新三板每周资讯 战略投资部 第二十二期

新三板公司为何质量越来越差？ 你为什么看好新三板?因为这里有海量优质股权资产，因为新三板独特的定位及其政策预期。 但今天，读懂君要告诉你一件悲剧的事：新三板公司的资产质量正在发生微妙的变化。在此之前，你可以先试着猜一下，哪个阶段挂牌的新三板公司资产质量最好？去年牛市时、去年股灾时还是今年分层后？ 读懂新三板研究中心的数据显示，在去年股灾时挂牌新三板的公司，质量达到了高峰；而分层后挂牌公司的质量，却跌倒了新三板扩容后的最低。 是的，很多好公司已经不愿意再来新三板，是的，很多好公司正试图离去。而这背后的原因是，因为缺乏明确的政策预期，很多优质公司已经不敢来这里冒险。 是时候开启新三板政策变革的大门了，是时候了。 1、股灾后挂牌的企业最牛；分层后，企业质量一路下滑 可能你觉得读懂君夸张了，分层后的企业质量竟然这么差?不信，可以看数据。 读懂新三板研究中心将2012年年初至2016年9月30日期间挂牌的9035家企业，分为6个阶段：

新三板公司为何质量越来越差？ 新三板扩容前，挂牌企业营收普遍较低。读懂新三板研究中心数据显示，2012年初至正式扩容前，新三板新增挂牌企业256家，256家企业平均营收是5040.15万元。

新三板公司为何质量越来越差？ 2014年1月24日，新三板正式扩容后，对政策敏锐的企业纷纷跑步进场，挂牌企业的经营质量明显上升一个台阶，九鼎集团、联讯证券、新产业、华图教育等企业都在此时挂牌。这阶段挂牌的企业有725家，它们挂牌时的平均营收猛增至13021.84万元。 2014年8月25日，新三板正式引入做市制度。当年年底，A股市场开始爆发，新三板也迎来扩容后的第一波行情，这波行情持续到2015年年中。 好企业看到新三板这么牛，于是开始转向新三板。但登陆新三板总需要时间，于是我们看到，2015年6月16日股灾之后到2015年年底，这阶段挂牌新三板的企业营收规模最大，达到1.61亿元。其中的典型公司包括东海证券、齐鲁银行。 但进入2016年后，行情继续冷却，新三板也面临流动性减弱、投资者离场等困境，而新增挂牌企业挂牌时的经营业绩也下滑明显。今年年初至分层前，新增挂牌企业2513家，他们挂牌时的平均营收分别为13361.67万元，与股灾后挂牌的企业有明显差距。 分层实施后的市场你也看到了。企业自然也有所反应。分层后至今新增挂牌企业1501家，挂牌时平均营收降至11749.05万元。也就是说，分层后挂牌的企业，是新三板扩容后，平均营收最低的一批企业。

新三板公司为何质量越来越差？ 我们再来看不同阶段挂牌企业的净资产情况。 如图所示，扩容前挂牌的企业平均净资产仍然是最低的，挂牌时平均净资产3458.64万元。扩容政策后挂牌企业的平均净资产出现了一个小高峰，达到了7664.84万元。随着政策的不断推出，企业挂牌时的净资产规模在股灾后达到最大，平均9629.31万元。

新三板公司为何质量越来越差？ 但股灾之后，企业挂牌时的净资产规模开始逐渐减小。分层后，企业挂牌时的净资产规模平均只有5837.34万元，只比扩容前的企业规模稍大点。 分层后，挂牌企业中净资产规模超过10亿元的企业只有6家，今年年初至分层前挂牌的企业中净资产规模超过10亿元的有7家，他们分别占各自阶段挂牌企业的0.4%和0.28%。而股灾后挂牌的2550家中，挂牌时净资产规模超过10亿元的就达到27家，占比1.06%，比2016年2个阶段10亿净资产规模以上的企业数总和还要多。

新三板公司为何质量越来越差？ 虽然股灾后至2015年年末挂牌的27家大型企业，大多数是金融类公司，像中投保、南京证券、明石创新、新安金融、皖江金租等净资产都超过30亿元，而且净资产规模超过10亿的金融类企业共有11家。但是，仍然还有16家大型非金融类企业挂牌，比如华强方特、金田铜业、江苏新能、颖泰生物等，他们的净资产全部超过15亿元。 2、股灾时挂牌企业的盈利能力最强，之后一路下降 不仅挂牌新三板的大中型企业越来越少，而且挂牌企业的盈利能力也在下降。 下面这张图是净利润情况，趋势和挂牌企业平均营收、平均净资产的变化几乎完全一致。

新三板公司为何质量越来越差？ 新三板扩容前，挂牌企业平均净利润509.73万元，是各阶段挂牌企业中最低的。 正式扩容后至做市前挂牌了725家公司，优质企业开始进场，此时挂牌的企业平均净利润达到899.77万元。而扩容前挂牌的256家公司此时的平均盈利不过454.99万元，前者是后者的2倍。 做市制度实施后至股灾前，挂牌的企业盈利能力略微下降，此阶段挂牌企业平均盈利841.99万元。你知道，这个阶段挂牌的企业多数是先期扩容进场公司的跟随者，况且新三板对业绩没有限制，再加上做市制度的刺激，以及股市大爆发，一些盈利不佳的企业也冲了进来。 和营收、净资产一样，股灾时挂牌的企业盈利也达到了高峰，2550家公司挂牌时平均盈利1120万元，是上阶段挂牌企业平均盈利的1.33倍。此时，盈利巨头们出现，比如2014年盈利10.9亿的齐鲁银行、盈利9.2亿的东海证券以及盈利8.78亿的恒大文化、盈利7.11亿的华强方特。你知道，新三板9033家挂牌企业在2014年时的盈利超过7亿元的一共才6家，而此阶段就占了4家，牛市对优质企业的吸引力可见一般。

新三板公司为何质量越来越差？ 不过，当进入2016年的冷淡行情后，随着挂牌企业的营收下滑，盈利水平下滑更明显。今年年初至分层前新增的挂牌企业平均盈利降至816.12万元，较前一阶段下滑27.13%。 分层后情况更糟，挂牌企业的平均盈利继续下滑，已至707.7万元，同样达到了扩容后的最低点。这2个阶段挂牌的公司净利润超过3亿元的只有华龙证券(10.19亿元)和南通三建(7.37亿元)2家公司。 而对于挂牌企业的净资产收益率来说，情况也在变糟。股灾时挂牌的企业，挂牌时整体净资产收益率11.63%，而2016年挂牌的企业整体净资产收益率下降至11.47%。 显然，冰冷的数字背后是悲催的事实：市场发展的好，好企业就愿意来；市场预期不明，企业质量就降低。至少现在从净资产和营收规模来看，新三板挂牌公司的质量正一路下滑，同时新增挂牌企业的盈利能力也在减弱。 显然，新三板正在丧失掉她对优质企业的吸引力。与此同时，已经有197家挂牌公司在今年开始上市辅导了，而去年这个数字只有49家。 的确是时候了，新三板政策变革的大门要开启了。

清科季报：2016年Q3 IPO回暖/新三板放缓，VC/PE单笔IPO获利3亿回报超10倍 大中华区著名股权投资研究机构清科研究中心近日发布数据显示：在清科研究中心关注的海外16个市场和境内3个市场上，2016年第三季度共有80家中国企业融资1,205.70亿元人民币，其中，65家中企在境内上市，融资484.64亿元，15家中企在海外上市，融资721.06亿元。此外，截至2016年9月30日，新三板累计挂牌企业达9,122家，总股本达5251.19亿股，流通股本2026.97亿股，总市值超过3.54万亿元人民币。其中2016年第三季度新增挂牌企业1,454家，较2016年第一、二季度有所上升，但增速放缓。 全球中企IPO回升，80家中企境内外融资超千亿元，创年度新高 2016年第三季度，共有80家中国企业在境内外资本市场上市，合计融资1,205.70亿元人民币，平均每家企业融资15.07亿元。从上市市场来看，中国企业在境内上市活跃度超过境外市场，但境外市场融资规模相对远超境内市场，平均融资额也与境外市场有较大差距。具体来看，境内方面，65家上市中企融资484.64亿元；境外方面，15家中企赴海外上市，合计融资额高达721.06亿元。

清科季报：2016年Q3 IPO回暖/新三板放缓，VC/PE单笔IPO获利3亿回报超10倍

清科季报：2016年Q3 IPO回暖/新三板放缓，VC/PE单笔IPO获利3亿回报超10倍 2016年第三季度，共有15家中国企业在海外4个市场上市，上市数量同比下降6.3%，环比上升66.7%；15家中企合计融资721.04亿元人民币，同比上升2.11倍，环比大涨5.31倍。中企第三季度在海外市场大幅增长的原因主要是在香港主板上市的“邮储银行”，单笔融资496.79亿元，是今年最大一笔融资。 中企海外上市的步伐一直紧随国内A股的表现。在2014年中概股集中爆发后，2015年上半年A股的火爆使得境外上市遇冷，随之中企赴境外上市持续低迷，2015下半年国内A股开始降温，并于2015年7月境内A股停摆，海外上市才在2015年四季度出现了明显回升，而伴随着A股在11月份的重新开闸，2016年一季度中企赴海外上市的热情又出现了大幅回落。2016上半年，全球经济形势持续走低，对于中企赴海外上市的估值造成不利影响，于是更多中企将上市的目光转向了国内市场，但随着二季度借壳上市新规的出台，中概股回归难度加大。2016第三季度，中企海外IPO市场相应有所回升。

清科季报：2016年Q3 IPO回暖/新三板放缓，VC/PE单笔IPO获利3亿回报超10倍 市场分布方面，2016年第三季度海外上市的15家中国企业分布于香港主板、香港创业板、新加坡主板、纳斯达克证券交易所四个海外市场。具体来看，香港交易所依然是中国企业海外上市市场的首选，共有13家企业赴港上市，合计融资683.84亿元，其中，在香港主板上市11家，融资额682.14亿元，分别占中国企业海外上市总数的62.0%和融资总额的94.6%，平均每家企业融资额达62.01亿元，为四个市场里最高的。

清科季报：2016年Q3 IPO回暖/新三板放缓，VC/PE单笔IPO获利3亿回报超10倍 第三季度，中国邮政储蓄银行（01658.HK）在香港主板上市，发行股票121.07亿股，每股发行价4.76港元，共募集资金576.27亿港元，合计人民币496.79亿元，成为2016年以来中企海内外市场融资额最大IPO。第三季度，北京国双科技有限公司赴纳斯达克证券交易所上市，为第三季度唯一在美国市场IPO的企业，共募集资金金额8,710.00万美元，合计人民币5.73亿元。 行业分布方面，2016年第三季度赴海外上市的中国企业分布在8个行业中。金融行业延续上半年的优异表现继续领跑，第三季度共有4家金融行业企业上市，合计融资627.17亿元人民币，分别占海外上市总数的26.7%和融资总额的87.0%。其中，“邮储银行”以496.79亿元的融资额拔得头筹，其次是“光大证券”融资74.33亿元人民币，“国银租赁”排名第三，融资53.45亿元人民币。使得金融行业的平均融资额也高达156.79亿元人民币。

清科季报：2016年Q3 IPO回暖/新三板放缓，VC/PE单笔IPO获利3亿回报超10倍 境内上市同比回升，65家中企融资额达484.64亿元 2016年第三季度，共有65家中国企业在境内3个市场上市，上市数量同比增长12倍，环比上升75.7%。65家中企合计融资484.64亿元人民币，同比大涨38倍，环比上涨1.83倍。相较于2015年第三季度，中企境内上市有明显回升。中企第三季度在境内市场的最大一笔融资额是在上海证券交易所的“江苏银行”，单笔融资72.38亿元，与此同时，第三季度出现多笔IPO大额融资企业，银行系是主要部分。 国内IPO市场方面，随着十三五规划纲要中“设立战略性新兴产业板”的删除，意味着从2015年以来就备受中国企业关注的战新板处于悬停状态。境内资本市场的改革目前仍有变数，使得中企在境内上市趋于谨慎。2016年上半年证监会监管不断趋严，尤其在中概股回归热潮下，对“壳资源”的炒作引起了证监会的极大关注。其于6月17日就修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见，旨在规范借壳上市行为，给“炒壳”降温。但整体来看，2016年第三季度仍然延续了上半年的国内A股的回升趋势。

清科季报：2016年Q3 IPO回暖/新三板放缓，VC/PE单笔IPO获利3亿回报超10倍 市场分布方面，2016年第三季度，上海证券交易所和深圳创业板上市数量均为28家，各占境内上市企业总数的43.1%；9家中企在深圳中小企业板上市，占比13.8%。上海证券交易所上市企业的融资规模仍然最高，达356.85亿元人民币，占中国企业境内上市融资总额的73.6%，平均融资规模为12.74亿元，为三个市场里最高。深圳中小企业板上市企业共融资37.53亿元，占中国企业境内上市融资总额的7.7%，平均融资规模为4.17亿元。深圳创业板上市企业合计融资90.26亿元，占中国企业境内上市融资总额的18.6%，平均融资规模较另两个市场低，仅3.22亿元。

清科季报：2016年Q3 IPO回暖/新三板放缓，VC/PE单笔IPO获利3亿回报超10倍 46家VC/PE支持中国企业境内外上市，PE机构IPO退出超10倍回报 2016年第三季度，VC/PE支持的中国企业在全球上市共计46家，上市数量同比上涨4.11倍，环比上涨76.9%。46家中国企业共筹资837.25亿元人民币，融资额同比上涨12.79倍，环比上涨3.17倍。境内市场方面，40家中国企业融资244.02亿元，上市数量占比87.0%，融资额占比29.1%；海外市场方面，6家中国企业融资593.23亿元，上市数量占比13.0%，融资额占比70.9%。VC/PE支持的中国企业在境内的上市活跃度较高，但融资规模较境外市场仍较低。与境内外上市的全部中企行情一致，2016年第三季度，VC/PE支持的中国企业上市数量整体有所回升，延续上半年的回暖趋势，但与2014年及2015上半年形成较大落差。

清科季报：2016年Q3 IPO回暖/新三板放缓，VC/PE单笔IPO获利3亿回报超10倍 第三季度新三板挂牌企业环比上涨，挂牌数增至9,122家　 2016年第三季度新三板挂牌情况在分层制正式落地后持续火爆，截至9月底累计挂牌企业达9,122家，总股本达5251.19亿股，流通股本2026.97亿股，总市值超过3.54万亿元人民币。2016年第三季度累计新增挂牌企业1,454家，环比二季度挂牌企业数量1,343家增长8.3%，较一季度挂牌企业数量1,217家增长19.5%。其中，尤其8月份挂牌数量高达983家，而7月份挂牌数量仅241家，9月份挂牌数量230家。 随着2016年上半年全国股转公司正式发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，新三板分层制度正式落地。但就目前来看，新三板的流动性依然没有得到太大的改观。为改善市场流动性，监管层也出台了相关的措施，9月12日，《私募机构全国股转系统做市业务试点评审方案》出炉，公布了私募机构申请条件及37条评分标准。私募做市试点正式启动，新三板混合做市制度或有助于改善新三板流动性问题。此外，2016年第三季度，国务院相继出台多次意见，支持新三板的发展及有关制度的完善。

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