第一章 債券市場簡介 第一節 定義、發行主體、基本規格與類型 第二節 發行市場及發行方式 第三節 政府公債標售

債券定義 債務憑證(Debt Certificate) 可轉讓證券(Marketable Security) 約定發行機構在債券合約的存續期間內，定期支付債息給債權人，並且在債券到期時償還本金 可轉讓證券(Marketable Security) 可在市場中交易，債權憑證可轉讓與第三者

債券與股票的投資特性比較 債券 股票 持有人權益 債權 所有權 投資收益 確定性高 確定性低 單位交易金額 高 低 交易市場 店頭市場 除了可轉讓公司債為集中市場 集中市場 交易價格透明度

債券基本規格 到期期限 票面利率 本金償還 代理機構 受託人 隨附選擇權 保證或擔保 其他特定條款

到期期限 以期限長短分為 世紀債券(Century Bond) : 100年 永續債券(Perpetual Bond) 國內債券 短期債券(Short-Term Note) : 1- 4年 中期債券(Medium-Term Note): 5 -12年 長期債券(Long-Term Bond): 12年以上 世紀債券(Century Bond) : 100年 1993年由美國Disney公司發行 Coca-Cola, IBM等機構隨後均在市場發行 永續債券(Perpetual Bond) 沒有明訂之到期期限 國內債券 公債到期期限最長為三十年 台電曾發行過到期期限達十五年的公司債

票面利率 通常為債券面額之一定比率，用以計算每年之債息金額 形式 債息支付頻率 付息或零息 固定或浮動 多為半年一次(美國）或每年一次(歐洲及我國） 遞延付息:利息至到期時與本金一併支付

本金償還 償還金額 償還時點 國內 固定金額(償還面額) 浮動金額(與指標連動） 到期一次償還(Term Bond) 分次償還(Serial Bond) 國內 早期: 分次償還 近期: 到期一次償還

代理機構 vs.受託人 代理機構 受債券發行人之委託，負責處理債券定期的債息發放與到期還本業務之機構 金融機構之信託部門擔任 受託人 代表債權人之利益，查核及監督債券發行公司，以確保發行人履行債券契約載明之承諾。 通常是由債券發行公司研擬受託契約內容，並選定受託人；投資人無法参與

隨附選擇權 提早贖回權(Call Provision) 發行人得在到期之前以預定價格向投資人贖回債券 提早賣回權(Put Provision) 投資人得在到期之前以預定價格將債券賣回給發行公司 轉換權 債券轉換為(發行公司)股票的權利 認購權 投資人以預定條件認購相關標的(股票，債券，商品等)

保證或擔保 無擔保債券(Debenture) 有擔保債券(Guaranteed or Collateralized Bonds) 以發行公司的信譽來保障債券持有人的權益 有擔保債券(Guaranteed or Collateralized Bonds) 由個人、銀行或信託投資公司為發行公司作保證(Guarantee) 由發行公司提供擔保品（有價證券、動產或不動產等）交付受託銀行作為擔保品(Collateral)

債券發行主體與形式 發行主體 政府機關: 政府公債(Government Bond) ，流動性最佳 一般企業:公司債(Corporate Bond) 公司為了改善財務結構或擴展業務所需資金，其債信因發行公司優劣而有極大差異 例如: 台電、中鋼發行之票面利率比公債低。 金融機構: 金融債(Financial Debenture) 一般順位金融債券、次順位、可轉債(交換)金融債券

債券發行形式 實體債券 無實體債券 (登錄債券) 有書面憑證，多為無記名式 可申請改為記名式(但會失去投資人的身份隱密性) 必定為記名式，無偽造、毀損或遺失之虞 我國央債自1997年起全面採行登錄形式 我國公司債與金融債自2006年起全面採無實體

債券品質種類 債券品質 債信評等 投資級(Investment Grade) : 非投資級(Non-Investment Grade): 標準普爾(Standard and Poor’s)， 穆迪(Moody’s)，惠譽(Fitch) 等級：AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D 投資級(Investment Grade) : BBB- 債信評等以上 非投資級(Non-Investment Grade): BB＋債信評等以下 又稱為投機債券，高收益債券，或垃圾債券

債券發行幣別與地點 本國債券(Domestic Bond) 外國債券(Foreign Bond)： 在自己國家發行，以本國貨幣計價之債券 外國機構發行，以發行地幣別作計價貨幣 市場常見之「外國債券」的別名  Yankee Bond (美國)、Samurai Bond (日本)、 Bulldog Bond (英國)、Matador Bond (西班牙) 以當地國家特點的暱稱命名 例如: IBM在日本發行日元計價的武士債券 Sony 公司在英國發行英鎊計價的鬥牛犬債券 Samurai : 武士 鬥牛犬( bulldog) 鬥牛士債券（Matador Bonds)

債券發行幣別與地點 熊貓債(Panda Bonds): 外國機構或外國政府等在中國資本市場上發行的人民幣債券 點心債(Dim Sum Bond): 中國機構或外國機構在香港境外發行的人民幣債券 2010年8月和11月兩家外國公司--麥當勞和卡特彼勒。 2011年 台灣包括中租、日月光、永豐餘等多家企業，均透過海外子公司到香港發行的點心債，合計近新台幣兩百億元。 寶島債: 企業在台灣發行人民幣計價債券 兩岸貨幣清算合作備忘錄(MOU)完成簽署。國內的外匯指定銀行(DBU)辦理人民幣存款、放款及匯款業務外，還包括開放企業在台發行人民幣計價債券、開放投信事業發行人民幣計價基金、開放保險業發行人民幣計價保險商品，以及開放證券商複委託投資大陸地區有價證券等。 金管會2012年9月20日，將放寬境外結構型商品（例如結構債）可連結台股；並放寬國內基金及境內外結構型商品，可連結到大陸股價、大陸人民幣匯及利率等相關標的。 2013年共有15家壽險公司推出人民幣投資型保單，但買氣慘澹 2014年人民幣傳統保單將問世，但有壽險業者直言，以預定利率來看，人民幣保單的利率比美元保單還低，因此寧可買美元保單，還比較有賺頭。 人民幣傳統保單若以預定利率的角度來看，還不如美元保單。美元保單預定利率大約在2.75%，但人民幣保單的預定利率為2.25~2.5%，且美元保單若加上分紅利率，大概可到3.7~3.8%左右。 根據統計，2013年一共有15家壽險推出人民幣投資型保單，商品類型包括變額壽險、變額萬能壽險及變額年金，商品件數多達33件，不過賣了整整1年下來，保費收入僅1.8億人民幣。 2013年人民幣投資型保單買氣冷清，就連國壽、富邦人壽等大型壽險公司都賣不動；壽險業者分析，人民幣投資型保單沒人要買，主要就是中國股市表現不太好。

2013.03.12發行 有關議價，櫃買中心與7家券商金融機構合作，包括：元大寶來、永豐金、匯豐銀行、元富證券、上海銀行、台灣銀行、玉山銀行 無擔保主順位之固定利率債券，發行額度為人民幣10億元 (每張100萬面額，張數1000張) 信用評等為Fitch AA(twn) 無實體發行

第一檔寶島債由中信銀拔得頭籌於今年3月12日發行、掛牌，之後遠東新世紀於5月16日、東元電機於5月20日(3%固定利率)及彰化銀行於5月29日(2.9%固定利率)陸續發行寶島債券，合計共計發行人民幣28億元。 國內產業龍頭遠東新世紀發行人民幣債券及日圓債券，額度為人民幣5億元(2.95%固定利率)及日幣50億元額度(倫敦3個月日幣拆款利率加碼110點:定價時利率為1.2550%) 國內首檔由產業提出以人民幣計價的債券 國內債券市場首度以日圓發行債券，而同時申請雙外幣債券發行

首家外國金融機構於國內發行寶島債券 截至目前為止，已成功發行6檔寶島債券，發行總額達人民幣41億元 2013年6月21日上櫃掛牌 (德意志銀行將發行A、B兩券共計11億之寶島債券)。 德意志寶島債為無擔保主順位債券 A券發行總額人民幣10億元、票面利率為固定年利率2.45％，每年付息一次，發行期限3年 B券發行總額人民幣1億元、票面利率為固定年利率2.65％，每半年付息一次，發行期限為5年。 兩券皆有提前贖回權，評等為標準普爾A+，由兆豐銀擔任主要承銷商。 截至目前為止，已成功發行6檔寶島債券，發行總額達人民幣41億元

工行首發寶島債 台星雙掛牌 大陸5大銀行全到齊 2014-09-16 工行首發寶島債 台星雙掛牌 大陸5大銀行全到齊　2014-09-16   打亞洲盃，永豐金也不落人後！大陸最大的國有商業銀行中國工商銀行（工行）新加坡分行，首度發行寶島債，採台灣新加坡雙掛牌模式，寶島債部分由永豐金旗下永豐金證券主辦，吸引法人熱烈認購。工行寶島債發行後，不僅陸5大國銀寶島債全員到齊，加上工行為新加坡人民幣業務清算行，因此以工行新加坡分行作為境外人民幣債券發行主體，意義格外重大，獲得市場高度的重視。

債券發行幣別與地點(續) 歐洲債券(Eurobond)： 全球債券(Global Bond) 主權債券(Sovereign Bond) 外國機構以非發行地幣別計價所發行之債券 歐洲債券最初主要以美元為計值貨幣，發行地以歐洲為主。 歐洲美元債券(Euro-Dollar Bond):指在美國境外發行以美元為面額的債券、歐洲日圓債券(Euro-Yen Bond)、及我國的「國際債券」 全球債券(Global Bond) 以不同幣別，在全球各地債市同步發行之債券 發行規模龐大，流通性高 主權債券(Sovereign Bond) 公債政府發行，發行對象以國際投資人為主，多以強勢貨幣（美元、歐元）計價 歐洲日元債券是指在日本境外發行的以日元為面額的債券

債券發行市場與發行方式

我國政府公債的發行 中央政府公債 地方政府公債 發行機構：財政部 國庫署 代理發行機構：中央銀行 國庫局 承銷機構：中央公債交易商 發行機構：直轄市(五都），目前僅台北市政府及高雄市政府有發行 代理發行機構：台北富邦銀行，高雄銀行 承銷機構：債券承銷商

公司債與金融債發行 公司債 金融債券 發行人： 公開發行公司 主管機關 ： 金管會證期局 承銷機構 ： 證券承銷商 發行人： 專業銀行與商業銀行 主管機關 ：金管會銀行局 承銷機構 ：自行銷售或透過證券承銷商

債券發行概況表 報表 項目 政府債券-期數 政府債券- 淨額 金融債券-期數 金融債券 -淨額 受益證券- 期數 受益證券-淨額 普通公司債-期數 普通公司債-淨額 附股權公司債-期數 附股權公司債-淨額 轉(交)換公司債-期數 轉(交)換公司債-淨額 公司債-合計淨額 外國債券-期數 外國債券-淨額 國際債券-期數 國際債券-淨額 年 十億元 期 數 十億美元 93 86 2,850.67 1,160 455.05 23 29.72 2,882 899.38 2 0.56 349 152.21 1,052.15 174 116.5 94 88 3,141.72 1,296 583.62 58 90.05 2,784 935.52 1 0.16 322 154.9 1,090.58 156 89.1 95 90 3,382.52 1,390 741.83 75 132.11 2,397 971.02 0.09 292 183.01 1,154.12 140 71 0.3 96 3,518.47 1,209 754.13 98 191 1,744 877.34 276 210.8 1,088.14 127 60.2 0.5 97 91 3,735.17 929 806.2 82 144.28 1,142 947.61 269 185.77 1,133.37 45 3,970.85 605 737.07 105.96 783 941.39 208 140.52 1,081.91 61 38.7 3 0.8 99 4,334.15 452 765.94 52 79.61 512 1,000.21 246 137.37 1,137.58 8 14.7 4 1.1 100 4,644.15 417 847.95 33 57.35 425 1,124.26 299 166.03 1,290.29 101 4,934.3 440 990.41 20 40.12 433 1,364.12 314 159.45 1,523.57 102 106 5,209.46 408 992.36 19 36.04 468 1,577.61 294 154.24 1,731.85 15 103 107 5,370.11 1,074.02 12 24.26 506 1,695.87 271 141.1 1,836.97 18 7.62 25 4.47 來源 證券期貨局 說明 1.截至本月底止，政府債券、金融債券、普通公司債、受益證券(不含REITs)、交換公司債及附認股權公司債只在店頭市場交易；轉換公司債在店頭市場交易有273期， 金額1,569.85億元（初步值），在集中市場交易有0期，金額0億元；交換公司債在店頭市場交易有3期，金額38.60億元。 2.截至本月底國際債券計有3期美元8.6億元及1期澳洲幣2.9億元，為方便統計已換算為美元。 3.另外截至本月底分割公司債券已上櫃計有分割本金及利息公司債9期54.97億元；分割金融債券已上櫃計有分割本金及利息金融債券112期131.10億元。以上分割本金債券餘額皆已含在本表中。 4.截至本月底私募普通公司債計558期,金額11,512.334億元，未含在本表中。

買賣斷 (成交債券類別) Outrights (Bond types) 櫃買市場債券成交金額統計表(16) 8.Highlights of Bond Transaction Trading Value on GTSM Market (16) 單位:10億元 Unit:NT$ Billion 成長率 附條件 國際債附條件 買賣斷 (成交債券類別) Outrights (Bond types) 年 成交金額 Growth Repo/ 國際債 公司債 政府公債 金融債券 外國債券 合計 Year Trading Value Ratio RRepo International Corporate Government Financial Foreign Total (％) Bond Debenture 2003 135,568.66 0.76 64,562.39 0.00 1,747.85 68,496.45 107.55 652.46 71,006.26 2004 144,030.27 6.24 69,525.10 2,128.50 71,475.48 347.50 520.60 74,505.15 2005 210,332.55 46.03 81,304.05 2,598.43 124,984.23 1,127.98 247.23 129,028.50 2006 176,619.96 -16.03 87,945.01 12.60 0.74 970.98 87,092.12 418.47 73.63 88,662.34 2007 133,457.02 -24.44 84,575.20 71.51 3.25 632.46 47,914.77 140.75 10.64 48,810.31 2008 98,518.60 -26.18 66,072.51 86.45 1.74 607.54 31,519.12 177.53 1.29 32,359.65 2009 71,827.74 -27.09 49,902.46 33.16 0.75 530.56 21,223.30 123.25 14.23 21,892.27 2010 76,722.41 6.81 52,989.10 4.44 2.26 782.95 22,761.58 171.95 0.70 23,728.88 2011 71,576.17 -6.71 56,259.70 14.14 0.31 926.80 14,089.67 266.78 14.13 15,302.32 2012 65,214.18 -8.89 54,819.32 13.65 0.53 1,206.56 8,908.02 264.75 0.20 10,381.20 2013 51,932.40 -20.37 43,963.45 18.72 11.28 1,163.32 6,565.56 200.39 9.67 7,950.23 Aug. 3,976.13 -10.81 3,551.04 0.80 79.60 333.09 10.69 0.92 424.29 Sep. 3,704.61 -6.83 3,179.50 0.10 77.93 436.79 8.01 0.55 523.37 Oct. 4,191.72 13.15 3,558.60 1.88 0.39 77.73 549.17 3.03 631.24 Nov. 4,084.59 -2.56 3,427.18 1.30 0.58 90.91 543.65 19.65 656.10 Dec. 3,851.16 -5.71 3,485.34 4.84 87.35 236.72 33.74 363.94 2014 28,825.21 -10.27 23,633.81 19.11 72.51 631.31 4,231.29 225.44 7.26 5,172.29 Jan. 3,735.09 -3.01 3,101.67 0.91 3.58 108.08 495.62 24.59 0.63 632.51 Feb. 3,492.99 -6.48 2,837.58 2.16 0.28 61.74 576.59 13.39 1.26 653.26 Mar. 4,366.36 25.00 3,639.86 2.09 2.91 86.11 590.52 43.13 1.75 724.41 Apr. 4,488.21 2.79 3,770.80 2.43 0.61 49.00 634.41 29.88 1.08 714.98 May 4,116.01 -8.29 3,389.22 4.88 0.82 113.50 550.42 56.71 0.46 721.91 Jun. 4,093.87 -0.54 3,219.80 3.65 9.74 105.59 709.30 44.98 0.81 870.42 Jul. 4,532.67 10.72 3,674.89 2.99 54.57 107.29 674.45 12.74 1.27 854.79 1.As of July 2014, the average daily trading value was NT$206.03 billion

美國聯準會主席葉倫例行性宣布，2014年4月起量化寬鬆（QE）購債規模再減碼100億美元，至550億美元，整體QE將於今年秋季完成退場 （Operation Twist，簡稱OT,扭轉操作）就是賣出短期證券，買入較長期證券，減少長債供應，拉低長期利率，以刺激經濟及投資。 2014年9月 委員會決議進一步溫和減少購買資產的速度。自10月開始，委員會將以每月50億美元速度，而非每月1000憶美元，增加持有機構抵押貸款擔保證券，並以每月100億美元速度，而非每月150億美元，增加持有較長期政府公債。 在決定維持聯邦基金利率於目前0至0.25%範圍多久方面，委員會將評估邁向最大化就業與2%通貨膨脹目標的進展--包括已實現與預期中二者。 平均而言，勞工市場情況有些進一步改善。然而失業率少有變化，系列勞工市場指標顯示，勞工資源使用率仍大幅偏低。家庭支出似乎溫和上升，企業固定投資正在增加，而房屋市場復甦依舊緩慢。

利差型債市 2012年美國房價觸底攀升，激勵七月美國住宅營建商信心指數大漲至35點，為近十年最大漲幅，房屋銷售溫和成長，當美國經濟溫和上揚、利率持續低檔的環境，可望持續導引資金流入具有相對利差優勢的美國高收益債市 高收益債指數利差587個基本點（Bloomberg，美銀美林債券指數，截至2012/08/24）

台北時間晚間9時12分，西班牙兩年期公債殖利率下滑至3.05%。義大利兩年債殖利率則滑落8個基點，報2.36%。 2012/9/6 歐洲央行總裁德拉吉宣布「貨幣直接交易(OMT)」計畫，無限量購買西班牙和義大利公債(1至3年間)。基準利率維持在歷史低檔0.75%。 台北時間晚間9時12分，西班牙兩年期公債殖利率下滑至3.05%。義大利兩年債殖利率則滑落8個基點，報2.36%。 意大利財政部副部長 Gianfranco Polillo 於2012年9月20日表示，除非公債殖利率再次上揚到無法發行的程度，否則意大利與西班牙將不會再申請紓困，因為沒有任何政府願意主動接受有條件的援助。 意大利 10 年期公債利率昨報 4.99%，比2011年 11 月 9 日的 7.5% 高點下降許多；西班牙公債殖利率也從 2011年7 月 25 日的 7.75% 回落至 5.77%。 西班牙2012年9月20日成功標售45億歐元3年期和10年期國債，10年期國債收益率低於預期，錄得5.666%。

歐洲短期仍將維持低利率，有利於債市前景，包括歐洲高收益債及新興債市等都可望有表現。 長期再融資操作(LTRO)被視為歐洲版的量化寬鬆貨幣政策，是指歐洲央行為其歐元區銀行提供低息貸款，LTRO旨在增加銀行的流動性，維持歐洲銀行業界的金融穩定。 歐洲短期仍將維持低利率，有利於債市前景，包括歐洲高收益債及新興債市等都可望有表現。 現階段新興企業債信用利差仍在高於長期平均的420點，也高於新興美元主權債的370點。 新興企業債目前違約風險處於2.6％低檔

債券發行方式 公開發行(Public Offering) 私募(Private Placement) 發行對象為社會大眾，發行受到主管機關較嚴格的管理 債券發行限制 募集總額 過去獲利表現、取得信用評等、無違約記錄等 私募(Private Placement) 以特定人為資金募集對象，無須主管機關的核准，僅需事後報備，限制較少 金管會宣布開放台灣上市櫃公司赴國銀國際金融分行（OBU）發行人民幣債券，惟依現行規劃採私募方式發行，國銀OBU本身將無法投資。 銀行業者希望金管會修法，開放OBU市場發人民幣債可採公募，並可在櫃買中心（OTC）掛牌交易，使國銀OBU的人民幣資金，可投資人民幣債券，支持企業籌資。2012.07.25 銀行業者指出，依照規定，業者投資債券，須以公募為限，例如銀行業者經常會投資同業發行的次順位金融債，金融債須為公募。 銀行業者也希望，可以開放OBU人民幣債可在OTC掛牌交易，但投資人身分仍限境外；關鍵在於，若比照現行境外債券發行方式辦理，則人民幣債券目前以香港為主要市場，將使國際機構收取保管費等相關費用時，金額過大，若可於OTC掛牌，較有利保管與交易成本，次級市場可更活絡。

我國公司債的發行額度限制 種類 發行總額 普通公司債 資產－(負債＋無形資產) 無擔保公司債 [資產－(負債＋無形資產)] × 0.5 有擔保公司債 轉換公司債 附認股權公司債 [資產－(負債＋無形資產)] × 2

我國公司債發行資格限制 不得發行公司債之情況 不得發行無擔保公司債之情況 企業對其所發行之公司債或其他債務有違約或遲延支付本息的情事 最近三年的平均稅後淨利低於預定發行公司債應負擔年息總額的100%時 但可發行經銀行保證的公司債 不得發行無擔保公司債之情況 曾經發生違約但情況已經排除 最近三年平均稅後淨利低於應負擔年息的150%

公司債發行的申請方式 申報生效 申請核准 我國自2006年起，已全面採行申報生效制 指發行人依規定提出申報，在屆滿一定營業日後即自動生效(普通公司債為七日) 申請核准 主管機關針對發行人所提出相關書件予以審查，如未發現異常情事即予以核准 我國自2006年起，已全面採行申報生效制

總括申報制(Shelf Registration) 發行公司先申請債券發行的總額度，再依自身的資金需求規劃，在未來一段時間內分次發行公司債 在我國，申請之企業須符合一定的資格，並應在取得核准生效後二年內完成募集 總括申報制有助於簡化企業發行債券的手續與成本，在發行時點上也有較大的彈性

私募公司債 募集對象必須為特定人 發行額度上限： (資產－負債) 的四倍 轉讓限制 發行滿一年後才可以轉讓給符合資格的特定人 若持有人為發行公司或其關係企業的董事、監察人或經理人，則需發行滿三年後才得轉讓 前後轉讓相隔時間不能少於三個月 私募債券必須發行滿三年，並補辦公開發行手續後，才能申請上市或上櫃交易

債券承銷方式

債券包銷 確定包銷(Full Commitment Underwriting): 餘額包銷(Standby Underwriting): 又稱為全額包銷。由承銷商先行認購全數債券額度，再行銷售(或於承銷契約訂明保留一部分自行認購) 債券承銷較常用此方式 餘額包銷(Standby Underwriting): 承銷商於承銷期間屆滿後，如未能全數銷售約定包銷之有價證券，則自行認購剩餘數額

債券代銷 承銷商於承銷期間屆滿後，對於約定代銷之債券，未能全部銷售時，得將剩餘數額退還給發行人。

證券配售方式 1.詢價圈購 2. 競價標售 承銷商請投資人填具圈購單，彙整其認購意願，但雙方均不受圈購單內容之拘束。 多半用於股票市場，債券市場並不常見 2. 競價標售 由投資人填寫標單，以約定之競價方式決定認購之優先順序及價格 適用於股票及可轉債之銷售 競價標售常用於政府公債的銷售

證券配售方式(續) 3.申購配售 4.洽商銷售 由投資人公開申購，以抽籤方式決定配售 最常見於股票之銷售 (避免股權集中) 由於債券單位交易金額大，並不適合債券銷售 4.洽商銷售 發行公司先委託證券商辦理有價證券的配售，洽特定投資人認購，並由承銷商採全額或餘額包銷。 債券銷售常用之方式

承銷商之角色 發行規劃建議： 債券定價 債券承銷： 次級市場創造 融資額度，市場選擇 債券設計，發行幣別，交易所掛牌... 籌組承銷團(Underwriting Syndicate) 次級市場創造 雙向報價，維持流通性

公債發行公告與週期 各國在每次發行公債之前，均會向市場預先公告該期發行的相關細節 我國目前採「二階段公告」方式 第一階段：於每年初公告全年各月份公債發行年期 第二階段：按季公告次一季三個月各期公債發行種類、金額 、標售日及發行日等資料 在每期公債發行前二至三週，會再行公告 Problems with allocation example of strange phenomenon

增額發行(Reopen) 發行條件 功能 熱門券(On-the-Run Issue):流通性佳 除第一次計息期間不同外，其餘名稱、期次、掛牌、票面利率及還本付息條件均與原始發行公債相同。國內九十二年四月首次使用 功能 增加公債發行籌碼，擴大市場規模 避免公債價格遭到壟斷 相同年期公債交易得以延續 促進指標利率的形成 熱門券(On-the-Run Issue):流通性佳 冷門券(Off-the-Run Issue) :流通性差

公債競價標售制度 我國自1991年起，公債發行採標售制 只有「中央公債交易商」可以參與投標，共64家(截至101年4月) 債券發行價格是依據標售結果決定 能正確反映出發行當時的市場利率水準 只有「中央公債交易商」可以參與投標，共64家(截至101年4月) 其餘投資人只能透過中央公債交易商代為投標 公債發行日通常是在標售日之後三日 中央公債交易商包含銀行,證券,票券,保險公司

公債標售 標售方式 標單 競標(Competitive)非競標(Non-Competitive) 競標與非競標發行額度 僅中央公債交易商可參與投標 其他投資人須透過交易商委託投標 小額投資人可以透過郵局申購 標單 公債交易商須參與投標 投遞競標單與非競標單 競標單：須填寫欲標購的債券數量與價格 非競標單：須註明欲購買之數量，價格則再競標結束後依競標價格決定

價格標 vs. 利率標 價格標(Price Basis Auction) 利率標(Yield Basis Auction) 依據競標單上所填入之價格來決定得標順序 票面利率已先行訂定，發行價格易出現折、溢價 利率標(Yield Basis Auction) 依據競標單上所填入之利率來決定得標順序 以得標利率決定票面利率，發行價格會接近面額 增額發行之發行價格可能偏離面額 利率標法之下票面利率之決定 以得標利率為基準，小數點部分以1/8百分點為級距，取最接近但不高於得標利率之級距。 3.245%  3.125% 2.376%  2.375% 0.125%, 0.25%,0.375%,0.5%, 0.625%, 0.75%, 0.875%

複數價格(利率)標 從最低利率向上依序分配，認購價格以得標者各自所填之利率計 勝利者詛咒(Winner’s Curse) ＝票面利率

單一價格(利率)標 從最低利率向上依序分配，認購價格以最高得標利率計算，又稱之為荷蘭標

單一價格(利率)標 所有得標者均是以最高得標利率換算購買價格 我國已於2004年全部改採單一利率標，同時取消了非競標部分 不會發生“勝利者詛咒”的情況 我國已於2004年全部改採單一利率標，同時取消了非競標部分 交易商全部以競標方式標購公債 在每期發行額度中，保留2%給小額投資人購買

公債標售結果 競標倍數(競標投標總額/競標發行總額) 以及非競標申購倍數(申購總額/非競標發行總額) 市場需求度 最高、最低及加權平均得標利率 高、低利率差距(Range) 平均利率與最高利率差距(Tail) 投資人對利率水準之分歧程度 得標者的行業分佈 證券、票券業 （未來流通性指標）

http://www.cbc.gov.tw/ct.asp?xItem=34057&ctNode=302&mp=1 http://www.otc.org.tw/ch/bond_trading_info/division_bond/conversion/conversion.php

債券交易市場 集中市場交易(Exchange Trading) 店頭市場交易(OTC Trading) 在固定之交易場所買賣 以集中競價方式(電腦撮合)交易 僅限買賣斷交易 即時揭露成交價格，價格透明度高 店頭市場交易(OTC Trading) 沒有固定交易場所 採電話或電子交易系統議價方式交易 可以進行買賣斷或附條件交易 價格透明度低

債券次級市場報價 百元報價：債券面額為$100之除息價格 殖利率報價 報價最小級距(tick)：1/8，1/32，1/64 [例]： 102 3/8 ($102.375)，99 25/32 ($99.78125) 殖利率報價 [例] 3.6625% / 3.6675% 在實務上常簡化報價成 6625 / 6675 再將成交殖利率轉換為價格後進行交割

買賣斷交易 買方 賣方 買進 (Outright Purchase, OP) 賣出 (Outright Sell, OS) 交易價格 債券 (風險與報酬) 買進 (Outright Purchase, OP) 賣出 (Outright Sell, OS)

附條件交易 交易雙方按約定之承作金額，由債券持有者暫時將債券售給資金提供者，並約定在未來時點，由原持有者按約定到期金額買回債券 (到期金額) 債券附條件交易是指買賣雙方非將債券所有權永久移轉的買賣斷，只是暫時性的移轉，在交易時，雙方約定好承作金額、天期與利率，到期時，再以約定利率計算的本利和金額，予以買賣回。附買回交易（RP）與附賣回交易（RS）互為反向操作方式。 (到期金額)

附買回 vs. 附賣回 附買回(將來需要買回債券)，附賣回(將來需要賣出債券)其實是同一筆交易 市場慣例是以交易商角度來稱呼 附買回(在到期日時，由券商買回債券) 附賣回(在到期日時，由券商賣回債券)

進行附條件交易之動機

附條件交易之標的與期限 交易標的 交易期限 開放式期限 公債、國際金融組織債、公司債、資產證券化受益證券等 最短為一天，最長不超過一年 無明確約定期限

附條件交易的承作金額與利息 [例] 承作7天，金額10,000,000之附買回交易，約定利率6.5%，利息金額是多少? 承作金額等於交易標的債券之市場價值 利息金額依照約定利率計算 利息金額 = 承作金額 × 約定利率 × 承作天數 / 365 [例] 承作7天，金額10,000,000之附買回交易，約定利率6.5%，利息金額是多少?

附條件交易的性質 買賣說 融資說 自2007年起，個人從事附條件交易一律採融資說，融資利息收入採分離課稅，扣繳稅率為10% 債券持有者(券商)先賣出債券，向投資人取得資金。在交易到期時，再由券商以約定金額(承作金額加上利息) 向投資人買回債券 融資說 券商以債券作為抵押品，向投資人取得融資。在交易到期時，償還本息，贖回債券 自2007年起，個人從事附條件交易一律採融資說，融資利息收入採分離課稅，扣繳稅率為10%