國際匯市展望及投資策略

大綱 匯率走勢觀察指標與券商看法 台幣升值下的投資策略

今年來美元相對主要貨幣走勢圖 美元走升 美元走貶 ‧南歐債信風暴，致使歐元走 跌，美元避險買盤升溫。 ‧南歐債信疑慮降溫、企業獲利 優於預期，資金轉進高息貨幣。 ‧預期聯準會將啟動二度量化寬 鬆政策。 資料來源：彭博資訊，美元指數價格走勢圖，今年以來截至2010/10/15。 註:美元指數乃美元相對主要貨幣之幣值變化。

Q:聯準會是否啟動二次量化寬鬆政策(QE2)? 觀察指標(1):量化寬鬆政策 日本央行(10/5)宣佈調降利率至0%~0.1%區間，並表示將自市場購買規模高達五兆日圓的日本公債與其他資產。 根據美銀美林證券第四季信用市場調查報告(10/7)，八成機構法人認為聯準會將實施第二波量化寬鬆政策，預期今年第四季實施的比例佔40%，其次為明年第一季。 聯準會(10/13)公佈利率決策會議記錄顯示，多數決策官員認為需採行進一步寬鬆措施，透露將於「不久後」實施量化寬鬆貨幣政策。 Q:聯準會是否啟動二次量化寬鬆政策(QE2)? 不會(20%) 會,今年Q4 (40%) 會,明年Q1 (37%) 會,明年Q2 (3%) 資料來源:美銀美林證券第四季信用市場調查報告(10/7)，統計期間9/24-10/6，針對66家 機構法人(包括基金經理人、對沖基金、保險公司、投資銀行、退休基金)

觀察指標(2):各國干預政策 印度、馬來西亞及菲律賓央行均相繼表示若資金流入過巨，不排除採取措施因應。 泰國(10/12):宣佈對外資購買其債券的投資收益課徵15%的扣繳稅。 南韓(10/5) ：韓國央行及金管會宣佈將於10/19~11/5間對銀行外匯交易進行聯合金檢。 巴西(10/4)：外資投資巴西債券的投資稅(IOF，Financial Operations Tax)，由原2%提高至4%(10/18巴西央行二度提高稅率至6%)。 ‧摩根士丹利(10/6)認為，全球目前仍未面臨貨幣戰爭 (Currency War)，然而未來幾個月將是觀察重點，包括聯準會宣佈量化寬鬆政策的實施時點與規模，新興國家與工業國家經濟成長狀況。 ‧若聯準會量化寬鬆政策規模符合市場預期，且美國經濟仍持續維持溫和成長、新興國家維持較為強勁經濟成長力道，新興國家貨幣升值仍在各國央行容許範圍，央行將不會採取更為激烈的干預手段，貨幣戰爭機率將大為降低。

國際貨幣基金全球主要區域及國家經濟成長率預估值 觀察指標(3):經濟復甦狀況 國際貨幣基金(IMF)10月經濟展望報告指出，由於政府支持仍未能順利地轉化為民間的需求，全球經濟復甦情況依然脆弱且不均衡，全球經濟會持續復甦、不至於二次衰退，但2011年的經濟增長將會低於2010年。建議已開發國家應從仰賴政府刺激轉向由民間需求驅動，新興國家應從仰賴出口轉為內需導向。 國際貨幣基金全球主要區域及國家經濟成長率預估值 資料來源：國際貨幣基金IMF 2010年10月更新展望報告。

券商看法：聯準會料將重啟量化寬鬆政策， 美元維持貶勢 券商看法：聯準會料將重啟量化寬鬆政策， 美元維持貶勢 券商 主要觀點 德意志銀行(10/21) 看貶美元，預估今年底與明年第一季歐元兌美元目標價將攀至1.45，美元兌日圓目標價則為75。 瑞銀證券(10/12) 預期聯準會將於下次利率決策會議宣佈擴大貨幣寬鬆政策，預期未來一個月歐元兌美元目標價由1.35調至1.40，美元兌日圓目標價由85調至80。 美銀美林(10/11) 聯準會貨幣寬鬆政策力道預期將強於日本央行，加上日本阻升日圓成效恐將不彰，預估日圓兌美元年底前將升破歷史高點的79.75(10/11)。 市場反應聯準會二次量化寬鬆政策的預期，美元第四季走勢將較為弱勢，但考量歐洲債務問題與較疲弱的經濟成長力道，明年第一季美元兌歐元可望升至1.30(10/5)。 高盛證券(10/8) 預估未來12個月歐元兌美元將攀至1.55(原估1.38)，歐元升值將不利歐洲經濟復甦，調降歐洲明年經濟成長率至1.8%。 摩根士丹利(10/7) 由於市場反應二次量化寬鬆政策，美元將維持弱勢，預估歐元兌美元年底將升至1.43。 資料來源:各券商報告，富蘭克林證券投顧整理

券商看法：基本面利基，營造新興亞洲貨幣 漲升行情 券商看法：基本面利基，營造新興亞洲貨幣 漲升行情 券商 主要觀點 摩根士丹利(10/7) 新興國家經濟體質相對較佳，持續看升新興亞洲貨幣，特別是基本面良好、評價面相對較低的韓元，預期美元兌韓元年底目標價為1075，亦看好人民幣與新加坡幣的升值空間。 美銀美林(10/5) ‧預期中國將藉由公共建設支出穩定經濟成長，預估2010年 中國經濟成長率為10.1%，人民幣年底匯價為6.60，2011 年底將攀至6.40。 ‧韓國與印尼貨幣政策仍相對寬鬆，看好韓元與印尼盾對美 元的升值空間。 ‧商品價格走揚、亞洲經濟復甦力道較為強勁，澳幣短期利 基不變，預期年底澳幣兌美元升值。 花旗銀行(9/22) 新興亞洲較為優異的經濟成長以及利差優勢，可望吸引資金持續進駐，人民幣升值可望持續帶動新興亞洲貨幣漲升行情。 資料來源:各券商報告，富蘭克林證券投顧整理

彭博券商中位數調查:看升亞幣 貨幣 Q410 Q111 Q211 Q311 Q411 人民幣 印度盧比 印尼盾 馬來西亞幣 菲律賓披索 6.63 6.56 6.49 6.43 6.32 印度盧比 44.75 44.45 44.00 43.50 42.70 印尼盾 8850 8800 8735 8680 8604 馬來西亞幣 3.07 3.04 3.02 3.00 菲律賓披索 43.2 42.8 42.4 42.2 新加坡幣 1.32 1.30 1.28 韓元 1115 1092 1072 1051 1036 泰銖 30.4 30.3 30.0 29.7 俄羅斯盧布 30.50 30.16 30.38 29.99 29.76 巴西里拉 1.70 1.72 1.75 資料來源:彭博資訊，截至10/14/2010

全球基金經理人調查： 新興國家貨幣被低估程度最明顯 日圓 幣值被高估 歐元 英鎊 美元 新興國家幣 幣值被低估 圖中數字為認為匯率高估的經理人比重減去認為匯價低估的經理人比重 正值表示較多經理人認為貨幣價值高估，負值表示較多經理人認為貨幣價值低估 資料來源︰美林證券、2010/9/14，受訪對象為全球基金經理人

大綱 匯率走勢觀察指標與券商看法 台幣升值下的投資策略

Q1:美元貶值下投資海外，選擇台幣計價 就不會有匯率風險嗎? ‧ 不論是連動債、外幣定存、新台幣計價的海外基金，只要投資標的連結海外投資工具，投信或海外基金公司都必須持有當地貨幣來投資，即使是新台幣計價也是外幣資產，都有匯率風險。 ‧ 匯率變動影響股、債市績效的程度有限，經濟基本面的強弱、企業獲利、資金動能才是關鍵。 ‧ 國際股債市長期投資成果通常比匯兌損益來的高，建議投資人勿因匯率中短期的波動而搖擺了長期投資決策，反而錯失了海外市場最佳投資時機。 資料來源:富蘭克林證券投顧整理(2010/10/15)

Q2: 美元弱勢還可以投資美元計價基金嗎? ‧要視該基金實際投資標的貨幣幣別有那些，才是基金實際要面對的匯兌曝險。 ‧ 美元計價的共同基金並不一定是美元資產，美元計價基金不代表就要100%承受美元相對台幣之貶值風險。 ‧要視該基金實際投資標的貨幣幣別有那些，才是基金實際要面對的匯兌曝險。 ‧例如，新興國家股票基金採美元計價，因為資產組合內容為新興國家股票，所以新興國家貨幣兌美元升值的匯兌收益亦會反應於基金淨值當中，因此美元弱勢並不影響美元計價新興國家股票基金投資價值。 ‧若以全球債券型基金而言，基金持有的韓元計價韓國公債，若韓元相對美元升值，其升值幅度會回饋到基金美元淨值的增加，透過持有貨幣一升一貶的互抵作用，可使整個投資組合的匯兌波動降低，此即匯率的自然避險功能。 資料來源:富蘭克林證券投顧整理(2010/10/15)

美元貶值期間，主要股債市表現 統計美元貶值期間(2002/1~2008/3)，主要股債市反映市場多頭走勢，皆呈現走升局面，美元弱勢並不影響強勢市場的台幣計價績效表現。 市場/報酬(%) 美元貶值期間(2002/1~2008/3) 全球股市 55.55 新興股市 245.31 新興亞洲 162.72 拉丁美洲 424.28 新興歐洲 351.21 全球債市 61.26 美國高收益 36.93 新興債市 85.07 資料來源:彭博資訊，台幣計價，以花旗全球債指數、美銀美林美國高收益債指數、摩根大通新興債指數分別代表全球債市、美國高收益債市、新興債市；台股為台灣加權指數；其餘股市以MSCI相關指數為準，過去績效不代表未來績效之保證，投資人無法直接投資指數。 註:2002/1~2008/3，美元指數貶值40.27%

美元貶值下的股、債市投資策略 新興股市 商品 全球債市 新興債市 市場 投資策略 ‧新興亞洲國家經濟成長力道相對突出，人民 幣升值可望帶動資金流入新興亞洲，營造新 興亞股漲升動能。 ‧與美元走勢呈負相關的商品類股可望受惠， 新興國家貨幣升值也可望助長拉丁美洲與東 歐股市資金行情。 商品 經濟溫和成長，新興國家需求殷切，商品具基本面投資利基，美元貶值有助商品價格走揚 全球債市 新興債市 新興國家外匯存底與經濟成長率較高，債信狀況持續改善，藉由投資於全球債市或新興債市，掌握新興國家貨幣升值與債信好轉的投資機會。 資料來源:富蘭克林證券投顧整理(2010/10/15)

掌握具成長潛力的股市投資機會 基金名稱 主要佈局產業 投資特色 FT亞洲成長基金 FT大中華基金 FT新興國家基金 FT金磚四國基金 能源30.42%、銀行14.55% 原物料13.67% 以中印泰三國為投資核心，掌 握新興亞洲國家基礎建設與消 費投資契機。 FT大中華基金 能源24.89%、銀行11.87% 食品與日用品零售9.97% 中國經濟維持高成長，人民幣 升值趨勢有利資金行情，聚焦 中國內需商機。 FT新興國家基金 能源25.71%、原物料21.89% 銀行14.92%、食品飲料製菸5.93% 廣納新興國家投資題材，加碼於受惠內需的民生消費、銀行類股。 FT金磚四國基金 能源28.89%、原物料26.53% 銀行20.74%、 聚焦四大新興國家，加碼商品 與金融類股。 FT拉丁美洲基金 原物料28.01%、銀行18.18% 食品飲料製菸14.87% 著重具債信升等、內需強勁與 原物料題材的巴西股市，加碼 食品飲料等內需概念股。 FT東歐基金 銀行33.28%、能源16.14% 食品飲料製菸9.31% 俄羅斯股市本益比低廉、土耳 其政治趨穩，有利資金動能， 加碼銀行與消費類股。 資料來源:富蘭克林證券投顧整理，截至2010/8月底

全球化多元佈局債市 ，平衡匯率風險 基金名稱 主要貨幣佈局 投資特色 FT全球債基金 FT精選收益基金 FT新興國家固定 收益基金 美元43.62%、韓元14.77% 馬來西亞幣11.67%、澳幣9.9% 債券投資遍及亞歐美，看好新興 亞洲與商品題材貨幣的投資機會。 FT精選收益基金 美元83.36%、澳幣2.58% 可彈性投資於各類別債券，目前以 歐美區域債市為主，兼納東歐、拉 美與新興亞洲債券。 FT新興國家固定 收益基金 美元45.65%、韓元10.21% 埃及鎊7.45%、馬來西亞幣11.67% 廣納美元計價與原幣計價債券，美元與非美元貨幣平衡配置。 FT亞洲債券基金 韓元26.16%、美元21.50% 馬來西亞幣16.64% 佈局以亞洲地區本國貨幣計價債券 為主，以爭取匯兌收益空間。 FT公司債基金 美元99.95% 以現金流量穩定的高收益債市產業 為主，穩健分享企業債信與獲利面 好轉投資機會。 FT歐洲高收益基金 歐元99.04% 歐元計價，提供美元部位已多的投 資人分散匯率風險的選擇。 資料來源:富蘭克林證券投顧整理，截至2010/8月底

結論與建議 結論: ‧全球股債市的長期投資成果通常比匯兌損益來的高，因此投資人 勿因國際匯率中短期的波動，而搖擺了長期投資決策，如此反而錯失投資海外股債市的最佳時機。 建議: ‧穩健型投資人最簡單的投資策略就是以定期定額和長期投資方式選擇全球股票型基金、全球股票組合基金、全球/新興國家固定收益債券型基金來分散進場高底點的投資時機，不但可以達到匯率自然避險功能，還能分散單一國家/產業/地區的投資風險。 ‧積極型投資人可藉由定期定額於新興國家、金磚四國、新興亞洲股票型基金，另外，也可視個人投資風險，酌量佈局於拉丁美洲、東歐、天然資源股票型基金，掌握新興國家與商品長線走升的投資機會。 資料來源:富蘭克林證券投顧整理(2010/10/15)

備註說明：基金轉換若涉及不同計價幣別基金之轉換，轉入之基金以申請轉換次一營業日之淨值計算。 基金警語:由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。 備註說明：基金轉換若涉及不同計價幣別基金之轉換，轉入之基金以申請轉換次一營業日之淨值計算。 關於定期定額報酬率：理柏資訊假設每月1日扣款、遇例假日則以次一營業日計算。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，且過去績效不代表未來績效之保證。 基金配息說明：基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。 關於基金報酬率：基金過去績效不代表未來績效之保證。 B股基金注意事項：基金在贖回時，基金公司將依持有期間長短收取不同比率之或有遞延銷售手續費，該費用將自贖回總額中扣除；另基金公司需收取的分銷費用年率約為平均資產之1.06%，該費用已反映於每日基金淨值中，投資人無需額外支付。 富蘭克林坦伯頓全球投資系列B股基金 「或有遞延銷售手續費率」一覽表

主管機關核准之營業執照字號：98年金管投顧新字第075號 本公司所提供之資訊，僅供接收人之參考用途。本公司當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來 源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本公司或關係企業與其任何董事或受僱人，並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，須自行承擔結果。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。【富蘭克林證券投顧獨立經營管理】投資基金所應承擔之相關風險及應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)下載，或逕向本公司網站(http://www.Franklin.com.tw)查閱。 富蘭克林證券投資顧問股份有限公司 地址：台北市忠孝東路四段87號8樓 主管機關核准之營業執照字號：98年金管投顧新字第075號 電話：﹝02﹞2781-0088　傳真：﹝02﹞2781-7788　 http://www.Franklin.com.tw 基金專線 0800-885-888  僅供銷售機構或簽約壽險公司內部使用

第三季以來主要貨幣兌美元表現 僅供內部參考 第三季以來主要貨幣兌美元皆升值。 貨幣 升貶值(%) 澳幣 韓元 瑞典克朗 日圓 歐元 巴西里拉 17.83 韓元 9.92 瑞典克朗 17.78 日圓 8.57 歐元 14.21 巴西里拉 8.38 丹麥克朗 14.11 新加坡幣 8.00 瑞士法郎 12.36 英鎊 7.01 挪威克朗 12.18 加幣 5.29 南非幣 12.13 新台幣 4.83 紐西蘭幣 10.44 墨西哥披索 4.07 資料來源:彭博資訊，2010/6/30~2010/10/15

最近一波台幣升值期間，許多貨幣升幅更高 僅供內部參考 ‧台幣本波兌美元升值達5.41%(2010/6/7~2010/10/14)，同期間有 許多國家的貨幣兌美元升值超過台幣升值幅度。 ‧透過全球化佈局，分享各國貨幣的升值機會！ 幣別 兌美元升幅(%) 波蘭幣 25.9 南非幣 15.31 捷克克朗 25.53 紐西蘭幣 15.26 瑞典克朗 23.88 土耳其里拉 14.59 匈牙利福林 23.49 智利披索 14.01 澳幣 22.68 巴西里拉 13.23 瑞士法郎 22.05 日圓 12.14 歐元 18.12 韓元 11.18 丹麥克朗 17.83 英鎊 10.66 挪威克朗 17.02 新加坡幣 9.5 資料來源：彭博資訊，統計自2010/6/7至2010/10/14台幣升值期間 。 註：台幣2010/6/7價位：32.53台幣/美元。 2010/10/14價位：30.77台幣/美元。

最近一波台幣升值逾5%，同期間有許多海外股市漲幅遠超過5% 僅供內部參考 最近一波台幣升值逾5%，同期間有許多海外股市漲幅遠超過5% 如果因台幣升值就不想投資海外基金，就可能放棄了這些投資機會 ! 指數 美元計價 漲幅(%) 斯里蘭卡可倫坡證交所指數 53.00 印尼雅加達綜合股價指數 39.12 秘魯利馬綜合指數 47.56 FTSE/JSE南非綜合指數 34.23 西班牙IBEX35指數 47.20 道瓊歐盟STOXX50指數 32.65 波蘭華沙WIG20指數 46.43 法國CAC40指數 32.40 泰國曼谷SET指數 44.99 捷克布拉格證券交易所指數 32.07 伊斯坦堡全國 100 指數 44.92 希臘雅典ASE綜合指數 32.05 菲律賓綜合股價指數 41.94 印度孟買SENSEX30指數 31.51 奧地利維也納ATX指數 41.86 葡萄牙 PSI20指數 31.35 智利 IPSA40 指數 41.45 巴西聖保羅證交所指數 31.15 資料來源：彭博資訊，統計自2010/6/7至2010/10/14台幣升值期間 。 註：台幣2010/6/7價位：32.53台幣/美元。 2010/10/14價位：30.77台幣/美元。

最近一波台幣升值逾5%，同期間有許多海外債市漲幅遠超過5% 僅供內部參考 最近一波台幣升值逾5%，同期間有許多海外債市漲幅遠超過5% 如果因台幣升值就不想投資海外債市，就可能放棄了以下投資機會 ! 債市 美元計價 漲跌幅(%) 新興債市 15.71 墨西哥公債 11.21 匈牙利公債 30.25 俄羅斯公債 10.11 波蘭公債 29.46 印度公債 7.96 印尼公債 19.72 美國高收益債市 9.98 巴西公債 19.12 歐洲高收益債市 31.89 南韓公債 17.12 歐洲債市 2.90 資料來源：彭博資訊，統計自2010/6/7至2010/10/14台幣升值期間 。 註：台幣2010/6/7價位：32.53台幣/美元。 2010/10/14價位：30.77台幣/美元。

過去十年，台幣兌美元微幅貶值0.03%(2000/9~2010/9) 過去十年來台幣兌美元走勢圖 僅供內部參考 過去十年，台幣兌美元微幅貶值0.03%(2000/9~2010/9) 30.35 (2008/6/30) x 台幣兌美元升值13.6%(2002/2~2008/6) 35.11 (2002/2/28) 31.32 (2000/9/30) 31.33 (2010/9/30) 資料來源:彭博資訊，2000/9/30~2010/9/30 ，美元兌台幣匯價

台幣升值期間，主要股債市表現 僅供內部參考 統計2002/2月台幣波段低點進場後各期間主要股債市報酬率，即使台幣升值，但仍有多個海外股債市漲幅(台幣計價)領先台股。 市場/報酬(%) ~2003/2 (一年) ~2004/2 (二年) ~2005/2 (三年) ~2006/2 (四年) ~2007/2 (五年) ~2008/2 (六年) 升值期間 (註) 台灣股市 -22.18 21.15 15.01 26.44 58.6 75.73 57.08 全球股市 -20.77 11.21 17.3 41.16 67.02 64.31 53.83 新興股市 -14.22 43.88 70.05 143.33 190.05 270.93 235.41 新興亞洲 -16.2 34.03 42.62 85.1 131.16 184.77 139.09 拉丁美洲 -29.9 30.76 78.9 199.66 264.9 456.62 459.76 新興歐洲 8.2 91.96 154.16 313.59 353.72 427.05 432.83 全球債市 23.24 32.8 34.22 33.22 43.78 55.77 52.91 美國高收益 2.39 21.76 25.44 35.94 54.42 41.28 40.11 新興債市 12.04 32.31 38.79 65.87 81.68 79.48 74.67 資料來源:彭博資訊，台幣計價，以花旗全球債指數、美銀美林美國高收益債指數、摩根大通新興債指數分別代表全球債市、美國高收益債市、新興債市；台股為台灣加權指數；其餘股市以MSCI相關指數為準，過去績效不代表未來績效之保證，投資人無法直接投資指數。 註:2002/2~2008/6，台幣兌美元升值13.6%

國內核備的境外股票/債券型基金 在本波台幣升值期間績效表現依然穩健 僅供內部參考 國內核備的境外股票/債券型基金 在本波台幣升值期間績效表現依然穩健 基金類別 台幣計價 漲幅(%) 泰國股票型基金 39.17 韓國股票型基金 19.64 印尼股票型基金 27.63 大中華股票型基金 18.32 拉丁美洲股票型基金 23.35 黃金與貴金屬股票型基金 17.49 印度股票型基金 21.88 天然資源股票型基金 16.80 新興歐洲股票型基金 21.83 歐洲高收益債券型基金 23.62 歐洲股票型基金 21.49 新興市場債券型基金 9.77 亞洲(不含日本)股票型基金 20.34 全球債券型基金 5.26 全球新興市場股票型基金 20.20 美國高收益公司債基金 4.91 資料來源：理柏資訊，新台幣計價統計自2010/6/7至2010/10/14台幣升值期間 。 註：台幣2010/6/7價位：32.53台幣/美元。 2010/10/14價位：30.77台幣/美元。

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