第16章 投資組合管理與績效評估.

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第16章 投資組合管理與績效評估

本章大綱 16.1 投資組合管理流程 16.2 主動式管理策略 16.3 被動式管理策略 16.4 投資組合的績效評估

圖16-1 投資組合管理流程

主動式管理策略 當市場效率性高時,投資人將會採取被動式管理策略,僅複製與大盤指數相同或類似的投資組合,賺取市場上合理的報酬。 當市場的效率性不高時,投資人則會積極地尋找新資訊,使其成為市場資訊的領先者,並據以調整其投資組合,此時主動式管理策略將比被動式管理策略更有助於賺取超額的報酬。

股票投資組合的主動式管理策略(1/2) 擇時策略 指投資人透過對市場的預估與判斷,以掌握進場或出場的時機,來調整其所持有的投資組合,達成最佳的資金配置。 當投資人判斷市場處於多頭行情時,可調高整體投資組合的β係數 。 選股策略 透過各式各樣的分析與評價方法,試圖從市場中選擇未來具有上漲潛力,或目前價格被低估的個股。 「由上而下法」與「由下而上法」

股票投資組合的主動式管理策略(2/2) 依題材換股操作 當市場上出現有利或不利於某種產業或特定類股的題材時,投資人可調整投資組合的持股型態,亦即多持有會因題材而上漲的股票,而降低會下跌股票的比重。

動能投資策略及反向投資策略 動能投資策略屬順勢操作(追漲殺跌),認為在動能生命週期(Momentum Life Cycle)早期階段,投資人對市場資訊反映不足,股價會呈現「強者恆強、弱者恆弱」的現象,此時應買進股價表現強勢的股票,並賣出股價表現弱勢的股票,以賺取超額報酬。 反向投資策略則屬逆勢操作(買跌賣漲),認為在動能生命週期晚期階段,投資人對市場資訊過度反映,此時應買進股價表現弱勢致價格被低估的股票,並賣出股價表現強勢致價格被高估的股票,以賺取超額報酬。

債券投資組合的主動式管理策略 利率預期策略 以對利率或殖利率曲線變化之預期,來評定何種債券的價格被錯估,再將被低估(高估)的債券納入(剔除)。 利率變動的方向。 利用長、短期殖利率的相對變動來調整投資組合的內容。 須預測利率變動的時點,以有效掌握調整投資組合的時機。

利差分析策略 由於債信的不同,政府公債與公司債市場會存在一定的利差,稱為信用利差(Credit Spread),若此利差偏離正常水準,便可透過買進價格低估的債券與賣出價格高估的債券,待其利差恢復應有的水準,即能獲利了結。

表16-1 甲債券及乙債券的殖利率差

債券組合交易 為提供市場鎖定殖利率曲線變化的投資與避險工具,櫃檯買賣中心於2009年1月5日推出債券組合交易。 包括5年期新券及舊券組合、10年期新券及舊券組合、5年期券及10年期券組合、10年期券及20年期券組合等。 投資人可透過債券組合交易同步買進與賣出兩種債券,以鎖定同年期冷門及熱門債券的利差或長短期債券的利差。

牛刀小試 16-1 假設現有兩種債券:甲公債及乙公司債(到期日相同),根據過去的資料顯示,兩者殖利率差皆在50bps上下,但目前兩者的利差卻擴大至100bps。小明認為兩者的利差在不久的將來會回復到50bps,他應如何操作利差策略呢?

投資新視野:安東尼‧波頓的投資思維(1/2) 如果對經營管理團隊有重大質疑,應放棄這家公司 持有的每1檔股票都應該有一個投資前提(即買股票的理由) 應該忘掉買進股票的價格 安東尼‧波頓評估1 檔股票時,會考慮六大因素 從股市的觀點看,當所有人都同意一件事時,就最可能是錯的 從不考慮指數的組成 嘗試靠不常輸而贏 空頭市場或盤整階段是重新檢討所有持股「投資前提」的最好時機

投資新視野:安東尼‧波頓的投資思維(2/2) 投資組合經理人必須在攻擊投資(尋找新的潛力股)與防禦投資(檢視既有的持股)取得平衡 閱讀財務報表要很仔細看附註 買進市場價格不合理的股票 知道某類公司或特定產業的正常股價區間 評估股價時主要會檢視五項比率 結合基本分析及技術分析兩種策略 的效果似乎比單用一種好 多頭市場會粉飾「裂縫」,而空頭市場則會暴露它們 成功的時機交易者必須能夠違抗整體市場氣氛 優秀基金經理人應具備有12 項特質

新型態的主動式管理策略 ─市場中立策略 希望在面臨多頭市場及空頭市場時,均能產生正的「絕對報酬」(Absolute Return),且不以擊敗大盤為目標。 在目前台灣共同基金市場上,基金經理人通常會運用放空期貨等衍生性金融商品的操作,來執行市場中立策略,以降低或消除投資組合的系統風險(即係數)。 當投資組合價值上漲(下跌)的幅度大於(小於)期貨價格上漲(下跌)的幅度時,共同基金將可賺得投資組合與期貨之間的價差收益。

牛刀小試 16-2 有一共同基金持有14億元的股票部位,係數為1.2,代表當大盤指數(即台灣加權股價指數)變動1%時,該股票投資組合的價值也將同向變動1.2%。假設目前台指期貨價格為7000點,台灣加權股價指數為6900點,基金經理人認為未來台指期貨價格與標的指數(即台灣加權股價指數)將會收斂,請問:(1)基金經理人應如何利用台指期貨來消除股票部位的系統風險,以執行市場中立策略;(2)若未來台指期貨價格下跌1.5%,而台灣加權股價指數只下跌1%,該市場中立策略的損益會是如何?

被動式管理策略 當投資人認為市場效率性高或本身沒有證券分析的能力與時間時,將可採取被動式管理策略。 近年來,台灣投信公司也陸續推出具有被動式管理策略概念的金融商品,如ETF、指數型基金等。

表16-2 被動式管理策略與主動式管理策略的比較

表16-3 目前台灣採被動式管理策略的商品種類

表16-3 目前台灣採被動式管理策略的商品種類(續)

股票投資組合的被動式管理策略 完全複製法 指建構一個與標的指數完全相同的投資組合,參照標的指數所採樣的成分股與其所占的權重,將投資組合中的個股比重調整成與標的指數相同,目的在使投資組合的績效表現與標的指數的追蹤誤差(Tracking Error)達到最小。 目前台灣投信公司所推出的ETF商品大部分採完全複製法。 抽樣近似法 在標的指數的成分股中,選取最具代表性或權重較大的成分股,以求投資組合的績效近似於標的指數的表現。 如寶來投信所發行的台灣加權股價指數基金。

執行被動式管理策略應考量之因素 交易成本與追蹤誤差 為了節省交易成本,而採取較粗略的方式建構投資組合,其往後與標的指數的追蹤誤差就會愈大,進而影響投資的績效。 但如果希望投資組合與標的指數的追蹤誤差能夠達到最小,則其所需花費的資金與交易成本也最龐大(因須買進的股票種類較多),若無雄厚的資金是不可能達成的。 若為指數型基金,除須考慮交易成本與追蹤誤差外,複製標的指數尚需考量投資組合的現金流量變化。

債券投資組合的被動式管理策略 指數化策略 複製出一類似於債券指數的投資組合,使投資組合的績效能與債券指數亦步亦趨。 日推出台灣首檔債券ETF─寶來櫃買富盈債券基金,以滿足市場的需求。 免疫策略 設法讓債券投資組合之存續期間與投資或負債的到期期限相等,不論利率如何變動,到期時投資組合的價值將不致低於預期的資產價值,而期末的實現報酬率亦會等於期初設定的報酬率。

免疫策略範例 小陳剛從銀行領出160萬元,委託中興投顧替他規劃個人理財,小陳希望能夠投資債券,且必須在3年後回收200萬元作為結婚基金(可視為是小陳3年後的負債)。中興投顧替小陳選出兩種可以達成其目標的債券,基本資料如表16-4所示。

表16-4 可選擇之債券基本資料

免疫策略的假設 殖利率曲線為水平線:即長、短期的殖利率相同。 利率變動只會使得殖利率曲線平行移動:即長、短期殖利率受利率之影響完全相同。 沒有違約及被贖回的風險:即發行者不會違約,且債券沒有贖回條款。

牛刀小試 16-3 老王正為他的孫子籌措100萬元的教育基金,希望在7年後達成目標,現在他手上有60萬元的現金打算投資下列兩種債券,若你是他的顧問,會如何建議?

投資組合的績效評估 投資組合績效的評估準則 須同時考量風險與報酬兩要素。 不能只評估單一投資組合,必須從整體面或比較面去作評估,亦即須與其他相同類型投資組合的平均績效作比較。 比較性的績效評估,強調的是能否擊敗大盤。

投資組合績效的評估指標 夏普指標 崔納指標 詹森指標

表16-5 甲、乙、丙3檔共同基金與大盤指數在過去1年的月報酬率資料

夏普指標與崔納指標的比較 兩者均是衡量投資組合承擔一單位風險可獲得的風險溢酬 差別在於夏普指標所採用的風險指標為總風險;崔納指標所採用的風險指標為系統風險。 當投資組合的非系統風險並未分散殆盡時,使用崔納指標來衡量績效表現將會有高估之虞,此時較適合使用夏普指標。

牛刀小試 16-4 以下為A、B、C3檔共同基金的表現,請你以夏普指標與崔納指標來比較三者的績效(無風險利率為5%)?