（續） 最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份倒數第2個營業日 交割結算 現金交割，以最後交易日當天之現貨指數收盤價為最後結算價 契約月份 3月、6月、9月、 12月，另加上2個最近連續月份

股價指數期貨的損益分析 以股價指數期貨的漲跌點數乘以契約乘數即可得知股價指數期貨的損益 。 計算損益之前，投資人須先瞭解相關的交易費用與稅負，如交易手續費、期貨交易稅等。

股價指數期貨的行情解讀 未平倉量(Open Interest)係指在任何時點，某期貨契約買方尚未賣出或平倉的契約口數或賣方尚未回補或平倉的契約口數，亦即在市場上實際仍然有效的期貨契約數量。 在實務的操作上，很多投資人會利用期貨價格的漲跌與當天未平倉量的變化，來判斷未來期貨行情的走勢。

表4-5 未平倉量的應用 未平倉量 台指期貨價格 意義 增加 上漲 代表新買方積極介入，屬強勢上漲格局，未來期貨價格持續看漲 下跌 代表新空方進入市場，屬弱勢格局，未來期貨價格持續看跌 減少 代表原有的多單已進行平倉，盤勢由強轉弱，未來期貨價格可能反轉而下 代表原有的空單已進行平倉，盤勢由弱轉強，未來期貨價格可能反轉向上

股價指數期貨的評價 現貨指數的淨持有成本為「融資利率與平均股利率之差」 假設目前台灣加權股價指數（即現貨指數）的價格為5,000點，融資利率為3.25%，預期平均股利率為2.25%，則距離目前尚有47天到期的台指期貨之理論價格應為多少？

股價指數期貨的應用 規避股市的風險 股價指數期貨的套利 資產配置策略 組合保險策略

規避股市的風險 規避股市的風險：避險者可利用賣出股價指數期貨的方式來規避股市下跌的風險；反之，也可以買進股價指數期貨的方式來規避股市上漲的風險。 以1檔國內的股票型基金為例，若目前的基金投資組合價值為5億元，且投資組合與台指期貨的係數為1.2。若基金經理人擔心未來股市行情轉差，造成基金淨值下滑，即可在期貨市場上進行避險操作。假設目前台指期貨的價格為6,000點，則該基金經理人應如何操作台指期貨？

套利條件：PF > FPt, T＝CPt＋CPt ×(Rt, T－Dt, T) × 表4-6 台指期貨的正向套利策略 套利條件：PF > FPt, T＝CPt＋CPt ×(Rt, T－Dt, T) × 時間 t T 期貨市場 賣出台指期貨 當時台指期貨(PF) =5,035（點） 進行現金交割(PF －CPT) 現貨市場 1.借入現金(+CPt) 2.買進可模擬台灣加權股價指數之投資組合(-CPt) 1.賣出投資組合(+CPT) 2償還所借資金之本息 -CPt－(CPt ×Rt, T × ) 3.獲得之股息 + (CPt ×Dt, T × )

套利條件：PF > FPt, T＝CPt＋CPt ×(Rt, T－Dt, T)× 表4-6 台指期貨的正向套利策略（續） 套利條件：PF > FPt, T＝CPt＋CPt ×(Rt, T－Dt, T)× 時間 t T 現金流量 PF－CPt － CPt ×(Rt, T－Dt, T)× 台指期貨正向套利之結果： PF － CPt － CPt×(Rt, T－Dt, T)× ＝PF － FPt, T ＝5,035點－ 5,006.44點 ＝28.56（點） 套利收益＝28.56點×$200＝5,712（元）

套利條件：PF < FPt, T＝CPt＋CPt ×(Rt, T－Dt, T) × 表4-7 台指期貨的反向套利策略 套利條件：PF < FPt, T＝CPt＋CPt ×(Rt, T－Dt, T) × 時間 t T 期貨市場 買進指數期貨 當時台指期貨(PF)=7,020（點） 進行到期結算 (CPT－PF) 現貨市場 1.賣空可模擬指數行為之投資 組合(+CPt) 2.貸放現金(-CPt) 1.回補投資組合(-CPT) 2.回收貸放資金之本息 CPt ＋(CPt ×Rt, T × ) 3.償還股息分派之融通資金 -(CPt ×Dt, T × )

套利條件：PF < FPt, T＝CPt＋CPt ×(Rt, T－Dt, T) × 表4-7 台指期貨的反向套利策略（續） 套利條件：PF < FPt, T＝CPt＋CPt ×(Rt, T－Dt, T) × 時間 t T 現金流量 -PF＋CPt＋CPt×(Rt, T － Dt, T) × 台指期貨套利之結果： -PF＋CPt ＋ CPt ×(Rt, T－Dt, T)× ＝-PF＋FPt, T ＝-4,980點＋5,006.44點 ＝26.44（點） 套利收益＝26.44點×$200＝5,288（元）

資產配置策略 模擬無風險債券 無風險債券＝買進可模擬現貨指數之投資組合+賣出股價指數期貨 模擬股票投資組合 可模擬現貨指數之投資組合=無風險債券+買進股價指數期貨

組合保險策略 與一般避險策略不同的是，組合保險是屬於一種比較積極的避險策略。一般的期貨避險策略，均希望能夠達到完全避險的效果，但組合保險的目的則希望能使投資組合的價值不要下降到某一水準之下，同時也希望投資組合的價值能夠在一定的風險程度下逐漸增加。