Corporate Finance Ross  Westerfield  Jaffe 8th Edition 1 Chapter One 公司金融导论 Corporate Finance Ross  Westerfield  Jaffe 8th Edition

从金融的视角看公司金融 资金供给者 家庭 企业 政府 金融系统 金融机构 金融市场 金融基础设施 金融监管与调控 家庭、企业、政府 资金需求者

课程概览 1.公司金融导论 2. 财务报表分析 3. 货币时间价值 4. 股票与债券定价 5. 投资评价方法 6.项目投资决策 7.资本资产定价模型 8.企业筹资方式 9.资本结构理论Ⅰ 10.资本结构理论Ⅱ 11.资本成本与企业估价 12.股利政策 13.短期财务计划 14.现金管理 15.信用管理

学习目标 掌握公司金融的基本理论与基础知识 能力培养 分析能力 计算能力 写作能力 表达能力

课程考核 课程考核办法 平 时 考 勤：10分 教 材 作 业：15分 专 题 作 业：15分 期 末 考 试：60分 平 时 考 勤：10分 教 材 作 业：15分 专 题 作 业：15分 期 末 考 试：60分 要求每人准备一本作业本，按时完成作业。

本章要点 掌握财务管理决策的基本类型与财务经理的职责； 掌握企业组织的不同形式及其财务含义； 掌握财务管理的目标； 理解所有者与管理者之间的利益冲突； 理解企业所处的金融环境。

本章概览 1.1 什么是公司金融? 1.2 企业组织形式 1.3 财务管理的目标 1.4 代理问题与公司控制 1.5 企业与金融环境

1.1 什么是公司金融? 投资决策：资本预算 融资决策：资本结构 净营运资本管理 股利政策 ※参见教材P4

简化的资产负债表 流动资产 固定资产 总资产 所有者权益 短期负债 长期负债 负债+所有者权益 It is sometimes helpful to relate corporate decisions to individual circumstances. For example, consider discussing how individuals choose to buy cars or homes and how this decision would affect a personal balance sheet.

资本预算决策 流动资产 固定资产 总资产 所有者权益 短期负债 长期负债 负债+所有者权益 企业应该选择什么样的长期资产？

资本结构决策 流动资产 固定资产 总资产 所有者权益 短期负债 长期负债 负债+所有者权益 企业如何为选定的投资项目融资？

净营运资本管理 流动资产 短期负债 净营运资本管理 长期负债 固定资产 所有者权益

股利政策 流动资产 固定资产 总资产 所有者权益 短期负债 长期负债 负债+所有者权益 企业是否要发放股利？采取什么方式？

财务经理的主要职责 选择能够创造价值的投资项目 做出聪明的筹资决策 Note, these actions explicitly relate to the three questions addressed in slide 4.

企业组织结构图 董事会 董事会主席和首席执行官 (CEO) 总裁和首席运营官 (COO) 副总裁与财务总监(CFO) Treasurer Controller Cash Manager Credit Manager Tax Manager Cost Accounting Capital Expenditures Financial Planning Financial Accounting Data Processing

来自企业的现金流必须超过来自金融市场的现金流 企业的现金流动 企业 金融市场 企业发行证券 (A) Invests in assets (B) 留存现金 (F) 来自企业的 现金流 (C) 股利与债务支付 (E) Short-term debt Long-term debt Equity shares Current assets Fixed assets It is important to remind students that net income is NOT cash flow. 税收 (D) 来自企业的现金流必须超过来自金融市场的现金流 企业必须 创造现金流 政府

1.2 企业组织形式 个人独资企业（The Sole proprietorship） 合伙企业（The Partnership） 公司（The Corporation） It may be beneficial to discuss S-Corporations and LLCs in the context of this slide.

个人独资企业 依照本法在中国境内设立，由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。 非法人营业性组织； 投资人承担无限责任； 只需缴纳个人所得税。 ※ 参阅2000年1月1日起施行的《中华人民共和国个人独资企业法》。 ※ 参阅P7

个人独资企业 开办简单 无两权分离导致的监督与激励问题 受政府管制少 无须缴纳企业所得税，只缴纳个人所得税 无限责任 筹资困难 寿命有限 无法人地位

合伙企业 合伙企业，是指自然人、法人和其他组织依照本法在中国境内设立的普通合伙企业和有限合伙企业。 普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。 以专业知识和专门技能为客户提供有偿服务的专业服务机构，可以设立为特殊的普通合伙企业。 有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。

合伙企业 国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。 合伙人的出资、以合伙企业名义取得的收益和依法取得的其他财产，均为合伙企业的财产。 合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。 ※ 参阅2007年6月1日起施行的《中华人民共和国合伙企业法 》。 ※ 参阅P8

合伙企业 开办容易 信用相对较佳 缴纳个人所得税 责任无限 无法人地位

公司 公司是企业法人,有独立的法人财产,享有法人财产权。公司以其全部财产对公司的债务承担责任。有限责任公司的股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任；股份有限公司的股东以其认购的股份为限对公司承担责任。

有限责任公司 有限责任公司由五十个以下股东出资设立。 有限责任公司注册资本的最低限额为人民币三万元。

一人有限责任公司 一人有限责任公司,是指只有一个自然人股东或者一个法人股东的有限责任公司。 一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币十万元。股东应当一次足额缴纳公司章程规定的出资额。 一个自然人只能投资设立一个一人有限责任公司。该一人有限责任公司不能投资设立新的一人有限责任公司。

股份有限公司 股份有限公司的设立,可以采取发起设立或者募集设立的方式。 发起设立,是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。 募集设立,是指由发起人认购公司应发行股份的一部分,其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。 股份有限公司注册资本的最低限额为人民币五百万元。

公司 有限责任 无限寿命 易于筹资 双重课税 政府管制严格 代理成本较高

1.3 财务管理的目标 什么是正确的目标? 利润最大化? 每股收益最大化? ‥ ‥ ‥ 股东财富最大化? 企业价值最大化？ ※ 参阅P10

1.3 财务管理的目标 利润最大化 易形成短期行为； 没有考虑利润的取得时间； 没有考虑获取利润和所承担的风险的大小； 没有考虑所获利润和投入资本额的关系； 受会计政策的影响较大（易于操纵）。

1.3 财务管理的目标 企业价值最大化 企业价值的大小取决于：企业未来现金流量、加权平均资本成本和企业存续期。 企业价值是一个前瞻性质的概念，它反映的不是企业现有资产的历史价值或账面价值，不是企业现有的财务结构，而是企业未来实现获取现金流量的能力及其风险的大小。 能够使企业价值最大化的最重要因素就是力争使企业经营活动所带来的现金流量达到最大。

1.3 财务管理的目标 本课程的观点：股东财富最大化

1.4 代理问题 代理关系（Agency relationship） 委托人雇用代理人来代表其利益 股东（委托人）雇用经理人（代理人）来管理公司 代理问题（Agency problem） 委托人与代理人之间的利益冲突 代理问题的根源 所有权与经营权的分离； 委托人与代理人的利益不一致 。 A common example of an agency relationship is a real estate broker – in particular if you break it down between a buyers agent and a sellers agent. A classic conflict of interest is when the agent is paid on commission, so they may be less willing to let the buyer know that a lower price might be accepted or they may elect to only show the buyer homes that are listed at the high end of the buyer’s price range. Direct agency costs – the purchase of something for management that can’t be justified from a risk-return standpoint, monitoring costs. Indirect agency costs – management’s tendency to forgo risky or expensive projects that could be justified from a risk-return standpoint.

管理层目标 管理层目标与股东目标也许并不一致： 薪酬与在职消费 闲暇还是努力工作 稳定还是冒险 独立还是控制

代理成本 直接成本 管理层受益而股东受损的公司支出 监督管理层所需要的支出 间接成本 失去的机会

管理管理层 管理层薪酬（Managerial compensation） 可以采用激励机制协调管理层利益与股东利益 建立合理的激励机制以确保达到既定目标 公司控制权（Corporate control） 接管的威胁可能导致更好的管理 利益相关者（Other stakeholders） Incentives – discuss how incentives must be carefully structured. For example, tying bonuses to profits might encourage management to pursue short-run profits and forego projects that require a large initial outlay. Stock options may work, but there may be an optimal level of insider ownership. Beyond that level, management may be in too much control and may not act in the best interest of all stockholders. The type of stock can also affect the effectiveness of the incentive. Corporate control – ask the students why the threat of a takeover might make managers work towards the goals of stockholders. Other groups also have a financial stake in the firm. They can provide a valuable monitoring tool, but they can also try to force the firm to do things that are not in the owners’ best interest.

1.5 企业与金融环境 金融机构 投 资 企 者 / 储 业 蓄 资本市场 This slide contains hyperlinks to the NYSE and NASDAQ. 资本市场

1.5 企业与金融环境 金融机构 保险公司 证券公司 银行 金融租赁公司 信托投资公司 政 策 性 银 行 商 业 银 行 农 村 信 用 社 村 镇 银 行 小 额 贷 款 公司

1.5 企业与金融环境 （场内市场与场外市场） 产权交易所 银行间债券市场 股票市场 创业板 市场 中小企业板市场 主板市场 债券市场 资本市场 （场内市场与场外市场） 产权交易所 银行间债券市场 股票市场 创业板 市场 中小企业板市场 主板市场 债券市场 金融衍生市场

课堂提问 财务经理必须回答的四个问题是什么? 三种主要的企业组织形式是什么? 财务管理的目标是什么? 什么是代理问题，公司中为什么会存在代理问题? 如何减轻代理问题和减少代理成本?

课后讨论 合伙企业法的推出对我国风险投资（VC）和私募股权投资（PE）的意义。 通过三鹿奶粉事件说明企业目标与相关者利益之间的关系。 通过案例说明上市公司中存在的代理问题。

课后作业 查阅资料，回答教材P15的第1题和第8题。