International Financial Management 11th Edition 國際財務管理 by Jeff Madura PART 1 國際金融環境

Part 1 國際金融環境 第一單元（第一章到第五章）提供跨國企業及 其經營環境的介紹。第一章解釋跨國企業的目 標，以及從事國際商務的動機和面臨的風險。 第二章描述國際資金的跨國流動。第三章探討 國際金融市場，以及這些市場如何有助於跨國 企業所從事的營運。第四章解釋匯率是如何被 決定的。第五章提供貨幣期貨與選擇權市場的 背景知識。跨國企業的經理人必須了解這五章 裡所描繪的國際環境，方能做出適當的決策。 Part 1 國際金融環境 第1頁

Part 1 國際金融環境 出口和進口 投資和融資 子公司 國際財務市場 產品市場 外匯市場 跨國企業 股利發放和融資

International Financial Management 11th Edition 國際財務管理 by Jeff Madura CHAPTER 1 跨國財務管理

本章目標 本章具體的目標如下： 找出跨國企業的管理目標和組織結構。 陳述國際商務為何發生的重要理論。 解釋從事國際商務所用的常用方法。 提供一個模型來評價跨國企業。 第1章 跨國財務管理 第3頁

跨國財務管理 跨國企業（multinational corporation, MNC） 的定義為從事某種國際商務的廠商。他們 是負責國際財務管理的經理人，處理的事 務包括國際投資和財務決策，以追求跨國 企業價值的極大化。經理人的目標是極大 化公司的價值，這和本土企業的目標類似。 第1章 跨國財務管理 第3頁

跨國財務管理 最初，廠商或許只是嘗試將產品出口到某個特 定國家，或是向國外製造商購進商品。但隨著 時間過去，它們之中的某些公司察覺了國外的 額外機遇，最終在外國建立了子公司。陶氏化 學（Dow Chemical）、IBM、耐吉（Nike）和 其他一些廠商，它們在國外的資產占總資產的 一半以上；某些企業，例如，艾克森美孚 （ExxonMobil）、福牌公司（Fortune Brands）、 高露潔棕欖公司（Colgate-Palmolive）的海外營 收比重就超過50%。 第1章 跨國財務管理 第3頁

跨國財務管理 即使較小型的美國企業，超過20%的營收來 自國外也是很常見的事情，例如，像是俄 亥俄州的費洛公司（Ferro）、明尼蘇達州 的美敦力公司（Medtronic）。另外，美國 75%的出口廠商，他們僱用的員工數目少於 100人。 第1章 跨國財務管理 第3頁

管理跨國企業 普遍被接受的跨國企業目標是極大化股東財 富，跨國企業所僱用的經理人被期待做出決 定，俾讓股價極大化來服務股東。 我們還將焦點放在跨國企業的母公司完全擁 有國外子公司這點上面；亦即，美國的母公 司是子公司的唯一擁有者。這是美國籍跨國 企業最常見的所有權形式。 第1章 跨國財務管理 第4頁

商務專業如何用於管理跨國企業 常見的財務決策如下： 是否從某個特定國家撤資。 是否在某個特定國家開展新的商務。 是否在某個特定國家擴張商務。 如何對於在某個特定國家的商務擴張進行 融資。 第1章 跨國財務管理 第4頁

代理人問題 跨國企業的經理人做出的決策可能和企業 股東財富極大化的目標相衝突。 第1章 跨國財務管理 第5頁

範例 2年前，美國籍的西雅圖公司（Seattle Co.） 在新加坡設立了子公司，以在當地擴展業務； 它僱用新加坡的經理人來管理此一子公司。雖 然在過去2年裡，這家子公司的營業額未能成長， 但這個經理人卻僱用數名員工來做他份內應做 之事。位於美國總部的經理人並未緊密監控新 加坡子公司，因為他們信任這位新加坡經理人， 且新加坡距離美國很遙遠。現在他們了解存在 代理人問題。這家子公司每季持續虧損，因此 他們需要更緊密監控新加坡子公司的經營管理。 第1章 跨國財務管理 第5頁

代理人問題的母公司對策-範例 當西雅圖公司（參見前述案例）認知到它 的新加坡子公司存在代理人問題，因而提 供這家子公司經理人有動機和母公司一樣， 去追求股東財富的極大化。具體而言，它 建立新的薪酬系統──每年經理人的紅利將 根據子公司的利潤水準而定。 第1章 跨國財務管理 第6頁

沙賓法案如何改進跨國企業的公司治理 一些跨國企業常用來改善內控程序的方法如下： 建立一個集中管理的資料庫。 確保子公司間的所有數據都一致彙總起來。 實施一種自動檢核數據的系統，用以偵測任何偏離 正常的狀況。 加速程序，讓所有部門和子公司可以更快取得它們 所要的數據。 讓高階經理人親自驗證財務報表的準確性，以加重 他們對於財務報表所負的責任。 第1章 跨國財務管理 第6頁

跨國企業的管理結構 代理人成本的多寡和跨國企業的管理風格息 息相關。中央集權的管理模式（如圖表1.1的 上半部所示）可以減少代理人成本。 另一方面，一家跨國企業可以使用分權的管 理模式（如圖表1.1的下半部所示）。這種模 式較易產生較高的代理人成本。 第1章 跨國財務管理 第7頁

圖表1.1 跨國企業管理模式 子公司 B 的存貨和應收帳款管理 子公司 A 的 現金管理 子公司 A 的融資 子公司 B 的 母公司的 圖表1.1　跨國企業管理模式 子公司 B 的存貨和應收帳款管理 子公司 A 的 現金管理 子公司 A 的融資 子公司 B 的 母公司的 財務經理人 子公司 A 的資本支出 子公司 B 的資本支出 子公司 B 的融資 子公司 A 的存貨和應收帳款管理 中央集權的跨國財務管理 第1章 跨國財務管理 第8頁

圖表1.1 跨國企業管理模式 (續) 子公司 B 的存貨和應收帳款管理 子公司 A 的 現金管理 子公司 A 的融資 子公司 B 的 財務經理人 子公司 A 的資本支出 子公司 B 的資本支出 子公司 B 的融資 子公司 A 的存貨和應收帳款管理 分權的跨國財務管理 第1章 跨國財務管理 第8頁

網路如何有助於管理控制 網際網路讓母公司更易於監控國外子公司的 行動和表現。 第1章 跨國財務管理 第7頁

範例 再回想西雅圖公司的例子，它有一家新加 坡子公司。網際網路讓國外子公司使用標 準化的格式，將最新資訊透過電子郵件進 行傳送，這樣可以避免語言問題，並傳送 財務報告和產品設計的影像。母公司每週 或每個月都能輕易地追蹤每家子公司的存 貨、營業額、支出和利潤。因此，使用網 際網路可以減少國際商務的代理人成本。  第1章 跨國財務管理 第7頁

廠商為何從事國際商務 常用來解釋為何廠商會向國外擴展業務的理 論包括：(1)比較利益理論；(2)不完全市場理 論；和(3)產品週期理論。這三個理論有重疊 之處，也彼此互補。 第1章 跨國財務管理 第7頁

比較利益理論 跨國商業隨著時間而日增，部分原因是因為 更多國家進行專業化，帶來生產效率增加的 實現。某些國家如日本和美國具有科技優勢， 然而諸如牙買加、中國大陸和馬來西亞等國 家，它們具有基本勞動成本的優勢。 第1章 跨國財務管理 第7、9頁

不完全市場理論 真實世界存在不完全市場（imperfect market） 狀況──生產要素某種程度具有不可移動性。 勞動和其他生產要素的移轉是有成本並常 常面臨限制，另在國家間轉移資金和其他 資源也會遭遇限制。因為種種用於生產的 資源之市場並「不完全」，諸如蓋普（Gap） 和耐吉的跨國企業經常利用外國的資源， 亦即不完全市場提供廠商動機去尋求國外 機會。 第1章 跨國財務管理 第9頁

產品週期理論 3M是一個適當的例子，它利用某項新產品 去滲透市場，進入市場後，再增加它的產 品線。 第1章 跨國財務管理 第10頁

圖表1.2 國際產品的生命週期 廠商創造產品以滿足當地需求。 廠商出口產品以滿足國外需求。 圖表1.2　國際產品的生命週期 廠商創造產品以滿足當地需求。 b廠商國外業務隨著競爭優勢的消失而減少。 a廠商對其產品進行差異化，和／或在國外擴張產品線。 廠商出口產品以滿足國外需求。 廠商設立國外子公司以建立據點，並可能因此降低成本。 或 第1章 跨國財務管理 第10頁

廠商如何從事國際商務 廠商使用多種方法來從事國際商務，最常 見的方法如下： 國際貿易。 授權。 加盟。 合資。 購併既存營運。 建立新的國外子公司。 第1章 跨國財務管理 第10頁

國際貿易 國際貿易是廠商用來滲透市場（藉著出口） 或以低價取得供應（藉著進口），是一種 相對保守的方式。 第1章 跨國財務管理 第11頁

授權 授權（licensing）讓一家廠商有義務提供他 的科技（所有權、專利、商標、商品名 稱），用來交換費用或其他特定的好處。 星巴克（Starbucks）對SSP授權，讓這家歐 洲的食物和飲料營運商，得以在全歐洲的 火車站和機場販售星巴克的產品。 第1章 跨國財務管理 第11頁

加盟 加盟（franchising）讓一個廠商透過專業性 的銷售或服務策略，支援和協助可能的最 初投資，用以交換定期的費用收入。例如， 麥當勞（McDonald’s）、必勝客（Pizza Hut）、潛艇堡（Subway Sandwiches）、百 視達（Blockbuster）、乳品皇后（Dairy Queen）已經讓給許多國外的當地人擁有並 管理。 第1章 跨國財務管理 第12頁

合資 合資（joint venture）是由兩家或多家廠商共 同擁有和營運，許多廠商藉著和地主國廠商 合資來滲透國外市場。大部分的合資讓兩家 廠商得以發揮各自的比較利益，例如，通用 磨坊公司（General Mills, Inc.）和雀巢 （Nestlé）合資，因而讓通用磨坊生產的麥 片可以經由雀巢的通路銷往國外市場。 第1章 跨國財務管理 第12頁

購併既存營運 廠商經常購併國外的廠商，用以滲透國外市 場。購併讓廠商對國外業務擁有完全的控制 權，並能很快地取得國外市場的一席之地。 第1章 跨國財務管理 第12頁

範例 谷歌（Google）曾進行重要的國際購併，以 擴展商務，並改進科技。它買進澳洲、巴西 和中國的企業（搜尋引擎），以及加拿大的 企業（行動瀏覽器）、芬蘭企業（微網誌）、 德國企業（行動軟體）、俄羅斯企業（網路 廣告）、南韓企業（網誌軟體）、西班牙企 業（照片分享）和瑞典企業（網路視訊）。 第1章 跨國財務管理 第12頁

建立新的國外子公司 廠商還可以藉著在國外建立新的事業去生 產和銷售產品，來滲透國外市場。 第1章 跨國財務管理 第13頁

範例 耐吉的傳奇開始於1962年，史丹佛商學院的一 位學生耐特（Phil Knight）寫了一篇論文，談 到美國公司如何能利用日本科技去打破德國在 美國運動鞋市場的獨霸地位。畢業後，他訪問 位於日本的鬼塚虎（Unitsuka Tiger）製鞋公司， 並和該公司簽訂授權協議，在美國以藍帶運動 公司（Blue Ribbon Sports, BRS）的名義銷售鬼 塚虎生產的鞋子。 第1章 跨國財務管理 第13頁

範例 1972年，菲爾出口他的鞋子到加拿大，1974年， 事業擴展到澳洲，1977年，藍帶運動公司和位 於台灣和韓國的工廠簽下授權協議，讓它們生 產運動鞋，並將之銷往亞洲國家。到了1978年， BRS變成了耐吉公司，並開始將鞋子出口到歐 洲和南美。透過出口和外人直接投資，耐吉的 國際銷售金額在1992年達到10億美元，而目前 的年營收已超過80億美元。 第1章 跨國財務管理 第13-14頁

小結 跨國企業的國際商務如何影響它的現金流 量，請參見圖表1.3。 第1章 跨國財務管理 第14頁

圖表1.3 跨國企業的現金流 跨國企業的國際貿易 從出口而來的現金流入 國外進口商 跨國企業 支付進口產生的現金流出 國外出口商 圖表1.3　跨國企業的現金流 跨國企業 國外子公司 國外廠商或 政府機構 跨國企業的國際貿易 跨國企業的授權、加盟和合資 跨國企業對國外子公司的投資 國外進口商 國外出口商 從出口而來的現金流入 支付進口產生的現金流出 提供勞務產生的現金流入 接受勞務導致現金流出 匯入盈餘產生的現金流入 融資營運造成現金流出 第1章 跨國財務管理 第14頁

跨國企業的評價模型 本土企業模型 在提出跨國企業模型前，我們先考慮一個純 粹的本土廠商的評價（完全不從事任何的 國外交易）。一家美國純粹的本土廠商的 價值（V），通常用它期望的現金流量的現 值來表示， 第1章 跨國財務管理 第15頁

跨國企業的評價模型 上式裡的E(CF$,t)代表在期末 t 期望收到的 現金流量，n 代表未來收到現金流量的總期 數，k 代表資本的加權平均成本，同時也是 提供資金給跨國企業之投資人和債權人所 要求的必要報酬率。 第1章 跨國財務管理 第15頁

跨國企業模型 一家跨國企業的價值，可以使用和一家純 粹本土廠商的相同方式來說明。考慮一家 美國籍跨國企業的母公司，在第 t 期時的預 期現金流量可能來自許多國家，因此牽涉 許多不同的外國貨幣。 以外國貨幣表示的現金流量將轉換成美元， 因此該跨國企業在第 t 期期末收到的預期美 元現金流量，會等於以貨幣 j 表示的現金流 量，和預期的貨幣 j 與美元匯率的乘積之和。 第1章 跨國財務管理 第16頁

跨國企業模型 上式的CFj,t代表在第 t 期期末，以特定外國 貨幣 j 計價的現金流量金額；Sj,t代表在第 t 期期末，外國貨幣和美元的匯率（以每單 位的外國貨幣可交換的美元金額來衡量）。 第1章 跨國財務管理 第16頁

評價一家使用兩種貨幣的跨國企業-範例 卡羅萊納公司預期在第 t 期期末，從當地業 務獲得10萬美元的現金流量，以及從在墨西 哥的生意裡得到100萬墨西哥披索。假設披 索的價值預期為0.09美元，則預期的美元現 金流量為： 第1章 跨國財務管理 第17頁

跨國企業多時期的現金流量評估 評價某個跨國企業於多個時期、收到多種貨 幣的程序，可寫成下述方程式： 第1章 跨國財務管理 第18頁

跨國企業現金流量的不確定性 跨國企業未來現金流量（以及因之產生的評 價）不可能預先精準確定，這是因為它受到 國際經濟狀況、政治情況和匯率風險（將在 後續內容說明）的影響。亦請參見圖表1.4的 討論。 第1章 跨國財務管理 第18頁

圖表1.4 一家跨國企業的評價如何曝露在不確定或風險裡 圖表1.4　一家跨國企業的評價如何曝露在不確定或風險裡 第1章 跨國財務管理 第19頁

範例 希臘政府在2010年經歷了嚴重的預算危機， 一些人擔憂它將不能償付既存債務。希臘政 府被迫緊縮它過度支出的政策，以減少負債。 葡萄牙和西班牙政府也有巨大的預算赤字， 因此也必須緊縮開支。緊縮政府支出導致這 些國家的預期經濟成長率的下修，因此在這 些國家做生意的跨國企業必須將它們的現金 流量向下修正，且它們的股票評價也會受到 負面影響。 第1章 跨國財務管理 第19頁

範例 密蘇里公司在加拿大有一家子公司，這家子 公司每年都獲利（加幣）。在這家子公司將 獲利匯回母公司之前，得將加幣轉換成美元。 密蘇里公司的經理人基於加拿大政府最近的 政策，預期加幣未來將相對於美元顯著貶值， 母公司收到的預期現金流量將因此減少，而 密蘇里公司的評價也會減少。 第1章 跨國財務管理 第20頁

不確定性如何影響跨國企業的資本成本-範例 德州公司在墨西哥有很多的生意，因此墨西哥 業務的預期收入會高度影響它的價值。墨西哥 的經濟狀況最近變得很不明朗，雖然德州公司 並未改變它對墨西哥現金流量的預測，但實際 的現金流量卻有可能大幅偏離預測值。因為現 金流量金額變得更加不確定，相對應於這些現 金流量的資本成本現在變得較高，而必要報酬 率也因而上升。換言之，評價方程式的分子並 未改變，但分母的數值增加了，德州公司的評 價將因此下降。 第1章 跨國財務管理 第20頁

圖表1.5 本書架構 匯率行為 （第6章） 短期投資和 融資決策 （第13、14章） 長期投資和 （第10至12章） 匯率風險管理 圖表1.5　本書架構 匯率行為 （第6章） 短期投資和 融資決策 （第13、14章） 長期投資和 （第10至12章） 匯率風險管理 （第7 至9 章） 跨國企業的風險 和報酬 跨國企業的價值和股價 國際金融 市場的背景 （第2至5章） 第1章 跨國財務管理 第21頁

摘要 跨國企業的主要目標是極大化股東的財富， 當經理人嘗試追求自己的利益而非股東的利 益，則產生代理人問題。相較本土企業，跨 國企業經常經歷較大的代理人問題，這是因 為外國子公司的經理人在做決策時，或許會 較為關注自己的子公司，而非跨國企業的整 體。從母公司而來的適當動機和溝通，有助 於確保子公司經理人聚焦於整個跨國企業。 第1章 跨國財務管理 第22頁

摘要 以下三個重要理論解釋了國際商務的發生： 比較利益理論建議每一個國家應該針對它的 比較利益去專門化其生產，並依靠其他國家 來滿足它的其他需要；不完全市場理論建議 因生產要素不能自由移動（不完全市場）， 以致國家會根據它所擁有的資源去達成專門 化；產品週期理論陳述當廠商在母國設立後， 它們經常在外國擴張生產的專業。 第1章 跨國財務管理 第22頁

摘要 廠商從事國際商務最常用的方式如下：國際 貿易、授權、加盟、合資、購併國外公司及 設立國外子公司。諸如授權和加盟的方式， 牽涉少許的資本投資，但需和其他機構分享 利益。購併國外公司和設立國外子公司要求 相當大的資本投資，但也可能有高的報酬。 第1章 跨國財務管理 第22頁

摘要 跨國企業的評價模型顯示，跨國企業評價將 受到國外現金流量增加、外國貨幣升值，或 必要報酬率減少的有利影響。相反地，當它 的預期國外現金流量減少、這些外幣現金流 量以本國幣計價的價值減少（假設國外貨幣 的凈流入），或跨國企業的必要報酬率上升， 則跨國企業的價值會受到負面影響。 第1章 跨國財務管理 第22頁

正反意見 一家跨國企業是否應該降低它的道德標準以在 國際上競爭？ 正方　是的，當美國籍跨國企業在某些國家從事競 爭，可能會遭遇到一些在美國所不允許的商業慣例， 例如，當競爭政府合約，廠商可能要對有決定權的 政府官員支付酬勞。然而在美國，廠商經常帶客戶 去打場昂貴的高爾夫球，或提供熱門的門票，這和 支付酬勞無異。如果在某些外國可獲得的報酬較大， 則跨國企業只有支付和競爭者所提供的酬勞一致， 才有機會競爭以獲得政府合約。 第1章 跨國財務管理 第22頁

正反意見 一家跨國企業是否應該降低它的道德標準 以在國際上競爭？ 反方　不應如此！一家美國籍的跨國企業應該 在所有國家都維持同樣的道德標準，即使這些 被視作不道德的活動讓它在外國處於不利的地 位。堅守道德標準將讓跨國企業在全球建立更 多的可信度。 第1章 跨國財務管理 第22頁

小型企業的困境 發展一家從事跨國運動用品的企業 上個月，羅根（Jim Logan）取得財務學士學位， 並決定管理自己的運動用品事業來追求夢想。 過去他一邊在大學唸書，一邊在一家運動用品 店工作，他因此注意到許多顧客想要購買低價 的美式足球。然而，他所工作的商店和其他許 多商店只賣高價足球。根據羅根的經驗，他知 道高價足球的毛利很高，而低價足球可能容易 滲透市場，他還知道如何去生產足球。 第1章 跨國財務管理 第29-30頁

小型企業的困境 他的目標是去設立一家生產低價足球的廠 商，並以批發的方式賣給美國許多的運動 用品店。不幸的是，許多運動用品店在羅 根將要開展事業時，就已經開始販售低價 足球了。這些生產低價足球的廠商早已對 美國的運動用品店提供許多其他產品，因 此早已和這些商店建立了商業關係。羅根 不認為他可以在美國市場和這些廠商競爭。 第1章 跨國財務管理 第30頁

小型企業的困境 羅根決定在全球的基礎下實現他的想法，而 非從事其他生意。美式足球並未在國外成為 一項傳統的運動，但在某些國家，近年已經 變得愈來愈普遍。此外，有線電視網的擴張， 讓這些國家未來更可以接觸美式足球比賽。 某種程度而言，作為一種嗜好，將增加美式 足球的風行，因此增加外國對美式足球的需 求。羅根詢問他許多來自國外的大學同學， 問他們是否記得曾看過美式足球在他們的母 國販售。 第1章 跨國財務管理 第30頁

小型企業的困境 他們之中的大部分人表示，過去很少能在運動 用品店看到美式足球，不過預期他們母國的需 求將增加。因此，羅根決定開始生產低價美式 足球，並出口給國外的運動用品經銷商，這些 經銷商將以零售的方式進行販售。當他發現有 其他產品或許可以賣給國外的運動用品店時， 他會計畫擴張產品線。他決定以「運動出口公 司」為他的公司命名，為了免去租金和勞工成 本，羅根決定在自家的車庫生產足球。 第1章 跨國財務管理 第30頁

小型企業的困境 所以他的主要支出為用於生產足球的原料成本， 以及在國外尋找運動用品經銷商而來的成本。 1.運動出口公司是否為一家跨國企業？ 2.為何相對於大部分的跨國企業，運動出口公 司的代理人成本較小？ 3.相較在國外市場潛在的競爭者（在國外市場 生產和銷售美式足球），運動出口公司是否具 有任何的比較利益？ 第1章 跨國財務管理 第30頁

小型企業的困境 4.羅根如何選擇該進入哪一個國外市場？一 開始，他應該聚焦於一個或多個外國市場？ 5.運動出口公司現階段不考慮進行國外直接 投資，然而，它或許會考慮其他較低成本 的方式在國外市場擴展商務。藉著和一家 或多家外國公司合作，運動出口公司可用 哪些方法去增加它對外國市場的滲透？ 第1章 跨國財務管理 第30頁